Pump.funのコインを発行する狂欢の背後にある博弈：退出と落ちてくるナイフをつかむなとの角力

最近、暗号通貨市場で最も注目されているトークン発行イベントはPump.funのTGEです。この期待されているコインを発行する活動は6月から準備され、さまざまな議論の中で続々と進展し、7月12日に正式に実施されました。市場はその400億ドルの評価に対して多くの疑問を抱いていますが、実際のデータを見ると、投資家の熱意は依然として高いです。公開募集の段階ではわずか12分で完売し、参加できなかった投資家がソーシャルメディアで不満を表明することもありました。

現時点では、Pump.funのコインを発行するパフォーマンスは相対的に満足できると言えます。ローンチ後、トークンの価格は安定した上昇傾向を示しています。さらに注目すべきは、Pump.funが最近手数料収入を利用して初のトークンの買い戻しを実現したことです。しかし、この価格の動向が持続できるかどうかは、多くの人々の心の中に疑問として残っています。

今回の牛市におけるアプリケーションのスターとして、Pump.funは間違いなく上位にランクインしています。その登場はMEME通貨を新たな高みへと押し上げました。このプラットフォームの公平な発射の理念と便利な操作方法は、従来の発行モデルの高い障壁を完全に打破しました。わずか3ドルでトークンを作成できるという魅力的な条件は、MEMEブームが徐々に冷却している今日でも、依然として非常に高い魅力を保持しています。

仕組み上、Pump.funはプレセールやプライベートセールの段階がなく、全てスマートコントラクトによって価格が設定されます。トークンの時価総額が69,000ドルに達すると、自動的に分散型取引所に流動性プールを作成する「卒業」メカニズムさえ設けられています。このほぼ完全自動の上場プロセスは市場で広く歓迎され、Pump.funは今回の市場で最も強力な「印刷機」となりました。

2024年1月のローンチ以来、Pump.funの総発行通貨数は1144万枚に達し、使用アドレスは2200万を超え、累計収入は約7.2億ドルに達しています。その中で、単日の最高手数料収入は543万ドルに達し、単日の収入ピークは1588万ドルにもなりました。言ってしまえば、今回のMEME市場の恩恵はほぼすべてPump.funが手に入れ、さらにSolanaエコシステムの発展を促進しました。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

しかし、MEMEトークンを起点としたこのプロジェクトは突然、自らのトークンを発行することを発表し、市場での広範な議論を引き起こしました。Pump.funのコインを発行する噂は、今年の2月に遡ることができます。当時、Pump.funは中央集権型取引所でコインを発行する計画があり、すでに完全な発行書類を準備しているという情報がありました。しかし、その後、特定の事件により流動性が枯渇し、計画は棚上げされました。6月になると、再びコイン発行の噂が浮上しました。メディアは、関係者の話を引用し、Pump.funがトークン販売を通じて10億ドルを調達する計画を持っており、評価額は40億ドルに達し、トークンは一般投資家およびプライベートプレイヤーに販売される予定であると報じました。

7月10日、Pump.funはついに正式に発表しました。2025年7月12日22:00にネイティブトークンPUMPの公開販売を開始し、同時にPUMPエアドロップも間もなく行われます。今回の計画では1500億枚のトークンを発売し、単価は0.004 USDTで、総供給量（1兆枚）の15%を占めます。40億ドルの評価に基づくと、今回の資金調達規模は6億ドルになります。注目すべきは、コンプライアンスの観点から、英国と米国の投資家は今回の販売に参加できないことです。

PUMPトークンの経済設計では、33%が公開販売に使用され、24%がコミュニティとエコシステムのインセンティブに、20%がチームに配分され、2.4%がエコシステムファンドに、2%が財団に、13%が既存の投資家に配分され、3%がライブ関連活動に、2.6%が流動性提供および取引所との協力に使用されます。

