BTCFiの包括的な解読：LendingからStakingまで、自分のモバイルビットコイン銀行を構築する

まとめ

ビットコイン（BTC）が金融市場における地位をますます強固にする中、BTCFi（ビットコイン金融）分野は急速に暗号通貨の革新の最前線となっています。BTCFiは、借入、ステーキング、取引、そしてデリバティブなど、ビットコインに基づくさまざまな金融サービスを含んでいます。本研報は、BTCFiの複数の重要なトラックを深く分析し、ステーブルコイン、借入サービス（Lending）、ステーキングサービス（Staking）、再ステーキングサービス（Restaking）、および中央集権型と分散型金融の統合（CeDeFi）について探求します。

報告はまずBTCFi市場の規模と成長の可能性を紹介し、機関投資家の参加が市場にどのように安定性と成熟度をもたらすかを強調しました。次に、安定コインのメカニズムを詳しく探討し、中央集権型と分散型の安定コインの異なるタイプ、そしてそれらがBTCFiエコシステムにおける役割について説明しました。貸出分野では、ユーザーがビットコインを通じて流動性を得る方法を分析し、主要な貸出プラットフォームと製品を評価しました。

ステーキングサービスに関して、報告書はBabylonなどの重要なプロジェクトに焦点を当てており、これらのプロジェクトはビットコインのセキュリティを利用して他のPoSチェーンにステーキングサービスを提供し、同時にビットコイン保有者に収益機会を創出しています。再ステーキングサービスは、ステーキング資産の流動性をさらに解放し、ユーザーに追加の収益源を提供します。

さらに、研究報告ではCeDeFiモデルについても探討されており、中央集権的な金融の安全性と分散型金融の柔軟性を組み合わせ、ユーザーにより便利な金融サービス体験を提供しています。

最後に、報告は異なる資産クラスの安全性、収益率、エコシステムの豊富さを比較することによって、BTCFiが他の暗号金融分野に対して持つ独自の利点と潜在的なリスクを明らかにしました。BTCFi分野が継続的に発展するにつれて、さらなる革新と資金流入が期待され、ビットコインの金融分野におけるリーダーシップがさらに強化されるでしょう。

キーワード：BTCFi、ステーブルコイン、貸出、ステーキング、再ステーキング、CeDeFi、ビットコイン金融

BTCfiトラック概要

BTCFi（ビットコイン金融）は、モバイルビットコイン銀行のようなもので、ビットコインを中心に展開される一連の金融活動を含みます。これには、ビットコインの貸付、ステーキング、取引、先物およびデリバティブなどが含まれます。CryptoCompareとCoinGeckoのデータによれば、2023年のBTCFi市場の規模は約100億ドルに達しています。Defilamaのデータによると、2030年までにBTCFiの市場は1.2兆ドルに達する見込みであり、このデータにはビットコインの分散型金融（DeFi）エコシステムにおける総ロック量（TVL）と、ビットコイン関連の金融商品およびサービスの市場規模が含まれています。過去10年間、BTCFi市場は徐々に顕著な成長の可能性を示しており、グレースケール（Grayscale）、ブラックロック（BlackRock）、モルガン・スタンレー（JPMorgan）など、ますます多くの機関の参加を引き付けています。機関投資家の参加は、大量の資金流入をもたらし、市場の流動性と安定性を高めるだけでなく、市場の成熟度と規範性を向上させ、BTCFi市場に対する認知度と信頼度を高めています。

この記事では、現在の暗号通貨金融市場における複数の人気分野、特にビットコイン借貸（BTC Lending）、ステーブルコイン（Stablecoin）、ステーキングサービス（Staking Service）、再ステーキングサービス（Restaking Service）、および中央集権的な金融と分散型金融が組み合わさったCeDeFi（CeDeFi）について詳しく探ります。これらの分野の詳細な紹介と分析を通じて、その運営メカニズム、市場の発展、主要なプラットフォームと製品、リスク管理措置、そして将来の発展傾向を理解します。

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BTCFiのセグメンテーション

1. ステーブルコイン

はじめに

ステーブルコインは、安定した価値を維持することを目的とした暗号通貨です。通常、法定通貨や他の価値ある資産に連動しており、価格の変動を抑えるために使用されます。ステーブルコインは、準備資産によって裏付けられるか、アルゴリズムによって供給量を調整することで価格の安定を実現し、取引、支払い、国境を越えた送金などのシーンで広く使用されています。これにより、ユーザーはブロックチェーン技術の利点を享受しながら、従来の暗号通貨の激しい変動を回避できるのです。

