Mercado de criptomoedas Relatório Macroeconômico: Um Período Crítico para a Reestruturação da Lógica de Preços

I. Visão Geral

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas está passando por uma transição de um período de alta para uma correção de curto prazo. Embora diversos segmentos do mercado liderem sucessivamente o sentimento do mercado, a influência das pressões macroeconômicas está se tornando cada vez mais significativa. A instabilidade nas relações comerciais globais, os dados econômicos dos Estados Unidos sendo voláteis e a incerteza em torno das expectativas de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve estão levando o mercado a uma fase importante de reprecificação. Ao mesmo tempo, mudanças marginais na dinâmica das políticas começam a se manifestar: algumas figuras políticas têm se posicionado positivamente em relação às criptomoedas, gerando expectativa entre os investidores de que o Bitcoin pode se tornar um ativo estratégico de reserva nacional. Atualmente, o mercado ainda está em um "período de correção de uma tendência de alta de médio prazo", mas oportunidades estruturais estão gradualmente se formando, e a referência de preços está passando por uma transformação em nível macro.

2. Ambiente Macroeconômico: A lógica antiga desmorona, novos pontos de âncora ainda não foram estabelecidos

Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está em uma fase crítica de reestruturação da lógica macroeconômica. As estruturas de precificação tradicionais estão se desintegrando rapidamente, enquanto novas referências de avaliação ainda não se formaram, resultando em um ambiente macroeconômico "confuso e ansioso" no mercado. Desde dados econômicos, orientações de políticas de bancos centrais, até mudanças marginais nas relações geopolíticas e comerciais globais, tudo isso influencia o padrão de comportamento de todo o mercado de criptomoedas sob a postura de "uma nova ordem em meio à instabilidade".

Primeiro, a política monetária do banco central de um determinado país está passando de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo de pressões políticas e estagflação". Os dados recentes sobre a inflação mostram que, embora a pressão inflacionária tenha aliviado, a rigidez geral ainda persiste, especialmente com os preços dos serviços, que continuam relativamente altos. Isso, combinado com a escassez estrutural no mercado de trabalho, torna difícil uma queda rápida da inflação. Apesar de uma leve elevação na taxa de desemprego, isso ainda não acionou o limite inferior para uma reversão da política do banco central, o que levou o mercado a esperar que o momento de redução das taxas de juros, que originalmente era previsto para junho, fosse adiado para o quarto trimestre ou até mais tarde. Embora o presidente do banco central não tenha descartado a possibilidade de cortes nas taxas dentro do ano em suas declarações públicas, sua linguagem enfatiza mais "cautela" e "compromisso com a meta de inflação a longo prazo", tornando a visão de flexibilização da liquidez ainda mais distante da realidade.

Este ambiente macroeconómico incerto impactou diretamente a base de precificação de fundos dos ativos encriptação. Nos últimos três anos, os ativos encriptação desfrutaram de um prêmio de avaliação no contexto de "taxas de juros zero + ampla liquidez", mas agora, após um período de taxas elevadas, os modelos tradicionais de avaliação enfrentam uma falha sistêmica. Apesar de o Bitcoin manter uma tendência de alta sob o impulso estrutural de fundos, não conseguiu formar a dinâmica necessária para romper o próximo ponto crítico, refletindo que sua "caminho de alinhamento" com os ativos macroeconômicos tradicionais está se desintegrando. O mercado começou a não mais aplicar a lógica antiga de "alta do Nasdaq = alta do BTC" de forma simples, mas gradualmente percebe que os ativos encriptação precisam de âncoras políticas e de papel independentes.

Ao mesmo tempo, as variáveis geopolíticas que têm impactado o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças significativas. O tema das tensões comerciais entre os principais países, que havia esquentado anteriormente, esfriou consideravelmente. Recentemente, a mudança de foco de certos grupos políticos para o tema da "relocalização da manufatura" indica que não haverá um agravamento do conflito no curto prazo. Isso fez com que a lógica de "refúgio geopolítico + Bitcoin como ativo de proteção contra riscos" temporariamente perdesse força, e o mercado deixou de atribuir um prêmio ao "âncora de proteção" dos ativos de criptomoedas, voltando-se para a busca de novo apoio político e dinâmica narrativa. Este também é um contexto importante para a transição do mercado de criptomoedas de um ressurgimento estrutural para uma volatilidade elevada, e até mesmo a contínua saída de fundos de alguns ativos em cadeia desde meados de maio.

