Moeda estável e a fusão com os títulos do Tesouro dos EUA: Reestruturação na cadeia do sistema de Moeda ampla

Recentemente, um ecossistema de moeda estável baseado em títulos do governo dos EUA está sendo silenciosamente construído na cadeia do sistema de moeda ampla (M2). Atualmente, o volume de circulação das principais moedas estáveis já atingiu 2200-2560 bilhões de dólares, representando cerca de 1% do M2 dos EUA (21,8 trilhões de dólares). Essas instituições emissoras de moeda estável alocam cerca de 80% de suas reservas em títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, tornando-se participantes importantes no mercado de dívidas soberanas.

Esta tendência está a ter um impacto profundo:

1. A entidade emissora de moeda estável tornou-se o principal comprador de títulos do governo dos EUA de curto prazo, detendo um total de 1500-2000 bilhões de dólares, um tamanho que pode rivalizar com o de países de tamanho médio;

2. O volume de transações na cadeia aumentou drasticamente, alcançando 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que atinja 33 trilhões de dólares em 2025, ultrapassando a soma da Visa e Mastercard;

3. O novo projeto de lei prevê um aumento da dívida pública de cerca de 3,3 trilhões de dólares, e espera-se que a moeda estável absorva essa parte da nova oferta de dívida pública;

4. As próximas regulamentações irão clarificar que os títulos do tesouro de curto prazo são ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e a oferta de moeda estável, formando um mecanismo de feedback onde o setor privado absorve o déficit público e expande a liquidez em dólares a nível global.

Como as moedas estáveis expandem a moeda ampla

O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um impacto macroeconômico importante:

1. O utilizador envia dólares americanos a um emissor de moeda estável;

2. O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do Tesouro dos EUA e emite moeda estável equivalente.

3. A dívida pública é mantida como ativo colateral no balanço patrimonial do emissor, enquanto a moeda estável circula livremente na cadeia.

Este processo formou um certo mecanismo de "cópia de moeda". A moeda base foi utilizada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi usada como um instrumento de pagamento semelhante a depósitos à vista. Assim, apesar de a moeda base não ter mudado, a Moeda ampla foi, na prática, expandida fora do sistema bancário.

Atualmente, as moedas estáveis representam 1% do M2, e cada aumento de 10 pontos base injetará cerca de 22 bilhões de dólares em "liquidez sombra" no sistema financeiro. Espera-se que o total de moedas estáveis possa atingir 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 permanecer inalterado, esse montante representará cerca de 9% do M2, equivalente ao tamanho atual dos fundos do mercado monetário exclusivos para instituições.

Através da legislação que inclui títulos do governo de curto prazo nas reservas compliance, os EUA, na verdade, tornaram a expansão das moedas estáveis uma fonte automática de demanda marginal por títulos do governo. Este mecanismo privatiza a parte de financiamento da dívida dos EUA, transformando os emissores de moedas estáveis em apoiantes fiscais sistémicos. Ao mesmo tempo, também, através de transações na cadeia em dólares, leva a internacionalização do dólar a novas alturas, permitindo que usuários globais possuam e negociem dólares sem precisar acessar o sistema bancário dos EUA.

Impacto sobre diferentes tipos de carteiras de investimento

Para um portfólio de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez básica do mercado de criptomoedas. Elas dominam os pares de negociação nas bolsas, são a principal garantia no mercado de empréstimos de finanças descentralizadas e também são a unidade de contabilidade padrão. O seu suprimento total pode servir como um indicador em tempo real do sentimento e da aversão ao risco dos investidores.

Vale a pena notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos do governo de curto prazo (atualmente entre 4,0% e 4,5%), mas não pagam juros aos detentores da moeda. Isso constitui uma diferença estrutural de arbitragem em relação aos fundos de mercado monetário do governo. A escolha entre manter moeda estável e participar de instrumentos de caixa tradicionais é, essencialmente, uma ponderação entre liquidez 24/7 e rendimento.

Para os investidores tradicionais em ativos em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte contínua de demanda por títulos do governo de curto prazo. As reservas atuais de 1500-2000 bilhões de dólares podem absorver quase um quarto da emissão de títulos do governo prevista para o exercício fiscal de 2025 no contexto da nova legislação. Se a demanda por moedas estáveis se expandir em mais 1 trilhão de dólares até 2028, o modelo prevê que a taxa de juros dos títulos do governo de 3 meses cairá de 6 a 12 pontos base, com a curva de rendimento da parte da frente tornando-se mais íngreme, ajudando a reduzir os custos de financiamento de curto prazo das empresas.

