暗号資産の位置付けと株式トークン化の未来を再考する

私たちは暗号資産業界で長い間働いていると、しばしば思考の固定観念にはまってしまいます。何が起こっても、最初の反応は常に：これは暗号資産にどんな利益をもたらすのか？暗号資産はこれを必要としているのか？盛り上がりを作ることができるのか？

株式トークン化を例に挙げると、暗号資産の観点から見ると、あまり大きな意義はないように思える。日々1-3%しか変動しない株式トークンは、300%もの変動があるミーム通貨の刺激には到底及ばない。また、株式市場と暗号通貨市場で株を投機することは、本質的には何ら違いがない。株式トークンの物語も魅力に欠け、単に流動性を奪い合っているだけである。そのため、多くの人々は暗号資産に株式トークンのようなものは必要ないと考えている。

しかし、私たちは別の視点で考えてみるべきです: もしかしたら、暗号資産が株式を必要としているのではなく、株式が暗号化技術を必要としているのかもしれません?

あなたは上場予定の会社のCEOだと想像してみてください。目の前に2つの選択肢があります:

一は伝統的な株式市場で、毎日7〜8時間取引が行われ、週末や祝日は休場し、特定の地域の投資家のみが参加できます。

二つ目は、ブロックチェーンに基づく24時間年中無休のグローバル市場で、ネットワークに接続されたユーザーはいつでもあなたの株を取引できることです。

どこに上場するかを選びますか？

さらに進んで、もしあなたの株式トークンが取引できるだけでなく、貸出契約で担保として安定通貨を得ることもできるとしたら？もしそれが配当株であれば、様々な収益製品にパッケージ化される可能性もあります。これらはすべてあなたの株式流動性をロックし、その実用性と投機的なスペースを増加させるでしょう。

では、あなたはどのように選びますか？

7*24時間のグローバル取引のみでも、取引に精通した上場企業の経営者にとっては非常に魅力的です。明らかに、第二の市場は株式のトークン化によってブロックチェーンの世界に入っています。

したがって、暗号資産市場は必ずしも株式を必要としないかもしれませんが、特に2025年以降の上場企業は株式が暗号化技術を非常に必要とするでしょう。7*24時間のグローバルトレーディングを採用しないことは、大量の取引時間、ユーザー、そしてコンバイナビリティを失うことを意味し、その結果、巨大な流動性と市場シェアを失うことになります。長期的には、より多くの取引時間とユーザーを持つチェーン上の株式がより多くの流動性を獲得し、最終的には価格決定権を掌握するでしょう。

これが株式のトークン化が従来の株式市場に与えている影響です。

誰かが言うかもしれませんが、株式のトークン化は何年も試されてきたが、以前は進展がなかった。なぜ今突然実現可能になったのでしょうか？再び昔のことを蒸し返しているのでしょうか？

確かに、2017年以来、多くのプロジェクトが株式トークン化を探求してきました。例えば、STO発行プラットフォームのPolymath、株式トークン取引所のtZERO、さらにはある取引プラットフォームの株式トークン実験などがありますが、すべて失敗に終わりました。その中で最も明らかな理由はコンプライアンス政策の制約であり、もう一つの重要な理由は推進のタイミングと推進者のアイデンティティが適切でないことです。

以前、株式のトークン化を推進していたのは、その当時まだ主流ではなかった暗号資産の原生力でした。ビットコインETFが正式に承認される前、伝統的な機関が大規模に参入する前、アメリカで暗号に友好的な政策が導入される前、暗号資産は依然としてマイナーな市場でした。

しかし、2024年以来、暗号資産市場は徐々に政府主導、政策指導、機関主導の構図に変わってきました。ETFが承認され、伝統的な金融巨頭が参入し、アメリカ政府主導の暗号化に優しい政策が次々と発表され、情勢と環境が変化しました。

では、今回の株式トークン化を推進する力は以前と何が違うのか?

現在、株式トークン化を積極的に推進しているいくつかの機関を見てみましょう:

グループ1:株式取引アプリ、暗号通貨取引所A、暗号通貨取引所B

グループ2:大手資産運用会社、投資銀行A、投資銀行B

第一グループは比較的理解しやすい。個人投資家向けの新しい株式ブローカー プラットフォームとして、もともと伝統的な株式市場のユーザーを分流しており、株式のトークン化を推進することは、従来の戦略を継続し、伝統的な株式取引市場のシェアをさらに侵食することになる。一方、暗号資産取引所は、自身の領域を超えて株式のトークン化を通じて伝統的な株式市場を拡大している。

第一グループのリストにある機関は、伝統的な株式市場の表面的な競争相手ですが、ナスダックやニューヨーク証券取引所などの伝統的な株式取引市場にとっては、その規模は依然として非常に小さく、脅威を構成することさえありません。

