イーサリアムのリザーブ戦略の新たな章:SharpLink GamingのPIPE投資

2025年5月、私たちはSharpLinkへのPIPE投資を完了しました。これは年初以来、私たちがPIPE市場に重点を置いて研究してきた段階的な成果です。私たちは常に積極的に布陣し、先見の明を持ってCeDeFiの融合トレンドを捉え、デジタル資産準備金に関連するPIPE取引に焦点を当てています。この枠組みの中で、私たちはすべての代表的な取引事例を体系的に研究しましたが、SharpLinkは間違いなく私たちがこれまでに参加した中で最も重要かつ代表的な一件です。

私たちはSharpLink Gaming, Inc.（NASDAQ: SBET）による4.25億ドルのPIPE取引に参加しました。この投資は、以太坊を備えた戦略であるネイティブ企業へのユニークな投資エクスポージャーを提供します。この投資構造はオプションの特性と長期的な資本増価の可能性を兼ね備えており、私たちのイーサリアムが米国の資本市場における戦略的地位に対する強い信念を反映しており、暗号資産の機関化の発展トレンドに対する全体的な判断とも一致しています。

投資する理由

ETH vs BTC:生産価値のスペクトル

原生の収益能力が不足しているBTCに対して、イーサリアムは生息資産として、質権収益を生産する特性を自然に備えています。BTCを基にした戦略は主に資金調達による購入に依存しており、資産からの自産収益がなく、レバレッジリスクが高いです。一方、SBETはETHの質権収益とDeFiエコシステムを直接利用する可能性があり、オンチェーンでの複利成長を実現し、株主に実際の価値を創造します。

現在、既存の規制枠組みの下でETHステーキング型ETFは承認されておらず、公開市場では基本的にイーサリアムの収益層の経済的潜在能力を捉えることができません。SBETは差別化された道を提供します：ある会社の支援を受けて、その会社はプロトコルのネイティブ戦略を実行する機会を得て、オンチェーンでかなりのリターンを得ることができ、そのモデルは将来のETHステーキングETFのパフォーマンスを上回ることが期待されています。

さらに、イーサリアムの隐含波动率（69）はビットコイン（43）を大きく上回り、株式に連動した構造に非対称な上昇オプションを導入しています。これは、転換社債のアービトラージや構造的デリバティブ戦略を実行する投資家にとって特に魅力的です------このフレームワークでは、ボラティリティは貨幣化可能な資産となり、リスク源ではなくなります。

戦略的パートナーの参加

私たちは、4.25億ドルのPIPE融資のリード投資家である某社と提携できることを非常に誇りに思っています。エーテルの商業化において最も効果的な実行者として、その会社は技術的権威、製品エコシステムの深さ、運営規模の三つの面で独自の優位性を持っており、SBETをエーテルのネイティブ企業のプラットフォームに推進する理想的な投資家となっています。

この会社は2014年にイーサリアムの共同創設者によって設立され、イーサリアムのオープンソース基盤をスケーラブルな現実のアプリケーションに変換する上で重要な役割を果たしました：EVMとzkEVMから、数千万のユーザーをWeb3に引き入れたあるウォレットまで。この会社はトップ投資機関から累計で7億ドル以上を調達しており、一連の成功した戦略的買収の経験を持ち、イーサリアムエコシステムの中で最も深く埋め込まれた商業運営者です。

新任の会長は象徴的な意味を持つだけではありません。彼はイーサリアムのコアデザインの共同アーキテクトの一人であり、現在最も重要なインフラ企業のリーダーの一人として、イーサリアムの製品ロードマップと資産構造に対して独自かつ包括的な理解を持っています。彼の初期のウォール街での経験は、資本市場を巧みに操る能力を与え、SBETが機関化された金融システムにスムーズに統合されるよう導くことができるのです。

SBETにおいて、私たちはユニークな資産と最も能力のある投資者との組み合わせを見ました。この協働関係は強力なポジティブフィードバックループを形成します：プロトコルのネイティブな準備金戦略とプロトコルのネイティブなリーダーによって駆動されます。私たちはSBETが、イーサリアムの生産的資本が伝統的な資本市場でどのように機関化され、スケール化されるかを示すフラッグシップケースになると信じています。

