DeFi Insights:SECのニューディール政策の下での制度改革と価値改革

I. はじめに:規制環境における重要なターニングポイント

分散型金融（DeFi）は2018年以来急速に発展し、世界の暗号資産システムの核心的な柱の一つとなりました。オープンで許可のない金融プロトコルを通じて、DeFiは資産取引、借入、デリバティブ、ステーブルコイン、資産管理などの豊富な金融機能を提供します。特に2020年の"DeFi Summer"以降、DeFiプロトコルの総ロックアップ量（TVL）は一時1800億ドルを突破し、この分野のスケーラビリティと市場の認知度を示しています。

しかし、分散型金融の急速な拡大には、合規の曖昧さ、システミックリスク、規制の真空などの問題も伴っています。このような背景の中で、米国証券取引委員会（SEC）は暗号業界全体に対して厳しい規制戦略を採用しました。2022年から2024年の間に、いくつかの著名なプロジェクトがSECまたはCFTCの調査および執行の対象となりました。

この規制の文脈は2025年第2四半期に重大な変化を迎えます。SECの新しい議長は、議会の公聴会で積極的な分散型金融の規制探索の道筋を示し、3つの政策方向を明確にしました：

1. 高度に分散型のプロトコルのための「イノベーション免除メカニズム」を設立する
2. "機能分類規制フレームワーク"を推進する
3. DAOガバナンス構造と現実資産オンチェーン（RWA）プロジェクトをオープンファイナンス規制サンドボックスに組み込む

この政策の転換は、規制の考え方が「法執行先行」から「機能適応」へと移行したことを示し、DeFi業界に新たな発展の機会をもたらします。

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二、アメリカの規制の進化："デフォルト違法"から"機能適応"へ

アメリカにおけるDeFiの規制の進化は、金融コンプライアンスの枠組みが新興技術の課題に対応するプロセスを反映しています。初期の規制は、ハウィー・テストなどの伝統的な証券判定基準に基づき、ほとんどのDeFiプロトコルを未登録の証券と見なしました。2021年から2022年にかけて、SECは一連の目立つ執行措置を講じ、複数の有名プロジェクトを調査しました。

しかし、この「先行法執行」の戦略はすぐに挑戦に直面しました。裁判所の判決と継続的な紛争は、分散型条件下における従来の規制フレームワークの限界を明らかにしました。同時に、規制機関もDAOなどの新しい構造に対して効果的な管理を行うことが難しいです。

2025年初、SECは人事の交代後に戦略的な調整を行った。新任の議長は「技術的中立性」を規制の基本線として主張し、技術の実装方法ではなく機能に基づいて規制の境界を設計することを強調した。SEC内部に「分散型金融戦略研究グループ」を設置し、データモデリングやプロトコルテストなどの手段を通じてリスク分類とガバナンス評価システムを構築した。

この技術指向でリスク層別化された規制方式は、「機能適合型規制」への移行を示しています。SECは、マーケットの安定性とユーザーの権益を保証しつつ、技術革新を抑制しない、より柔軟で反復可能な規制戦略の構築を試みています。

3. 富の3つのパスワード:制度的論理の下での価値の再評価

SECの新政策が実施されると、DeFiセクターは久しぶりに制度的な正のインセンティブを迎えました。市場はDeFiプロトコルの基盤価値を再評価し始め、複数の抑圧された評価のトラックが再評価の潜在能力を示しています。制度的な論理から見ると、現在のDeFi領域の価値再評価は主に3つの方向に集中しています：

1. コンプライアンス仲介構造の制度プレミアム：オンチェーンKYCサービス、コンプライアンス型カストディ、ガバナンスの透明性が高いフロントエンド運営プラットフォームは、より高い評価を得るでしょう。

2. チェーン上の流動性インフラの戦略的地位：分散型取引プロトコルやオラクルなどの基盤施設がエコシステムへの資金流入の選択肢として再び優先される。

3. 高内生收益モデルのプロトコルの信用再構築：安定したキャッシュフローを持つ貸付プロトコルなどは信用修復サイクルを迎える。

この三つの主線の背後にある共通の論理は「政策認知紅利」が「市場資本の価格決定権重み」へと再バランスされるプロセスです。DeFiプロトコルは、実際のオンチェーン収益やコンプライアンスサービス能力などを通じて、機関資本向けの評価固定メカニズムを確立することができます。

四、マーケットの反響：TVLの急増から資産価格の再評価へ

SECの新しい政策は迅速に市場に連鎖反応を引き起こし、「制度予期-資金回流-資産再評価」の正のフィードバックを形成しました。具体的な表れには以下が含まれます：

• 分散型金融の総ロックアップ量（TVL）が著しく回復し、1週間での増加率は17%を超えました。
• 上位のDeFi資産の多くの価格は、25%から60%の範囲で急上昇しています。
• 機関資金の配置がチェーン上の資産に明らかに傾いており、Ondo FinanceのOUSG発行規模は40%以上の増加を示しています。
• 中央集権型取引所のステーブルコイン流出、分散型金融プロトコルのステーブルコイン純流入回復

市場の反応は顕著ですが、資産の再評価はまだ初期段階にあります。複数の主要プロトコルの時価総額比率はまだ牛市の水準を大きく下回っており、今後も評価が上昇する余地があります。また、資産の再評価はトークン経済モデルの最適化を促進し、買い戻しや配当などの価値捕捉メカニズムの改革が進むでしょう。

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5. 今後の展望:DeFiの制度化されたリストラと新たなサイクル

SECの新政策は、DeFi業界が制度化の再構築に向けた重要な転換点です。今後の発展のトレンドには、次のようなものがあります：

1. プロトコル設計のパラダイムシフト：技術的優位性とコンプライアンス特性を兼ね備え、「埋め込まれたコンプライアンス」という新しいパラダイムを形成する

2. ビジネスモデルの多様化：持続可能な利益に注力し、RWAなどの新しいビジネス分野を拡大する

3. ガバナンスメカニズムの再構築：ハイブリッドガバナンスモデルの探索、合法性と実行力の向上

4. 参加主体と資本構造の転換：機関資金を引き付け、トークン経済モデルを最適化する

5. 技術革新とクロスチェーン統合：プライバシー保護、クロスチェーン相互運用性などの技術的ブレークスルーを促進する

しかし、分散型金融の制度化プロセスは、政策実行の安定性、コンプライアンスコスト管理、プライバシー保護など、まだ多くの課題に直面しています。業界の関係者は協力して、全体の制度化レベルと市場の信頼性を継続的に向上させる必要があります。

VI. おわりに

SECの新しい政策は、DeFiに規範と機会が共存する環境をもたらし、業界が野蛮な成長から合規性のある発展へと移行することを促進しています。将来的には、DeFiはより広範な金融の普及と価値の再構築を実現し、デジタル経済の重要な基盤となることが期待されています。しかし、業界は依然として合規リスク、技術の安全性、ユーザー教育などの面で継続的に努力を重ねる必要があり、真に富の新たなフロンティアの長期的な繁栄の道を開くことができるのです。