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しかし、以前のコイン発行の熱潮と比べて、実際にコイン発行の時が来ると、市場には悲観的な感情が現れました。議論は主に40億ドルの評価額に集中しています。最近ニューヨーク証券取引所に上場したステーブルコインのリーダー企業Circleでさえ、評価額は約70億ドルに過ぎないことを考えると、あるオンチェーンのギャンブルプラットフォームが40億ドルの評価額を叫ぶのは、現在のほとんどのDeFiブルーチッププロトコルを超えており、市場はその流動性を使いすぎていると明言しています。

より重要なのは、現在の市場環境が変化していることです。現在の暗号通貨市場を見渡すと、最近数日で小幅な反発があった以外は、大多数のアルトコインやMEMEトークンの動きは非常に鈍調です。この点は取引量からも明らかです。あるデータプラットフォームの統計によると、Pump.funの取引量は2025年1月23日に544万ドルのピークに達した後、基本的に崖のように下落しています。最近の日々の取引量は基本的に70万ドル以下で安定しており、ピークからの下落率は87.2%に達しています。トークンの作成数を見ると、1日のトークン作成は7万のピークから3万に減少し、ほぼ半減しました。トークンの「卒業率」はさらに驚くべき低さで、2024年には1.6%の卒業率がありましたが、現在は1%未満にまで下がっています。これらのデータは、MEME市場が冷却しており、ユーザーの熱意が急速に退潮していることを十分に示しています。

Pump.funがどれほど強力であっても、本質的には単なるツールであり、MEME市場の熱気に依存する必要があります。これが市場がその評価に疑問を呈する理由の一つでもあります。

一方で、市場が縮小しているにもかかわらず、競合他社が台頭しています。かつて無敵だったPump.funも、最近は圧力に直面しています。最近、BONKを主体とした競合let'sbonk.funが急成長し、トークンの発行数量で何度もPump.funを上回り、一時は市場シェアの第一位に立ちました。Pump.funは迅速に反撃しましたが、両者の競争は依然として激しいことを認めざるを得ません。Pump.funのリーダーシップは脅威にさらされています。

これらの要因の影響を受けて、Pump.funの40億ドルの評価は厳しい疑問を呈しています。6月にコインを発行するという噂が流れた後、市場には一時的な避けの感情が現れ、Solanaエコシステム内の人気のあるMEME通貨は一般的に調整し、資金が急速に流出しました。ある投資機関のパートナーは、今回のICOは長期的な発展計画ではなく、流動性を退出する手段のように思えると率直に言いました。また、ある暗号通貨の研究者は、Pump.funが完全な「収穫行動」を演じていると指摘しました。

興味深いことに、2024年3月にPump.funの共同創設者は、ソーシャルメディアで「すべてのプレセールは詐欺だ」と述べました。そして偶然にも、Pump.funは今回、プレセールの形でトークンを販売しており、現場で「顔を叩く」操作が演じられました。このトークンの発行では、総供給量の33%を調達し、機関向けのプライベートラウンドが18%、パブリックラウンドが15%を占め、すべてのトークンは上場初日に全額ロック解除されます。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

最終結果から見ると、業界関係者が一般的に楽観していないにもかかわらず、支持者や機関投資家は異なる見解を持っているようです。公募の状況から見ると、PUMPトークンはわずか12分で5億ドルの資金調達額を達成しました。複数の大手取引所を含む6つの取引プラットフォームがPUMPの公募に参加しました。あるデータパネルによると、Pump.fun公式サイトのプレセールに参加し、KYCを完了したウォレットアドレスの数は23,959個、成功裏に購入したウォレットアドレスの数は10,145個で、平均申込額は44,209ドルです。PUMPトークンのプレセールの89.7%が公式サイトを通じて完了し、各取引所での販売総額はわずか10.3%を占めています。公式サイトのプレセールアドレスの中で、小口ユーザーが主要なグループであり、5758人のユーザーが1,000ドル以内のPUMPを申込んでおり、申込額が100万ドルを超えるアドレスの数は202個で、機関投資家の熱意を示しています。

