暗号資産市場マクロ調査報告：価格設定ロジックの再構築が迫り、転換点が近づいている

I. 概要

2025年第二四半期、暗号資産市場は高熱度行情から短期調整へと移行します。複数のレースが順番に市場の感情を導いていますが、マクロの圧力の影響が次第に明らかになっています。世界的な貿易情勢は不安定で、アメリカの経済データは反復し、連邦準備制度の利下げ期待が継続的に変化しているため、市場は重要な待機期間に入っています。同時に、政策の駆け引きに新たな変化が生じています：ある政治家の暗号通貨に対する積極的な態度が、投資家にビットコインの潜在的な戦略的地位に対する早期の期待を引き起こしています。現在市場は中期のブルマーケットの調整段階にありますが、構造的な機会が静かに形成されており、価値のアンカーポイントがマクロレベルでの変化を経験しています。

二、マクロ環境：古い枠組みの崩壊、新しいアンカーがまだ確立されていない

2025年5月、暗号資産市場はマクロロジック再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新しい評価基準はまだ形成されていないため、市場は曖昧で焦燥感のあるマクロ環境にあります。経済データや中央銀行の政策方向、さらには全球的な地政学と貿易関係の限界的な変化が、"不安定の中の新しい秩序"という姿勢で暗号資産市場の行動様式全体に影響を与えています。

米連邦準備制度の金融政策は「データ依存」から「政治とスタグフレーション圧力の駆け引き」という新しい段階に移行しています。最近発表されたインフレデータによると、緩和の兆しが見られるものの、全体的には粘着性が依然として高く、特にサービス業の価格は依然として堅調です。これは労働市場の構造的な不足と相まって、インフレの急激な低下を難しくしています。失業率はわずかに上昇しましたが、政策反転の臨界点には達しておらず、市場の利下げ時期に対する期待が延期されています。連邦準備制度の議長は公の場で利下げの可能性を排除していないものの、「慎重な観察」と「長期的なインフレ目標の維持」を強調しており、流動性緩和の見通しはさらに遠のいています。

この不確実なマクロ環境は、暗号資産の資金価格設定基盤に直接影響を与えています。数年前、暗号資産は低金利と緩和的な流動性の背景で評価プレミアムを享受していましたが、現在は金利が高止まりしている周期の後半において、従来の評価モデルはシステム的な失敗に直面しています。ビットコインは構造的な資金の後押しにより震動上昇トレンドを維持していますが、重要な関門を突破できておらず、これは伝統的なマクロ資産との「アラインメントパス」が崩壊していることを反映しています。市場はもはや単純に旧来の連動ロジックを適用するのではなく、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割のアンカーが必要であることを徐々に認識しています。

同時に、年初から現在まで影響を与えている地政学的変数が重要な変化を遂げています。以前は一時的に高まった中米貿易摩擦は明らかに冷却しています。最近、一部の政治家が「製造業の回帰」というテーマの焦点を移していることは、中米が短期的にさらなる対立を激化させることはないことを示しています。これにより、「地政学的リスクヘッジ＋ビットコインの抗リスク資産」という論理は一時的に後退し、市場は暗号資産の「リスクヘッジのアンカー」に対してプレミアムを与えず、新たな政策支援とストーリーの推進力を再び探し始めています。これも5月中旬以来、暗号資産市場が構造的な反発から高位での揺れ動き、さらには一部のオンチェーン資産の資金が継続的に流出する重要な背景となっています。

より深いレベルで見ると、世界の金融システム全体が「アンカーポイントの再構築」のシステム的なプロセスに直面しています。ドル指数は高値で横ばいし、金、国債、米株の相互関係は乱れ、暗号資産はその中に挟まれています。従来の安全資産のように公式な裏付けがなく、主流の金融機関にも完全にリスク管理フレームワークに組み込まれていません。この「リスクでもなく、避ける資産でもない」中間状態により、市場はBTCやETHなどの主資産の価格設定を「相対的に曖昧な領域」に置いています。この曖昧なマクロのアンカーは、さらに下流のエコシステムに伝播し、複数の分岐した物語が爆発的に発生しても、持続することが難しくなっています。マクロの増量資金の支えがない限り、ブロックチェーン上の局所的な繁栄は「迅速に点火し---迅速に消火する」というローテーションの罠にはまりやすいです。

