分散型永久契約取引の課題と発展を分析する

最近、あるアドレスが無期限先物取引所で50倍のレバレッジを使ってETHをロングし、一時的に200万ドルを超える浮利益を得ました。ポジションの規模が巨大であり、分散化金融の透明性の特性から、暗号市場全体がこの「クジラ」の動向を注視していました。意外にも、そのアドレスはポジションを追加したり利益を確定したりすることを選ばず、独自の戦略を採用しました：一部のマージンを引き出して利益を得ると同時に、システムがロングポジションの清算価格を引き上げるメカニズムを発動させました。最終的に、このトレーダーは清算を成功させ、約180万ドルの利益を得ました。

この操作方法はプラットフォームの流動性に顕著な影響を与えました。このプラットフォームは、資金手数料と清算収益を収集することによって流動性プールの運営を維持するために、アクティブマーケットメイキングメカニズムを採用しています。巨額の利益により対抗側の流動性が不足し、トレーダーは積極的に清算をトリガーすることを選択し、関連する損失は流動性プールが負担します。3月12日一日だけで、プラットフォームの流動性は約400万ドル減少しました。

この事件は、無期限先物の分散化取引所（Perp Dex）が直面している厳しい課題を浮き彫りにし、特に流動性プールメカニズムの進化が急務であることを示しています。この機会を利用して、現在の主流のPerp Dexが採用しているメカニズムを比較し、同様の攻撃が再発しないようにするための方法を探りましょう。

主流Perp Dexメカニズムの比較

ある無期限先物取引プラットフォーム

1. 流動性の提供:

   • コミュニティ流動性プールは資金を提供します
   • ユーザーはUSDCなどの資産を預けてマーケットメイキングに参加できます
   • ユーザーが自分で"Vault"を構築し、市場作成の利益を共有できることを許可します。

2. マーケットメイキングモード：

   • 高性能なチェーン上のオーダーブックマッチングを使用
   • 流動性プールはマーケットメーカーとして機能し、深さを提供し、未マッチの注文を処理します。
   • 外部オラクルを参考にして価格をグローバル市場に近づける

3. 清算メカニズム：

   • マージンが最低要件（通常は20％から）を下回ると清算がトリガーされます
   • いかなる資金が十分なユーザーも清算に参加できます
   • 流動性プールは同時に清算保険庫として機能し、可能な損失を負担します

4. リスク管理：

   • 複数の取引所の価格オラクルを採用し、3秒ごとに更新
   • 大口ポジションに対する最低証拠金要件を引き上げる
   • 清算に参加を開放し、分散化の程度を高める
   • 単一のVaultがリスクを集中して引き受ける

5. 資金レートとポジションコスト：

   • 毎時ロングショート資金費率を計算する
   • 強気が優位な時、強気は弱気に資金手数料を支払い、逆もまた然り
   • マージン要件と資金コストを調整することでリスクを制御する
   • ポジションをオーバーナイトしても追加の利息はありませんが、高いレバレッジは資金コストの負担を増加させます。

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

ある無期限先物取引プラットフォーム

1. 流動性の提供:

   • マルチアセット流動性プールには、SOL、ETH、WBTC、USDC、USDTなどが含まれます
   • ユーザーは資産を交換して流動性トークンを鋳造します
   • 流動性プールは取引相手としてリスクを負う

2. マーケットメイキングモード：

   • イノベーティブなLP-to-Traderメカニズムを採用
   • オラクルによる価格設定を通じて、ゼロスリッページに近い約定を実現
   • 限定価格注文などの高度な機能をサポートしていますが、実際にはプールがオラクル価格で取引を行います。

3. 決済メカニズム：

   • 自動清算、マージンレートが維持要件を下回るとトリガーされます
   • スマートコントラクトはオラクル価格に従って自動的に決済されます
   • 流動性プールによる清算損益の吸収

4. リスク管理：

   • オラクルを利用して先物取引の価格を現物に近づける
   • 高TPSチェーン上での運用により、清算遅延リスクを低減します
   • 単一資産の総ポジションに制限を設けることができます
   • 借入金利は資産の利用率の上昇に伴い、極端なポジションを抑制します。

5. 資金レートとポジションコスト：

   • 従来の資金レートなし
   • 借入手数料を採用し、時間単位で累積し、保証金から差し引かれます
   • 保有期間が長いほど、または資産の利用率が高いほど、累積利息が多くなります。
   • 清算価格は時間とともに市場価格に徐々に近づきます

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

ある無期限先物取引プラットフォーム

1. 流動性の提供:

   • マルチアセットインデックスプールにはBTC、ETH、USDC、DAIなどが含まれています
   • ユーザーは資産を預けて流動性トークンを鋳造します
   • 流動性プールはすべての取引の対抗者です

2. マーケットメイキングモード：

   • 伝統的な注文書はなく、オラクルによる価格提供
   • 分散化オラクルを使用して市場価格を取得
   • "ゼロスリップ"で取引を実行
   • 価格影響費用メカニズムを通じてプール内の資産を調整する

3. 清算メカニズム：

   • 自動清算、指数価格を使用してポジションの価値を計算する
   • マージン比率が維持レベルを下回ると清算が発動する
   • 先物取引は自動的にポジションを閉じ、保証金はプールの損失を補填するために使用されます。

4. リスク管理：

   • 複数のソースのオラクルを使用して操作リスクを減らす
   • 操作されやすい資産に最大ポジション制限を設定する
   • ポジション上限と動的料金メカニズムを通じてレバレッジリスクを制限する
   • 取引手数料の一部が流動性提供者に報酬として与えられます

5. 資金コストとポジションコスト：

   • 多空の相互資金費はありません
   • 借入手数料は時間単位で請求されます
   • 手数料は流動性プールに直接支払われます
   • 資産利用率が高いほど、借入費年率が高くなります

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結論:分散型コントラクトエクスチェンジの発展

今回の事件は、分散化無期限先物取引所の透明性とルールが固定されている特性を利用しました。攻撃者は大きなポジションを構築して利益を得る一方で、プラットフォーム内部の流動性に衝撃を与えました。

類似の状況を防ぐために、取引所は以下のいくつかの側面から着手する必要があります：

1. ユーザーのポジションサイズを減少させる：

   • レバレッジ倍率上限の調整
   • マージン要件の引き上げ

2. 自動減少ポジションメカニズム（ADL）の導入：

   • リスク準備金が清算損失を負担できない場合に開始する
   • 損失ポジションを利益または高レバレッジポジションでヘッジして決済する

3. アドレス関連度分析の強化：

   • 多アカウント協調攻撃の防止
   • プライバシー保護と攻撃防止のバランスを求める

しかし、過度な制限は分散化金融の核心理念に反する可能性があります。長期的には、最良の解決策は市場が自然に成熟し、徐々に流動性を増し、攻撃コストを無利益にまで引き上げることです。現在の課題は、無期限先物取引所の発展過程で避けられない痛みであり、業界の進歩を促進する原動力でもあります。