このプロセスは、暗号通貨界特有の「口嫌体正直」現象を完璧に表現しています。いくつかの取引所で公開販売中に技術的問題が発生し、一部のユーザーが申し込みを完了するのが難しくなり、さらには複数のユーザーがソーシャルメディア上で不満を表明する事態を引き起こしました。その時、Pumpのその後のパフォーマンスについて、コミュニティ内で大きな議論が生じました。一つの見解は、その評価が高すぎるとし、スポットライト効果が終われば崩壊するに違いないと主張しています。もう一つの見解は、MEME領域で最も代表的な製品として、Pumpは完全な収益ロジックと認知基盤を持っており、簡単には落ちることはないと考えています。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

現時点では、後者が一時的に優位に立っているようです。7月15日にある取引所で上場した後、Pumpは一時的に0.0065ドルから0.0042ドルに下落しましたが、振動後に上昇を始め、現在の価格は0.0066ドルで、0.004ドルの調達価格に対して55%上昇しました。完全希薄化評価（FDV）も40億ドルから66億ドルに上昇し、申込者に一定の富の効果をもたらしました。

もちろん、この部分の上昇幅には一部の人為的要因が含まれている可能性もあります。あるブロックチェーンアナリストの観察によれば、ある日の午前8時時点で、Pump.funはコインを発行した後に手数料収入を利用してPUMPを買い戻し始めました。過去7時間で、プラットフォームは187,770枚のSOLの手数料収入を特定のアドレスに転送し、PUMPを購入した後、購入したトークンを別のアドレスに保管しました。現在、111,953 SOL（約183万ドル）を使用して30.4億枚のPUMPを購入しており、平均価格は約0.006ドルです。このような買い戻し行為は価格を支えることができますが、「左手倒右手」の操作を連想させることも避けられません。しかし、保有者にとっては、目的が何であれ、価格を引き上げることができればそれは良いことです。

流動性を退出するためであれ、単にエコシステムを構築するためであれ、Pump.funの評価を巡るこの論争は、現在の市場の状況を反映しています。かつて流動性で知られていたMEMEトークンは集団的に困難に陥っており、かつて大流行した注意力経済は徐々に偽命題となっているようです。今や最も代表的なアプリケーションでさえ、トークンを発行する道を歩む必要があるようで、これは一つの物語が終了しようとしていることを示唆しているようです。MEMEは最終的にどこへ向かうのか、Pumpトークンのパフォーマンスが風向計となるでしょう。市場の賭けは注意力経済の価値判断の有効な観測となります。もしトークン価格が継続的に上昇すれば、少なくとも市場がその価格設定を認めていることを示します。一方、トークン価格が下落すれば、人々はMEME市場の本当の意味を再考する必要があり、これがさらなる売却感情を引き起こす可能性があります。これがPumpが自社株買いを選択した理由の一つかもしれません。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

タイトルの質問に戻る：Pump.funがコインを発行した場合、いったい誰が利益を得たのか？疑いようもなく、プロジェクト側が勝者です。公募と私募の参加者も現時点では利益を得ているように見えますし、短期的に買いを入れた投資家も同様に利益を得ています。しかし、この状況がどれだけ続くのか、プロジェクト側がどの程度まで通貨の価格を維持できるのかは、依然として大きな未知数です。いくつかの兆候が示すところによれば、大口の投資家がすでに利益確定を選択し始めているようです。ある監視プラットフォームによると、1人の大口投資家が5つのウォレットを通じて500万枚のUSDCを使ってPUMPの公開販売に参加し、12.5億枚のPUMPを購入しました。本日、その大口投資家は平均価格0.0067ドルで全てを売却し、341.6万ドルの利益を得ました。

一方で、現実の背景に戻ると、現在のマクロ市場の改善は、一定の程度でMEMEトークンにも影響を与えるでしょう。ある主流のパブリックチェーンのストーリーが強力で、それを先頭にした主流トークンが継続的に上昇し、直接的にこのエコシステム内の優良プロジェクトの爆発を促進しています。あるドメインサービスプロジェクトの例を挙げると、今日18%以上上昇し、今年の2月以来の新高値を記録しました。長期的には、現在の市場にいくつかの不確実性が存在しても、予見可能な利下げ政策がすでに進行中であり、アルトコイン市場は小さな高潮を迎える可能性があります。M