Análise das semelhanças e diferenças entre a mineração de ouro e Bitcoin

O ouro e o Bitcoin são frequentemente vistos como ativos não soberanos escassos. Embora os casos de investimento deles como ferramentas de armazenamento de valor tenham sido amplamente discutidos, poucas pessoas compararam a partir da perspectiva da produção. Ambos os ativos dependem da Mineração para introduzir novos suprimentos - um é físico, o outro é digital. As características da indústria de ambos são definidas por ciclos econômicos, capital intensivo e uma profunda ligação com o mercado de energia.

No entanto, o mecanismo de mineração de Bitcoin e o mecanismo de incentivos diferem em detalhes da mineração de ouro, e essas diferenças terão um impacto significativo na estrutura econômica e no planejamento estratégico dos participantes da indústria. Este artigo irá explorar algumas semelhanças entre eles, mas mais importante, analisará as diferenças substanciais entre eles.

Fonte da escassez de ativos

A mineração de ouro é uma prática histórica que envolve a extração e refinação de metais do subsolo. Ela requer a busca de depósitos minerais adequados, a obtenção de licenças e direitos de uso da terra, o uso de maquinaria pesada para extrair o minério do subsolo, e então a separação dos metais por meio de tratamento químico para uso posterior.

Em comparação, a Mineração de Bitcoin requer a repetição de processos de cálculo para resolver lotes de transações de Bitcoin em forma de competição e ganhar novos Bitcoins emitidos e taxas de transação. Este processo é conhecido como prova de trabalho, necessitando da aquisição de espaço em rack, eletricidade e hardware dedicado (ASIC) para operar cálculos de forma eficiente, e em seguida, transmitir os resultados pela conexão à rede Bitcoin.

Em ambos os sistemas, a Mineração é um processo de alto custo inevitável, que sustenta a escassez de cada ativo: a escassez do Bitcoin é mantida pelo código e pela concorrência; a escassez do ouro é determinada pela localização física e geológica. No entanto, a forma de extração da escassez, o modelo econômico dos produtores e sua evolução ao longo do tempo têm poucas semelhanças.

Modelo econômico de Mineração de Bitcoin

O modelo econômico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas geralmente conseguem prever com razoável precisão as reservas, a qualidade do minério e o cronograma de extração, embora as previsões iniciais possam ter desvios: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro conseguem ser lucrativos ao longo de seu ciclo de vida. Os principais custos - mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalho de recuperação - podem ser previstos com razoável precisão com antecedência. A depreciação é principalmente causada pelo desgaste normal dos equipamentos ou pela exaustão das reservas. A principal incerteza no curto a médio prazo geralmente é a estabilidade do preço do mercado de ouro, que apresenta flutuações menores. Além disso, quase todos esses custos de insumos podem ser efetivamente protegidos.

Em comparação, a mineração de Bitcoin é mais dinâmica e imprevisível. A receita das empresas não depende apenas da volatilidade relativa do preço do mercado de Bitcoin, mas também da sua participação na taxa de hash global. Se outros mineradores expandirem seus negócios de forma mais agressiva, mesmo que suas operações de mineração permaneçam inalteradas, sua produção relativa pode diminuir. Esta é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante o processo operacional.

Uma das despesas mais importantes das empresas de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação dos equipamentos ASIC. Os chips dessas máquinas de mineração de Bitcoin estão a melhorar rapidamente em eficiência, forçando as empresas a atualizar os equipamentos antes do desgaste natural, para manter a competitividade. Isso significa que a depreciação ocorre ao longo da linha do tempo dos avanços tecnológicos, em vez do desgaste físico dos equipamentos. Esta é uma despesa significativa - embora seja uma despesa não monetária - e contrasta fortemente com a mineração de ouro, cujos equipamentos de mineração têm uma vida útil mais longa, uma vez que já passaram pela maioria dos avanços em eficiência.

A produção de Bitcoin, juntamente com as mudanças na concorrência do setor e os ciclos de depreciação de curto prazo, leva os mineradores a enfrentar uma pressão constante, necessitando reinvestir na compra de novos hardwares para manter os níveis de produção - isso é comumente chamado pelos profissionais de "roda de hamster ASIC".

