世界の貿易秩序が重大な再構築に直面しており、ビットコイン"デジタルゴールド"の地位がさらに強化されています

3月、世界の市場は政策の不確実性に深く陥り、新しい方向を急いで探求しています。米国株式市場は評価の再構築を加速させ、暗号通貨市場も状況の変動を免れません。4月2日に新しい関税政策が発表され、世界の貿易秩序は深く再構築される危機に直面し、各国の経済政策は緊急に調整を余儀なくされています。このような時期には、忍耐を保つことが特に重要です。新しい秩序が徐々に形成されるのを待つことで、市場の感情もそれに伴って回復することが期待されます。

3月、アメリカ政府は関税政策を何度も調整しました。4月2日、政府は正式に「全面対等関税」政策を実施することを発表しました——すべての輸入商品に対して少なくとも10%の基本関税を課し、約60の貿易赤字が顕著な国に対して追加の税金を課します。この政策は、第二次世界大戦以来、世界の貿易秩序に最も激しい再編の波を引き起こしました。

ニュース発表後、市場は激しい波乱に見舞われました。米国株式とドルは同時に下落し、ドル指数は104の関門を割り込みました。ナスダック指数先物は4％以上の暴落、S&P 500指数先物は3.5％の下落を記録しました。アメリカのテクノロジー大手の株価下落が特に顕著で、あるテクノロジー企業は取引後に7.5％の大幅下落をしました。資金は安全資産に流入し、現物金価格は3160ドル/オンスの歴史的高値に急騰しました。

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今回の関税政策の税率の高さと範囲の広さは、ウォール街の予想を大きく超えています。投資家は関税戦争がアメリカの経済成長の基盤に影響を与える可能性を懸念しています。まずはサプライチェーンの断裂リスクです。自動車、鉄鋼、アルミニウム、テクノロジー製品に対する特定の関税（一部は25%-50%に達する）により、企業はサプライチェーンの地域化再編を加速せざるを得ず、産業チェーンのコストが急増します。次に、インフレの螺旋的な懸念です。ある投資銀行の試算によると、反制措置を重ねることで、アメリカのCPIは2-2.8ポイント押し上げられる可能性があります。

ある格付け機関のチーフエコノミストは、今年のアメリカ経済の景気後退の可能性を年初の15%から40%に大幅に引き上げ、別の投資銀行のエコノミストチームもアメリカの12ヶ月以内の経済後退の可能性を35%に引き上げました。3月には、アメリカの一部経済指標が下落しました。3月末の非農業部門雇用者数は、現在の失業率が4.1%であることを示していますが、3月の消費者信頼感指数は、2月の64.7から57に低下し、エコノミストの中央値予測を下回りました。また、コアPCE物価指数は前年同月比で2.8%に達し、「経済成長の鈍化、インフレの頑固さ」という困難を裏付けています。

米連邦準備制度理事会は3月の金融政策会議で経済の不確実性について懸念を表明しました。一方で、経済成長は減速傾向にあり、2025年のGDP予想は2.1%から1.7%に下方修正されました。他方で、インフレは強い粘着性を持っています。このような状況下で、利下げを選択すれば物価上昇をさらに刺激する可能性があります。一方で高金利を維持すれば企業の債務圧力が増すため、米連邦準備制度理事会は政策決定においてジレンマに陥っています。

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3月に連邦準備制度理事会は金利を5.5%のまま維持することを決定しました。4月2日に新しい関税政策が発表された後、トレーダーたちは連邦準備制度理事会が6月に利下げを開始し、10月までに累計で3回、25ベーシスポイント（すなわち0.75ポイント）利下げすることに賭けを強めました。報道によると、連邦準備制度理事会の6月の会合での利下げの確率は約70%に上昇しており、関税発表前のこの確率は約60%でした。

