Hyperliquid: HIP、Vaultsとトークンモデルから見る分散化取引プラットフォームの新しいモデル

2014年以来、中央集権的な取引プラットフォームの腐敗と市場操作の問題が暗号通貨業界を悩ませてきました。2022年のFTX破産事件が警鐘を鳴らした後、分散化オーダーブックプラットフォームがより注目されるようになりましたが、政策や技術的な理由から、いまだに現象的なプラットフォームには至っていません。

2024年末、Hyperliquidは製品とマーケティングによってWeb3界隈で急速に注目を集め、広範な関心を引き起こしました。数十億ドルに達する総ロックアップ価値(TVL)を活用して、Hyperliquidは分散化取引プラットフォームの新しい章を切り開き、現象的なアプリケーションになることが期待されています。

Hyperliquidは、高性能オーダーブックシステムサービス専用のアプリケーションチェーンを設計し、Arbitrum上にブリッジを構築しました。現在、検証者ノードは4つだけで、ブリッジ契約のリスクは高く、分散化と安全性を犠牲にしていますが、取引マッチング効率が向上し、中央集権取引所レベルのユーザーエクスペリエンスを達成しています。

Hyperliquidチームの戦略は、ユーザー体験と迅速にユーザーを獲得することを核心目標とすることです。たとえそれが安全上のリスクをもたらす可能性があってもです。製品の規模が一定のレベルに達した後、徐々に分散化と安全の問題を解決していくという考え方です。このような思考は、SolanaやOptimismなどの高性能なインフラストラクチャーではよく見られ、ビジネス的には良好な成果を上げることが多いです。

他の取引プラットフォームと同様に、Hyperliquidもコールドスタートの課題に直面しています。取引プラットフォームは強いネットワーク効果を持ち、「ユーザーが多いほど使いやすい」となり、この分野はオリゴポリーによって支配されやすくなります。現在、新しい取引プラットフォームのコールドスタートは非常に困難であり、Hyperliquidは大規模なエアドロップやKOLマトリックスなどの手段を通じて、市場運営に大きな努力を注いでいます。

本文はHIP、Vaultsおよびトークンモデルの3つの観点から、Hyperliquidの設計思想を深く解析します。

HIP-1 および HIP-2

Hyperliquidは自社の提案をHIPと名付け、最初にHIP-1とHIP-2の2つのコア提案を導入して、トークンの上場と流通の問題を解決しました。HIP-1はHyperliquidチェーン上のトークン発行と管理の方案を主に解決し、EthereumのERC-20標準に類似しています。

イーサリアムDEXと比べて、Hyperliquidの上場プロセスはより簡素化されています。HIP-1標準を使用してHyperliquid上で新しいトークンを発行する際、システムは新しいトークンとUSDCの取引ペアを直接作成します。トークン契約を展開する際には、hyperliquidityInitパラメータを設定して初期流動性の数量を決定し、注文書市場に自動的に注入します。

HIP-2は初期流動性を利用して自動化されたマーケットメイキングを行い、トークンの初期流通問題を解決します。HIP-2は、予め設定された価格帯内で「線形マーケットメイキング」を行うことを提案します。トークンのデプロイ者は価格帯を事前に設定する必要があり、その後Hyperliquidシステムはその価格帯に基づいて自動的に売買オーダーを発行し、市場に常に流動性を確保します。

HIP-2自動マーケットメイキングプランは主に3つの側面を含みます:

1. 価格帯と注文頻度を設定する: 指定されたマーケットメイキングの価格上下限および売買注文の境界点は、各価格ポイントが前のポイントに対して0.3％増加します。3秒ごと、またはそれ以上の時間で更新し、市場の変動に追随するようにします。

2. 注文生成: 価格帯が更新される際、トークン発行者が提供する現物数量に基づき、異なる価格で置くべき注文数量を計算します。

3. 自動逆指値マーケットメイキング:全額売り注文が成立した後、システムは自動的に成立した資金を使用して逆指値買い注文を出し、マーケットに常に新しい注文があることを保証し、活発な流動性を維持します。

Hyperliquid公式はHIP-2ソリューションを採用してマーケットメイキングコストを削減し、分散化形式でユーザーの預金を受け入れてマーケットメイキングを行うことに関与しています。これはそのVaultsモジュールに関連しています。

HIP-1とHIP-2は、プロジェクトチームの上場と流通コストを大幅に削減することを目的としています。HIP-1は上場の分散化と透明性を保証し、HIP-2は注文書システムに"自動マーケットメイキング"サービスを提供することで、マーケットメイカーリソースが不足しているプロジェクトでも現物注文書プラットフォームで安心してマーケットメイキングができるようにします。これによりHyperliquidは良好な評価を得ましたが、現在上場費用が高すぎるため、一般的なプロジェクトチームは依然として受け入れがたい状況です。

Hyperliquidは公開透明なオランダ式オークションメカニズムを採用して上場を行い、中央集権型取引所の上場プロセスにおける論争を回避しています。31時間ごとに1つのオークションサイクルがあり、各サイクルで1つの上場枠が競売され、年間で280枠に制限されています。オークション価格は前回の成約価格の2倍から始まり、段階的に下がっていき、誰かが受け入れるまで続きます。このメカニズムは価格決定権を市場に委ね、インサイダー取引を避けるとともに、高額な上場手数料により低品質なプロジェクトを排除しています。