A um nível mais profundo, todo o sistema financeiro global enfrenta um processo sistêmico de "reconstrução de âncoras". O índice do dólar está lateralizado em níveis elevados, as relações de interdependência entre o ouro, os títulos do governo e as ações americanas foram desestruturadas, e os ativos encriptados estão presos entre tudo isso, não tendo o respaldo de bancos centrais como os tradicionais ativos de proteção, nem sendo totalmente incorporados pelos principais institutos financeiros nas suas estruturas de controle de risco. Esse estado intermediário de "nem risco, nem proteção" faz com que a precificação de principais ativos como BTC e ETH esteja em uma "zona relativamente nebulosa". E essa âncora macroeconômica nebulosa se transmite ainda mais para o ecossistema a montante, resultando em explosões em várias faixas de nicho, mas nenhuma delas consegue se sustentar. Sem o suporte de um aumento macroeconômico de capital, a prosperidade local na blockchain pode facilmente cair na armadilha de "acendimento rápido - extinção rápida".

Estamos entrando em uma janela de inflexão de "desfinanceirização" dominada por variáveis macroeconômicas. Nesta fase, a liquidez e as tendências do mercado não são mais impulsionadas por simples correlações entre ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação política e do papel institucional. Se o mercado de criptomoedas quiser experimentar uma nova rodada de reavaliação sistemática, deve esperar um novo âncora macroeconômica ------ pode ser o estabelecimento do status oficial do bitcoin como ativo de reserva estratégica em certos países, ou o início de um ciclo de redução de juros claramente declarado por um banco central importante, ou a aceitação das infraestruturas financeiras on-chain por governos de vários países ao redor do mundo. Somente quando esses pontos de âncora em nível macro forem realmente concretizados, haverá um retorno abrangente ao apetite por risco e uma ressonância ascendente dos preços dos ativos.

Atualmente, o mercado de criptomoedas precisa deixar de lado a insistência na continuidade da lógica antiga e, em vez disso, identificar com calma os indícios que surgem de novos pontos de âncora. Aqueles que conseguirem entender primeiro as mudanças na estrutura macroeconômica e se prepararem antecipadamente para os novos pontos de âncora terão o controle na próxima verdadeira onda de alta.

Três, Tendências Políticas: Aprovada a Lei das Stablecoins, Lançamento do Plano de Reserva de Bitcoin a Nível Estadual

Em maio de 2025, o Senado de um país aprovou oficialmente uma importante legislação sobre stablecoins, tornando-se uma das legislações sobre stablecoins com maior influência institucional no mundo, após o "MiCA" da União Europeia. A aprovação desta legislação não apenas marca o estabelecimento do quadro regulatório para stablecoins em dólares, mas também libera um sinal claro: as stablecoins não são mais um experimento técnico ou uma ferramenta financeira cinza, mas sim uma parte central do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência do dólar digital.

O conteúdo central do projeto de lei foca principalmente em três áreas: em primeiro lugar, estabelece o poder de gestão de licenças dos emissores de stablecoins por parte dos bancos centrais e das autoridades de supervisão financeira, definindo requisitos de capital, reservas e transparência equivalentes aos dos bancos; em segundo lugar, fornece uma base legal e interfaces padrão para a interoperabilidade entre stablecoins e bancos comerciais, instituições de pagamento, promovendo sua ampla aplicação em pagamentos de varejo, liquidações transfronteiriças e interoperabilidade financeira; em terceiro lugar, estabelece um mecanismo de isenção de "sandbox tecnológico" para stablecoins descentralizadas, preservando o espaço para inovação em finanças abertas dentro de um quadro de conformidade controlável.

Sob uma perspectiva macro, a aprovação deste projeto de lei provocou uma mudança tripla nas expectativas estruturais do mercado de criptomoedas. Em primeiro lugar, surgiu um novo paradigma de "anexação em cadeia" na trajetória de extensão internacional do sistema do dólar. As stablecoins, como "cheques federais" da era digital, têm sua capacidade de circulação em cadeia não apenas para pagamentos internos da Web3, mas também podem servir como parte do mecanismo de transmissão da política do dólar, reforçando sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso também significa que as autoridades reguladoras não estão mais simplesmente reprimindo ativos criptográficos, mas optando por incorporar parte dos "direitos de canal" no sistema fiscal nacional, legitimando as stablecoins e, ao mesmo tempo, posicionando o dólar antecipadamente na futura guerra financeira digital.

Em segundo lugar, a legalização das stablecoins está a levar a uma reavaliação da estrutura financeira em cadeia. Certos ecossistemas de stablecoins em conformidade irão viver um período de explosão de liquidez, e a lógica da reestruturação de pagamentos em cadeia, crédito em cadeia e livros contábeis em cadeia irá ativar ainda mais a demanda de ponte entre DeFi e ativos RWAs. Especialmente num contexto de altas taxas de juros, alta inflação e flutuações de moedas regionais no ambiente financeiro tradicional, a propriedade das stablecoins como "ferramenta de arbitragem entre sistemas" irá atrair ainda mais usuários dos mercados emergentes e instituições de gestão de ativos em cadeia. Menos de duas semanas após a aprovação da lei, o volume diário de transações de certas stablecoins nas plataformas atingiu um novo máximo desde 2023, e a capitalização de mercado de uma stablecoin em cadeia cresceu quase 12% em relação ao mês anterior, com o centro de liquidez a começar a migrar de certas stablecoins para ativos em conformidade.