しかし、2組は違います。

ある大手資産運用会社は、世界最大の資産運用巨頭で、11.5兆ドル以上の資産を管理しています。ある投資銀行Aは3.5兆ドルの資産を管理し、ある投資銀行Bは2兆ドルの資産を管理しています。3社合計で17兆ドル以上の資産を掌握しています。17兆ドルとは何の概念でしょうか？世界の上位10社の株式時価総額の合計は約20兆ドルで、3社が管理する資産規模はその85％に近いです。

彼らは巨額の資金を握っており、伝統的な株式市場の最大の機関顧客です。ある大手資産運用会社が管理するETFだけで、アメリカのETF市場全体の35%を占めています。

さらに、彼らは最大の投資銀行および株式仲介業者でもあります。

言い換えれば、これらの資産管理の巨頭は流動性を掌握しているだけでなく、多くの未上場企業の株式発行権や多数の機関取引顧客を持っていますが、彼らに欠けているのは自分たちの株式取引市場だけです。

誰もが知っているように、資産取引市場は流動性の中心であり、金融市場の中で最も肥えた部分で、絶対的な食物連鎖の頂点です。

従来の金融市場では、これらの資産運用大手や投資銀行がどれほど強力でも、株式取引市場に手を出すのは難しい。しかし、ブロックチェーンと暗号資産の登場により、彼らは新たな7*24時間のグローバル取引市場を手に入れた。加えて、2024年以降のアメリカの政策がこの市場に対して徐々に緩和されている中で、これらの巨頭がこのカーブを超えるチャンスを逃すはずがない。

当然ではありません。

株式トークン化はこれらの資産管理巨頭が従来の株式資産をチェーン上に移行する第一歩です。そのために、彼らは専用ブロックチェーン(を構築しますが、最終的にはイーサリアム、ソラナなどの主流パブリックチェーン)に戻る可能性が高いです。株式に基づく一連のチェーン上の金融投資商品を展開し、チェーン上の流動性市場を構築し、さらには自社の株式トークン取引所を設立することさえ考えられます。

もしある株式取引アプリなどの取引所が株式のトークン化を推進することが伝統的な株式市場と直接競争することだとしたら、ある大手資産運用会社、ある投資銀行A、ある投資銀行Bなどの資産運用大手やトップ投資銀行は、流動性や株式発行者、さらには取引ユーザーを直接奪い、ブロックチェーン上でエコシステムを再構築しています。これは伝統的な株式市場に対する漸進的な釜底抽薪です。

巨大利益に直面して、政策が妨げない限り、巨頭たちの前進を止めるものは何もありません。

これが某大手資産管理会社、某投資銀行A、某投資銀行Bなどの巨頭が次々と株式トークン化を推進する真の理由です。現在はまだ始まったばかりですが、一旦始まれば不可逆的な方向に進展するでしょう。

だから、今回の株式トークン化の波は以前と何が違うのですか？

時機が変わった(機関が参入)、環境が変わった(政策の支援)、推進者も変わった(株式市場と競争できる能力を持つ巨頭が自ら出てきた)。

したがって、今回の株式トークン化の波は確かに以前とは異なります。

それでは、オンチェーン株は本当に従来の株よりも優位性があるのでしょうか？

あるいは、オンチェーン金融は本当に従来の金融よりも優位性があるのか？

チェーン上は確かにより優れています。

前述の7*24時間のグローバル取引市場に加えて、オンチェーンファイナンスにはもう一つ非常に重要な利点があります。:コストが低く、効率が高く、資本効率の最大化を実現しています。

伝統的な金融市場の最大の運営コストは、記帳と決済清算であることを知っておく必要があります。記帳だけでも、規制当局、税務機関、内部管理、ユーザーなど多くの関係者に帳簿を提供しなければなりません。統計によると、ナスダックとニューヨーク証券取引所の年間記帳コストは運営コストの約15%-20%を占めており、約3-4億ドル/年です。

決済清算には仲介機関への手数料が必要であり、推定によると、ナスダックとニューヨーク証券取引所の年間の決済と清算コストは運営コストの約20%-45%を占め、約4-6億ドル/年です。また、米国株の仲介機関の決済時間はT+2であり、T+0のリアルタイム決済を実現することはできず、コストが高く、効率が低いと言えます。

そして、株式のトークン化後は、すべてがシンプルになり、すべての帳簿は完全にブロックチェーン上で公開され、信頼性があります。対外的にも対内的にも帳簿はブロックチェーン上にあり、記帳コストはほぼゼロで、信頼性は非常に高いです。決済と清算もリアルタイムでブロックチェーン上で行われ、ユーザーは少額のGas費用を支払うだけで済みます。記帳コスト、決済清算コスト、および決済時間は大幅に削減され、これが暗号化技術がもたらすコスト削減と効率向上です。

