À medida que mais empresas cotadas publicamente adotam a estratégia de tesouraria Bitcoin da MSTR, pode-se perguntar: isto é realmente sustentável, ou apenas outra bolha à espera de estourar?
A seguinte postagem de convidado vem de Bitcoinminingstock.io, o centro único para tudo relacionado aações de mineração de bitcoin, ferramentas educativas e insights da indústria. Publicado originalmente em 7 de agosto de 2025, foi escrito pela autora do Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Quase se tornou rotina agora, quando mais uma empresa pública anuncia a adoção daestratégia do tesouro Bitcoin. Alguns vão mais longe, adicionando Ethereum ou outros tokens aos seus balanços. Como alguém que trabalhou no espaço dos ativos digitais por anos, eu deveria estar aplaudindo a crescente presença do Bitcoin no mundo corporativo como uma vitória. Em vez disso, ultimamente tenho me pegado perguntando se essa abordagem é racional? É sustentável?
Esse pensamento atingiu mais forte após ler a transcrição dos ganhos do Q2 2025 da MARA Holding, onde o CEO Fred Thiel disse que ouviu pessoas chamarem as empresas de tesouraria de bitcoin de novas ICOs. Eras diferentes, fundamentos diferentes. Mas a comparação é impressionante. E vale a pena analisar.
Antes de avançar, apenas um avisos: ao contrário da minha análise habitual baseada em números concretos e documentos, este é mais um texto de pensar em voz alta. É subjetivo. Você pode discordar. Francamente, isso é aceitável. Eu estaria mais preocupado se ninguém se importasse com a direção que isso está a tomar.
Os Tesouros de Bitcoin Estão em Todo O Lado - Mas Com Que Fim?
Hoje, mais de 100 empresas cotadas em bolsa estão a relatar a posse de Bitcoin, Ethereum ou outros ativos digitais. Algumas foram recompensadas generosamente no mercado. Outras usaram o ímpeto para levantar capital de forma agressiva e comprar mais Bitcoin, muitas vezes através da emissão de ações. E nem todas foram subtis quanto a isso.
Eu li X posts escrevendo coisas como "a empresa X está a diluir-nos até à morte", muitas vezes de investidores que observam o seu valor por ação a encolher enquanto a empresa fala do seu crescente montante de Bitcoin. Enquanto a ação estiver a subir, ninguém parece importar-se. Mas quando isso para, ou se o Bitcoin vacila, o sentimento dos acionistas tende a mudar rapidamente.
O problema não é que as empresas estão a segurar Bitcoin, mas sim se estão a fazê-lo com disciplina e transparência, ou se estão apenas a entrar numa tendência sem um plano.
É por isso que a Estratégia ( anteriormente MicroStrategy) chamou a minha atenção no seu comunicado de resultados do Q2 2025. Eles introduziram algo que não vi de outros neste espaço: uma estrutura de mercados de capitais claramente definida que liga a emissão de ações diretamente a um métrico de avaliação que eles chamam de mNAV.
mNAV em Português Simples
No contexto de um tesouro Bitcoin, mNAV normalmente refere-se a uma razão onde a capitalização de mercado de uma empresa é dividida pelo valor justo das suasmoedas Bitcoin. É uma métrica útil para lhe dizer quanto os investidores estão dispostos a pagar por dólar de Bitcoin que a empresa possui.
Se uma empresa tem 1 mil milhões de dólares em BTC e uma capitalização de mercado de 2 mil milhões de dólares, o seu mNAV é 2,0x. Isso implica um prémio atribuído sobre o valor do seu Bitcoin, refletindo expectativas de execução, estratégias de rendimento ou uma confiança mais ampla na empresa.
Este modelo simples de mNAV é como a maioria dos investidores, especialmente os de retalho, pensa sobre o valor de uma jogada de tesouraria em Bitcoin. E embora não seja perfeito, dá uma noção direcional do sentimento.
A estratégia, no entanto, utiliza uma fórmula mais complexa:
mNAV = Valor da Empresa / Bitcoin NAV
Onde:
Valor Empresarial = Capitalização de Mercado + Dívida Nominal + Ações Preferenciais – Caixa
Bitcoin NAV = BTC Holdings × Preço de Mercado do BTC
Ao incluir dívida e ações preferenciais, a versão da Estratégia captura toda a estrutura de capital utilizada para adquirir BTC – não apenas o capital próprio. Muda o foco de quanto os acionistas estão pagando pela exposição ao Bitcoin, para quão eficientemente a empresa está convertendo capital em reservas de Bitcoin. Nesse sentido, o mNAV da Estratégia é mais uma métrica de eficiência de capital do que um prémio de avaliação.
