MicroStrategyにさよなら？カントとアダム・バックが手を組んで「機関の通貨保有2.0時代」を開始

執筆：ルーク、火星ファイナンス

何年もの間、ウォール街が「機関がどのようにビットコインを保有しているか」について語るとき、常に避けられない名前があります：マイケル・セイラー（Michael Saylor）と彼が率いるMicroStrategy（現在はStrategyに改名）。ソフトウェア会社のバランスシートを巨大なビットコイン購入ツールに変えることで、セイラーは機関投資家のビットコイン保有の1.0時代を切り開きました。彼は孤独な伝道者であり、債務とレバレッジを用いて企業の「ビットコイン本位」戦略を世界に証明しました。

しかし、一つの時代が終わろうとしています。2025年7月、ウォール街の金融大手キャンター・フィッツジェラルド（Cantor Fitzgerald）とビットコインの「教父」アダム・バック（Adam Back）との間の400億ドルの結婚が公表されると、機関投資家の保有コインの2.0パラダイムがすでに訪れています。

これは「ビットコインを保有する企業」ではなく、「ビットコインのために生まれた企業」についてのものです。カントの百億のビジョンは、セラー・モデルの単なる模倣ではなく、徹底的なイノベーションと超越です。これは、機関資本がビットコインに入る方法が、より純粋で直接的、そしてより「ネイティブ」になることを示唆しています。「ビットコインネイティブ資本企業（Bitcoin-Native Capital Companies）」が主導する新しい時代が幕を開けようとしています。

パラダイム革命：「ビットコインのために生まれた」2.0モデル

カントルの戦略の核心は、ビットコインを保有するために特別に設計された金融アーキテクチャです。そのサブブランドであるCantor Equity Partners 1は、クリーンなSPAC（特別目的買収会社）キャッシュシェルであり、この革命の媒体となりました。歴史的な負担はなく、運営業務もなく、その唯一の使命は、公開取引される純粋なビットコイン保有エンティティになることです。

この資本マジックの最も素晴らしい部分は、アダム・バックと彼のBlockstream Capitalが単にビットコインを売却するのではなく、30,000枚のビットコインを「実物資産」として直接このSPACに注入し、合併後の新会社（BSTR Holdingsに改名予定）の株式と引き換えにしたことです。この「コインと株の交換」というモデルは、伝統的な機関の購入論理を根本的に覆しました。それは、「会社が資金でコインを購入する」のではなく、「コイン自体が会社の資本基盤になる」という全く新しい資本形成の方法を宣言しました。

これはセラーの1.0モデルと鮮明な対比を形成しています。MicroStrategyは本質的にソフトウェア会社であり、そのビットコイン戦略は既存のビジネスに基づいています。投資家が同社の株式（MSTR）を購入する際、実際にはそのソフトウェアビジネスの見通しとビットコインの価格変動に同時に賭けていることになります。この混合モデルは牛市の間に利益を拡大しますが、評価の混乱や追加の経営リスクをもたらします。市場はしばしば「それは一体テクノロジー企業なのか、それともビットコインファンドなのか」という混乱の中で揺れ動いています。

カントが設立したBSTR Holdingsと、Tetherとソフトバンクが支援する別の39億ドルの資金調達を計画している「Twenty One Capital」は、この問題を完全に解決しました。彼らの目標はただ一つ、「一株当たりビットコイン保有量」（BTC per share）を最大化することであり、従来の「一株当たり利益」（EPS）ではありません。彼らのバランスシートは非常にクリーンで、ほとんどの資産はビットコインそのものです。この「純粋性」（Pure-play）は、機関投資家に前例のない明確な選択肢を提供します：現物ETFよりも積極的で、資本市場を利用してレバレッジをかけることができるが、MicroStrategyモデルよりもリスクが純粋な投資ツールです。

