Introdução: Um Banquete de Liquidez Atrasado

Em 12 de abril de 2025, o protocolo de staking líquido Lido postou um tweet na plataforma X dizendo "Incentivos: Em Breve™", anunciando oficialmente um Programa de Incentivo de Liquidez da Unichain de três meses. Esta iniciativa abrange 12 pools de ativos principais, incluindo wstETH/ETH, WBTC, stablecoins e pares UNI/COMP. Marca a primeira vez em cinco anos - desde o lançamento inicial de mineração de liquidez do Uniswap V2 em 2020 - que o token UNI foi incluído em um programa de incentivo oficial.

Anteriormente, UNI havia caído de $19 ao longo de uma tendência de baixa prolongada de três meses para tão baixo quanto $4.5, aproximando-se de sua mínima histórica de $3.3 durante o colapso pós-2022 da LUNA.

Essa mudança reflete tanto a contínua dominância da Lido no staking do Ethereum quanto a quebra estratégica da Uniswap na Camada 2. Também serve como um sinal chave para identificar um possível ponto de inflexão no ciclo mais amplo do mercado DeFi.

Fortaleza de Liquidez da Lido: Do Monopólio de Staking à Expansão Cross-Chain

1.1 Intenção Estratégica da Lido: Fortalecer o Papel do stETH como uma Moeda DeFi

Como o principal jogador no staking de Ethereum com uma participação de mercado de 27,1% (em 14 de abril de 2025, fonte: Dune Analytics), a Lido mudou seu foco principal de simplesmente expandir o volume de staking para aprimorar a utilidade on-chain para stETH.

Anteriormente, os principais casos de uso do stETH estavam concentrados em garantia de empréstimos (AAVE e MakerDAO representavam 40%) e detenção passiva (55%), com apenas 3% servindo como meio de troca. Ao selecionar a Unichain como o principal campo de batalha para sua campanha de incentivo, a Lido tem como objetivo incorporar o stETH nos pools de liquidez principais da Camada 2, posicionando-o como um 'ativo de gás universal' para transações entre cadeias.

Principais Inovações Técnicas:

• Distribuição de recompensa Merkl: Usa computação off-chain e verificação on-chain com taxas de gás zero para diminuir as barreiras de participação do usuário;
• Design de pool multi-ativos: Cobrindo ETH, LSTs, WBTC, stablecoins e UNI/COMP, formando uma matriz de troca de ativos entre cadeias;

Colaboração da Gauntlet: Ajusta dinamicamente os pesos de incentivo para evitar “armadilhas de mineração de curto prazo.”

1.2 Insights de Dados: a "Ansiedade de Centralização" da Lido e Sua Tentativa de Avanço

Apesar de expandir seu conjunto de validadores para 37 (visando 58), a participação de mercado em nível de protocolo da Lido continua em 78% - muito acima do limite de segurança de 15% sugerido por Vitalik Buterin.

Ao guiar a liquidez através da Unichain, a Lido está dispersando efetivamente o risco por meio da "colaboração entre protocolos", migrando a dependência de liquidez stETH da mainnet do Ethereum para o ecossistema Rollup—reduzindo assim o impacto de pontos únicos de falha na segurança do staking.

Os dados on-chain suportam esta estratégia: no primeiro trimestre de 2025, o volume de stETH bridged para Arbitrum e Optimism cresceu 320% ano a ano, indicando forte tração inicial.

A "Auto-Resgate" da Uniswap: Será que a Unichain Pode Reverter seu Dilema de Camada 2?

Missão da Unichain: Da Liquidez Fragmentada para Agregação

Lançado em 2024, o Unichain da Uniswap é um Rollup de uso geral construído na OP Stack, com o objetivo de resolver a fragmentação de liquidez em várias redes. No entanto, seu desempenho inicial ficou aquém das expectativas:

Gargalos de experiência cross-chain: Os usuários devem primeiro bridgar ativos para Unichain, aumentando a latência e os custos de transação;

Crescimento estagnado do TVL: Em abril de 2025, o valor total bloqueado da Unichain (TVL) está em apenas US$ 7,65 milhões - muito atrás das cadeias concorrentes.