Disciplina de Emissão ATM de Ações Comuns da Estratégia
Na sua comunicação de resultados do Q2 2025, a Strategy publicou limiares ligados a níveis de mNAV, como um guia para iniciar programas de ATM para compras de Bitcoin:
Acima de 4.0x: Emitir ativamente ações para comprar mais Bitcoin
Entre 2.5x e 4.0x: Emitir oportunisticamente
Abaixo de 2.5x: Evite emissão de ações, exceto para 1) pagar juros sobre obrigações de dívida e 2) financiar dividendos de ações preferenciais.
Esta é a primeira tentativa real que vi para trazer disciplina e estrutura a uma tendência de tesouraria que tem sido, em grande parte, desenfreada. Isso desencoraja a diluição imprudente quando o mercado não está a atribuir um prémio. Os investidores não ficam a adivinhar. Eles sabem quando a diluição é provável e quando a contenção entra em ação.
Esta abordagem ainda não é amigável para os acionistas
Aqui está o problema: a eficiência de capital não é igual à acumulação de capital.
Porque o EV da Estratégia inclui dívida e ações preferenciais, a razão mNAV pode parecer saudável mesmo quando Bitcoin Por Ação (BPS) está a declinar. Em outras palavras:
A empresa poderia estar a converter total capital eficientemente em BTC
Mas os acionistas comuns podem ainda estar a ver menos BTC por ação, devido à diluição contínua.
Portanto, enquanto a empresa pode cumprir a sua regra de emissão, o valor para o acionista por ação ainda se degrada. E essa nuance é fácil de perder se você estiver apenas olhando para um KPI.
Tesourarias de Bitcoin em Diferentes Condições de Mercado
Uma coisa que muitas vezes é negligenciada é quão sensíveis são as estratégias de tesouraria do Bitcoin em diferentes ciclos de mercado.
Em mercados em alta, os benefícios são óbvios. As posses de Bitcoin valorizam-se. Os preços das ações sobem apenas com a narrativa. O capital torna-se barato, e as empresas podem emitir ações a um prémio para adquirir mais BTC. Todos ganham, no papel.
Em uma recessão, a mesma estratégia pode rapidamente se tornar uma responsabilidade. Se os preços do BTC caírem ou o apetite dos investidores por "exposição a cripto" diminuir, as empresas sem receita operacional ou um caminho claro para a lucratividade podem se ver encurraladas - incapazes de emitir ações, incapazes de levantar dívida e presas a ativos cripto desvalorizados. Algumas podem ser forçadas a vender Bitcoin, especialmente se foi comprado usando dívida, apenas para se manter à tona. As estratégias de tesouraria que antes pareciam ousadas começam a parecer frágeis.
É por isso que a narrativa do tesouro não pode ser todo o modelo de negócios. A experiência da estratégia durante a queda de 2022 é um caso clássico: o seu preço das ações caiu mais de 70% apenas naquele ano, e os convénios de dívida tornaram-se um ponto de discussão. A lição? Uma estratégia de tesouraria que funciona em um mercado pode quebrar em outro. É por isso que uma estrutura disciplinada é útil. Ela cria limites, forçando a empresa a adaptar a sua alocação de capital ao sentimento de mercado prevalecente, em vez de avançar cegamente.
Considerações Finais
A tendência do tesouro Bitcoin trouxe os ativos digitais para o centro das atenções corporativas de maneiras que não poderíamos imaginar há cinco anos. Isso é algo bom. Mas se isso for para ficar, se as empresas realmente querem fazer do Bitcoin um ativo de reserva, precisamos de mais do que boas histórias. Precisamos de bons sistemas.
O framework mNAV da Strategy não é perfeito, mas é um passo na direção certa. Reconhece que angariar capital para comprar Bitcoin não é um ato neutro. Tem consequências para os acionistas, para os balanços e para a forma como estas empresas são percebidas ao longo do tempo.
Idealmente, um tesouro Bitcoin deve ser a cereja em cima de um negócio bem administrado, não todo o sundae. Uma empresa com um forte negócio central e uma alocação de capital cuidadosa pode usar Bitcoin para aumentar o valor para os acionistas. Mas uma empresa sem essas fundações está apenas especulando – apenas desta vez, com o dinheiro de outras pessoas. Já vimos essa história antes: dotcoms, ICOs, NFTs. Avaliações impulsionadas por narrativasnunca duram sem substância subjacente.