オンチェーン金融は、コスト削減と効率向上に加えて、24時間年中無休のグローバル取引環境を提供し、資本効率の最大化をもたらす金融市場を創出しました。

オンチェーン金融は、従来の金融市場の取引時間(、地域のアクセス)、決済効率(、速度)の制限を完全に打破したため、時間、空間、速度の三次元で資本のエネルギーを解放しました。

大まかな推定を行いましょう: 以前の取引時間が平均8時間だったと仮定すると、現在は24時間で、時間の次元が3になります; 地域のアクセスが局所市場からチェーン上の国境のない市場に変わり、我々は3倍に拡大すると計算し、空間の次元が3になります; 決済効率が以前のT+2から現在のT+0に変わり、我々は3倍の向上と計算し、速度が3になります。したがって、チェーン上の金融の資本効率はおおよそ従来の金融の33*3=27倍です。

ブロックチェーン上の金融は、極めて柔軟なコンポーザビリティを備えており、さまざまな相互に組み込まれたブロックチェーン金融プロトコルは、資本の効率をさらに引き出すことができます。

こうしたコスト削減と効率向上、そして資本効率を最大化できるオンチェーン金融市場に対して、伝統的な巨頭たちは当然のように参入しています。ある大手資産運用会社のCEOがかつて言ったように、「未来の株式と債券は、単一の共通台帳(ブロックチェーン)上で運用されるだろう。」

株式のトークン化を推進することは第一歩に過ぎない。完全なオンチェーン金融市場を実現するためには、完全かつ徹底的な新しい金融運動が必要であり、これを「超時空資産運動」と呼ぶことができる。

"超時空資産運動"とは何ですか？

チェーン上の金融は時間、空間、速度の3つの次元で従来の金融を完全に超越しているため、チェーン上では世界中のユーザーに向けた、永遠に止まることのない、時空を超えたパラレルファイナンシャルユニバースが構築されています。

したがって、オフチェーン資産をオンチェーンに移すプロセスを、時空を超えた資産の移動と呼び、略して「超時空資産移動」とします。

株式のトークン化はこの運動の一環です。この運動には法定通貨のステーブルコイン、債券のトークン化、そして人々の注意(ミーム通貨やその類似)など、多くの代替資産が含まれています。

もちろん、この超時空資産運動は現在、一連の課題に直面しています:

例えば、現在の株式トークンはオンチェーン株式派生商品に似ており、投票権や配当権などの権利がまだ欠けています。また、現在の株式トークンの流動性は従来の株式市場に比べて非常に低いです。株式トークン化に関する法律や規制はまだ整備中ですなど、これらはこの運動が直面しているいくつかの課題です。

もちろん、挑戦があれば機会もあります。

例えば、あるプロジェクトのトークンがISINコードを通じて従来の金融システムの認識を得た場合、これにより将来の株式トークンはより完全な株式の対等権利を持つことができる。一方、別のプロジェクトがアメリカの移管代理ライセンスを取得した場合、これにより株式トークンは従来の株式取引所の流動性を直接持つことができる。これらは非常に価値のある探索である。

大手資産運用会社、投資銀行A、投資銀行Bなどの巨頭が高品質な資産と流動性、さらには機関投資家を持って次々と流入して推進することで、これらの問題は順次解決されると信じています。

毎回のテクノロジー革命は、コスト削減と効率向上の革命です。ブロックチェーン上に構築されたオンチェーンファイナンスは、コスト削減と効率向上の面でオフチェーンファイナンスを完全に圧倒します。この優位性とトレンドが一旦確立されると、利害関係者は自然と全力で推進するでしょう。

総じて、この超時空資産運動は始まっており、2025年はただの第一年です。

最後に、暗号資産の視点に戻りましょう。

この超時空資産運動は、暗号資産業界の関係者にどのような機会をもたらしますか？どのプロジェクトに注目すべきですか？

まず、超時空資産運動には、大規模に採用される去中心化資産発行と取引環境、つまりスマートコントラクト機能をサポートするメインストリームのパブリックチェーンが必要です。暗号資産分野全体を見渡すと、現在この重任を担えるのはイーサリアムとSolanaだけです。イーサリアムチェーン上の金融インフラはより充実しており、資産の蓄積規模も大きいです。一方で、Solanaは高性能なチェーン上金融の代表として、多くのユーザーと資金を惹きつけています。新しいパブリックチェーンが試みようとしているものもありますが、コンセンサスの強度と採用されている規模から見ると、現在最も注目に値するのはETHとSOLだけです。