Ethena Kapitali Flywheel'ı Altındaki Gerçek Benimseme Problemi
2023 Ağustos'unda, bir borç verme protokolü DAI'ye %8 yıllık getiri sağladı, ardından tanınmış bir yatırımcı 230.000 stETH'yi kademeli olarak yatırarak bu protokolün mevduat miktarının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafları acil bir öneri sunmaya zorladı ve faiz oranını %5'e düşürdü. Aslen DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan sübvansiyon planı, neredeyse tek bir yatırımcının yüksek getiri fırsatına dönüşüyordu.
2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi aracılığıyla sUSDe'nin APY'sini hızla %12 civarına yükseltti ve aynı zamanda ENA'nın günlük değeri %20 arttı. Bitcoin ekosisteminden kaynaklanan bu hazine stratejisi, nihayetinde USDe üzerinde tam anlamıyla uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını başarıyla kullanarak, ENA ve USDe için zincir üzerinde ve borsa piyasasında iki yönlü bir büyüme modeli oluşturdu.
Stabilcoin Pazarındaki Rekabet Ortamı
Stablecoin pazarında farklı projelerin kendine özgü özellikleri var: bazıları stablecoin konseptini yaratmışken, bazıları uyumluluğa odaklanıyor, Ethena ise sermaye yönetimine odaklanıyor.
Ethena'nın hazine stratejisi devreye girdiğinde, ilk bakışta mevcut eğilimlerin basit bir taklidi gibi görünüyordu. Ancak derinlemesine bir analiz yapıldığında, Ethena'nın aslında "ikili para" sisteminin yerleşik zorluklarını aşmaya çalıştığı ortaya çıkıyor. Bu zorluk, zincir üzerindeki stabilcoin ihraççılarının genellikle protokol token fiyatı ile stabilcoin pazar payı arasında bir seçim yapmak zorunda olmalarıdır.
Örneğin, bir protokol token fiyatını %83,4 artırmayı seçiyor, ancak stabil coin arzı yalnızca 300 milyon dolar. Diğer bir proje, üç ay içinde token fiyatını %43,2 artırıyor ve stabil coin arzı 7,5 milyar dolara ulaşıyor. Ethena'nın ENA'sı ise üç ay içinde %94,2 artarken, USDe arzı 7,6 milyar dolara ulaşıyor.
Bu dengenin korunmasının zor olmasının başlıca sebebi, protokol gelirinin sınırlı olmasıdır. Eğer kazançlar pazar payını artırmaya yoğunlaşırsa, token fiyatı istikrarsız hale gelebilir; aksi takdirde de öyle.
Ethena, ENA'yı kar "opsiyonu" olarak ortaklarla paylaşmak için teşvik mekanizması aracılığıyla benzersiz bir strateji benimsedi ve böylece taraflar arasındaki çıkarları geçici olarak dengeledi, aynı zamanda USDe sahiplerinin temettü haklarını öncelikli olarak korudu. Araştırma kuruluşlarının hesaplamalarına göre, Ethena kurulduğundan bu yana USDe sahiplerine sUSDe biçiminde yaklaşık 400 milyon dolar kar payı dağıttı.
Yenilik ve Zorluklar Bir Arada
Ethena, sadece stablecoin pazarında bazı rakiplerini geride bırakmakla kalmadı, aynı zamanda ana token performansında da bazı tanınmış projelerin önündedir. Bu tesadüf değil, Ethena'nın borsa hazinesi stratejilerini hayata geçirerek çift token sisteminin değer aktarımını derinlemesine dönüştürmesindendir.
Ethena'nın StablecoinX hazine stratejisi, görünüşte zincir üzerindeki varlık yatırımları ve fon toplama yoluyla 2.6 milyar doları harcayıp ENA'nın dolaşımdaki miktarının %8'ini satın alarak ENA'nın fiyatını artırmayı amaçlıyor. Bu hamle, piyasadan olumlu bir yanıt aldı ve Ethena'nın toplam kilitlenme miktarı, USDe arzı ve sUSDe'nin yıllık getiri oranı artış gösterdi.
