RWAで無視できない細分化されたトラック：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

RWAについて議論する際、私たちは通常、米国債、固定収入、証券などの基礎資産に注目しますが、実際にはステーブルコインを除いて、資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模のランキング上位3つのプロジェクトはそれぞれ、Franklin Templeton:3.12百万ドル(政府債券); Centrifuge:2.47百万ドル(資産担保); Ondo Finance:1.83百万ドル(政府債券)です。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフュージはAaveと協力しているRWAプロジェクトでトークン化されたファンドを設立しました。トークン化されたファンドが伝統的金融と分散型金融をつなぐ上での重要性が見て取れます。私たちはファンドという資産形式が、(1)その本身が規制を受けているため;(2)相対的に標準化されたデジタル表現方式がRWA資産の最適な媒体であると考えています。

現在私たちが話しているRWAは、主に暗号業界が現実世界の一方的な価値捕獲のニーズについてですが、従来の金融の観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散型台帳技術によってトークン化されることで、より大きな価値を解放できることができます。

したがって、本稿では現在市場で観察されている事例を通じて、ファンドがトークン化された後の価値を段階的に分析し、市場参加者の積極的な探索と実践について検討します。

一、基金トークン化

トークン化(Tokenization)は通常、資産がデジタル化された後にブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を活用して記帳と決済が行われます。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産、音楽ストリーミング著作権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産の価値の担い手であり、資産の権利の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドがトークン化されることにより、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成されます。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能であることを指します。このようなトークン化ファンドは、単に一次および二次市場に投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

グローバルな資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴い成長していますが、ファンド管理手数料は競争や業界のパッシブ投資戦略へのシフトによって圧縮されています。投資のプレッシャーに加えて、市場はファンドのデジタル化能力に対してもより高い要求をしています。これは、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、そして個別化のニーズの高まりに応えるためです。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

私募ファンドにとって、流動性が低く、投資のハードルが高いため、投資家は長期間にわたり少数の機関投資家に限られています。私募ファンド市場は投資のハードルを下げる必要があり、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高純資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに合った代替商品を適切な商品設計を通じて提供する必要があります。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決できる。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、資産管理規模を増加させ、より広範な資産カテゴリーに投資できるだけでなく、新しい投資者を引き付け、ユーザーの投資体験を改善し、ファンドが産業のデジタル化アップグレード競争で勝ち残るのを助けると確信している。また、それらの運営およびマーケティングコストを大幅に削減できる。

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二、トークン化はファンド市場に深刻な影響をもたらす

2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多くの仲介機関によって隔てられています。ファンドの販売側には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム、およびオーダールーティングネットワークが含まれます。ファンドのサービス側には、支払い代理人、カストディアン、およびファンド会計士が含まれます。

譲渡代理人は、両端を調整してファンドを支援し、顧客の理解、マネーロンダリング防止、テロ資金供与対策、経済制裁の確認、ファンドの購入と償還の決済、管理者への報告および投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは申込を満たすために設立され、償還を満たすために取り消されます;(2)ファンドの価格設定は購入と販売に基づいておらず、ファンドの会計士によって設定された資産の純価値に基づいています;(3)移転代理人は資産の純価値に基づき、注文を受け取り、統合して価格設定を行い、集中登録簿で入金方式で注文を決済し、その後、注文と投資家およびファンドの現金ポジションを照合します;(4)ファンドのシェアと現金決済の解放前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動と取引相手リスクに直面します;(5)ファンドの流動性もファンドマネージャーが資金ポジションを保持することを強制し、ファンドの純価値を再バランスするコストを負担させます。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化できる:(1)トークン化されたファンドがブロックチェーン上で発行され、取引されるとき、申込および償還のステップはファンドトークンと支払いトークンを介して直接決済され、投資家のアカウントに入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場および取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引はブロックチェーンの分散元帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、閲覧できるため、複数の報告や照合を行う必要もありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家のインタラクションのデジタル化を助けるでしょう:(1) KYC、AML、CFT、経済制裁のスクリーニング検証を統合することにより、投資家の口座開設速度が向上します;(2) ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイムの価格設定と決済が実現されます;(3) 複数の統一帳簿へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家は直接ファンドデータを取得し、取引ができます;(4) ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

