Mercado de criptomoedas macroeconômico: a lógica de precificação está prestes a ser reestruturada, um ponto de inflexão está chegando.

I. Visão Geral

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou de uma alta intensa para uma correção de curto prazo. Embora várias áreas tenham alternado na condução do sentimento do mercado, os efeitos da pressão macroeconômica começaram a se manifestar gradualmente. A instabilidade na situação comercial global, os dados econômicos dos EUA que variam e as expectativas de cortes de juros do Federal Reserve em constante mudança fizeram com que o mercado entrasse em um período crítico de espera. Ao mesmo tempo, surgiram novas mudanças na disputa política: a atitude positiva de certos políticos em relação à criptomoeda gerou expectativas antecipadas entre os investidores sobre o potencial papel estratégico do Bitcoin. Atualmente, o mercado ainda está na fase de correção de um mercado em alta de médio prazo, mas oportunidades estruturais estão se formando silenciosamente, e pontos de ancoragem de valor estão passando por uma transformação em nível macro.

II. Ambiente Macroeconômico: A antiga estrutura está em colapso, novos pontos de ancoragem ainda não foram estabelecidos

Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está em um período crítico de reestruturação da lógica macroeconômica. As estruturas tradicionais de precificação estão rapidamente se desmoronando, enquanto novas referências de avaliação ainda não se formaram, resultando em um ambiente macroeconômico vago e ansioso para o mercado. Desde dados econômicos e direções de políticas dos bancos centrais até mudanças marginais nas relações geopolíticas e comerciais globais, tudo isso influencia o padrão de comportamento de todo o mercado de criptomoedas sob a postura de uma "nova ordem em meio à instabilidade".

A política monetária da Reserva Federal está passando de uma fase "dependente de dados" para uma nova fase de "jogo entre política e pressão de estagflação". Os dados de inflação recentemente divulgados mostram que, embora tenha havido um alívio, a rigidez geral ainda é alta, especialmente os preços do setor de serviços que permanecem rígidos. Isso, juntamente com a escassez estrutural no mercado de trabalho, resulta em uma inflação que é difícil de reduzir rapidamente. Embora a taxa de desemprego tenha aumentado ligeiramente, ainda não atingiu o ponto crítico que desencadearia uma reversão de política, levando o mercado a adiar as expectativas de cortes nas taxas de juros. O presidente da Reserva Federal, em discursos públicos, embora não exclua a possibilidade de cortes nas taxas dentro do ano, enfatiza mais a "observação cautelosa" e a "manutenção da meta de inflação de longo prazo", tornando as perspectivas de afrouxamento da liquidez ainda mais distantes.

Este ambiente macroeconómico incerto afeta diretamente a base de preços de financiamento dos ativos encriptação. Nos anos anteriores, os ativos encriptação gozavam de um prémio de avaliação num contexto de baixas taxas de juro e liquidez abundante, mas agora, na segunda metade de um ciclo de taxas elevadas, os modelos tradicionais de avaliação enfrentam uma falha sistémica. Embora o Bitcoin mantenha uma tendência de alta volátil impulsionada por um financiamento estrutural, nunca conseguiu romper níveis importantes, refletindo que seu "caminho de alinhamento" com ativos macroeconómicos tradicionais está a desmoronar. O mercado já não aplica simplesmente a lógica de correlação antiga, mas começa a perceber gradualmente que os ativos encriptação precisam de âncoras políticas e de papéis independentes.

Ao mesmo tempo, as variáveis geopolíticas que têm influenciado o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças importantes. As tensões na guerra comercial entre os EUA e a China, que antes estavam em alta, diminuíram significativamente. Recentemente, a mudança de foco de certos políticos sobre o tema "retorno da manufatura" mostra que os conflitos entre os EUA e a China não se intensificarão no curto prazo. Isso faz com que a lógica de "refúgio geopolítico + Bitcoin como ativo de resistência" diminua temporariamente, e o mercado não atribui mais um prêmio ao "âncora de refúgio" dos ativos encriptados, mas busca novamente novo apoio político e dinâmica narrativa. Este é também o importante contexto em que, desde meados de maio, o mercado de encriptação passou de uma recuperação estrutural para uma oscilação em níveis altos, com a contínua saída de fundos de alguns ativos on-chain.

De uma forma mais profunda, todo o sistema financeiro global está enfrentando um processo sistêmico de "reconstrução de âncoras". O índice do dólar está lateralizado em níveis elevados, a relação de interligação entre o ouro, os títulos do governo e as ações dos EUA foi perturbada, e os ativos encriptados estão presos no meio, não possuindo o respaldo oficial como os tradicionais ativos de refúgio, nem sendo totalmente integrados nas estruturas de controle de risco das instituições financeiras tradicionais. Este estado intermediário de "não ser risco, nem refúgio" faz com que a precificação de ativos principais como BTC e ETH se encontre em uma "zona de relativa ambiguidade". E esta âncora macroeconômica ambígua se transmite ainda mais para a ecologia a jusante, resultando em várias narrativas secundárias que, embora tenham explosões, são difíceis de sustentar. Sem o apoio de fundos incrementais macroeconômicos, a prosperidade local na cadeia pode facilmente cair na armadilha de "ignição rápida - apagamento rápido".