Significado dos Incentivos do Lido:

Ao introduzir pares de negociação principais como stETH/ETH, Unichain pode alavancar o volume de stake da Lido para estabelecer rapidamente uma liquidez profunda.

Por exemplo, a APR inicial para o pool wstETH/ETH é definida entre 180%–250%, significativamente maior do que pools semelhantes na mainnet do Ethereum (tipicamente 45%), potencialmente atraindo capital de arbitragem entre cadeias.

2.2 UNI Tokenomics: "Minas Terrestres e Luz no Fim do Túnel"

Os principais desafios por trás da queda de preço da UNI incluem:

• Pressão de desbloqueio: Mais de 65 milhões de tokens UNI foram desbloqueados em 2024 para a equipe e investidores, correspondendo a 6,5% do fornecimento circulante;
• Impasse de governança: Em março de 2025, mais uma proposta para ativar o "interruptor de taxa" foi rejeitada, impedindo que a receita do protocolo beneficiasse os detentores de tokens.

Sinais de um Mercado Fundo:

• Saldo de trocas em níveis recordes: De acordo com a Glassnode, UNI mantido em exchanges atingiu níveis recorde - qualquer sinal de reversão aqui poderia sugerir uma recuperação iminente;
• Distribuição de tokens on-chain: Os endereços de baleia que possuem mais de 10.000 UNI caíram de 62% em 2024 para 47%, sugerindo que investidores varejistas estão entrando no mercado no momento mais baixo;
• Âncora de avaliação: a taxa preço/vendas (P/S) atual da UNI é de 8,2, abaixo da média da indústria de 15,4, colocando-a no 10º percentil mais baixo historicamente;
• Suporte técnico: O RSI semanal (14) caiu para 28,6, aproximando-se de níveis extremamente sobrevendidos vistos pela última vez em 2022.

Impacto no mercado: uma 'Canção de Gelo e Fogo' no ecossistema DeFi

3.1 O “Efeito Sifão” da Migração de Liquidez

O programa de incentivo da Lido poderia desencadear dois principais efeitos em cadeia:

• Redistribuição de Liquidez da Camada 2: O TVL (Total Value Locked) da pool de stablecoins em cadeias emergentes como Solana e Sui pode cair de 15% a 20% à medida que o capital se desloca para a Unichain.
• Guerra de taxas de juros entre protocolos de empréstimos: A taxa de juros para empréstimos da AAVE com garantia em wstETH já caiu de 5,2% para 3,8%, potencialmente forçando-a a introduzir planos de subsídio para permanecer competitiva.

3.2 A "Subida Inesperada" do COMP e os Riscos Associados

A inclusão do COMP na pool de incentivo gerou debate. A lógica subjacente pode envolver:

• Almofada de Liquidação: Os limiares de liquidação on-chain da Compound geralmente são mais baixos do que os da Aave, tornando-a uma escolha mais favorável como garantia em mercados altamente voláteis.
• Reutilização do Token de Governança: Uma proposta recente da MakerDAO permite que COMP seja usado como garantia para emitir DAI, aumentando sua utilidade dentro do ecossistema DeFi.

Conclusão: Em busca de "Assimetria" em meio à Incerteza

Os incentivos de liquidez da Lido não são apenas colaborações táticas entre protocolos DeFi - representam um experimento estratégico na lógica de captura de valor durante a era da Camada 2.

Para UNI, o preço atual de $5.40 reflete tanto uma valoração pessimista moldada por sua inércia histórica, quanto um prêmio de opção embutido no sucesso da reviravolta da Unichain.

Com mudanças macroeconômicas e marcos regulatórios emergentes atuando como catalisadores duplos, 2025 poderia ser um ano crucial na transição da UNI de um "token de governança" para um "ativo gerador de fluxo de caixa".

Os investidores devem estar atentos à volatilidade de curto prazo causada pela drenagem de liquidez, mas, mais importante, devem focar no valor a longo prazo dos principais protocolos reconstruindo suas trincheiras por meio da narrativa de interoperabilidade entre blockchains.

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