ウォール街の機械がビットコインの精神と出会うとき

なぜ機関の持ちコイン2.0時代が今、到来しているのか？答えは、この変革に必要な2つの力を代表する2人の重要な人物の連携にあります。

一方はハワード・ルトニック（Howard Lutnick）家族で、ウォール街の「不死鳥」と権力ゲームのトッププレーヤーです。9/11の廃墟からキャンター・フィッツジェラルドを再建する伝説的な経験は、ルトニックのレジリエンスと破壊的技術を受け入れるスタイルを形成しました。現在、アメリカの商務長官として、名目上は息子ブランデン・ルトニックに会社の支配権を譲っていますが、その影響力は計り知れません。さらに重要なのは、キャンターとステーブルコインの巨人テザー（Tether）との深い共生関係 — 彼らはその千億ドルの準備金の管理者であり、株主でもある — がこの壮大なビットコイン買収計画に途切れることのない金融弾薬とオフショアの柔軟性を提供していることです。ルトニック家族がもたらすのは、ウォール街で最も優れた資本運用機械と比類のない政治資源であり、壮大な構想を実現するための「ハードウェア」です。

もう一方はアダム・バックであり、ビットコインの最も純粋な技術と精神の化身です。サトシ・ナカモトがホワイトペーパーで引用した暗号パンクとして、彼の名前自体が一種の信用の裏付けとなっています。この取引をバックの「キャッシュアウト」と単純に理解することは非常に短絡的です。これはむしろ、深く考えられた「種まき」行為のようです。彼は自らの評判と手元のビットコインを利用して、ウォール街に自らの理想とするビットコインの精神に合った資本の入り口を築こうとしています。彼がもたらすのは、この変革に必要な「ソフトウェア」—ビットコインコアコミュニティからの正当性と技術的ビジョンです。

この「ウォール街の機械」と「ビットコインの精神」の結合が、機関投資家の保有2.0のパラダイムを生み出しました。セラーの時代には、彼は孤独に戦う必要があり、一つのソフトウェア会社をトロイの木馬として利用してビットコインをウォール街の都市国家に持ち込みました。しかし今日、ルートニクとベックの同盟は、都市国家の中心広場でビットコインのために専用の壮大な神殿を建設することができます。

ストラテジーに別れを告げ、未来を受け入れる

カントとベックの提携は、機関投資家のビットコインに対する認識が新たなレベルに達したことを示しています。ビットコインはもはや従来の企業のバランスシートに「引き取られる」代替資産に過ぎず、新しい上場企業を構築するための「ネイティブキャピタル」として利用できるようになりました。

この変化は非常に重要です。まず、数兆ドルの機関資本に対して、より明確で摩擦の少ない投資経路を提供します。年金基金やソブリンウェルスファンドなど、リスク許容度の低い資本は、ビジネスが複雑なハイブリッド企業ではなく、構造が純粋で目的が明確な「ビットコインネイティブ企業」を受け入れやすくなります。

次に、それは全く新しい資本市場のセクターを生み出すでしょう。将来的には、「BSTR Holdings」のような企業がさらに増える可能性があり、彼らの競争はソフトウェアの販売やコンサルティング収入ではなく、ビットコインの取得と管理の効率と能力になるでしょう。これにより、ビットコインを中心とした活気に満ちた二次市場のエコシステムが形成されることになります。

最後、それはビットコインの物語を永遠に変えることになります。ウォール街の最も賢いプレーヤーがもはや単に「ホールド」することに満足せず、「ビットコインに基づいて」全く新しい上場企業を構築し始めるとき、ビットコインのマクロ経済資産としての地位は最も強力に確認されます。

マイケル・セイラーはその執念と先見の明でビットコインに対する機関の扉を開きました。そして今、カントとアダム・バックがその扉の後ろでより広く、より直接的なレッドカーペットを敷いています。Strategyの孤独な探求に別れを告げ、多様化された専門的な「ビットコインネイティブ企業」が主導する機関保有2.0時代が到来しました。