Ancak, Ethena'nın asıl zorluğu USDe'nin yaygınlaşmasını sağlamaktır. Şu anda, USDe'nin sınır ötesi ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar ve borsa fiyatlandırması gibi alanlardaki kullanımı hala sınırlıdır. Eğer Ethena'nın hedefi yalnızca zincir üstü DeFi ise, önemli bir başarı elde etmiştir. Ancak, gerçekten zincir dışı kurumsal ve perakende kullanım alanına girmek için daha uzun bir yol kat etmesi gerekmektedir.
Ayrıca, ENA yeni zorluklarla karşı karşıya. Ücret anahtar mekanizmasının tanıtılmasıyla, ENA sahipleri sENA paylaşım protokolü gelirlerinden faydalanacak. Bu, ENA'nın Ethena'nın gelir kaynaklarından borç haline gelebileceği anlamına geliyor. ENA, ancak USDT/USDC benzeri bir stabilcoin haline geldiğinde gerçek bir kan akışına girebilir.
Sonuç
Ethena'nın sermaye yönetimi, diğer stabilcoinler ve faiz getiren stabilcoin projeleri için yeni bir yaklaşım sunmuştur. Ancak, sermaye teşviki yalnızca bir pacemaker'dır; gerçek kalıcı gelişim, pratik uygulamaların sağladığı istikrarlı kazançlara dayanmalıdır. Bu noktada, Ethena ve birçok benzer proje, uzun vadeli zorluklarla karşı karşıya kalmaktadır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
14 Likes
Reward
14
6
Share
Comment
0/400
WalletWhisperer
· 21h ago
Yine sermaye oyunu, öyle mi?
View OriginalReply0
HashRateHermit
· 22h ago
Yine kazanç oranlarıyla geldi, neyi acele ediyorsun?
View OriginalReply0
RektRecorder
· 22h ago
APY12%? Tuzak çıkarmak mı istiyorsun?
View OriginalReply0
CryptoAdventurer
· 22h ago
Yine yüksek getirili tuzağa düştüm, dünya insanları gerçekten kolay kandırılıyor.
View OriginalReply0
MemeKingNFT
· 22h ago
Büyük deniz dalgalanıyor, bir başka enayiler dalgası kıyıya vurma fırsatı geldi.
View OriginalReply0
NftBankruptcyClub
· 22h ago
insanları enayi yerine koymak insanları enayi yerine koymak zorunda, ne de olsa enayiler pazarı.
Ethena Yenilikçi Sermaye Stratejisi Stabilcoin Pazarındaki Zorlukları Aşmak
Ethena Kapitali Flywheel'ı Altındaki Gerçek Benimseme Problemi
2023 Ağustos'unda, bir borç verme protokolü DAI'ye %8 yıllık getiri sağladı, ardından tanınmış bir yatırımcı 230.000 stETH'yi kademeli olarak yatırarak bu protokolün mevduat miktarının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafları acil bir öneri sunmaya zorladı ve faiz oranını %5'e düşürdü. Aslen DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan sübvansiyon planı, neredeyse tek bir yatırımcının yüksek getiri fırsatına dönüşüyordu.
2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi aracılığıyla sUSDe'nin APY'sini hızla %12 civarına yükseltti ve aynı zamanda ENA'nın günlük değeri %20 arttı. Bitcoin ekosisteminden kaynaklanan bu hazine stratejisi, nihayetinde USDe üzerinde tam anlamıyla uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını başarıyla kullanarak, ENA ve USDe için zincir üzerinde ve borsa piyasasında iki yönlü bir büyüme modeli oluşturdu.
Stabilcoin Pazarındaki Rekabet Ortamı
Stablecoin pazarında farklı projelerin kendine özgü özellikleri var: bazıları stablecoin konseptini yaratmışken, bazıları uyumluluğa odaklanıyor, Ethena ise sermaye yönetimine odaklanıyor.