Para aqueles de nós que trabalham neste espaço, o que precisamos é crescimento sustentável, não outra bolha. Precisamos de mais empresas a tratar o Bitcoin como uma camada estratégica, e não como um atalho. E se isso significar que estruturas como o mNAV se tornem a norma, eu chamaria isso de progresso.
Esta página pode conter conteúdo de terceiros, que é fornecido apenas para fins informativos (não para representações/garantias) e não deve ser considerada como um endosso de suas opiniões pela Gate nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Isenção de responsabilidade para obter detalhes.
Bitcoin Treasuries: História Legal Irmão, Agora Mostre-nos a Disciplina
À medida que mais empresas cotadas publicamente adotam a estratégia de tesouraria Bitcoin da MSTR, pode-se perguntar: isto é realmente sustentável, ou apenas outra bolha à espera de estourar?
A seguinte postagem de convidado vem de Bitcoinminingstock.io, o centro único para tudo relacionado a ações de mineração de bitcoin, ferramentas educativas e insights da indústria. Publicado originalmente em 7 de agosto de 2025, foi escrito pela autora do Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Quase se tornou rotina agora, quando mais uma empresa pública anuncia a adoção da estratégia do tesouro Bitcoin. Alguns vão mais longe, adicionando Ethereum ou outros tokens aos seus balanços. Como alguém que trabalhou no espaço dos ativos digitais por anos, eu deveria estar aplaudindo a crescente presença do Bitcoin no mundo corporativo como uma vitória. Em vez disso, ultimamente tenho me pegado perguntando se essa abordagem é racional? É sustentável?
Esse pensamento atingiu mais forte após ler a transcrição dos ganhos do Q2 2025 da MARA Holding, onde o CEO Fred Thiel disse que ouviu pessoas chamarem as empresas de tesouraria de bitcoin de novas ICOs. Eras diferentes, fundamentos diferentes. Mas a comparação é impressionante. E vale a pena analisar.
Antes de avançar, apenas um avisos: ao contrário da minha análise habitual baseada em números concretos e documentos, este é mais um texto de pensar em voz alta. É subjetivo. Você pode discordar. Francamente, isso é aceitável. Eu estaria mais preocupado se ninguém se importasse com a direção que isso está a tomar.
Os Tesouros de Bitcoin Estão em Todo O Lado - Mas Com Que Fim?
Hoje, mais de 100 empresas cotadas em bolsa estão a relatar a posse de Bitcoin, Ethereum ou outros ativos digitais. Algumas foram recompensadas generosamente no mercado. Outras usaram o ímpeto para levantar capital de forma agressiva e comprar mais Bitcoin, muitas vezes através da emissão de ações. E nem todas foram subtis quanto a isso.
Eu li X posts escrevendo coisas como "a empresa X está a diluir-nos até à morte", muitas vezes de investidores que observam o seu valor por ação a encolher enquanto a empresa fala do seu crescente montante de Bitcoin. Enquanto a ação estiver a subir, ninguém parece importar-se. Mas quando isso para, ou se o Bitcoin vacila, o sentimento dos acionistas tende a mudar rapidamente.
O problema não é que as empresas estão a segurar Bitcoin, mas sim se estão a fazê-lo com disciplina e transparência, ou se estão apenas a entrar numa tendência sem um plano.
É por isso que a Estratégia ( anteriormente MicroStrategy) chamou a minha atenção no seu comunicado de resultados do Q2 2025. Eles introduziram algo que não vi de outros neste espaço: uma estrutura de mercados de capitais claramente definida que liga a emissão de ações diretamente a um métrico de avaliação que eles chamam de mNAV.
mNAV em Português Simples
No contexto de um tesouro Bitcoin, mNAV normalmente refere-se a uma razão onde a capitalização de mercado de uma empresa é dividida pelo valor justo das suas moedas Bitcoin. É uma métrica útil para lhe dizer quanto os investidores estão dispostos a pagar por dólar de Bitcoin que a empresa possui.
Se uma empresa tem 1 mil milhões de dólares em BTC e uma capitalização de mercado de 2 mil milhões de dólares, o seu mNAV é 2,0x. Isso implica um prémio atribuído sobre o valor do seu Bitcoin, refletindo expectativas de execução, estratégias de rendimento ou uma confiança mais ampla na empresa.
Este modelo simples de mNAV é como a maioria dos investidores, especialmente os de retalho, pensa sobre o valor de uma jogada de tesouraria em Bitcoin. E embora não seja perfeito, dá uma noção direcional do sentimento.