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市場評価の比較

SBETの投資機会を理解するために、私たちは異なる上場企業の暗号準備金戦略を分析しました：

###会社:暗号準備戦略のパイオニア

ある企業は暗号準備金戦略の業界基準を確立し、2025年5月までに580,250枚のビットコインを累計保有しており、当時の時価に基づくと約637億ドルに相当します。この企業の戦略は、低コストの債務および株式資金調達を通じてビットコインを購入することであり、このモデルは企業の模倣の波を引き起こし、暗号資産が準備資産としての実行可能性を十分に示しました。

2025年5月までに、この会社は580,250ビットコイン（約637億ドル）を保有しており、その株式は1.78倍のmNAV（時価総額/純資産価値）で取引されています。これは、上場株式を通じて規制されたレバレッジの効いた暗号資産へのエクスポージャーを得ようとする投資家の強い需要を示しています。このプレミアムは、レバレッジによる上昇の可能性、インデックスへの組み入れ資格、そして直接的にコインを保有することに比べての取得の便利さなど、さまざまな要因の相互作用によって生じています。

過去のデータを見ると、2022年8月から2025年8月の間に、その会社のmNAVは1倍から4.5倍の間で変動しており、市場の感情が評価に及ぼす著しい影響を反映しています。倍数が4.5倍に達すると、通常はビットコインのブルマーケットとその会社の大規模な買い入れ操作が伴い、投資家の非常に楽観的な感情を示しています。一方、倍数が1倍に戻ると、市場の調整段階によく現れ、投資家の信頼の周期的な変動を明らかにします。

類似企業の比較

私たちは、BTC準備金戦略を採用している上場企業について横断的な分析を行いました：

• BTCネット資産（BTC NAV）から見ると、ある会社は580,250BTC（約637億ドル）を保有しており、首位に立っています。次にMetaplanet（7,800BTC、約8.57億ドル）、SMLR（4,264BTC、約4.68億ドル）、ALTBG（847BTC、約9300万ドル）、そしてSWC（59BTC、約640万ドル）が続きます。
• 時価総額とBTC NAVの比率（mNAV）において、SWCのプレミアムは最高で27.06倍に達し、これは主にそのBTC保有基数が小さく、市場の熱気に支持されているためです。ALTBGのmNAVは8.32倍で、Metaplanetは5.29倍であり、いずれも高い水準を維持しています；これに対して、ある会社は1.78倍、SMLRは1.25倍であり、資産規模が大きく、負債があるため、評価プレミアムは比較的穏やかです。
• 年初至今のBTC収益率(BTC Yield YTD %)（希薄化調整後、1株あたりのBTCの成長率）に関して、小型株は継続的な増持により、より高い1株あたりのBTC成長率を示し、ALTBGは431%、SWCは300%に達しました。これらの収益データは、資本効率と複利能力を反映しています。
• 現在のBTC準備金の増加率(Days/Months to Cover mNAV)に基づくと、ALTBGは理論的に5ヶ月以内に十分なBTCを積み上げて現在のmNAVプレミアムを埋めることができ、これがNAV収束取引および相対的な誤価格設定に対する潜在的なアルファスペースを提供します。
• リスクの観点から、ある会社のSMLRに対する債務はそのBTC NAVの割合がそれぞれ15.7%と21.3%であるため、BTC価格が下落した際にはより高いリスクに直面します。一方、ALTBGとSWCはともに債務がなく、リスクはよりコントロール可能です。

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日本のメタプラネット事件:地域市場におけるバリュエーション・アービトラージ

評価の違いはしばしば資産準備の規模と資本配分の枠組みの違いに起因します。しかし、地域的な資本市場のダイナミクスも同様に重要であり、これらの評価の乖離を理解するための重要な要素です。その中で、非常に代表的な例の一つがMetaplanetであり、この会社は「日本の某社」として知られています。