Mas a Bitcoin tem uma diferença estrutural favorável em relação ao ouro, que está na estrutura de receita. Os mineradores de ouro lucram apenas extraindo e vendendo o suprimento não liberado das reservas. No entanto, os mineradores de Bitcoin lucram tanto extraindo o suprimento não liberado quanto através das taxas de transação. As taxas de transação fornecem aos mineradores uma fonte de receita proveniente do suprimento já liberado, e essa receita varia de acordo com a demanda por transferências de Bitcoin. À medida que a Bitcoin se aproxima do limite de suprimento de 21 milhões, as taxas de transação se tornarão uma fonte de receita cada vez mais importante - uma dinâmica que os mineradores de ouro não possuem.

Por fim, uma das principais vantagens a longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar subprodutos operacionais - calor. Quando a eletricidade passa pelas máquinas de mineração, gera uma grande quantidade de calor, que pode ser capturado e redirecionado para outros fins, como processos industriais, agricultura em estufas ou aquecimento residencial e regional. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. À medida que as máquinas de mineração se tornam mercadorias e o ciclo de depreciação se prolonga, o impacto da reutilização do calor pode crescer ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem lucrar com a venda de subprodutos como prata ou zinco, que geralmente são identificados no planejamento do projeto e servem como elementos para compensar os custos de produção de ouro.

Comparação do Impacto Ambiental

Como é bem sabido, a mineração de ouro é essencialmente uma forma de extração de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, depósitos de resíduos e destruição de ecossistemas. Em muitas áreas, também levanta preocupações sobre direitos de terras e segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve a extração física, mas depende completamente da eletricidade. Isso oferece oportunidades para a integração com a infraestrutura local - em vez de conflito. Como as ferramentas de mineração têm liquidez e são interrompíveis, elas podem atuar como estabilizadores da rede elétrica e monetizar recursos energéticos que de outra forma seriam desperdiçados ou isolados.

Muitas pessoas não percebem que a mineração de Bitcoin também demonstra potencial como subsídio de energia limpa e pode servir como uma forma de provar a conexão à rede elétrica. Ao co-localizar-se com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, os mineradores podem melhorar a viabilidade econômica do projeto antes da conexão à rede elétrica - sem depender de subsídios de fundos públicos.

Por fim, embora este ponto já tenha sido amplamente documentado, é importante notar que, em comparação com as indústrias tradicionais, as emissões de carbono do Bitcoin são, em média, mais baixas e mais transparentes. Pode-se dizer que o Bitcoin é até mesmo necessário no processo de transição suave para uma rede elétrica predominantemente baseada em energias renováveis.

Desde o pico do consumo de energia em 2024, quase não vimos um aumento no consumo de energia, o que se deve à contínua melhoria da eficiência do hardware das novas máquinas de mineração, com um consumo médio atual de apenas 20 watts/TH, cinco vezes mais eficiente em comparação com 2018.

Comparação das características de investimento

Esses dois setores têm um caráter cíclico e são sensíveis aos preços de seus ativos produtivos. No entanto, ao contrário dos mineradores de ouro, que geralmente operam de acordo com um cronograma de vários anos, os mineradores de Bitcoin podem expandir ou reduzir rapidamente a escala de suas operações com base nas condições de mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin listadas costumam ser negociadas como ações de tecnologia com alto beta, refletindo sua sensibilidade ao preço do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. De fato, alguns provedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin listados como parte do setor de tecnologia, em vez dos tradicionais setores de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e geralmente fazem hedge da produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações dos preços do ouro. Elas são normalmente classificadas na indústria de materiais e avaliadas como produtores de commodities tradicionais.