私たちは、マクロ変数が主導する「去金融化」の転換ウィンドウに入ろうとしています。この段階では、市場の流動性とトレンドはもはや単純な資産間の相関によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再分配に依存しています。暗号資産市場が次のシステム的再評価を迎えたければ、新しいマクロアンカーを待たなければなりません。それは「ビットコイン国家戦略備蓄資産」の公式な確立であったり、「連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始する」こと、または「世界の多国政府がオンチェーン金融インフラを受け入れる」ことかもしれません。これらのマクロレベルのアンカーが実際に落ち着いた時にのみ、リスク許容度の全面的な回帰と資産価格の共鳴上昇が現れるでしょう。

現在、暗号資産市場が必要としているのは、古い論理の継続に固執することではなく、新しいアンカーポイントの出現の兆しを冷静に認識することです。マクロ構造の変化をいち早く理解し、新しいアンカーポイントに先んじて配置を行う資金とプロジェクトは、次の本当の上昇波の中で主導権を握ることになるでしょう。

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三、政策変化：ステーブルコイン法案が承認され、州レベルのビットコイン戦略的備蓄が実現し、構造的な期待を引き起こす

2025年5月、アメリカ合衆国上院は正式に《GENIUS Act》を可決し、《MiCA》以来、世界で最も制度的影響力のあるステーブルコインの立法案の一つとなった。この法案の可決は、ドルステーブルコインの規制枠組みの確立を示すだけでなく、ステーブルコインがもはや技術実験品やグレーな金融ツールではなく、主権金融システムの中心に入ったことを示す明確な信号を発信している。デジタルドルの影響力の有機的な延長として位置づけられることになる。

GENIUS法案の核心内容は主に三つの側面に焦点を当てています：安定コイン発行者に対するライセンス管理権を確立し、安定コインと伝統的金融機関との相互運用性に法律的基盤を提供し、分散型安定コインに対して"テクニカルサンドボックス"免除メカニズムを設けることです。

マクロの視点から見ると、この法案の通過は暗号資産市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こしました。まず、ドルシステムの国際的な展開パスに"オンチェーンのアンカー"という新しいパラダイムが登場しました。次に、ステーブルコインの合法化がオンチェーン金融構造の再評価を促進しました。最後に、複数の州政府は法案通過後にビットコインの戦略的準備計画を発表しました。

これらの政策の動きは、新しい構造的な景観を共同で促成しています：ステーブルコインは「オンチェーンドル」となり、ビットコインは「地方の黄金」となり、両者はそれぞれ支払いと準備の二つの視点から、従来の通貨システムと共生し、対抗しています。このような状況は、地政学的な金融の分裂と制度的信頼の低下が進む2025年に、ちょうど別の安全なアンカーロジックを提供します。

GENIUS法案が通過した後、市場は「米国債利率-ステーブルコイン利回り」モデルの再評価を行い、ステーブルコイン製品が「オンチェーンT-Bill」「オンチェーンマネーファンド」に近づくことを加速させる。ある意味で、米国財務省の将来のデジタル債務構造は、ステーブルコインによって部分的に管理される可能性がある。米国債のオンチェーン化の期待は、ステーブルコインの制度化という窓口を通じて、徐々に明らかになってきている。

四、マーケット構造：レースのローテーションが激しく、メインラインはまだ確認されていない

2025年第2四半期の暗号資産市場は、非常に緊張感のある構造的矛盾を示しています：マクロレベルでは政策期待が温まっており、ステーブルコインとビットコインは「制度的組み込み」に向かっています。しかし、ミクロ構造レベルでは、真に市場のコンセンサスを持つ「メインストリート」が常に欠けています。これにより、全体的な市場は明らかなローテーションの頻繁さ、持続性の弱さ、流動性の短期的な「空回り」という特徴を示しています。

セクターのパフォーマンスから見ると、2025年5月の暗号資産市場は極端な分化構造を示しました。複数のトラックが交互に「ドラムを叩いて花を引き継ぐ」ように強くなり、各サブトラックの持続的な爆発周期は2週間に満たず、その後の追随資金は急速に崩壊しました。資金の流れを示すデータによれば、このような回転現象は本質的に構造的な流動性の氾濫を反映しており、構造的なブルマーケットの開始ではありません。

一方で、バリューレイヤリング現象が悪化しています。一線ブルーチッププロジェクトのバリュープレミアムは顕著ですが、ロングテールプロジェクトは「ファンダメンタルを評価できず、期待が実現できない」という厳しい状況に陥っています。「広範な市場」が欠如している背景の中で、市場の流動性と関心は少数のコアアセットに集中し、新しいプロジェクトや新しいストーリーの生存空間がさらに圧縮されています。