O impacto das moedas estáveis na economia macroeconômica

As moedas estáveis suportadas por títulos do Tesouro dos EUA introduziram um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos tradicionais bancários. Cada unidade de moeda estável suportada por títulos do Tesouro é equivalente à introdução de poder de compra disponível, mesmo que suas reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.

Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis é muito superior à das contas de depósito tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões de alta adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global pelo armazenamento de dólares digitais está a conter a transmissão da inflação a curto prazo, mas também está a acumular passivos externos de dólares a longo prazo para os Estados Unidos, à medida que cada vez mais ativos na cadeia se tornam direitos de reivindicação na cadeia sobre ativos soberanos dos EUA.

A demanda por moedas estáveis para títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 3 a 6 meses também criou uma base de compra estável e insensível ao preço na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimiu o spread entre os títulos do Tesouro de curto prazo e os swaps de taxa de overnight, reduzindo a eficácia das ferramentas de política do Federal Reserve. Com o aumento da circulação de moedas estáveis, o Fed pode precisar recorrer a um aperto quantitativo mais agressivo ou a taxas de juros políticas mais altas para alcançar o mesmo efeito de aperto.

Mudança estrutural das infraestruturas financeiras

A escala da infraestrutura de moeda estável não pode ser ignorada hoje em dia. No último ano, o valor total das transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o total das principais redes de cartões de crédito. As moedas estáveis oferecem capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos extremamente baixos para transações transfronteiriças (mínimo de 0,05%), muito superiores aos canais de remessa tradicionais (6-14%).

Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo colateral preferido para empréstimos em finanças descentralizadas, apoiando mais de 65% dos empréstimos de protocolos. Os títulos do governo de curto prazo na cadeia - uma ferramenta on-chain de rendimento que acompanha os títulos do governo de curto prazo - estão se expandindo rapidamente, com um crescimento anual superior a 400%. Essa tendência está gerando um "sistema de dólares binário": moedas sem juros para negociação e tokens com juros para posse, borrando ainda mais as fronteiras entre dinheiro e títulos.

O sistema bancário tradicional também começou a reagir. O CEO de um grande banco já declarou publicamente que "está disposto a emitir moeda estável bancária assim que a lei permitir", mostrando a preocupação do sistema bancário com a migração da cadeia de fundos dos clientes.

Um maior risco sistêmico vem do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, as moedas estáveis podem ser liquidadas em questão de minutos. Em situações de pressão como descolamentos, o emissor pode vender centenas de bilhões de dólares em títulos do governo no mesmo dia. O mercado de títulos do governo dos EUA ainda não passou por testes de estresse em um ambiente de pressão de venda em tempo real, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.

Focos estratégicos e observações futuras

1. Reconstrução da percepção da moeda: A moeda estável deve ser vista como a nova geração do euro e do dólar - flutuando fora da regulamentação, difícil de estatística, mas com um forte impacto na liquidez global do dólar;

2. Taxas de juros e emissão de dívida pública: As taxas de juros de curto prazo dos títulos do governo dos EUA estão cada vez mais influenciadas pelo ritmo de emissão de moeda estável. Recomenda-se acompanhar simultaneamente o aumento líquido de emissão das principais moedas estáveis e os leilões primários de dívida pública, para identificar anomalias nas taxas de juros e distorções de preços;

3. Configuração do portfólio:

   • Para investidores em criptomoedas: use moeda estável de zero juros para negociações diárias e aloque fundos ociosos em produtos de títulos do governo de curto prazo na cadeia para obter rendimentos;

   • Para investidores tradicionais: prestar atenção à propriedade das emissoras de moeda estável e à estrutura dos títulos estruturados relacionados aos rendimentos dos ativos de reserva;

4. Prevenção de Risco Sistémico: A volatilidade de grandes resgates pode ser diretamente transmitida para o mercado de dívida soberana e o mercado de recompra. O departamento de gestão de risco deve simular cenários relevantes, incluindo a explosão das taxas de juros das obrigações do Estado, aperto de colateral e crise de liquidez intradiária.

As moedas estáveis apoiadas em títulos do Tesouro dos Estados Unidos não são mais apenas ferramentas convenientes para transações de criptomoedas. Elas estão rapidamente evoluindo para se tornarem "moedas sombra" com influência macroeconômica — financiando déficits fiscais, reestruturando a estrutura de taxas de juros e reconstruindo a forma como o dólar circula globalmente. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, entender e responder a essa tendência não é mais uma opção, mas uma urgência.