As formas de formação de capital também são diferentes. Os mineradores de ouro normalmente levantam capital com base em estimativas de reservas e planos de mineração de longo prazo. Em contraste, os mineradores de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas, levantando frequentemente fundos através da emissão de ações diretas ou conversíveis nos últimos anos, para apoiar atualizações rápidas de hardware ou expansão de centros de dados. Assim, os mineradores de Bitcoin dependem mais do sentimento do mercado e do timing dos ciclos, e geralmente operam em ciclos de reinvestimento mais curtos.

Conclusão

O ouro e o Bitcoin podem, a longo prazo, tender a desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes, mas seus ecossistemas de produção são estruturalmente diferentes. A mineração de ouro se desenvolve lentamente, pertence à extração física, e é prejudicial ao meio ambiente, consumindo muitos recursos. Por outro lado, a mineração de Bitcoin é mais rápida, modular, e pode se integrar cada vez mais aos sistemas modernos de energia.

Para os investidores, isso significa que os mineradores de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita aos mineradores de ouro. Em vez disso, eles representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital, que combina o ciclo de mercadorias, o mercado de energia e as oportunidades de investimento de disrupção tecnológica. Aqueles investidores com uma visão de longo prazo devem vê-lo como uma classe de ativos única e totalmente nova, com fundamentos únicos, especialmente no contexto em que as taxas de transação estão se tornando cada vez mais importantes e as parcerias de energia estão em constante evolução.

Compreender essas nuances é necessário para tomar decisões de investimento informadas em um ambiente que está cada vez mais se desenvolvendo para sistemas financeiros descentralizados.

Como um investimento, os mineradores de Bitcoin não apenas oferecem oportunidades de investimento na escassez, mas também envolvem a infraestrutura de centros de dados, o crescimento do mercado de energia e oportunidades de investimento na monetização da capacidade de computação - uma fusão que a mineração tradicional não consegue realizar.

Desenvolvimento da Mineração de Bitcoin

De um modo geral, acreditamos que a maioria dos cenários macroeconômicos potenciais após o "Dia da Libertação" ainda é favorável ao Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode levar os Estados Unidos e seus parceiros comerciais a aumentarem a inflação. Os parceiros comerciais dos Estados Unidos podem enfrentar uma inflação crescente enquanto lidam com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode forçá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais expansionistas - essas medidas geralmente levam à desvalorização da moeda, aumentando assim a atratividade do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, o futuro é ainda mais incerto. Tanto Trump quanto Bessent expressaram preferência por taxas de rendimento de longo prazo mais baixas, especialmente em relação aos títulos do Tesouro a 10 anos. Embora as motivações por trás disso possam ser conjecturadas – como a redução da carga do serviço da dívida ou a promoção do mercado de ativos – essa posição geralmente beneficia ativos sensíveis às taxas de juros, como Bitcoin. No entanto, a situação atual é exatamente o oposto. A taxa de rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos dos EUA caiu para abaixo de 4%, mas depois subiu novamente para 4,5%, estando agora em cerca de 4,3%, devido a dúvidas sobre o fechamento de transações subjacentes, danos à reputação dos EUA e a crescente precariedade do dólar como moeda de reserva global, enquanto Trump mantém uma política tarifária inflexível que pode impulsionar ainda mais a inflação. No entanto, essa crise é fabricada, e pode ser rapidamente revertida através de concessões tarifárias e acordos.

No entanto, esses sinais também podem refletir uma diminuição nas expectativas de lucros futuros do mercado de ações, o que pode gerar preocupações sobre uma desaceleração econômica iminente. Isso representa um risco crucial para o mercado mais amplo, ou seja, a moeda Bitcoin. Se os investidores ainda considerarem o Bitcoin como um ativo de alto beta e avesso ao risco, então, durante uma desaceleração econômica global, esse sentimento pode levar o Bitcoin a negociar em sincronia com o mercado de ações, embora sua narrativa como ferramenta de armazenamento de valor a longo prazo ainda persista.

Apesar disso, o Bitcoin tem se saído relativamente melhor do que o mercado de ações desde o "Dia da Libertação". Essa resiliência destaca as características únicas do Bitcoin: é um ativo negociável globalmente, neutro em relação a governos, com uma oferta fixa, e disponível 24 horas por dia.