Mais estruturalmente significativo é que vários governos estaduais, após a aprovação da legislação, rapidamente lançaram planos de reserva estratégica de Bitcoin. Até o final de maio, um estado já havia aprovado a legislação de reserva estratégica de Bitcoin, enquanto outros estados anunciaram que alocariam parte dos superávits fiscais como ativos de reserva em Bitcoin, com justificativas que incluem proteção contra a inflação, diversificação da estrutura fiscal e apoio à indústria de blockchain local. De certa forma, esse comportamento marca a transição do Bitcoin de "ativo de consenso popular" para "ativo do tesouro local", representando uma reestruturação digital da lógica das reservas de ouro de vários estados. Embora a escala ainda seja pequena e os mecanismos sejam instáveis, os sinais políticos que isso emite são muito mais importantes do que o tamanho dos ativos: o Bitcoin começa a se tornar uma "opção de nível governamental".

Estas dinâmicas políticas contribuem conjuntamente para um novo cenário estrutural: as stablecoins tornam-se o "dólar em cadeia", o Bitcoin torna-se o "ouro local", ambos regulados e selvagens, respetivamente, a partir das perspetivas de pagamento e reserva, coexistindo e fazendo hedge em relação ao sistema monetário tradicional. Esta situação, no contexto da divisão geopolítica financeira e da diminuição da confiança institucional em 2025, oferece precisamente uma outra lógica de ancoragem segura. Isso também explica por que o mercado de criptomoedas manteve uma alta oscilação em meados de maio, apesar de dados macroeconômicos fracos (altas taxas de juros contínuas, rebote do IPC) ------ porque a mudança estrutural a nível político estabeleceu um suporte de certeza a longo prazo para o mercado.

Após a aprovação da lei, a reavaliação do modelo "taxa de juros de obrigações - rendimento de stablecoins" pelo mercado também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoins com "obrigações em cadeia" e "fundos monetários em cadeia". De certa forma, a estrutura futura da dívida digital pode ser parcialmente gerida por stablecoins. A expectativa de que as obrigações se tornem uma realidade em cadeia está gradualmente se tornando clara através da institucionalização das stablecoins.

Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação intensa de setores, linha principal ainda a ser confirmada

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas apresenta uma contradição estrutural de alta tensão: no nível macro, as expectativas políticas estão melhorando, e as stablecoins e o Bitcoin estão caminhando para um "embedamento institucional"; mas no nível micro, ainda falta uma "linha principal" verdadeiramente consensual no mercado. Isso resulta em um desempenho geral caracterizado por uma rotação frequente, continuidade fraca e liquidez "nula" temporária. Em outras palavras, a velocidade de circulação de fundos na cadeia ainda está presente, mas a sensação de direção e certeza ainda não foi reestruturada, o que contrasta fortemente com certos ciclos de "alta única" de 2021 ou 2023.

Primeiro, do ponto de vista do desempenho dos setores, o mercado de criptomoedas em maio de 2025 apresentou uma estrutura de extrema diversificação. Vários campos alternaram um fortalecimento estilo "batendo o tambor e passando a flor", com cada subsegmento tendo ciclos de explosão que duraram menos de duas semanas, e os fundos que seguiram rapidamente se dispersaram. Por exemplo, um Meme de uma determinada blockchain gerou uma nova onda de FOMO, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e ao esgotamento do sentimento do mercado, o preço rapidamente corrigiu em alta; o setor de IA, como alguns projetos de destaque, exibiu características de "alta Beta e alta volatilidade", sendo bastante influenciado pelo sentimento de algumas ações de peso, carecendo de continuidade de narrativa espontânea dentro da cadeia; enquanto alguns setores de RWA, embora apresentem certeza, entraram em um período de "divergência entre preço e valor" devido a expectativas de airdrop que já foram parcialmente realizadas.

Os dados de fluxo de capital mostram que esse fenômeno de rotação reflete essencialmente um excesso de liquidez estrutural, e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, a valorização de algumas stablecoins estagnou, enquanto outras apresentaram uma leve recuperação; o volume de transações em DEX na blockchain manteve-se em uma faixa de 25~30 bilhões de dólares por dia, encolhendo quase 40% em comparação ao pico de março. O mercado não teve um influxo significativo de novos fundos, mas apenas o capital existente estava em busca de oportunidades de negociação de curto prazo em "alta volatilidade local + alta emoção". Nessa situação, mesmo que haja uma troca frequente de setores, é difícil formar uma tendência forte, o que, por sua vez, amplifica o ritmo especulativo de "passar o bastão", resultando em uma diminuição da disposição dos investidores individuais para participar, enquanto a intensidade das negociações e a popularidade nas redes sociais se tornam cada vez mais desconectadas.

Por outro lado, o fenômeno da estratificação da avaliação está a aumentar. A avaliação dos projetos blue chip de primeira linha apresenta um prémio significativo, certos líderes