Regulamentação das moedas estáveis em Hong Kong: Abertura de uma nova era financeira digital

Em 21 de maio de 2025, a "Lei das Moedas Estáveis de Hong Kong" foi aprovada pelo Conselho Legislativo de Hong Kong, marcando um ponto de virada crítico na regulamentação das finanças digitais. A lei foi publicada no diário oficial em 30 de maio, com a entrada em vigor prevista para 1 de agosto. Este quadro legal inclui a regulamentação oficial das moedas estáveis atreladas a moedas fiduciárias (FRS), abrangendo atividades relacionadas que ocorrem dentro de Hong Kong, são emitidas fora de Hong Kong ou envolvem o dólar de Hong Kong. Esta iniciativa reflete a intenção estratégica de Hong Kong de se reposicionar: criar um centro de ativos virtuais em conformidade e com visão de futuro, estabelecendo uma base legal para as finanças programáveis da próxima geração.

Construção do sistema jurídico

O regulamento estabelece um complexo sistema semântico de valor digital. Define a moeda estável a partir de múltiplas dimensões técnicas, económicas e legais, exigindo que possua garantias criptográficas, como meio de armazenamento ou troca de valor, e opere com base em tecnologia de livro-razão distribuído (DLT). A "moeda estável específica" é ainda limitada a tokens vinculados a moedas oficiais ou a outras unidades aprovadas por entidades reguladoras.

O âmbito da supervisão é amplo, incluindo a emissão, resgate, promoção de mercado, participação operacional e até mesmo comportamentos de indução indireta envolvendo residentes de Hong Kong. Esta definição abrangente garante uma cobertura eficaz da supervisão, ao mesmo tempo que minimiza ao máximo o espaço para arbitragem regulatória.

O princípio de suporte à moeda fiduciária é um elemento central. A regulamentação exige claramente que "moedas estáveis específicas" devem ser resgatáveis a 100% em sua moeda fiduciária atrelada, especialmente o dólar de Hong Kong. Isso não é apenas um requisito técnico, mas também um mecanismo básico de garantia, assegurando que as moedas estáveis operem como ferramentas monetárias confiáveis e não como ativos especulativos. As autoridades regulatórias exigem que os ativos de reserva sejam de alta qualidade, com liquidez, e estejam alinhados com a moeda fiduciária atrelada à moeda estável, a fim de prevenir riscos de desalinhamento monetário e a contaminação da volatilidade do mercado.

As regras proíbem claramente o uso de ativos de alta volatilidade ou baixa liquidez como base de ancoragem, como tokens imobiliários, cestas de mercadorias ou índices de ativos mistos. Tokens que não atendem aos requisitos claros de resgate em moeda fiduciária e suporte não serão considerados moedas estáveis e não poderão obter proteção legal. Esta prática efetivamente impede tentativas de engenharia financeira que borram as fronteiras entre valores mobiliários apoiados por ativos e instrumentos monetários, destacando a posição de Hong Kong de priorizar a estabilidade financeira em vez da inovação especulativa.

Exigências centrais do sistema de licenciamento

O regulamento introduz um sistema de licenciamento prudencial abrangente, enfatizando a importância sistêmica dos emissores de moeda estável. Os principais requisitos incluem:

• Exigências de capital: o capital mínimo subscrito é de 25 milhões de dólares de Hong Kong.
• Gestão de reservas: o emissor deve manter ativos de reserva de alta qualidade e liquidez correspondentes 1:1 com a moeda estável em circulação.
• Proteção de ativos: Os ativos de reserva devem ser colocados em um fundo fiduciário ou mecanismo fechado semelhante, e não podem ser usados por outros credores em caso de falência.
• Mecanismo de resgate: é necessário estabelecer um mecanismo para garantir que os pedidos de resgate sejam cumpridos em tempo real ao valor nominal, qualquer atraso ou custos adicionais constituirão uma violação.
• Governança e auditoria: A nomeação do acionista controlador, dos diretores e dos responsáveis pela gestão da moeda estável deve ser aprovada pela entidade reguladora e continuar a satisfazer os critérios de "candidato adequado".

As instituições licenciadas devem continuar a cumprir as obrigações relacionadas, incluindo o pagamento de taxas anuais, a declaração de alterações significativas e relatórios de conformidade anuais.

Além disso, as autoridades reguladoras permitem que emissores não licenciados ofereçam moedas estáveis não regulamentadas a investidores profissionais, mantendo um certo espaço de manobra, desde que não violem as linhas de base regulatórias.

Autoridade de supervisão e ferramentas de aplicação

As autoridades reguladoras receberam poderosas ferramentas de supervisão:

• Poder de investigação: O investigador autorizado pode solicitar documentos, realizar inspeções no local e exigir declarações sob juramento.
• Mecanismo de sanção: incluindo multas, revogação ou cancelamento de licença, advertência pública, ordem de confisco e nomeação de administrador judicial.
• Intervenção da gestão: pode-se designar um administrador legal para assumir a gestão de um licenciado em dificuldades.
• Mecanismo de arbitragem: estabelecer um "Tribunal de Arbitragem de Moedas Estáveis" independente, responsável pela revisão judicial de decisões de sanção, aprovação de licenças e ações de investigação.

