Comparación entre Bitcoin y la minería de oro: la singularidad de la extracción de activos digitales

El oro y el Bitcoin a menudo se comparan como activos escasos no soberanos. Aunque ha habido muchas discusiones sobre ellos como herramientas de almacenamiento de valor, pocas personas los comparan desde la perspectiva de la producción. Ambos activos dependen de la minería para introducir nuevos suministros, uno es físico y el otro es digital. Las características industriales de ambos son cíclicas, intensivas en capital y están estrechamente relacionadas con el mercado energético.

Sin embargo, el mecanismo y la estructura de incentivos de la minería de Bitcoin presentan sutiles diferencias con la minería del oro, y estas diferencias tienen un impacto importante en la estructura económica y la estrategia de los participantes de la industria. Este artículo explorará algunas de sus similitudes y, lo más importante, las diferencias sustanciales entre ellas.

La escasez de activos proviene de la minería física y computacional

La minería de oro es un proceso antiguo que implica la extracción y refinación de metales del subsuelo. Esto requiere la búsqueda de yacimientos adecuados, la obtención de licencias y derechos de uso de la tierra, y el uso de maquinaria pesada para extraer el mineral del subsuelo, que luego se separa a través de tratamientos químicos para su uso posterior.

En comparación, la minería de Bitcoin requiere realizar repetidamente un proceso de cálculo para resolver lotes de transacciones de Bitcoin en forma de competencia y ganar nuevos Bitcoins emitidos y tarifas de transacción. Este proceso se denomina prueba de trabajo y requiere la adquisición de espacio en racks, electricidad y hardware especializado para funcionar de manera eficiente, y luego transmitir los resultados a la red de Bitcoin a través de una conexión a Internet.

En estos dos sistemas, la minería es un proceso de alto costo inevitable que sostiene la escasez de cada activo: la escasez de Bitcoin se mantiene por el código y la competencia; la escasez del oro está determinada por la ubicación física y geológica. Sin embargo, la forma en que se extrae la escasez, el modelo económico de los productores y su evolución a lo largo del tiempo tienen casi nada en común.

Bitcoin modelo económico de minería: competencia, avances tecnológicos y fuentes de ingresos diversificadas

El modelo económico de la minería de oro es relativamente predecible. Las empresas suelen poder predecir con razonable precisión las reservas, la calidad del mineral y el cronograma de extracción, aunque las predicciones iniciales pueden tener desviaciones: aproximadamente una de cada cinco proyectos de minería de oro puede ser rentable a lo largo de su ciclo de vida. Los costos principales, como la mano de obra, la energía, el equipo, la conformidad y los trabajos de reparación, se pueden predecir con bastante precisión por adelantado. La depreciación se debe principalmente al desgaste normal del equipo o al agotamiento de las reservas. La principal incertidumbre a corto y medio plazo suele ser la estabilidad de los precios del mercado del oro, y estas fluctuaciones de precios son relativamente pequeñas. Además, casi todos estos costos de entrada se pueden cubrir de manera efectiva.

En comparación, la minería de Bitcoin es más dinámica e impredecible. Los ingresos de la empresa no solo dependen de la volatilidad relativa del precio del mercado de Bitcoin, sino que también están determinados por su participación en la tasa de hash global. Si otros mineros expanden sus operaciones de manera más agresiva, incluso si tu operación minera se mantiene constante, tu producción relativa podría disminuir. Esta es una variable que los mineros necesitan considerar continuamente durante el proceso operativo.

Por lo tanto, a diferencia de las previsiones de producción de la minería del oro que son relativamente estables, los mineros de Bitcoin enfrentan el desafío de la incertidumbre en la producción, la cual proviene de la entrada y salida de otros actores de la industria y de sus cambios estratégicos.

Una de las principales costos de las empresas mineras de Bitcoin es la depreciación, especialmente la depreciación del equipo ASIC. Los chips en estas máquinas mineras de Bitcoin están mejorando rápidamente en eficiencia, obligando a las empresas a actualizar el equipo antes del desgaste natural para mantener la competitividad. Esto significa que la depreciación ocurre en la línea de tiempo del avance tecnológico, en lugar de en el desgaste físico del equipo. Este es un gasto importante, aunque es un gasto no monetario, y se contrasta marcadamente con la minería de oro, donde la vida útil del equipo de minería es más larga, ya que estos equipos han experimentado la mayoría de las mejoras en eficiencia.