Estamos entrando em uma janela de mudança de "desfinancialização" dominada por variáveis macroeconômicas. Nesta fase, a liquidez do mercado e as tendências não são mais impulsionadas por simples correlações entre ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação política e do papel institucional. O mercado de criptomoedas, se quiser experimentar uma nova rodada de reavaliação sistemática, deve aguardar um novo âncora macroeconômica ------ que pode ser a oficialização do "Bitcoin como ativo de reserva estratégica nacional", ou o "início claro do ciclo de redução de taxas do Federal Reserve", ou a "aceitação das infraestruturas financeiras em cadeia por vários governos globais". Somente quando esses pontos âncora em nível macro realmente se concretizarem, haverá um retorno abrangente ao apetite por risco e uma ressonância ascendente nos preços dos ativos.

Atualmente, o mercado de criptomoedas não precisa mais se apegar à continuidade da lógica antiga, mas sim identificar com calma os indícios do surgimento de novos pontos de ancoragem. Aqueles que conseguirem entender primeiro as mudanças na estrutura macroeconômica e se posicionar antecipadamente em relação aos novos pontos de ancoragem, terão o controle na próxima verdadeira onda de alta.

Três, Mudanças de Política: Aprovada a Lei das Stablecoins, implementação da Reserva Estratégica de Bitcoin a nível estadual, gerando expectativas estruturais

Em maio de 2025, o Senado dos Estados Unidos aprovou oficialmente o "GENIUS Act", tornando-se uma das legislações sobre stablecoins com maior impacto institucional global desde o "MiCA". A aprovação deste projeto de lei não só marca o estabelecimento de um quadro regulatório para stablecoins em dólares, mas também envia um sinal claro: as stablecoins não são mais um experimento técnico ou uma ferramenta financeira cinzenta, mas sim uma parte integrante do núcleo do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência do dólar digital.

O conteúdo central da lei GENIUS foca principalmente em três áreas: estabelecer o poder de licenciamento sobre os emissores de stablecoins, fornecer uma base legal para a interconexão entre stablecoins e instituições financeiras tradicionais, e criar um mecanismo de isenção de "sandbox" técnico para stablecoins descentralizadas.

Sob uma perspectiva macroscópica, a aprovação do projeto de lei provocou uma tríplice mudança nas expectativas estruturais do mercado de criptomoedas. Primeiro, surgiu um novo paradigma de "anexação em cadeia" no caminho de extensão internacional do sistema do dólar. Em segundo lugar, a legalização das stablecoins impulsionou a reavaliação da estrutura financeira em cadeia. Por fim, vários governos estaduais seguiram rapidamente após a aprovação do projeto de lei para lançar planos de reservas estratégicas de Bitcoin.

Estas dinâmicas políticas contribuem para uma nova estruturação: as stablecoins tornam-se o "dólar em cadeia", o Bitcoin torna-se o "ouro local", ambos respeitando a regra e a exceção, interagindo com o sistema monetário tradicional a partir das perspectivas de pagamento e reserva. Esta situação, em 2025, num contexto de divisão geopolítica financeira e diminuição da confiança nas instituições, oferece precisamente outra lógica de ancoragem segura.

Após a aprovação do projeto de lei GENIUS, a reavaliação do mercado sobre o modelo "taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA - rendimento das stablecoins" também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoin aos "T-Bills em cadeia" e "fundos monetários em cadeia". De certa forma, a futura estrutura da dívida digital dos EUA pode ser parcialmente gerida por stablecoins. A expectativa de que os títulos do Tesouro dos EUA sejam digitalizados está, através da institucionalização das stablecoins, gradualmente tornando-se mais clara.

Quatro, Estrutura de Mercado: Rotação intensa de setores, linha principal ainda a ser confirmada

O mercado de criptomoedas no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural de grande tensão: a expectativa de políticas a nível macro está a melhorar, com as stablecoins e o Bitcoin a caminhar para uma "incorporação institucional"; mas a nível micro, continua a faltar uma "linha principal" que tenha um verdadeiro consenso de mercado. Isso resulta numa performance geral que exibe características de rotação frequente, fraqueza na continuidade e uma "circulação" de liquidez breve.

Do ponto de vista do desempenho dos setores, o mercado de criptomoedas em maio de 2025 apresentou uma estrutura de extrema polarização. Vários segmentos alternaram-se em uma dinâmica de "batendo o tambor e passando a flor", com cada subsegmento experimentando ciclos de explosão que duraram menos de duas semanas, e os fundos de acompanhamento rapidamente se dispersando. Os dados de fluxo de capital mostram que esse fenômeno de rotação reflete essencialmente uma inundação de liquidez estrutural e não o início de um mercado em alta estrutural.

Por outro lado, o fenômeno da estratificação da avaliação intensificou-se. Os projetos de primeira linha apresentam um prêmio de avaliação significativo, enquanto os projetos de cauda longa caem na situação embaraçosa de "fundamentos que não podem ser avaliados, expectativas que não podem ser cumpridas". Na ausência de um "mercado amplo", a liquidez e a atenção do mercado estão concentradas em poucos ativos centrais, o que comprime ainda mais o espaço de sobrevivência para novos projetos e novas narrativas.