A estratégia, no entanto, utiliza uma fórmula mais complexa:
mNAV = Valor da Empresa / Bitcoin NAV
Onde:
Ao incluir dívida e ações preferenciais, a versão da Estratégia captura toda a estrutura de capital utilizada para adquirir BTC – não apenas o capital próprio. Muda o foco de quanto os acionistas estão pagando pela exposição ao Bitcoin, para quão eficientemente a empresa está convertendo capital em reservas de Bitcoin. Nesse sentido, o mNAV da Estratégia é mais uma métrica de eficiência de capital do que um prémio de avaliação.
Disciplina de Emissão ATM de Ações Comuns da Estratégia
Na sua comunicação de resultados do Q2 2025, a Strategy publicou limiares ligados a níveis de mNAV, como um guia para iniciar programas de ATM para compras de Bitcoin:
Esta é a primeira tentativa real que vi para trazer disciplina e estrutura a uma tendência de tesouraria que tem sido, em grande parte, desenfreada. Isso desencoraja a diluição imprudente quando o mercado não está a atribuir um prémio. Os investidores não ficam a adivinhar. Eles sabem quando a diluição é provável e quando a contenção entra em ação.
Esta abordagem ainda não é amigável para os acionistas
Aqui está o problema: a eficiência de capital não é igual à acumulação de capital.
Porque o EV da Estratégia inclui dívida e ações preferenciais, a razão mNAV pode parecer saudável mesmo quando Bitcoin Por Ação (BPS) está a declinar. Em outras palavras:
Portanto, enquanto a empresa pode cumprir a sua regra de emissão, o valor para o acionista por ação ainda se degrada. E essa nuance é fácil de perder se você estiver apenas olhando para um KPI.
Tesourarias de Bitcoin em Diferentes Condições de Mercado
Uma coisa que muitas vezes é negligenciada é quão sensíveis são as estratégias de tesouraria do Bitcoin em diferentes ciclos de mercado.
Em mercados em alta, os benefícios são óbvios. As posses de Bitcoin valorizam-se. Os preços das ações sobem apenas com a narrativa. O capital torna-se barato, e as empresas podem emitir ações a um prémio para adquirir mais BTC. Todos ganham, no papel.
Em uma recessão, a mesma estratégia pode rapidamente se tornar uma responsabilidade. Se os preços do BTC caírem ou o apetite dos investidores por "exposição a cripto" diminuir, as empresas sem receita operacional ou um caminho claro para a lucratividade podem se ver encurraladas - incapazes de emitir ações, incapazes de levantar dívida e presas a ativos cripto desvalorizados. Algumas podem ser forçadas a vender Bitcoin, especialmente se foi comprado usando dívida, apenas para se manter à tona. As estratégias de tesouraria que antes pareciam ousadas começam a parecer frágeis.
É por isso que a narrativa do tesouro não pode ser todo o modelo de negócios. A experiência da estratégia durante a queda de 2022 é um caso clássico: o seu preço das ações caiu mais de 70% apenas naquele ano, e os convénios de dívida tornaram-se um ponto de discussão. A lição? Uma estratégia de tesouraria que funciona em um mercado pode quebrar em outro. É por isso que uma estrutura disciplinada é útil. Ela cria limites, forçando a empresa a adaptar a sua alocação de capital ao sentimento de mercado prevalecente, em vez de avançar cegamente.
Considerações Finais
A tendência do tesouro Bitcoin trouxe os ativos digitais para o centro das atenções corporativas de maneiras que não poderíamos imaginar há cinco anos. Isso é algo bom. Mas se isso for para ficar, se as empresas realmente querem fazer do Bitcoin um ativo de reserva, precisamos de mais do que boas histórias. Precisamos de bons sistemas.
O framework mNAV da Strategy não é perfeito, mas é um passo na direção certa. Reconhece que angariar capital para comprar Bitcoin não é um ato neutro. Tem consequências para os acionistas, para os balanços e para a forma como estas empresas são percebidas ao longo do tempo.
Idealmente, um tesouro Bitcoin deve ser a cereja em cima de um negócio bem administrado, não todo o sundae. Uma empresa com um forte negócio central e uma alocação de capital cuidadosa pode usar Bitcoin para aumentar o valor para os acionistas. Mas uma empresa sem essas fundações está apenas especulando – apenas desta vez, com o dinheiro de outras pessoas. Já vimos essa história antes: dotcoms, ICOs, NFTs. Avaliações impulsionadas por narrativas nunca duram sem substância subjacente.
Para aqueles de nós que trabalham neste espaço, o que precisamos é crescimento sustentável, não outra bolha. Precisamos de mais empresas a tratar o Bitcoin como uma camada estratégica, e não como um atalho. E se isso significar que estruturas como o mNAV se tornem a norma, eu chamaria isso de progresso.