収益型実際資産のブロックチェーン上での発展：アメリカ国債が上昇を牽引し、暗号化ネイティブユーザーの需要が急増

ブロックチェーン上存在多種異なるタイプの実際の資産(RWA)、それぞれの特徴があり、異なるシーンにサービスを提供しています。ステーブルコインやトークン化された金などの特定のRWAはすでに数年存在していますが、アメリカ国債などの他のタイプのRWAは最近金利上昇の背景の中で登場しました。本記事では以下のいくつかの収益型RWAについて簡単に概説します:

*不動産

• プライベートクレジット *公債

現実世界とデジタル世界を統合する過程で、RWAは発行者によって以下の一つまたは複数の活動を通じて作成されます：

• 現実の世界で資産を取得する
• これらの資産をオンチェーンにトークン化する
• オンチェーンユーザーにRWAトークンを配布する

もし発行者がいなければ、中央集権的な企業、分散型プロトコル、またはその両方の組み合わせであっても、RWAはオンチェーンには存在しません。

いくつかの注目すべきRWA発行者には次のようなものがあります:

• センチフuge(が活発に発行したRWAの価値は2.38億ドル): 最大のオンチェーンプライベートクレジットローン発行者。
• フランクリン・テンプルトン(が発行したRWAの価値は3.1億ドル): トークン化された国債トークンを発行する伝統的な金融機関。
• ウィズダムツリー(が活発に発行しているRWAの価値は1100万ドル): 発行国庫トラッキングファンドの機関資本市場会社。

これは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を浮き彫りにしています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号化通貨やブロックチェーン技術とは無関係な主要な伝統金融会社です。過去数年、彼らはRWAを試み始め、トークン化された株式ファンドや国債などのさまざまな伝統的金融商品をトークン化し、機関顧客のニーズを満たしています。まだ初期段階にありますが、伝統金融会社がRWAを発行する動きは、大量の新規ユーザーを暗号化の分野に引き込む潜在能力を持っています。

9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日に記録された275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは堅調に成長しているものの、過去18ヶ月間に民間クレジット発行者の活発な貸付が大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的最高値を下回っています。

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1月31日から9月30日まで、非ステーブルコインRWAの価値は10.5億ドル上昇しました。過去3四半期の新たな上昇の85.57億ドルは国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。

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プライベートクレジットは、非銀行機関が資金調達を提供する貸付の一形態です。2008年の金融危機以来、銀行が直面している規制がますます厳しくなる中、プライベートクレジット市場は著しい上昇を遂げ、借り手は資本の補助的な資源を求めています。現在の金利サイクルの下で、このトレンドはさらに拡大しており、特に銀行のバランスシートは制約を受けています。プライベートクレジットは、借り手に銀行ローンにはない柔軟性を提供します。その浮動金利は、貸し手に固定金利の代替案では提供されない金利保護を提供します。2023年8月時点で、世界のプライベートクレジットローン市場は1.5兆ドルと評価されています。

1月1日から9月30日までの間に、オンチェーンのプライベートクレジットローンの活発な価値は2.105億ドル(84%上昇)しました。大部分の上昇(74%)はCentrifugeから来ており、その未払いローン残高は1.557億ドル増加しました。Clearpoolという分散型クレジット市場は、過去3四半期で最大の相対的変化を経験しました。1月1日から9月30日までの間に、このプラットフォームのローン残高は966%増加し、9月30日には2396万ドルに達しました。Clearpoolはそのライフサイクルの中で、3つのブロック(Polygon、Polygon zkEVM、イーサリアム)において、4億ドル以上のプライベートクレジットローンを発行しています。

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2023年に上昇が見られたものの、オンチェーンで表されるプライベートクレジットローンの総額は2022年5月に達した歴史的な最高の15.4億ドルよりも70%低い。連邦準備制度が大幅に利上げを行う一方で、活発なローンは大幅に減少し、2022年3月の初回利上げから9ヶ月の間に利回りが上昇した。

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ユーザーが安定コインを預け入れてオンチェーンのプライベートクレジットローンを行うことで得られる収益は、AaveやCompoundなどのDeFi貸出プロトコルを通じて安定コインを使用して得られる収益を明らかに上回ります。1月1日から9月30日までの間、オンチェーンのプライベートクレジットローンのトークン化された収益率とAaveおよびCompoundの安定コイン供給率の加重平均値との間の平均日利差は7.7%です。

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不動産は、住宅、商業ビル、土地などの物件を含む有形資産のカテゴリです。不動産は、家賃などの受動的な収入源を通じて正のキャッシュフローをもたらす可能性があるため、投資家にとって特に魅力的です。2023年、不動産は世界最大の資産カテゴリで、約613兆ドルの価値があります。

本報告でカバーされているすべての収益性のあるRWAカテゴリの中で、ドルベースで、オンチェーン不動産は最も少ない上昇を示しました。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化された資産の総価値は1.78億ドルであり、いくつかのケースでは不動産の持分所有権を表しています。RealTトークンはトークン化不動産の最大の発行者で、市場シェアの49%を占めています。Tangibleはもう一つの不動産に重点を置いたRWA発行者で、今年最も強力な成長を遂げました。Tangibleトークンの総価値ロック額は、2023年の最初の三四半期で10万ドルから6400万ドルに増加しました。