Ethena'nın hazine stratejisi devreye girdiğinde, ilk bakışta mevcut eğilimlerin basit bir taklidi gibi görünüyordu. Ancak derinlemesine bir analiz yapıldığında, Ethena'nın aslında "ikili para" sisteminin yerleşik zorluklarını aşmaya çalıştığı ortaya çıkıyor. Bu zorluk, zincir üzerindeki stabilcoin ihraççılarının genellikle protokol token fiyatı ile stabilcoin pazar payı arasında bir seçim yapmak zorunda olmalarıdır.
Örneğin, bir protokol token fiyatını %83,4 artırmayı seçiyor, ancak stabil coin arzı yalnızca 300 milyon dolar. Diğer bir proje, üç ay içinde token fiyatını %43,2 artırıyor ve stabil coin arzı 7,5 milyar dolara ulaşıyor. Ethena'nın ENA'sı ise üç ay içinde %94,2 artarken, USDe arzı 7,6 milyar dolara ulaşıyor.
Bu dengenin korunmasının zor olmasının başlıca sebebi, protokol gelirinin sınırlı olmasıdır. Eğer kazançlar pazar payını artırmaya yoğunlaşırsa, token fiyatı istikrarsız hale gelebilir; aksi takdirde de öyle.
Ethena, ENA'yı kar "opsiyonu" olarak ortaklarla paylaşmak için teşvik mekanizması aracılığıyla benzersiz bir strateji benimsedi ve böylece taraflar arasındaki çıkarları geçici olarak dengeledi, aynı zamanda USDe sahiplerinin temettü haklarını öncelikli olarak korudu. Araştırma kuruluşlarının hesaplamalarına göre, Ethena kurulduğundan bu yana USDe sahiplerine sUSDe biçiminde yaklaşık 400 milyon dolar kar payı dağıttı.
Yenilik ve Zorluklar Bir Arada
Ethena, sadece stablecoin pazarında bazı rakiplerini geride bırakmakla kalmadı, aynı zamanda ana token performansında da bazı tanınmış projelerin önündedir. Bu tesadüf değil, Ethena'nın borsa hazinesi stratejilerini hayata geçirerek çift token sisteminin değer aktarımını derinlemesine dönüştürmesindendir.
Ethena'nın StablecoinX hazine stratejisi, görünüşte zincir üzerindeki varlık yatırımları ve fon toplama yoluyla 2.6 milyar doları harcayıp ENA'nın dolaşımdaki miktarının %8'ini satın alarak ENA'nın fiyatını artırmayı amaçlıyor. Bu hamle, piyasadan olumlu bir yanıt aldı ve Ethena'nın toplam kilitlenme miktarı, USDe arzı ve sUSDe'nin yıllık getiri oranı artış gösterdi.
Ancak, Ethena'nın asıl zorluğu USDe'nin yaygınlaşmasını sağlamaktır. Şu anda, USDe'nin sınır ötesi ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar ve borsa fiyatlandırması gibi alanlardaki kullanımı hala sınırlıdır. Eğer Ethena'nın hedefi yalnızca zincir üstü DeFi ise, önemli bir başarı elde etmiştir. Ancak, gerçekten zincir dışı kurumsal ve perakende kullanım alanına girmek için daha uzun bir yol kat etmesi gerekmektedir.
Ayrıca, ENA yeni zorluklarla karşı karşıya. Ücret anahtar mekanizmasının tanıtılmasıyla, ENA sahipleri sENA paylaşım protokolü gelirlerinden faydalanacak. Bu, ENA'nın Ethena'nın gelir kaynaklarından borç haline gelebileceği anlamına geliyor. ENA, ancak USDT/USDC benzeri bir stabilcoin haline geldiğinde gerçek bir kan akışına girebilir.
Sonuç
Ethena'nın sermaye yönetimi, diğer stabilcoinler ve faiz getiren stabilcoin projeleri için yeni bir yaklaşım sunmuştur. Ancak, sermaye teşviki yalnızca bir pacemaker'dır; gerçek kalıcı gelişim, pratik uygulamaların sağladığı istikrarlı kazançlara dayanmalıdır. Bu noktada, Ethena ve birçok benzer proje, uzun vadeli zorluklarla karşı karşıya kalmaktadır.