Comportamentos Proibidos e Responsabilidades Legais

O regulamento lista claramente as atividades que os participantes do mercado de ativos virtuais não podem realizar, aumentando a certeza legal e reforçando a disciplina do mercado. As proibições-chave incluem:

• Atividade não licenciada: Engajar-se em atividades reguladas relacionadas a moeda estável ou afirmar estar envolvido em atividades relacionadas constitui um crime.
• Emissão ilegal: Fornecer moedas estáveis específicas ao público sem a devida autorização é uma atividade ilegal.
• Limitações de publicidade: a publicação de anúncios sobre a participação em atividades de moeda estável ou emissão de moeda estável por quem não possui licença ou isenção é considerada crime.
• Fraude e engano: tentar cometer fraude, engano, publicidade enganosa, entre outros, em transações de moeda estável é crime.
• Crimes de induzimento: induzir outrem a participar em transações de determinada moeda estável por meio de declarações falsas ou desconsiderando a verdade constitui crime.

Arranjos de Transição

O regulamento prevê um período de transição limitado: os emissores de moedas estáveis que já operam substancialmente em Hong Kong antes da implementação oficial do regulamento poderão continuar a operar por seis meses se apresentarem um pedido de licença nos primeiros três meses. No entanto, esta isenção não é ilimitada ou incondicional, e aqueles que não obterem licença deverão eventualmente deixar o mercado ou concluir o processo de autorização.

Comparação Internacional e Características de Hong Kong

Em comparação com outras jurisdições, a regulamentação de Hong Kong apresenta opções regulatórias únicas:

• Resgate forçado ao valor nominal imediato: exige a realização do resgate imediatamente ao valor nominal, em vez de permitir atrasos ou que o emissor decida por conta própria.
• Introdução de um mecanismo de gestão legal: Introdução do "direito de intervenção pré-falência" que era exclusivo dos bancos.
• Conformidade com a regulamentação bancária: requisitos de capital, isolamento de reservas, critérios de "pessoas adequadas" e outros requisitos regulatórios semelhantes aos das instituições de depósito tradicionais.

Essas diferenças refletem que Hong Kong prioriza a estabilidade e a ancoragem à moeda fiat, em vez de simplesmente buscar o crescimento do mercado ou a flexibilidade do emissor.

Diferença entre a tokenização de ativos físicos

É necessário esclarecer que a conformidade das moedas estáveis não é equivalente ao reconhecimento da tokenização de ativos reais (RWA). Este regulamento não fornece um caminho legal direto para projetos de RWA. As moedas estáveis operam dentro de um quadro de moeda fiduciária, enquanto os RWA envolvem a conversão de ativos locais em forma de token, enfrentando vários desafios regulatórios:

• A transferência de ativos transfronteiriços envolve controle de câmbio, regulamentação de valores mobiliários e supervisão da conta de capital.
• A menos que se obtenha autorização tradicional QFII/RQFII, não é permitido usar ativos domésticos para a tokenização transfronteiriça.
• Obter uma licença de moeda estável não é o mesmo que poder realizar legalmente negócios de RWA.

Os projetos RWA precisam enfrentar seus desafios legais únicos; a moeda estável pode atuar como uma ferramenta no ecossistema RWA, mas não resolve os problemas legais centrais da circulação transfronteiriça de ativos.

Impacto do mercado e ajustes na indústria

As novas regras vão mudar fundamentalmente o modelo de operação das empresas de ativos virtuais em Hong Kong:

• Emissor: deve ter uma governança financeira sólida, suporte monetário real e responsabilidades legais claras. O limiar aumentou significativamente, a emissão sem licença constituirá um crime.
• Bancos e instituições fiduciárias: podem desenvolver novos modelos de serviços, como gestão de tesouraria de moeda estável, verificação de conformidade, etc.
• Investidores: Embora as opções iniciais possam ser reduzidas, a longo prazo será mais fácil identificar as verdadeiras moedas estáveis em conformidade.
• Plataforma global: é necessário desenvolver uma estratégia de conformidade especificamente para o mercado de Hong Kong.
• Desenvolvedores: devem priorizar a conformidade desde o início do design, incorporando um sistema de verificação do status do emissor da moeda estável.

Conclusão

As regulamentações de moeda estável de Hong Kong representam uma escolha estratégica, destinada a integrar as finanças criptográficas em um sistema de responsabilização institucional. Ao integrar licenciamento, regulamentação e fiscalização em uma estrutura unificada, Hong Kong envia um sinal claro ao mercado global: as finanças digitais devem operar sob o estado de direito. Os participantes do mercado devem estar preparados para auditorias rigorosas, verificações de reservas e diálogos de supervisão contínua.

No entanto, existem questões mais profundas: será que a moeda programável pode prosperar numa economia regida pela lei? Será que a tecnologia descentralizada pode coexistir com a regulamentação centralizada? Conseguirá a inovação cripto ganhar a confiança do público sem direitos de resgate executáveis e responsabilidade institucional? Esses desafios tornam-se ainda mais complexos devido a algumas questões não resolvidas, como como equilibrar a regulamentação contra lavagem de dinheiro e financiamento do terrorismo, mantendo as características de anonimato, e como o controlo de capitais na China continental pode ser coordenado com a circulação transfronteiriça de moeda estável em dólares de Hong Kong ou a tokenização de ativos continentais.

Essas tensões destacam a principal afirmação de Hong Kong: a chave para a evolução financeira não está na velocidade, mas na soberania, estabilidade e integridade do sistema. Somente através da regulamentação é possível estabelecer confiança em áreas onde a tecnologia não consegue se auto-comprovar. Sem confiança, a inovação acabará falhando.