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2.2 Solv Protocol のオンチェーンファンド発行および調達プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界に対してブロックチェーンベースの金融ツールおよび多様な資産管理インフラを提供することに専念しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を設定しました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、申込、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

私たちは公式サイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集を実現したことを見ました(、オープン型ファンドとクローズ型ファンドを含み)、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

Solv Protocol のコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、募った資金(ステーブルコイン、BTC、ETH など)を Solv プロトコルのスマートコントラクトに預け入れることを可能にし、投資家にファンドシェアを代表する NFT/SFT 証明書を生成することにより、ファンドマネージャーが募った資金を自身の投資戦略に基づいて投資配置を行うことができるようにします。

例えば、Blockin GMX Delta Neutral Poolはオープン型ファンドであり、約260万ドルの資産を管理しており、ファンド管理者であるBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。また、別のオープン型ファンドであるRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンド管理者であるSolv RWAによって発起され、USDT通貨を募集し、米国債RWA資産に投資して、ステーブルコイン保有者に米国債の生息収益を提供しています。

オープン型ファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還を行うことを許可するファンドを指します。高流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは、通常オープンエンドの株式会社構造を用いてファンドを設立します。

Solv Protocolによって発行された全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達の源はBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資資産もネイティブ暗号資産またはトークン化資産に属します。このような全チェーン上トークン化ファンドの構造は、トークン化がもたらす価値を最大限に享受できるように設計されています。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンド、(1)は、ファンドマネージャーが投資家と直接対面し、より多くの投資家データと取引情報を得ることができます; (2)は、多くのファンドサービス中介の摩擦を排除し、コストを削減します; (3)トークン化ファンドの調達、発行、取引、決済はすべてブロックチェーンを通じて実現し、分散型台帳に記録され、高効率で透明性があります; (4)ファンドの純資産価値はリアルタイムで更新され、ファンドシェアの購入/償還はいつでもどこでも7/24可能で、などなど多くの利点があります。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、ほとんどの暗号資産管理サービスは中央集権的な機関から提供されており、これらの機関の資産創出およびファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を獲得するのを助けます。Solvは、創出、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供するためのインフラストラクチャとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加障壁が低くなり、暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家である野村証券のOlivier Dengは次のように述べています: "Solvは、ブローカー、アンダーライター、マーケットメーカー、カストディアンを統合し、信頼を必要としない機関レベルの分散型金融プラットフォームを構築しました。これにより、分散型金融、中央集権型金融、伝統的金融を橋渡しする最初の流動性金融インフラをブロックチェーン上で創出しました。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドはある程度中介機関を代替し、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができるが、市場は一朝一夕ではない。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの申込と償還の決済方法を変えるということである。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に純資産価値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後に発行または解約のファンドシェアに基づいて決済を行います。一方、トークン化ファンドは毎日の価格計算の方法が一度だけではなく、かつ、購入と償還がブロックチェーン上で「自動的」に決済されるため、銀行システムに基づく決済方法は置き換えられるでしょう。私たちは、Solv Protocolのケースにおいて、完全にブロックチェーンに基づいたトークン化ファンドが実現できるリアルタイムの価格設定とリアルタイムの決済が行われる24時間市場を見ることができます。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を利用した決済方法は、原子決済と呼ばれ、現金等価物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。つまり、一つの資産の移転が発生する際、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に交換可能な現金とファンドシェアが存在することです。決済は最終的に同時交換に依存します。もし現金やシェアが引き渡されなければ、取引は発生しません。この決済方法は、取引先リスクを排除しながら、リアルタイムで決済を行うことができ、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは、設計当初から分散型のピアツーピア電子現金決済システムを実現するために存在しています。ビットコイン決済は、ユーザー間の直接送金を可能にし、銀行、清算機関、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずに行うことができるため、高額な手数料や煩雑な送金プロセスを回避できます。この原子的な決済方式は、国境を越えた決済分野に適用され、従来の国際送金における高い手数料、国境を越えた移転の非効率性、高コストといった問題を解決することができます。

もう一つの興味深いユースケースは、トークン化によって取引所取引ファンドの決済をより効率的に行えることです。なぜなら、ETFは実物の引き受けと償還を通じて行われるからです。もし基礎証券をトークン化すれば、ETFの基礎証券が大幅に簡素化されます。