Income RWA: U.S. Treasuries Drive Growth, Native Crypto User Demand Surges (米国債が成長を牽引し、ネイティブ暗号ユーザーの需要が急増)

ブロックチェーン上には多様なRWAが存在し、それぞれ異なるシーンにサービスを提供しています。ステーブルコインやトークン化された金などは多年存在していますが、アメリカ国債などのRWAは最近の金利上昇の背景で登場しています。本稿では以下の収益型RWAについて簡潔に概説します:

*不動産

• プライベートローン *公債

注:分析はRWAトークン化資産とその時価総額に重点を置いており、基盤となるプロトコルや補助サービスの情報は含まれていません。レポートは安定コインに関しては触れず、他の小規模時価総額のRWAの上昇を隠すことを避けています。

現実世界とデジタル世界の統合

RWAは発行者によって以下の方法で作成されます:

• 現実世界のアセットへのアクセス
• 資産をトークン化してオンチェーンにする
• チェーン上のユーザーにRWAトークンを配布する

発行者がいなければ、RWAはチェーン上に存在しません。

いくつかの主要なRWA発行者には、

• Centrifuge: 最大のオンチェーンプライベートクレジット発行者であり、RWAの価値2.38億ドルを活発に発行しています。
• フランクリン・テンプルトン: トークン化された国債を発行する伝統的な金融機関で、RWAの価値が3.1億ドルを活発に発行している。
• Wisdom Tree: 国債を追跡するファンドを発行する機関で、RWAの価値は1100万ドルです。

Franklin TempletonやWisdomTreeなどの伝統的な金融会社は、トークン化された国債などの伝統的な金融商品を通じて、機関投資家のニーズを満たしています。まだ初期段階にありますが、この試みは大量の新しいユーザーを暗号化通貨の分野に引き入れる可能性があります。

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収益ベースのRWA成長率

9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日の275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは強い上昇を見せていますが、プライベートクレジットの発行者による活発な貸出は大幅に減少しており、時価総額は歴史的な高値を下回っています。

1月31日から9月30日まで、非ステーブルコインRWAの価値が10.5億ドル上昇し、そのうち85.57億ドルは国債、不動産、プライベートクレジットから来ています。

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プライベートローン

プライベートクレジットは、非銀行機関が提供する貸付です。2008年の金融危機以来、規制が強化されたことで、プライベートクレジット市場は著しく上昇しました。現在の金利サイクルの下で、この傾向はさらに拡大しています。プライベートクレジットは、借り手に柔軟性を提供し、貸し手には金利の保護を提供します。2023年8月時点で、世界のプライベートクレジット市場は1.5兆ドルと評価されています。

1月1日から9月30日まで、オンチェーンのプライベートクレジットローンの活発な価値が2.105億ドル(84%)増加しました。ほとんどの上昇(74%)はCentrifugeから来ており、未払いローン残高が1.557億ドル増加しました。この期間中、Clearpoolのローン残高は966%増加し、2396万ドルに達しました。

2023年は上昇が見られたものの、オンチェーンのプライベートクレジットローンの総額は2022年5月の154億ドルの歴史的高値よりも70%低い。連邦準備制度が利上げを行った後、活発なローンは大幅に減少し、利回りが上昇した。

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ユーザーは安定した暗号を預け入れることで、AaveやCompoundなどのDeFi貸出プロトコルを通じて得られる利益よりも明らかに高いオンチェーンのプライベートクレジットからの利益を得ることができます。1月1日から9月30日までの間、両者の平均日利差は7.7%でした。

注目すべきは、分散型貸付プロトコルに預け入れることと、プライベートクレジットローンのトークンが異なるリスクに直面しているということです。ほとんどのDeFiローンはオーバーコラテライズされており、プライベートクレジットローンのトークンは担保がない場合があります。