その評価プレミアムは、保有するビットコイン資産だけでなく、日本国内市場に関連する構造的な優位性を反映しています：

• NISA税制の利点：日本の個人投資家はNISA（日本個人貯蓄口座）を通じてMetaplanet株を積極的に配分しています。この仕組みにより、約25,000ドルのキャピタルゲインが非課税となり、BTCを直接保有する場合の最高55%の税率と比較して、非常に魅力的です。日本のある証券会社のデータによると、2025年5月26日までの週に、MetaplanetはすべてのNISA口座で最も多く購入された株式であり、過去1か月で株価が224%上昇しました。
• 日本の債券市場のずれ：日本の債務はGDPの235%を占めており、30年物国債（JGB）の利回りは3.20%に上昇し、日本の債券市場が構造的な圧力に直面していることを示しています。このような背景の中で、投資家はMetaplanetが保有する7,800枚のビットコインを円安と国内インフレリスクに対するマクロヘッジツールとしてますます重視しています。

SBET：グローバルなETHのリーディングアセットをレイアウトする

公開市場で運営する際、地域的な資本の流動、税制、投資家の心理、マクロ経済状況は、対象資産自体と同等に重要です。これらの法的管轄区域間の違いを理解することは、暗号資産と公開株式の結合における非対称の機会を掘り下げる鍵となります。

SBETは、ETH資本を核とした初の上場企業として、戦略的な司法アービトラージによって利益を得る潜在能力を持っています。私たちは、SBETがアジア市場での二重上場を実現することで、地域の流動性をさらに引き出し、ストーリーの希薄化リスクに対抗する機会があると考えています。このクロスマーケット戦略は、SBETが世界的に最も代表的なイーサリアムネイティブ上場資産としての地位を確立し、機関レベルでの認識と参加を得るのに役立つでしょう。

暗号資本構造の制度化トレンド

CeFiとDeFiの融合は、暗号市場の進化における重要な転換点を示しており、これはますます成熟し、より広範な金融システムに徐々に統合されていることを意味します。一方で、一部のプロトコルは、中央集権的コンポーネントとオンチェーンメカニズムを組み合わせることで、暗号資産の実用性とアクセス可能性を拡大しており、この傾向を反映しています。

一方で、暗号資産と従来の資本市場の融合は、より深いマクロ金融の変革を反映しています。すなわち、暗号資産がコンプライアンスを遵守し、機関レベルの品質を備えた資産クラスとして徐々に確立されているのです。この進化のプロセスは大きく三つの重要な段階に分けられ、それぞれの段階が市場の成熟度の飛躍を示しています。

• あるファンド：機関向けの最初のBTC投資チャネルの一つとして、このファンドは規制された市場へのエクスポージャーを提供しますが、償還メカニズムが欠如しているため、価格が長期間にわたり純資産価値（NAV）から乖離しています。革新的である一方で、従来のパッケージ商品が構造的に持つ限界を明らかにしています。
• 現物BTC ETF：2024年1月にSECの承認を受けて以来、現物ETFは日々の創出/償還メカニズムを導入し、価格がNAVに密接に追随できるようになり、流動性と機関投資家の参加度が大幅に向上しました。しかし、基本的に受動的なツールであるため、ステーキング、収益、または能動的に価値を創出することなど、暗号資産の根源的な潜在能力の重要な部分を捉えることはできません。
• 企業の金庫戦略：ある企業、Metaplanet、そして現在のSharpLinkなどの企業は、暗号資産を財務運営に取り入れることで、戦略の進化をさらに推進しています。この段階は受動的な保有を超え、複利収益、資産トークン化、オンチェーンのキャッシュフロー生成などの戦略を活用して、資本効率を高め、株主リターンを促進しています。

あるファンドの硬直した構造から、現物ETFのメカニズムの突破、そして現在の収益最適化を目指した準備金モデルの台頭に至るまで、この進化の軌跡は暗号資産が徐々に現代の資本市場の枠組みに組み込まれていることを明確に示しており、より強い流動性、より高い成熟度、そしてより多くの価値創造の機会をもたらしています。

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リスク警報

SBETに自信を持ちながらも、2つの潜在的なリスクに注意を払う慎重な姿勢を維持しています：

• プレミアム圧縮リスク：SBET株価が長期間その資産純値を下回る場合、後の株式資金調達が希薄化する可能性があります。