Entretanto, o comportamento na cadeia também está a mudar. O número de endereços ativos no Ethereum estabilizou em cerca de 400 mil ao longo dos meses, mas o TVL dos protocolos DeFi não subiu em sincronia, refletindo uma tendência crescente de interações na cadeia "fragmentadas" e "não financeirizadas".

Observando a partir da perspectiva industrial, o mercado ainda se encontra em um ponto crítico onde várias linhas coexistem, mas carece de uma onda de alta principal: RWA ainda possui uma lógica de longo prazo, mas precisa esperar a implementação da conformidade regulatória e o crescimento espontâneo do ecossistema; Meme pode estimular emoções, mas carece de líderes com a capacidade de "símbolos culturais + mobilização comunitária"; o espaço de imaginação do AI+Crypto é enorme, mas a implementação técnica e o mecanismo de incentivo Token ainda não atingiram um padrão de consenso; o ecossistema Bitcoin já é considerável, mas a infraestrutura ainda não está completa, permanecendo em uma fase inicial de "tentativa e erro + posicionamento".

Em suma, a atual estrutura do mercado pode ser resumida em quatro palavras-chave: rotação, diferenciação, concentração, teste. A formação de uma linha principal no futuro depende em grande medida de três fatores que podem ressoar: se surgirem inovações mecânicas nativas de sucesso na cadeia; se a implementação da regulamentação política continuar a liberar benefícios institucionais favoráveis à lógica de precificação de ativos Crypto a longo prazo; e se o mercado secundário recuperar o capital principal, impulsionando novamente o financiamento e a construção do ecossistema na primeira linha.

Atualmente, esta fase parece mais uma "teste de pressão" em águas profundas: a emoção não está má, o sistema está levemente aquecido, mas a linha principal está ausente. O mercado precisa de uma nova narrativa central para reunir as pessoas, reunir fundos e reunir poder de cálculo. E isso, talvez, se torne a variável decisiva para a evolução do mercado na segunda metade de 2025.

V. Perspectivas Futuras e Recomendações de Estratégia

Olhando para trás a partir do meio de 2025, já saímos gradualmente da fase de "redução pela metade + eleições + cortes nas taxas de juros", mas o mercado ainda não estabeleceu um ponto âncora de longo prazo que possa realmente estabilizar a confiança dos participantes. Do ponto de vista do ritmo histórico, se no Q3 ainda não houver um forte consenso em torno de uma linha principal, é muito provável que o mercado como um todo entre em um período de consolidação estrutural de intensidade média, durante o qual os pontos quentes se tornarão ainda mais fragmentados, a dificuldade de negociação continuará a aumentar, a aversão ao risco se dividirá significativamente, formando uma "janela de baixa volatilidade durante o período de políticas ascendentes".

Do ponto de vista de médio prazo, as variáveis que determinam a tendência do segundo semestre mudaram gradualmente de "taxas de juros macroeconômicas" para "processo de implementação institucional + narrativa estrutural". O PCE e o CPI dos EUA continuam a recuar, e dentro do Federal Reserve, surgiu um consenso preliminar sobre duas reduções de taxa de juros ao longo do ano, com fatores negativos que estão sendo marginalmente aliviados. No entanto, o mercado de criptomoedas não registrou um grande fluxo de entrada, indicando que o mercado atual está mais preocupado com o suporte institucional de longo prazo do que com o estímulo monetário de curto prazo. Acreditamos que isso representa uma transição dos ativos de criptomoedas de "ativos de risco altamente elásticos" para "ativos de direitos em jogos institucionais", resultando em uma mudança fundamental no sistema de precificação do mercado.

A implementação do "GENIUS Act" e os projetos piloto de reservas estratégicas em Bitcoin a nível estatal podem ser o ponto de partida para esse tipo de suporte institucional. Uma vez que mais estados comecem a integrar o BTC nas suas reservas estratégicas, os ativos encriptação realmente entrarão na era da "garantia semi-soberana". Juntamente com a reestruturação esperada das políticas federais após as eleições de novembro, isso constituirá um catalisador estrutural mais penetrante do que a redução pela metade. No entanto, é importante notar que esses processos não acontecem da noite para o dia; se o ritmo das políticas for lento ou se a situação eleitoral mudar, os ativos encriptação também poderão experimentar ajustes bruscos devido a correções nas expectativas institucionais.

Em termos de estratégia, o ambiente atual não é favorável a uma "ofensiva total", sendo mais adequado uma "defesa paciente, à espera de uma oportunidade para atacar rapidamente". Sugerimos adotar uma "estratégia de três camadas":

1. Alocação de capital base em ativos âncora soberanos: ativos "institucionais emergentes" representados por BTC e ETH continuarão a atrair grandes investimentos, recomenda-se que sejam considerados como o núcleo da alocação de capital base, priorizando ativos com baixa elasticidade de oferta, baixo risco institucional e um modelo de avaliação claro;

2. Estrutura de participação em janela de alta volatilidade