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####不動産

不動産は住宅、商業ビル、土地などを含み、賃料などを通じて受動的収入をもたらします。2023年の世界の不動産市場の評価額は約613兆ドルです。

1月1日から9月30日まで、チェーン上の不動産の総価値は1.78億ドルでした。RealTは49％の市場シェアを占めています。Tangibleは最も上昇が強く、10万ドルから6400万ドルに増加しました。

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国債とその他の債券

アメリカ国債は最も安全で信頼できる収益資産と見なされています。それに対して、企業債券はリスクが高いですが、収益も高くなる可能性があります。2022年の世界の債券市場の評価は133兆ドルです。

1月1日から9月30日まで、トークン化された国債とその他の債券の価値が5億5705万ドル上昇しました。Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockが主要な3つの発行者で、合計で5億7205万ドルの資産(が85%)を占めています。

Frigg.ecoは持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しており、企業債券により似ています。stUSDTはトロン上の最初のRWAプロジェクトで、時価総額は約180億ドルですが、透明性不足のために批判されています。

ここ18ヶ月間、満期が3年未満のアメリカ国債の平均利回りはステーブルコインの預金を上回っています。2023年、これらの国債金利とAaveおよびCompoundのステーブルコイン金利の間の平均日利差は約3%です。

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###プロスペクト

暗号化のネイティブユーザーによる収益の需要が、チェーン上のRWAの上昇を促進しました。今年、RWAが生み出した新しい価値の約82%は収益のあるRWAから来ています。総RWAの時価総額において、収益型RWAの割合は1月1日の31%からほぼ倍増し、53%に達しました。

2021年から2023年にかけて、米連邦準備制度は大幅な金利引き上げを行い、高収益を求めるDeFiユーザーに新たな需要を生み出しました。

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大多数RWA需要は少数の暗号化ネイティブユーザーから来ており、新しいユーザーや伝統的な投資家からではありません。平均的なRWA保有者は、すでにチェーン上で取引している期間があります。

2023年8月31日現在、3232のユニークアドレスが主要なRWA資産を保有しています。これらのアドレスの平均年齢は882日(2.42年)であり、RWA資産の平均年齢は375日です。20%のRWAインタラクティブアドレスは2023年前からオンチェーン取引を開始しています。

Franklin TempletonとWisdomTreeが発行したRWAは、新しいユーザーを引き付けました(34%、188のアドレス)ですが、ほとんどのRWAユーザーは依然として原生暗号化ユーザーです。

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RWAの現実世界のリスクと制限

公衆チェーン上で発行されているにもかかわらず、RWAはユーザーに金融商品へのアクセスを提供していません。ユーザーは依然としてKYC/AMLなどの確認を完了し、最低残高要件を満たす必要がある場合があります。RWAは同様またはそれ以上の制限を受けており、金融ツールの利用可能性を拡大していません。

RWAは独自のリスクにも直面しています。例えば、プライベートクレジットトークンは、オフチェーンの借り手がデフォルトすることによってオンチェーンの預金者に損失をもたらす可能性があります。発行者はリスク/リターンの調整と透明なガバナンスを通じてリスクをバランスさせる必要があります。

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アメリカ連邦準備制度の政策の影響

米連邦準備制度の利上げがRWAの普及を促進した。金利の上昇は、オフチェーンの収益をオンチェーンのユーザーにとってより魅力的にし、主導するRWAのタイプも変化させた。2022年第2四半期には、プライベートクレジットRWAが全体の56%を占め、国債RWAは0%であった。2023年第3四半期には、前者が18%に減少し、後者が27%に増加した。米連邦準備制度の政策は、RWA DeFi分野の拡張と配置に影響を与えている。

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まとめ

RWA上昇は主に原生暗号化ユーザーの需要によって駆動されていますが、伝統的な金融会社の参加は新しいユーザーを引き付ける可能性を示しています。2023年のRWAは勢いが強く、多くの資産の時価総額は新高値に近づいています。マクロ環境の変化とユーザーの需要は、この分野の発展に引き続き影響を与えるでしょう。

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