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以上のように、HIP-2は主に小規模プロジェクトが迅速にコールドスタートするのを助け、初期流動性のサポートを提供します。これにより、Hyperliquid自身のコールドスタートにも貢献します。オランダ式オークション方式は、上場プロセスの公正さを実現しています。Hyperliquidはオーダーブック取引プラットフォームの新しいモデルを開拓しており、基盤となるセキュリティのリスクを解決できれば、トップの中央集権取引所と競争できる現象的なプラットフォームとなる可能性があります。

ボールト

Hyperliquidは、レバレッジと契約取引などの基本機能を提供しており、それに応じて清算メカニズムが必要です。Hyperliquidは、分散化されたオープン参加型の清算方法であるVaults(金庫)を提供しています。

VaultsはL1チェーンの基盤に書かれたコアプリミティブであり、プラットフォーム上のマーケットメイキングおよび清算操作を担当します。ユーザーはVaultsに資金を提供し、マーケットメイキングまたは清算の利益/損失をシェアします。

Hyperliquidにおける異なる資産サポートの最大レバレッジ倍率は3倍から50倍の間です。口座の純資産が清算ラインを下回ると清算がトリガーされ、オーダーブック清算とバックアップ清算の2つの方法に分かれます。オーダーブック清算は、口座の純資産が初めて清算ラインを下回った際に、自動的にオーダーブックに市場価格注文を出してすべてまたは一部のポジションを決済します。バックアップ清算は、口座の純資産が清算ラインの2/3を下回り、オーダーブック清算によってタイムリーに処理されない場合に、Vaultsがポジションとマージンを引き継ぎます。

現在、VaultsはUSDC、USDT、USDC.eの3種類のステーブルコイン資産の入金のみをサポートしています。Vaultsの参加者の潜在的な収益源には、マーケットメイキングの収益、オーダー報酬、清算収益が含まれます。しかし、市場の変動や清算の遅れによる損失のリスクも存在します。

公式に作成されたHLPマーケットメイキング金庫とLiquidator清算金庫を除いて、誰でもHyperliquidチェーン上にカスタムの"User vault"を作成し、量的戦略を設定して自己責任で収支を管理できます。ユーザーは他の人が作成したVaultに参加することもでき、フォローモードに似ています。Vaultの作成者は常に少なくとも5%の資金比率を維持する必要があり、フォロワーの10%の利益を分配されることができます。

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Vaultsの設計はコールドスタートの問題を解決することを目的としており、マーケットメイキングと清算の収益をコミュニティと共有し、「分散化」を実現します。これはコールドスタートの難題を解決するだけでなく、良好な評判を得ることにもつながっています。現在、Hyperliquid VaultsのTVLは数億ドルを維持しており、一部のVaultの年利回りは近く9000%に達することもあり、顕著な富の創出効果があります。

トークンエンパワーメント

Hyperliquidは70%の$HYPEをコミュニティにエアドロップしましたが、$HYPEは大幅な売り圧力を示さず、発行時の2ドルから約30ドルまで一時的に上昇しました。これは$HYPEの強力なエンパワーメントと切り離せません。Hyperliquidは主に2つの方法で$HYPEをエンパワーしています: 収益インセンティブとデフレーションメカニズム。

プラットフォームは大量のビジネス収入を$HYPE保有者に分配します。収入は主に取引手数料と上場手数料から来ています。約50%の取引手数料は$HYPEの買い戻しと焼却に使用され、上場手数料の中にも相当な割合(約50%)が買い戻しと焼却に使われます。2025年2月までに、Hyperliquidはチェーン上のデリバティブ取引プラットフォームでの市場占有率が75%に近づき、ビジネス収入は$HYPEに対して顕著な効果をもたらしています。

さらに、Hyperliquidのインフラは$HYPEに力を与えています。Hyperliquid L1は$HYPEをガス代として採用しており、ユーザーはガスの存在を認識できませんが、システムはそれを取引手数料に含めています。HyperEVMの導入とエコシステムのDeFiインフラが整うにつれて、$HYPEは将来的に貸付やステーキングなどのシーンで役割を果たす可能性があります。

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論争と反省

Hyperliquidは、資金の安全性と取引量の疑問という2つの主要な論争に直面しています。

資金の安全性に関して、Hyperliquidはオープンソースではない独立した公チェーン上で運営されており、ユーザーの取引はHyperliquid L1ブリッジへの預金に相当します。ブリッジ契約は著名な企業によって監査されていますが、関連するノードコードはオープンソースではないため、リスクが存在する可能性があります。さらに、Hyperliquidはマルチシグブリッジを採用しており、そのノードはプロジェクト側によって制御される可能性が高いです。

取引量を増やすことについて、Hyperliquidの資金レートパネルはほとんどのトークンが0.01%の同様の水準に保たれていることを示しており、実際の取引量に対する疑問を引き起こしています。実際に活発な市場では、供給と需要が完全にバランスすることは不可能であり、資金レートの変動が生じるべきです。このように多くの同様の0.01%のレートは、いわゆる刷単行為が存在する可能性を示唆しています。

しかし、Web2およびWeb3分野における刷単の問題は一般的に存在し、冷スタートを解決するための一般的な手段です。eコマースプラットフォーム、動画サイト、ゲームなどには、さまざまな程度の刷量行為があります。Hyperliquidにとって、刷単は冷スタートを解決し、ユーザー体験を向上させるための一時的な措置かもしれません。

Hyperliquidの製品設計は、2つの核心目標を中心に展開されています: コールドスタート期間を乗り越えることと、中央集権的な取引所に似たユーザー体験を提供することです。そのために、彼らは中央集権的でオープンソースでないパブリックチェーンを構築するという論争のある手法を選択しました。結果として、この戦略は顕著な成功を収めており、業界での深い研究と参考に値します。

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