對話交易員Murphy：鏈上數據不是刻舟求劍，四個維度告訴你現在走到了週期的哪個位置？

本期嘉賓：Murphy，鏈上數據研究者

*所有文字僅做分享，不構成任何投資建議。

關於交易員Murphy

交易的核心是「人」，一個人的經歷、背景、性格、資金屬性決定了TA交易策略的養成。

Murphy的交易策略是什麼？

1）資金體量和配置佔比：自有資金，90%配置主流幣（BTC、ETH、BNB），10%配置山寨

2）預期收益：200%-300%

3）可承受回撤：

• 對於主流幣（BTC、ETH、BNB），只看週期，不設止損，回調20%-30%很正常
• 對於山寨幣，跌破20%就止損

4）交易邏輯：

• 大週期擇時，即在一個大的週期中，在相對底部的價格區間買入，在相對高點的價格區間賣出，不做波段、合約和高頻交易
• 通過鏈上數據分析，即各類數據指標得出的確定性較高的結論，來指導交易

Murphy爲什麼會形成這樣的交易策略？

1）交易經歷：Murphy在上個週期中沒有一個穩定的交易策略，在市場第一次漲到6萬3的時候開始逐漸賣出籌碼，後來價格突破新高到6萬9的時候，非常懊悔，並因爲市場上的各種FOMO情緒感到焦慮。於是在2022年的時候，決定要找到一條在自己的認知範圍內，有據可依的交易策略，做到可以有效執行、可以復制、可以閉環，避免被情緒所幹擾。

2）專業背景：在幣圈之前，Murphy在傳統金融行業做了許多年的市場營銷，工作中需要用數據來追蹤和調整各類營銷投放，這段經歷讓Murphy積累了對數據的敏感度，所以他在尋找交易策略的"有據可依"時，自然而然選擇了數據作爲依據。

3）個人性格：Murphy的性格非常謹慎，追求高確定性，同時希望自己的交易策略是可以有效執行、可以復制、可以閉環，因此選擇了「大週期擇時」和「用數據分析指導交易」。

4）資金屬性：資金的屬性決定了資金週期，資金週期又決定了投資方法。Murphy的資金是自有資金，沒有槓杆，同時來自於上個週期的利潤，成本較低。

Murphy的交易策略適合什麼樣的人？

滿足兩個特點：

1）穩健型，追求高確定性，可以相對長期持有資產

2）趨勢交易者，倉位的絕大部分是主流幣

Murphy的交易故事

以行驗證的知才是真知，對於具體交易的復盤和回顧能夠更直觀地了解和學習交易策略的應用。

在這個週期中，Murphy通過什麼指標/數據來判斷抄底的時機？

主要有以下5個數據點：

1）CVDD, Cumulative Value-Days Destroyed, CVDD (USD) = ∑(CDD × price) / (days × 6,000,000)

當BTC從一位投資者轉移到另一位投資者時，交易不僅具有美元價值，而且會破壞與原始投資者持有代幣時間相關的時間價值。CVDD指數是由一個數學模型計算得出的數值，其分子部分是幣天銷毀指數，即CDD。比如說你持有兩個BTC三天時間，三天之後移動了，一移動，你的幣天銷毀的值就清零了，CVDD指數最大的特點就是從來不回撤，即每一天的CVDD數值都會比昨天的要高。由於歷史上BTC的價格從未有效跌破過CVDD數值，因此可以通過CVDD有效評估市場的底部價格。

2022年10月BTC價格在19,000美元左右，當時CVDD大致是14,800美元。Murphy估算，如果此時抄底，BTC買入成本在2萬左右，同時對牛市的價格頂部保守預期爲5萬美元，漲幅在預期之內，就決定抄底。

2）RP(Realized Price) 和BP(Balance Price)

RP是不包含交易所的，大家在鏈上換手的平均成本；BP是除去了資金時間價值（資金用到其他用途比如存款等的收益）的BTC成本，反映了市場的公允價格。在熊市時，當 BTC的價格跌破了RP，在BP和RP的中間通道上下盤整時，是一個非常好的買入的節點。

3）PSIP（Person Supply in Profit）

PSIP的本質是流通籌碼當中BTC盈利的籌碼的比例，當它小於50%的時候，說明半數以上的人在虧損，大多數情況都是熊市非常極端的底部。

4）LTH(Long Time Holder)的NUPL和MVPV

• NUPL 用不同的顏色來表示比特幣鏈上的虧損/獲利水平，當它成爲紅色的時候，說明長期持有者都已經投降了（即以虧損價格賣出手上的籌碼），此時爲市場低點，可買入。

• MVRV考量的是BTC流通市值和已實現市值的比值。已實現市值的計算方法是把上一次所有移動的 BTC的價格進行加總，流通市值和已實現市值的差值就是未實現市值。當兩者的比值越大，表示市場的泡沫越大，也就越容易引起獲利的拋售，比值越小，表示被嚴重低估。現在普遍參考的數字是，MVRV大於3，賣出，小於1，買入。與此同時，在牛市漲趨勢下的回調，看短期持有者的MVRV，而在熊市尋找底部，就要看長期持有者的MVRV，這裏的邏輯是，牛市中BTC的價格是由短期持有者來決定，熊市則是長期持有者。