経済学には不可能な三角形という考え方があります：主権国家は固定為替レート制、資本の自由な流動、独立した金融政策を同時に実現することはできません。同様に、Cryptoステーブルコインの文脈においても、不可能な三角形があります：価格の安定性、分散化、資本効率を同時に実現することはできません。

ステーブルコインの中央集権化の程度と担保の種類で分類することは、2つの比較的直感的な次元です。現在の主流のステーブルコインでは、中央集権化の程度によって、中央集権型ステーブルコイン（USDT、USDC、FDUSDを代表として）と分散型ステーブルコイン（DAI、FRAX、USDeを代表として）に分けられます。担保の種類によっては、法定通貨/実物担保、暗号資産担保、及び不足担保に分けられます。

DefiLlamaの7月14日のデータによると、ステーブルコインの総時価総額は現在1623.72億ドルと報告されています。時価総額に関しては、USDTとUSDCが圧倒的で、その中でもUSDTは69.23%を占めており、遥かにリードしています。DAI、USDe、FDUSDが次に続き、時価総額3-5位を占めています。他のすべてのステーブルコインは、現在の総時価総額に対して0.5%未満を占めています。

中央集権型ステーブルコインは基本的に法定通貨/実物資産の担保であり、本質的には法定通貨/その他の実物資産のRWAです。例えば、USDTやUSDCは1:1で米ドルにペッグされており、PAXGやXAUTは金の価格にペッグされています。一方、分散型ステーブルコインは一般的に暗号資産の担保や無担保（または不十分な担保）です。DAIとUSDeは暗号資産の担保であり、これには等価担保と過剰担保に細分されます。無担保（または不十分な担保）は通常、アルゴリズムステーブルコインと呼ばれ、FRAXやかつてのUSTが代表的です。中央集権型ステーブルコインと比較して、分散型ステーブルコインは市場価値が高くなく、設計がやや複雑で、いくつかのスタープロジェクトも生まれています。BTCエコシステムでは、注目すべきステーブルコインプロジェクトはすべて分散型ステーブルコインであるため、以下に分散型ステーブルコインのメカニズムについて説明します。

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分散型ステーブルコインメカニズム

次に、DAIを代表とするCDPメカニズム（オーバーコラテラル）と、Ethenaを代表とする契約ヘッジメカニズム（イコールコラテラル）について紹介します。それに加えて、アルゴリズム安定通貨のメカニズムもありますが、ここでは詳細には説明しません。

CDP (担保付き債務ポジション)は、暗号資産を担保にしてステーブルコインを生成するメカニズムであり、分散型金融システムの中で使用されます。MakerDAOによって創出された後、多くのDeFi、NFTFiなどの異なるカテゴリーのプロジェクトに採用されています。

DAIはMakerDAOによって作成された分散型の過剰担保されたステーブルコインで、米ドルと1:1のペッグを維持することを目的としています。DAIの運用は、スマートコントラクトと分散型自律組織（DAO）に依存してその安定性を維持します。そのコアメカニズムには過剰担保、担保債務ポジション（CDP）、清算メカニズム、およびガバナンストークンMKRの役割が含まれます。

CDPはMakerDAOシステムにおける重要なメカニズムであり、DAIの生成プロセスを管理し制御するために使用されます。MakerDAOでは、CDPは現在Vaultsと呼ばれていますが、その核心的な機能とメカニズムは依然として同じです。以下はCDP/Vaultの詳細な運用プロセスです：

i. DAIを生成する：ユーザーは自分の暗号資産（例えばETH）をMakerDAOのスマートコントラクトに預け、新しいCDP/Vaultを作成します。その後、担保資産に基づいてDAIを生成します。生成されたDAIはユーザーが借りた部分の債務であり、担保は債務の担保となります。

ii. オーバーコラテラル：清算を防ぐために、ユーザーはそのCDP/Vaultの担保率をシステムが設定した最低担保率（例えば150%）よりも高く保つ必要があります。これは、ユーザーが100 DAIを借りる場合、少なくとも150 DAIの価値の担保をロックする必要があることを意味します。

iii. 返済/清算：ユーザーは生成されたDAIと一定の安定手数料（MKRで計算）を返済する必要があり、これにより担保を償還します。ユーザーが十分な担保率を維持できない場合、その担保は清算されます。