関税政策の影響は、アメリカ国内の経済と連邦準備制度の金融政策にとどまらない。「対等関税」計画は、関税を使って財政収入を増やすことを望むだけでなく、他国に関税を引き下げさせたり、他の政策の変更を迫るための交渉材料としても使おうとしている。他国は交渉に協力する意志があるのか？政府は交渉でどの程度の譲歩ができるのか？現在、世界の主要経済体は反制リストを策定しており、分析によると、世界的な貿易摩擦は「点状の衝突」から「体系的な対抗」へと進化している。今後の世界経済と金融市場は、このような不確実性の中で引き続き圧力を受ける必要がある。

米国株式市場は3月に引き続き下落傾向が続き、2025年第一四半期のS&P500とナスダックはそれぞれ8.7%と12.3%の下落で終了し、2022年以来の最大の四半期下落幅を記録しました。2024年11月以来、S&P500指数は6200ポイントから5572ポイントに下落し、10%以上の下落を記録し、ピーク時から4兆ドルが消失しました。

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過去二年間、米国株は"TINA"（株式以外により良い選択肢がない）によって世界中の資金を引き寄せ、市場価値は世界の株式市場の50％以上を占めています。市場が繁栄している時期には、投資家は米国株に対する楽観的な感情を持ち続け、株価を押し上げ、潜在的なリスクを無視していました。しかし、経済サイクルの進展とともに、その基本的な価値からの乖離した高評価はますます維持が難しくなっており、機関投資家の米国株に対する楽観的な予測は修正されています。ある投資銀行はS&P500の年末目標を6500ポイントから6200ポイントに引き下げ、その理由は"関税リスクと利益成長の鈍化"であると言っています。別の投資銀行は、5500ポイントが技術的な反発の起点かもしれないと警告していますが、企業の利益が底を打つことが必要です。

この調整は、米国株式市場の「利益ドライブ」ロジックに対する疑念を反映している——2025年のS&P500の利益成長率予想は11%から7%に引き下げられ、テクノロジーの七大企業の利益成長の優位性が縮小しており、S&P493とのギャップが30ポイントから6ポイントに減少している。

一方で、アメリカの政策信号の混乱が市場の恐慌をさらに悪化させています。政府は一方で連邦準備制度に利下げを求める一方、経済の後退の可能性を排除していません；官僚は一方で後退リスクを軽視し、他方で移行期の痛みを認めています。この矛盾した表明は、投資家を混乱させ、市場の信頼は深刻な打撃を受け、政策の不確実性に迅速に反応しました。テクノロジーの巨人たちは最初に売り浴びせられ、ある電動車会社は第一四半期に36％近く下落し、あるチップ会社は20％近く下落しました。S&P 500の重要な構成要素として、これらのテクノロジー巨人たちは政府の再任以来、市場価値が累積で2.5兆ドル以上消失しており、これは前期の評価バブル（S&P 500の株価収益率21倍）の修正であり、政策の不確実性に対する「足で投票する」ことでもあります。

3月末になると、米国株は一部反発し、S&P500は5767ポイントに回復しました。これは、市場が政策の「軟化」に対する期待を反映しており、政府が段階的または免除戦略を採用する可能性があることを示唆していますが、全面的な増税ではありませんでした。しかし、その時の市場の楽観的な期待は外れたことが証明されました。

注目すべきは、金利引き下げの期待、関税の強化、景気後退リスクの三者の動的作用の下で、すでにいくつかの機関が、米国株に対する一方向の賭けのリスクとリターンの比率が著しく悪化していることを明確に指摘していることです。例えば、ある資本管理会社は、このような環境下では、以前よりも多様化戦略に依存する必要があり、盲目的に米国株の一方向の上昇に賭けるべきではないと投資家に警告しています。

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S&P500、ナスダックおよびテクノロジー企業は第一四半期に広範に下落し、ビットコインも市場の変動と政策の不確実性に二重の影響を受けましたが、混乱の中でもそのパフォーマンスは依然として堅調です。2月末の激しい変動を経て、ビットコインは3月に単方向の下落を見せず、"V字型"の変動を示し、先に抑えられ後に上昇しました。月間の下落幅は2.09%に縮小し、ナスダック指数の同期間8.2%の下落幅を大幅に上回りました。過去相当長い期間にわたり、ビットコインとテクノロジー株の動きは非常に似ており、しばしば同時に上昇または下落します。しかし、今回の市場の動乱の期間中、ビットコインは独自の相場を形成しました。

