Câmara de compensação: qual é a direção futura do desenvolvimento das moedas estáveis?

Question

Autor: John deVadoss, Fonte: Coindesk, Traduzido por: Shaw Jinse Finance

Resumo

O projeto de lei "GENIUS" irá regular um mercado de stablecoins avaliado em 260 mil milhões de dólares, integrando-o no sistema financeiro dos Estados Unidos.
As pessoas estão considerando estabelecer uma câmara de compensação para stablecoins para gerenciar o risco de resgate e fornecer supervisão regulatória.
Principais instituições financeiras estão explorando a emissão de stablecoins, utilizando seu conhecimento em liquidação como vantagem competitiva.

Com a prevista aprovação do projeto de lei GENIUS, o mercado de stablecoins no valor de 260 mil milhões de dólares está prestes a tornar-se uma parte oficialmente regulamentada do sistema financeiro dos EUA.

O próximo passo é institucionalizar, trazendo o modelo de câmara de compensação testado pelo tempo para o mundo das moedas tokenizadas.

Por que a liquidação é crucial

As câmaras de compensação tradicionais, oficialmente conhecidas como contrapartes centrais, situam-se entre compradores e vendedores, mitigando a exposição ao risco, cobrando margens e compartilhando perdas em caso de incumprimento dos membros. Esta infraestrutura é normalmente sem grandes destaques, mas uma vez que surgem problemas, torna-se uma barreira contra a propagação de choques locais em riscos sistémicos. Dado que essas instituições têm a característica de serem "grandes demais para falir", o Conselho de Estabilidade Financeira elaborou em 2024 novos padrões globais para garantir sua resolução ordenada.

A nível global, as stablecoins estão a surgir. Elas prometem a recompra na proporção de um para um, mas as transações ocorrem em blockchains sem fronteiras, onde a liquidez pode desaparecer num instante. Hoje em dia, cada emissor é a primeira e a última linha de defesa contra o risco; e a demanda de recompra acumula-se precisamente nos momentos mais implacáveis do mercado de ativos. As câmaras de compensação de stablecoins irão reunir esse risco de recompra, implementar obrigatoriamente um sistema de margem em tempo real e fornecer aos reguladores um painel de controle de dados e uma caixa de ferramentas para intervenção em crises.

É certo que muitas pessoas consideram as câmaras de compensação incompatíveis com o sistema financeiro descentralizado, mas através da "Lei GENIUS", Washington DC e Wall Street estão enviando um sinal à indústria de stablecoins para que siga esse exemplo.

O parlamento já impulsionou isso

No artigo 104 da Lei GENIUS, há um apoio implícito à compensação central: se as reservas de stablecoins incluírem recompra de títulos do tesouro de curto prazo, essa recompra deve passar pela compensação central (ou o contraparte deve passar por testes de estresse semelhantes aos do Fed).

Esta pequena cláusula semeou uma semente. Uma vez que o emissor tenha de gerir os seus colaterais através de uma câmara de compensação, expandir este modelo para o próprio token é apenas um pequeno salto mental - especialmente considerando que a janela de liquidação intradiária foi reduzida de várias horas para apenas alguns segundos.

Wall Street viu uma oportunidade

A Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que processa 37 trilhões de dólares em títulos por ano, confirmou em junho que está "avaliando" a emissão de sua própria stablecoin. Ao mesmo tempo, uma aliança composta pelos maiores bancos dos EUA — apoiadores da rede de pagamentos em tempo real de compensação — também está explorando a emissão conjunta de uma stablecoin apoiada por bancos, e deixou claro que sua especialização em compensação é sua vantagem competitiva.

Quer se trate de qualquer uma dessas duas instituições ou de outras que ainda não foram anunciadas publicamente, à medida que seus negócios relevantes avançam, a estrutura de gestão de riscos que elas introduzem no mercado provavelmente se tornará o plano dominante. (O Bank of America e o Citibank recentemente afirmaram que desejam emitir suas próprias stablecoins.)

Um novo modelo de governança está sendo formado

O Banco de Compensações Internacionais afirmou este mês que as stablecoins ainda não conseguiram passar no teste de moeda sólida e que, na ausência de fortes medidas de proteção, isso pode provocar uma "onda de liquidações" de ativos de reserva. Se um grande instituição enfrentar problemas após ingressar no sistema de compensação, a magnitude do seu incumprimento pode exceder o montante de margem, resultando em um problema "grande demais para ser socorrido" para os contribuintes. O modelo de governança pode formar um quadro personalizado; desenhar um estatuto que satisfaça as entidades reguladoras internacionais preocupadas com os efeitos transfronteiriços requer negociações multilaterais como as do Comitê de Basileia.

Como funciona uma bolsa de liquidação de stablecoins

Qualificações e capital - O emissor (e possivelmente as principais bolsas) se tornará um membro de liquidação, fornecendo garantias de alta qualidade e pagando taxas de avaliação do fundo de inadimplência, assim como os corretores de futuros de hoje.
Liquidação líquida - A câmara de compensação manterá contas on-chain abrangentes, liquidando a liquidez líquida bilateral em uma única posição líquida multilateral a cada bloco, e então realizando a liquidação final através da transferência de stablecoins (ou tokens que representam ativos de reserva) entre os membros.
Janela de resgate - Se a fila de resgate exceder o limite predefinido, esta instalação pode pagar ou leiloar colaterais proporcionalmente, para desacelerar a saída de fundos, a fim de vender os ativos de forma ordenada.
Transparência e dados - Como cada transferência de token tocará o contrato inteligente da câmara de compensação, os reguladores terão acesso a um livro-razão abrangente de exposição ao risco sistêmico em tempo real - o que é impossível de alcançar nos atuais pools de liquidez descentralizados.

O Congresso dos EUA está a codificar as regras de reserva e divulgação em lei. Wall Street está a preparar a pesagem do balanço. E os formuladores de normas globais já estão a elaborar soluções.

Na fase inicial, espera-se que as criptomoedas sejam principalmente aplicadas em alguns cenários específicos de segmentação institucional — liquidez de colaterais, financiamento overnight — economizando assim liquidez intradiária para as instituições e fornecendo proteção contra riscos de produtos públicos para o Fed. Se a aliança de criptomoedas não intervir, os mecanismos de liquidação tradicionais (TradFi) dominarão.

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