5）礦工視角，以兩個數據爲例

• 挖礦成本：可以通過不同的模型測算礦工的挖礦成本，市場價格越接近成本，說明到了階段性的底部，可以買入。

• 挖礦的脈衝指數：14天平均的出塊的時間間隔和目標的偏差（之所以是14天是因爲14天是一次難度的調整期）。如果偏差是正值，說明有礦工已關機，這個時候也是可以買入的時機。

Murphy是如何積累到這些指標的？

分三步：

第一步，找到老師。學習市場上鏈上數據分析師分享的內容，理清邏輯後按照他們的算法去實驗、測算，如果發現問題就自己調整參數。

第二步，積累、分類自己的指標庫。在Excel表格中按照名稱、來源、算法、作用、分類（情緒類、趨勢類、判斷頂部的、判斷底部的，etc）等欄目記錄、追蹤指標，不斷優化迭代，然後就可以根據不同的情景使用不用的指標。

第三步，回測。通過回測不斷修正，提高指標的有效性。

Murphy有一句很經典的總結，宏觀主導預期，預期改變情緒，情緒又會影響供需關係，供需最後決定BTC的價格。通過鏈上數據的觀察和分析，找到數據背後所反映的，會影響供需關係的因素和邏輯，以此來判斷接下來可能會形成的趨勢，或者說可能會發生的這種週期的轉換，再結合其他的方法，比如說K線的技術分析等等，能夠得出確定性更高的結論，來指導交易的決策。但需要注意的是，再完美的指標也無法告訴精確的買入點位，只能在某個價格區間給出信號提示，當信號出現時，應該根據自己的風險承受能力，在做好倉位管理的前提下，果斷且堅決的去執行事先制定的策略。

這一輪牛市，Murphy會如何判斷「見頂」的時間？

1）從邏輯上來講：

在整個 BTC的週期裏面，供應端是長期持有者LTH，需求端是短期持有者STH。從熊市到牛市，是長期持有者不停地派發手上的籌碼給短期持有者的過程，之後牛市頂端到熊市的這段週期，就是短期持有者不停的割肉，把籌碼又還回去。當這一輪週期還沒有看到LTH有獲利出局或者獲利離場的行爲的時候，就可以認爲本輪週期還未走完，反過來，當長LTH已經開始賣了，或者賣得差不多了，就是可以"逃頂"的時候。

每一輪牛熊週期的轉換，短期持有者都會有兩次大規模的承接，第一次往往會出現在減半之前，原因主要是3點：第一，減半預期；第二，長時間熊市積累的情緒急需被釋放；第三，隨着行情回暖，有部分中長期籌碼會將籌碼派發給STH。

這輪週期第一次的承接則發生在BTC超過7萬的時候，時間點與前兩輪週期不一樣的主要原因是ETF的通過改變了整個週期的節奏，但是從數據層面看，第一次承接的籌碼不算多，所以接下來還會有一次更大規模的承接，承接發生的同時也是長期持有者派發籌碼，這兩個時間的發生點就是牛市週期的相對頂部區間了。但是這個頂部區間有可能是雙頂，也可能是三頂，但在價格上未必就是後面一次頂一定比前面一次高。

2）從指標上來講，可以參考的主要有以下2個：

• MVRV

當MVRV大於3的時候，就可以定好交易策略開始賣出。可以在MVRV數值從3逐漸增大又回落至3的過程中，以倒着的微笑曲線完成賣出。

• URPD

URPD是反映鏈上籌碼結構的數據，它能夠告訴我們在某一個價格區間裏面，有多少籌碼發生了換手。籌碼積累的越多，共識就越強，這個價格區間就會形成一個共識區間，然後產生阻力和粘性的效應。阻力是指從下面往上突破時，拋售會不那麼容易讓價格能夠突破這個區間，而粘性是指從上面往下跌破的時候，即使價格在短時間跌破了區間，在沒有形成大量的價格共識和換手的情況下，價格會很快再上漲回去。但單獨用URPD無法用來判斷頂部，當其他多項數據出現見頂信號的時候，可以用URPD來驗證數據的有效性。

因此，結論是：頂部判斷會比底部判斷更復雜，要結合多項數據（而不是單一指標）綜合分析。但從"三線合一"指標看這個相對頂部區間大致會發生在2025年的3月到4月，但這並沒有客觀邏輯支持，還需要結合宏觀數據走一步看一步。參考前三輪週期，在見頂區域都會出現一個現象，就是MVRV高於3。

Murphy的指標會在什麼時候失效？自己設置的Stop Doing List又是什麼？

首先，它不是一個"精確的"指標，無法判斷非常短時間內的多空，或者漲跌的具體價格。

其次，無法用來分析山寨幣。因爲BTC的特質是UTXO的結構，UTXO有時間戳的功能，可以記錄產生未花費交易輸出的時間點，以及這個時間點對應的BTC的美元價值，通過這兩個數據就可以變化出很多指標，而對於沒有UTXO結構的山寨幣來說，很多鏈上數據是沒有辦法統計到的。

Stop Doing List總共有5點：

1）停止僥幸心理。可以羨慕別人的暴富，但不要抱着"他行我也行"的僥幸心理隨意嘗試別人的賽道。

2）停止情緒化。幣圈裏觀點很多，噪音也很多，要冷靜地思考，客觀地去面對數據