その一方で、オンチェーンの行動も変化しています。イーサリアムのアクティブアドレス数は数ヶ月間40万前後で安定していますが、DeFiプロトコルのTVL全体はそれに連動して増加しておらず、オンチェーンの相互作用の「断片化」と「非金融化」の傾向が高まっていることを反映しています。

産業の観点から見ると、現在市場は複数のメインラインが共存しているが、主な上昇波が欠けている臨界点にある：RWAは依然として長期的な論理を持っているが、規制の遵守が実現し、エコシステムが自発的に成長するのを待つ必要がある；Memeは感情を刺激するが、「文化的シンボル+コミュニティの動員」能力を持つリーダーが欠けている；AI+Cryptoには巨大な想像の余地があるが、技術の実現とTokenインセンティブメカニズムは依然として合意基準に達していない；ビットコインエコシステムは初歩的な規模を持っているが、基盤施設はまだ整っておらず、依然として初期の「試行錯誤+ポジショニング」段階にある。

簡単に言えば、現在の市場構造は四つのキーワードで要約できます：ローテーション、分化、集中、試探。今後の主なラインが形成されるかどうかは、三つの要因が共鳴するかに大きく依存します：オンチェーンのネイティブなヒットメカニズムの革新が現れるか；政策規制の実施がCrypto資産の長期的な価格設定ロジックに有利な制度的な恩恵を引き続きもたらすか；二次市場が主流資金を補填し、一次トラックの資金調達とエコシステムの構築を再び推進するか。

現在のこの段階は、まるで深水区での"試圧"のようです：感情は悪くなく、制度も少し温かいですが、主軸が欠けています。市場は、新しいコアな物語が人々の心を引き寄せ、資金を集め、計算力を集める必要があります。そして、これが2025年下半期の市場の進展における決定的な変数となるかもしれません。

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5. 将来の見通しと戦略的な提案

2025年中頃のタイミングで振り返ると、私たちは徐々に「半減期+選挙+利下げ」という恩恵の期間を脱しつつありますが、市場は未だに参加者の信頼を本当に安定させる長期的なアンカーを確立していません。歴史的なリズムから見ると、もしQ3で強い主線の合意が形成されなければ、市場全体は中程度の強度の構造的調整期間に入る可能性が高く、その間、ホットなトピックはさらに断片化し、取引の難易度は持続的に上昇し、リスク嗜好は著しく階層化され、「政策上昇期の低変動ウィンドウ」が形成されるでしょう。

中期的展望から見ると、下半期の動向を決定づける変数は「マクロ金利」から「制度落地の進行+構造的な物語」に徐々にシフトしています。アメリカのPCEとCPIは引き続き減少しており、連邦準備制度内部では年内に2回の利下げについての初歩的な合意が形成されつつあります。利下げの要因は徐々に和らいでいますが、暗号資産市場には大規模な資金流入は見られず、現在の市場は短期的な金融刺激よりも長期的な制度の底支えを重視していることを示しています。私たちは、これが暗号資産が「高弾性リスク資産」から「制度的な駆け引き型エクイティ資産」への移行を表していると考えています。市場の価格設定体系に根本的な変化が起こっています。

《GENIUS Act》の導入と州レベルのビットコイン戦略的備蓄の試行は、この制度の底支えの出発点であるかもしれません。より多くの州がBTCを財政戦略的備蓄に組み込むようになると、暗号資産は本当に「準主権的バックアップ」の時代に入ることになります。11月の選挙後の連邦政策の再構築の期待と相まって、これは半減期よりも強力な構造的触媒を形成します。ただし、このようなプロセスは一朝一夕には進まないことに注意が必要であり、政策のペースが遅れたり、選挙情勢が逆転したりすると、暗号資産は制度的期待の修正による激しい調整を経験する可能性があります。

戦略的な観点から見ると、現在の環境では「全面攻撃」は適しておらず、「忍耐強く守り、機会を見て素早く打つ」方が適しています。私たちは「三層構造戦略」の採用を推奨します：

1. 基本ポートフォリオの主権アンカー資産：BTC、ETHを代表とする「新興制度資産」は引き続き大口資金の支持を受けるでしょう。そのため、これらを基本ポートフォリオの中心に配置することをお勧めします。供給の弾力性が小さく、制度リスクが低く、明確な評価モデルを持つ資産に優先的に注目してください；

2. 高ボラティリティウィンドウ参加構造