Atenção ao risco da taxa de desconto: Mecanismo de estratégia de lucro alavancado PT e análise de risco

Recentemente, surgiu uma estratégia interessante no campo do DeFi, que gerou ampla atenção e discussão. Esta estratégia utiliza o certificado de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento, no certificado de rendimento fixo PT-sUSDe dentro do Pendle, e aproveita um determinado protocolo de empréstimo como fonte de capital para realizar arbitragem de taxas de juros e obter rendimentos alavancados. Alguns líderes de opinião no DeFi deram avaliações relativamente otimistas sobre esta estratégia, mas atualmente o mercado parece ignorar alguns dos riscos por trás dela. Em geral, esta estratégia de mineração alavancada PT não é uma arbitragem sem riscos, e o risco de taxa de desconto dos ativos PT ainda existe. Os usuários que participam precisam avaliar objetivamente, controlar a taxa de alavancagem e evitar liquidações.

Análise do mecanismo de rendimento de alavancagem PT

Este mecanismo de estratégia de rendimento envolve três protocolos DeFi: Ethena, Pendle e uma plataforma de empréstimos. Ethena é um protocolo de stablecoin de rendimento que captura de forma de baixo risco as taxas de financiamento em aberto do mercado de contratos perpétuos de exchanges centralizadas através de uma estratégia de hedge Delta Neutral. Pendle é um protocolo de taxa fixa que decompõe os tokens de recibo de rendimento de taxa flutuante em um Token Principal semelhante a um título de zero cupom (PT) e um recibo de rendimento (YT). Uma plataforma de empréstimos permite que os usuários utilizem criptomoedas específicas como colateral para emprestar outras criptomoedas.

A estratégia integra três protocolos, usando o sUSDe da Ethena como fonte de rendimento no PT-sUSDe do Pendle, e aproveitando uma determinada plataforma de empréstimos como fonte de capital para realizar arbitragem de taxas de juros e obter rendimentos alavancados. O processo específico é: o usuário obtém sUSDe na Ethena, converte completamente em PT-sUSDe através do Pendle para travar a taxa de juros, e então deposita o PT-sUSDe em uma determinada plataforma de empréstimos como colateral, emprestando USDe ou outras moedas estáveis, repetindo a estratégia acima para aumentar a alavancagem. Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento base do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela diferença de taxas de juros dos empréstimos.

Estado atual do mercado desta estratégia e participação dos usuários

O sucesso desta estratégia deve-se ao reconhecimento de ativos PT como garantia por um grande protocolo de empréstimo, liberando a capacidade de financiamento dos ativos PT. Atualmente, esta plataforma de empréstimo suporta dois tipos de ativos PT, com um suprimento total que já alcançou cerca de 1 bilhão de dólares.

Tomando como exemplo o PT sUSDe de Julho, este ativo como garantia tem um LTV máximo de 88,9% no modo E-Mode, o que significa que através de empréstimos circulares, teoricamente é possível alcançar uma alavancagem de cerca de 9 vezes. Sem considerar outros custos, tomando como exemplo a estratégia sUSDe, teoricamente o retorno da estratégia pode chegar a 60,79%.

Do ponto de vista da distribuição de participantes reais, usando o exemplo do pool de fundos PT-sUSDe em uma determinada plataforma de empréstimos, um total de 450 milhões de dólares de suprimento foi fornecido por 78 investidores, com uma alta proporção de grandes baleias e uma taxa de alavancagem considerável. As taxas de alavancagem das quatro principais contas são, respectivamente, 9x, 6,6x, 6,5x e 8,35x, com um capital que varia de 3,3 milhões a 10 milhões de dólares.

O risco da taxa de desconto não pode ser ignorado

Muitas análises consideram que essa estratégia tem baixo risco, até mesmo a chamam de estratégia de arbitragem sem risco. No entanto, a realidade é diferente; a estratégia de mineração com alavancagem enfrenta principalmente dois tipos de riscos:

1. Risco de taxa de câmbio: quando a taxa de câmbio entre a garantia e o objeto do empréstimo diminui, há risco de liquidação.
2. Risco de taxa de juro: Quando a taxa de juro dos empréstimos aumenta, pode levar a uma taxa de retorno global negativa da estratégia.

Embora o USDe, como um protocolo de stablecoin mais maduro, tenha um risco de desanexação de preço relativamente baixo, a especificidade dos ativos PT foi ignorada. Os ativos PT têm um período de existência e o resgate antecipado deve ser realizado através do mercado secundário AMM da Pendle, o que significa que o preço dos ativos PT pode variar conforme as transações.

Uma plataforma de empréstimos adotou um esquema de preços off-chain para os ativos PT, permitindo que os preços do oráculo sigam as mudanças estruturais nas taxas de juros PT, enquanto evitam o risco de manipulação de mercado a curto prazo. Isso significa que, quando há um ajuste estrutural nas taxas de juros dos ativos PT ou quando o mercado tem uma expectativa unificada sobre a mudança nas taxas de juros, o oráculo seguirá a mudança, introduzindo o risco de taxa de desconto.

Assim, ao utilizar esta estratégia, deve-se ter em atenção os seguintes pontos:

1. À medida que a data de vencimento se aproxima, menores são as variações de preço trazidas pelo comportamento do mercado, menor é o risco da taxa de desconto.
2. A atualização do preço ocorre quando há uma discrepância de 1% entre a taxa de mercado e a taxa do oráculo, e essa discrepância persiste por um determinado período.
3. Os utilizadores de estratégias devem monitorizar as variações das taxas de juro e ajustar oportunamente a alavancagem para evitar liquidações.

Em suma, esta estratégia de rendimento alavancado PT não é isenta de riscos, os participantes precisam avaliar objetivamente os riscos e controlar razoavelmente a taxa de alavancagem.