La producción de Bitcoin, debido a los cambios en la competencia del sector y el impacto conjunto de los ciclos de depreciación a corto plazo, lleva a los mineros a enfrentar una presión constante, necesitando reinvertir para comprar nuevo hardware y mantener el nivel de producción, lo que los profesionales suelen llamar "rueda de hámster ASIC".

Pero también hay una diferencia estructural favorable entre Bitcoin y el oro en términos de ingresos. Los mineros de oro solo obtienen ganancias extrayendo y vendiendo el suministro no liberado en las reservas. Sin embargo, los mineros de Bitcoin obtienen ganancias tanto extrayendo el suministro no liberado como a través de las tarifas de transacción. Las tarifas de transacción proporcionan a los mineros una fuente de ingresos del suministro ya liberado, ingresos que fluctúan según la demanda de transferencia de Bitcoin. A medida que Bitcoin se acerca al límite de suministro de 21 millones, las tarifas de transacción se convertirán en una fuente de ingresos cada vez más importante, una dinámica que no tienen los mineros de oro.

Por último, una de las principales ventajas a largo plazo de la minería de Bitcoin es la capacidad de reutilizar los subproductos generados durante la operación, el calor. Cuando la electricidad pasa a través de las máquinas mineras, se produce una gran cantidad de calor, el cual puede ser capturado y redirigido para otros usos, como procesos industriales, agricultura en invernaderos o calefacción residencial y regional. Esto abre nuevas fuentes de ingresos para los mineros. A medida que las máquinas mineras se comercializan y se alarga el ciclo de depreciación, el impacto de la reutilización del calor podría aumentar aún más. De igual manera, los mineros de oro también pueden beneficiarse al vender subproductos como la plata o el zinc, que a menudo se identifican en la planificación del proyecto y se consideran elementos para compensar los costos de producción de oro.

La minería de Bitcoin tiene un futuro ambiental más prometedor que la minería de oro

Es bien sabido que la minería de oro es esencialmente una extracción de recursos y deja huellas físicas duraderas: como la deforestación, la contaminación del agua, los estanques de desechos y la destrucción de ecosistemas. En muchas áreas, también ha generado preocupaciones sobre los derechos de la tierra y la seguridad de los trabajadores.

Por otro lado, la minería de Bitcoin no implica la extracción física, sino que depende completamente de la electricidad. Esto ofrece oportunidades para la integración con la infraestructura local, en lugar de conflictos. Dado que las herramientas de minería tienen liquidez y son interrumpibles, pueden actuar como estabilizadores de la red eléctrica y monetizar los recursos energéticos que de otro modo estarían desperdiciados o aislados.

Muchas personas no se han dado cuenta de que la minería de Bitcoin también muestra potencial como subsidio para energía limpia y puede servir como una forma de demostrar la conexión a la red eléctrica. Al coubicarse con instalaciones de energía renovable o nuclear, los mineros pueden mejorar la viabilidad económica del proyecto antes de la conexión a la red, sin depender de subsidios de fondos públicos.

Por último, aunque este punto ya está bien documentado, es importante señalar que, en comparación con las industrias tradicionales, las emisiones de carbono de Bitcoin son, en promedio, más bajas y más transparentes. Se puede decir que Bitcoin es incluso necesario en el proceso de transición exitosa hacia una red eléctrica dominada por energías renovables.

Desde el pico de consumo energético en 2024, prácticamente no hemos visto un aumento en el consumo de energía, lo que se atribuye a la continua mejora en la eficiencia del hardware de las nuevas máquinas mineras, con un consumo promedio actual de solo 20 vatios/terahash (W/Th), lo que representa un aumento de cinco veces en eficiencia en comparación con 2018.

Características de inversión en la minería de Bitcoin: ciclos rápidos y impulso tecnológico

Ambas industrias son cíclicas y son sensibles a los precios de sus activos de producción. Sin embargo, a diferencia de los mineros de oro que generalmente operan según un calendario de varios años, los mineros de Bitcoin pueden expandir o reducir su escala de operaciones más rápidamente según las condiciones del mercado. Esto hace que la minería de Bitcoin sea más flexible, pero también más volátil.

Las empresas mineras de Bitcoin que cotizan en bolsa a menudo se negocian como acciones tecnológicas de alto beta, lo que refleja su sensibilidad al precio de Bitcoin y a un sentimiento de riesgo más amplio. De hecho, algunos proveedores de datos del mercado clasifican a los mineros de Bitcoin cotizados como parte de la industria tecnológica, en lugar de las industrias tradicionales de energía o materiales.