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特に3月中旬から下旬にかけて、規制当局がある政策（銀行による暗号資産の保管を許可する）を廃止し、機関投資家が増加したことに加えて、3月20日に連邦準備制度が「年内に3回の利下げ」を示唆したことで、ビットコインは強力な反発を迎えました。全体的に見ると、3月のビットコインの調整はより技術的な修正であり、トレンド的な下落ではありません。ある研究機関の責任者は、市場が関税の悪影響を部分的に「価格設定」しており、最悪の売却段階はすでに終了している可能性があると考えています。

現在の暗号市場は最新の関税政策の影に覆われていますが、米国政府の暗号資産分野に対する認識と規制の進展はますます明確になってきています。一連の措置が業界の長期的な発展の道を開いています。まず、3月6日に政府が行政命令に署名し、正式に「戦略ビットコイン準備」（SBR）を設立し、連邦政府がこれまで押収した約20万枚のBTCを準備に組み入れ、明確に4年間は売却しないことを決定しました。これは米国政府がビットコインを永続的な国家資産として管理する初めてのケースであり、その「デジタルゴールド」としての地位を確立することを示しています。この行政命令は立法ではありませんが、今後の政策の基盤を築くものです。

次に、規制当局は徐々に暗号通貨に対する歴史的な厳しい立場を緩和しており、3月には初の暗号通貨円卓会議を開催し、今年の4月、5月、6月に取引、保管、トークン化及びDeFiに関する4回の円卓会議を予定しています。これは「法執行主導」から「協力とルール作成」への明確な転換と見なされ、規制フレームワークの実現に向けた重要な前奏となります。特に、規制当局が特定の政策を廃止することを発表したことは、銀行がついに合法的に暗号資産を保管できることを意味しています。政策の廃止後、多くの伝統的金融機関が直ちに暗号保管サービスを開始し、2025年第2四半期までに2000億ドルを超える機関資金が銀行を通じて流入する見込みです。

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機関投資家による暗号資産、特にビットコインへの熱意も引き続き高まっています。3月31日、世界のトップ資産運用会社のCEOが、27ページにわたる年次投資家向け書簡を発表しました。この書簡の中で、CEOは非常に珍しい真剣な口調で警告を発しました：もしアメリカが膨張し続ける債務と財政赤字を効果的に管理できない場合、数十年間ドルが保持してきた「世界の準備通貨の座」は、ビットコインなどの新興デジタル資産に取って代わられる可能性が非常に高いです。特筆すべきは、このCEOが書簡の中でビットコインを7回、ドルを8回言及しており、ビットコインが現在の金融文脈において重要であることを際立たせ、さらにそれが世界経済の構造変化において潜在的な重要な役割を果たすことを暗示しています。

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4月2日の関税政策の実施に伴い、アメリカの経済見通しはますます不透明になっています。もしアメリカ経済が関税政策の下で深刻な不況に陥らず、6月に連邦準備制度が利下げを行った場合、ビットコインは第二四半期にトレンド反転を迎える可能性があります。経済が不安定な時期には、ビットコインの希少性と安全資産としての特性が一層際立つでしょう。市場のリスク選好が回復すれば、ビットコインは新興資産クラスとして、新たな避難所と価値保存手段に対する市場の潜在的な需要に応え、重要な抵抗レベルを突破して価値の再評価を迎える可能性があります。

3月の市場は「スタグフレーションの懸念」と「政策緩和」の間で揺れ動き、長期的には関税の影響でインフレが上昇し、ドルの信用が侵食される場合、資金は非主権資産にシフトせざるを得なくなる。ある資産運用会社のCEOは投資家への手紙で「ビットコインはドルの覇権を揺るがすか？」と問いかけており、これは無意味なことではない。彼は、グローバル金融の新秩序を再構築する上で最も破壊的な変数がすでに現れていることを我々に思い出させている。

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