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アメリカ国債は政府が保証する債務証券です。これらは最も安全で信頼性の高い収益資産タイプとして広く認識されており、世界的に有名な「無リスク」( ことを明確にする必要がありますが、リスクはアメリカ政府のデフォルト)です。対照的に、社債は企業が発行する債務証券で、提供される収益はより高い可能性がありますが、国債よりもリスクが大きくなります。2022年、世界の債券市場の評価は133兆ドルで、米国企業は2023年の最初の三四半期に1.02兆ドルの社債を発行しました。

トークン化された国債とその他の債券の価値は1月1日から9月30日までに5.5705百万ドル上昇しました。Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockはトップ3の国債RWA発行者です。彼らは合計で5.7205百万ドルの資産(を発行し、トークン化された国債とその他の債券カテゴリーの85%)を占め、今年は4.685百万ドルの国債RWAを発行しました。

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Frigg.ecoはこのカテゴリの他の発行者とは異なり、持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しています。これらのツールは、他の発行者が発行する国債RWAではなく、企業債に近いです。Frigg.ecoが発行する債券は、トークン保有者が開発の資金提供を通じて収益を得ることを可能にし、開発者がその取り組みの資金調達に使用する債務を発行することを許可します。

ここ18ヶ月間、期限が3年未満のアメリカ国債(のオンチェーンでの使用が最も広範囲にわたる期限)の平均利回りは、ステーブルコインの預金の平均利回りを常に上回っていました。2023年、これらの国債の平均金利とAaveおよびCompoundのステーブルコイン金利の加重平均金利との間の平均日利差は約3%(国債利回り-オンチェーン利回り)です。それに対して、ムーディーズAAA級企業債券の利回りとオンチェーンのステーブルコイン利回りとの間の平均利差は2.7%(企業債券利回り-オンチェーン利回り)です。

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暗号化通貨のローカルユーザーによる収益の需要がオンチェーンRWAの上昇を促進しました。今年RWA分野で創出された新しい価値の約82%は、トークン化されたプライベートクレジット、不動産、国債などの収益のあるRWAから来ています。総RWAの時価総額において、非収益型RWA(の金、株式、カーボンオフセット)と比較して、収益型RWAの割合は1月1日から9月30日までの31%からほぼ倍増し、53%(となり、歴史的最高値の57%から4%)の距離となっています。

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2021年から2023年の間に、米連邦準備制度の金融政策の積極的な転換が基準金利を2007年以来見られない水準まで引き上げました。これにより、より高い収益を求めるRWA原生の分散型金融ユーザーに新たな需要が生まれました。

大多数オンチェーンRWA需要は少数の暗号化ネイティブユーザーから来ており、新しい暗号化採用者や従来の投資家からではありません。RWAトークンと相互作用する平均ユーザーアドレスの作成日時は、これらの資産がオンチェーンで作成された日時よりも早く、平均的なRWA保有者がすでにオンチェーンで取引を行っていることを浮き彫りにしています。

2023年8月31日現在、3232のユニークなアドレスが上記の会社およびプロトコルによって発行されたRWA資産を保有しています。RWAを保有し、インタラクションを行っているアドレスの平均年齢は882日、つまり2.42年です。これは、平均的なアドレスが2021年4月からオンチェーン上に存在していることを意味します。一方、RWA資産の平均年齢は375日です。

20%が上記のRWAと相互作用するか、上記のRWAを保有するアドレスは2023年、そしてRWA資産がオンチェーンで興起する3年以上前からオンチェーン取引を開始していました。1年前未満に最初の取引を実行した多くのRWA保有者は、Franklin TempletonとWisdomTreeが発行した資産のRWA保有者(34%、188のアドレス)であり、これは大手金融会社が作成したRWA製品が新しいユーザー層を暗号化分野に引き付けることに成功している可能性を示していますが、RWAユーザーの大多数は依然としてネイティブな暗号ユーザーのようです。

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多くのRWAは公共のブロックチェーン上で発行されていますが、それらはユーザーに金融商品やサービスへのアクセスを提供していません。ほとんどの場合、オンチェーンでRWAとやり取りするユーザーはKYC/AMLまたはホワイトリストの検証、信用認証チェックを完了する必要があり、RWAを鋳造、購入、預け入れ、または償還するために最低残高要件を満たす必要があるかもしれません。RWAは、その伝統的な金融の対応物と同様、あるいはそれ以上の制限を受けています。これは、RWAが個人が本来アクセスできない金融活動に参加させることによって、金融ツールへのアクセスを拡大していないことを意味します。

さらに、RWAにはすべてのオンチェーンアプリケーションおよびサービスに関連する技術的リスク以外に独自のリスクがあります。たとえば、プライベートクレジット貸付が従来の金融において場合によっては無担保であるため、プライベートクレジットローンのトークン化された表現もこの現実を反映する必要があります。もしオフチェーンの借り手がローンをデフォルトした場合、オンチェーンの預金者は資金を失う可能性があります。このようなオンチェーンリスクを補償するために、RWAプライベートクレジット発行者は、ローンリスク/リターンの範囲内での移転を通じて、または分散型自律組織(DAO)の透明なガバナンスプロセスを通じて新しいローンを審査し、資産の位置付けを見つける必要があります。

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