以太坊上海升級後質押情況分析：平均年化收益率5.45%，質押額增長38.72萬ETH

自以太坊4月12日完成上海升級，開放質押提款已經半個月。升級前市場擔憂開放提款可能造成拋壓，但這種情況並未出現。截至4月26日，雖然質押提款總額超過170萬ETH，但ETH價格仍處於漲趨勢，多日超過2100美元，創下近10個月新高。同時，以太坊DeFi總鎖倉額基本穩定，LSD和LSDFi協議保持活躍。

當前市場出現新的擔憂，認爲以太坊高質押利率可能擠壓其他鏈上活動，不利於長期發展。爲了理解質押利率的影響，我們分析了截至4月26日以太坊的質押和提款情況，以及當前各質押機構/協議提供的質押利率和質押憑證的主要應用市場。主要發現如下：

1. 升級後，以太坊質押提款總額約172.42萬ETH，全額提款佔44.23%，部分提款佔55.77%。目前可提款總額約63.58萬ETH，某交易平台佔30.20%。

2. 全額提款大約每5天出現一次較大規模提款，部分提款在前5天（12日至16日）規模較大，之後明顯降低。

3. 提款結構反映質押活動和市場動向。將部分提款視爲被動提款，全額提款視爲主動提款，當前提款結構顯示大多數機構/協議以被動提款爲主，質押預期較穩定，被動提款更可能回流，這可能是質押額和幣價穩中有升的原因之一。

4. 升級後，累計質押總額增長38.72萬ETH，漲幅2.13%，日均漲幅0.15%，略高於升級前1年日均漲幅0.13%，質押活動總體更活躍。

5. 18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約5.45%，高於"基準利率"4.27%。按類別看，LSD協議平均預期年化質押收益率最高，約6.17%。

6. LSDFi可能影響以太坊質押內置的負反饋路徑。當循環質押成爲高收益用例時，質押額增長可能不再導致質押收益下降，這可能對以太坊經濟邏輯產生深遠影響。

提款情況分析

以太坊質押提款分爲全額提款和部分提款。4月12日至26日的15天內，質押提款總額約172.42萬ETH，全額提款72.27萬ETH（44.23%），部分提款96.16萬ETH（55.77%）。

以太坊提款機制存在2-5天左右週期。以5天爲小週期，部分提款在第一個5天（12日至16日）規模較大，之後明顯降低。全額提款大約每5天出現一次較大規模提款，15日、20日和24日單日全額提款均超16萬ETH。

從機構/協議提款情況看，某交易平台因監管要求已提款59.88萬ETH，居首。某LSD協議和某交易平台提款總額也超23萬ETH。此外，某些交易平台和質押服務提供商提款總額也超1萬ETH。除某交易平台外，其他主要是部分提款，某LSD協議全部是部分提款。

將部分提款視爲被動提款，全額提款視爲主動提款，當前提款結構顯示大多數機構/協議以被動提款爲主，質押預期較穩定，被動提款更可能回流，這可能是幣價穩中有升的原因之一。

預估未來提款規模，截至4月26日，各機構/協議和主要標記地址可提款總額約63.58萬ETH。某交易平台可提款總額約19.20萬ETH（30.20%），另一交易平台約9.63萬ETH（15.10%）。

質押總額變化

升級後，以太坊網路運行穩定，累計質押總額從升級當天的1816.59萬ETH上升至1855.31萬ETH，增長38.72萬ETH，漲幅2.13%，日均漲幅0.15%，略高於升級前1年日均漲幅0.13%，表明質押活動更活躍。

每日環比變化趨於穩定，變化幅度呈下降趨勢。僅15日、20日和24日累計質押額日環比爲負，與全額提款高峯期對應。目前全額提款規模與當天二級市場現貨價格走勢無明顯對應關係，但未來全額提款規模變化及其相對部分提款的規模變化值得長期關注。

具體到各機構/協議，升級後某LSD協議吸引最多質押額，約20.74萬ETH。某些質押服務提供商也吸引了12.28萬ETH和9.27萬ETH。某些交易平台吸引的質押額在4萬ETH左右。

考慮質押額淨流量，除某交易平台外，另一交易平台是升級後淨流出量最大的機構，淨流出約19.82萬ETH。某LSD協議和某交易平台淨流出量也較多，分別約5.75萬ETH和2.92萬ETH。而某些質押服務提供商、交易平台和LSD協議的淨流入量較大，都在2萬ETH以上，最高達近10萬ETH。

質押收益率分析

質押收益率直接影響質押規模。當預期年化質押收益率高時，再質押和少提款更可能發生。質押收益率將成爲調節以太坊鏈上活動的準繩。

目前，以太坊預期年化質押收益率約4.27%，校正收益後約3.86%，隨時間推移呈指數下降趨勢。

相比之下，各質押機構/協議提供的質押產品利率普遍高於"基準利率"。18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約5.45%。LSD協議平均預期年化質押收益率最高，約6.17%。其次是質押池，約5.81%。中心化交易所最低，約4.63%。

某交易平台質押收益率最高，因營銷活動額外提供10%收益和穩定幣獎勵。此外，某些LSD協議和質押服務提供商收益超7%，超額收益可能來自MEV。

LSD協議值得關注。這些協議通過發行質押憑證解決了被質押ETH的流動性問題，現在這些質押憑證通過DeFi"樂高"爲用戶提供更高收益可能。

例如，質押額最高的某LSD協議發行的質押憑證中有25.77%被包裝成新憑證，主要持幣地址包括某些DeFi協議和跨鏈網關，用戶可通過這些憑證參與廣泛的DeFi活動。

另一種值得關注的"樂高"是再質押，如某些LSDFi協議集成了LSD的流動性，爲用戶提供超高收益礦池或抵押借貸穩定幣。但這些協議可能威脅以太坊質押內置的負反饋路徑。當循環質押成爲高收益用例時，質押額增長可能不再導致質押收益下降，這重置了以太坊經濟邏輯，可能產生比"礦難"後流動性危機傳導至以太坊更深遠的影響。