デルタは、デリバティブの価格が基礎資産の価格変動に対してどれだけ変化するかを示す割合です。例えば、あるオプションのデルタが0.5である場合、基礎資産の価格が1ドル上昇すると、オプションの価格は0.5ドル上昇すると予想されます。デルタニュートラルポジションは、一定量の基礎資産とデリバティブを保有することで、価格変動リスクを相殺する投資戦略です。その目標は、ポートフォリオ全体のデルタ値をゼロに保ち、基礎資産の価格が変動してもポジションの価値を維持することです。例えば、一定量の現物ETHに対して、同等のETHのショート永続契約を購入します。

Ethenaは、Deltaニュートラルポジションの価値を表すステーブルコインUSDeを発行することによって、ETHの「デルタニュートラル」アービトラージ取引をトークン化します。したがって、彼らのステーブルコインUSDeには以下の2つの収益源があります：

ステーキング収益

基差差額と資金コスト

Ethenaはヘッジを通じて等価担保と追加収益を実現しました。

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####プロジェクト1:ビットスマイリープロトコル

プロジェクト概要

• BTCエコシステム初のネイティブステーブルコインプロジェクト。

• 2023年12月14日、OKX VenturesはBTCエコシステム上のステーブルコインプロトコルbitSmileyへの戦略的投資を発表しました。このプロトコルは、ユーザーがBTCネットワーク上で過剰担保されたネイティブBTCを使用してステーブルコインbitUSDを鋳造できるようにします。同時に、bitSmileyは貸出およびデリバティブプロトコルも含まれており、ビットコインに新しい金融エコシステムを提供することを目的としています。これまでに、bitSmileyは2023年11月にABCDEとOKX Venturesが共催したBTCハッカソンの優れたプロジェクトに選ばれました。

• 2024年1月28日、OKX VenturesとABCDEが主導し、CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Ventures、Silvermine Capital、その他Delphi DigitalとParticle Networkが参加したトークン資金調達の第1ラウンドの終了を発表しました。 2月2日、香港上場のランガン・インタラクティブの子会社であるLK Ventureは、ビットコインネットワークのエコロジカル投資管理ファンドであるBTC NEXTを通じてbitSmileyの資金調達の第1ラウンドに参加したことをXプラットフォームで発表しました。 3月4日、KuCoin Venturesは、ビットコインDeFiエコロジカルプロジェクトであるbitSmileyへの戦略的投資をツイートしました。

運営メカニズム

bitSmileyはFintegraフレームワークに基づくビットコインのネイティブステーブルコインプロジェクトです。それは、分散型の過剰担保ステーブルコインbitUSDとネイティブの信頼不要貸付プロトコル（bitLending）で構成されています。bitUSDはbitRC-20に基づいており、改良されたBRC-20で、BRC-20と互換性があります。bitUSDはMintとBurnの操作を新たに追加し、ステーブルコインの発行と焼却のニーズを満たしています。

bitSmileyは1月にbitRC-20という新しいDeFiのインスクリプションプロトコルを発表しました。このプロトコルの最初の資産はOG PASS NFTで、bitDiscとも呼ばれています。bitDiscはゴールドカードとブラックカードの2つのレベルに分かれ、ゴールドカードはビットコインOGと業界のリーダーに配布され、保有者の総数は40人未満です。2月4日から、ブラックカードはホワイトリストイベントとパブリックミントイベントを通じてBRC-20のインスクリプション形式で一般に公開され、一時的にチェーン上の混雑を引き起こしました。その後、プロジェクト側は未成功のインスクリプションに対して補償を行うことを発表しました。

$bitUSDステーブルコインの運用メカニズム

$bitUSDの運用メカニズムは$DAIに似ており、まずユーザーは過剰担保を提供し、その後L2上のbitSmileyDAOがオラクル情報を受け取り、コンセンサス検証を行った後に、BTCメインネットにMint bitRC-20の情報を発信します。

清算、赎回のロジックはMakerDAOに似ており、清算はオランダ式オークションの形式を採用しています。

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プロジェクトの進捗 & 参加の機会

bitSmileyは、2024年5月1日にBitでリリースされました