Sin embargo, las compañías mineras de oro tienen una historia más larga y suelen cubrir su producción futura, lo que puede reducir su sensibilidad a la volatilidad de los precios del oro. Generalmente se clasifican en la industria de materiales y son evaluadas como productores de productos básicos tradicionales.

La forma de formación de capital también varía. Los mineros de oro suelen recaudar capital en función de las estimaciones de reservas y planes mineros a largo plazo. En comparación, los mineros de Bitcoin tienden a ser más oportunistas y, en los últimos años, suelen recaudar fondos a través de emisiones de acciones directas o convertibles para apoyar actualizaciones rápidas de hardware o expansión de centros de datos. Por lo tanto, los mineros de Bitcoin dependen más del sentimiento del mercado y del momento cíclico, y normalmente operan con ciclos de reinversión más cortos.

Bitcoin minería: oportunidades de inversión en energía, computación y redes financieras del futuro

El oro y el Bitcoin pueden tender a desempeñar un papel macroeconómico similar a largo plazo, pero sus ecosistemas de producción son estructuralmente diferentes. La minería de oro se desarrolla lentamente, es una extracción física y es perjudicial para el medio ambiente, con un gran consumo de recursos. Por otro lado, la minería de Bitcoin es más rápida, modular y puede integrarse cada vez más con los sistemas de energía modernos.

Para los inversores, esto significa que los mineros de Bitcoin son una analogía digital imperfecta de los mineros de oro. En cambio, representan una nueva clase de infraestructura intensiva en capital, que fusiona las oportunidades de inversión de los ciclos de productos, los mercados energéticos y la disrupción tecnológica. Los inversores con una visión de inversión a largo plazo deberían considerarlo como una clase de activo única y completamente nueva, con fundamentos únicos, especialmente en el contexto de unas comisiones de transacción cada vez más importantes y el desarrollo continuo de asociaciones energéticas.

En nuestra opinión, entender estas sutilezas es necesario para tomar decisiones de inversión informadas en un entorno que avanza hacia un sistema financiero distribuido.

Como una inversión, los mineros de Bitcoin no solo ofrecen oportunidades de inversión en escasez, sino que también involucran el crecimiento de la infraestructura de centros de datos, el mercado energético y las oportunidades de inversión en la monetización de la capacidad de cálculo, una fusión que no puede ser lograda por la minería tradicional.

Bitcoin minería desarrollo perspectivas

En general, creemos que la mayoría de los posibles escenarios macroeconómicos siguen siendo favorables para Bitcoin. La introducción de aranceles recíprocos podría impulsar a Estados Unidos y a sus socios comerciales a aumentar la inflación. Los socios comerciales de Estados Unidos podrían enfrentar un aumento de la inflación mientras lidian con vientos en contra del crecimiento. Esta dinámica podría obligarlos a adoptar políticas fiscales y monetarias más expansivas, medidas que normalmente conducen a la devaluación de la moneda, lo que a su vez aumenta el atractivo de Bitcoin como un activo no soberano y de protección contra la inflación.

En Estados Unidos, el panorama es aún más incierto. Tanto Trump como Besant han expresado su preferencia por tasas de rendimiento a largo plazo más bajas, especialmente en relación con los bonos del Tesoro a 10 años. Aunque se pueden especular sobre las motivaciones subyacentes, como la reducción de la carga del servicio de la deuda o el impulso al mercado de activos, esta postura generalmente beneficia a los activos sensibles a las tasas de interés, como Bitcoin. Sin embargo, la situación actual es exactamente la contraria. La tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. ha caído por debajo del 4%, pero luego ha vuelto a subir al 4.5%, y actualmente está alrededor del 4.3%, debido a la duda sobre el cierre de transacciones subyacentes, el daño a la reputación de EE. UU. y la creciente precariedad del dólar como moneda de reserva global, mientras que la política arancelaria intransigente de Trump podría impulsar aún más la inflación. Sin embargo, esta crisis es artificial y puede revertirse rápidamente a través de concesiones arancelarias y acuerdos.

Sin embargo, estas señales también pueden reflejar una disminución en las expectativas de ganancias futuras del mercado de valores, lo que a su vez genera preocupaciones sobre un inminente enfriamiento económico. Esto presenta un riesgo clave para el mercado más amplio, es decir, Bitcoin. Si los inversores siguen considerando a Bitcoin como un activo de alta beta y con aversión al riesgo, entonces, en un contexto de desaceleración económica global, esta situación...