国金証券：香港の仮想資産規制フレームワークと関連ライセンスを一文で理解する

著者: Yi Yongjian, Chai Mengting, Guojin Securities

I. 香港の仮想資産に関する政策

「マネーロンダリングおよびテロ資金調達防止（改正）条例」から「ステーブルコイン条例」まで、中国香港の仮想資産規制フレームワークは着実に整備されています。2022年10月、SFCは「香港における仮想資産の発展に関する政策」宣言を発表し、「仮想資産の革新が香港で持続可能な方法で繁栄できるようにする」と述べました。2023年6月、「マネーロンダリングおよびテロ資金調達防止（改正）条例」が施行され、仮想資産取引プラットフォーム（VATP）がライセンスを取得して運営する必要があることを強調しました。2024年3月、香港金融管理局はステーブルコイン発行者のサンドボックスを導入し、香港で法定通貨ステーブルコインを発行したい機関に対して規制の期待を伝え、提案された規制要件に対する参加者の意見を収集することを目指しました。2024年4月、アジア初の仮想資産現物ETFが香港に上陸しました。2025年2月、SFCは「ASPIRe」ロードマップを発表し、接続、保障、製品、基盤、関係の5つの主要支柱を中心に、より安全で革新的かつオープンな仮想資産市場を構築するための12の主要措置を計画しました。2025年6月、特区政府は「香港デジタル資産発展政策宣言2.0」を発表し、「LEAP」フレームワークを提案し、香港をデジタル資産分野のグローバルイノベーションセンターにすることを再確認しました。2025年5月、香港立法会は「ステーブルコイン条例草案」を通過させ、官報に掲載され、「ステーブルコイン条例」は2025年8月に施行される予定です。

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二、香港の仮想資産サービスに関するライセンス

2022年12月、香港特区立法会は「2022年マネーロンダリング及びテロ資金調達に関する制度の（改正）条例草案」を通過させ、「仮想資産サービス提供者（VASP）」に対する新しいライセンス制度を導入しました。この中で、仮想資産サービスを提供する事業は香港証券監視委員会にライセンスを申請しなければならないと規定されています。新制度の下、香港で運営される中央仮想資産取引所は、「証券及び先物条例」（第571章）及び/または「マネーロンダリング防止条例」に基づいて証券監視委員会にライセンスを申請しなければならず（すなわち二重ライセンス制度）、この「マネーロンダリング防止条例」の提出は、香港の新しい仮想資産取引所のライセンス制度が自発的な過渡期から法定制度に移行することを示しています。この条例の下では、非証券型トークンの仮想資産取引も規制の対象となります。この制度は2023年6月1日に正式に施行され、香港が仮想資産のコンプライアンスフレームワークを構築するための核心的な制度の一つとなっています。

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香港証券先物委員会（SFC）が発表した《証券および先物条例》では、13種類の規制対象活動が定められており、その中で第1類、第4類、第7類、第9類のライセンスはVASPライセンスと組み合わせることができ、承認された機関が関連する仮想資産業務を行うことを認めています。具体的には、第1類ライセンスは証券取引を行うことを許可し、第4類ライセンスは証券に関する意見を提供することを許可し、第7類ライセンスは自動取引サービスを提供することを許可し、第9類ライセンスは資産管理を提供することを許可しています。

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2.1 仮想資産取引サービス:VASP+1 ナンバープレート / エージェントモデルの紹介

香港証券監察委員会は、仲介者が証券監察委員会からライセンスを取得した仮想資産取引プラットフォームとだけ提携して仮想資産取引サービスを提供できると規定しています。具体的な方法は二つあります。一つは、該当するプラットフォームに総合口座を開設し、その総合口座を通じて仮想資産取引サービスを提供することです。もう一つは、顧客を該当プラットフォームに紹介し、仮想資産取引プラットフォームの紹介代理人として活動することです。

（1）総合口座の設定は、仮想資産取引サービスVASPライセンス（仮想資産サービスプロバイダーライセンス）と香港証券監視委員会の第1類ライセンス（証券取引ライセンス）を組み合わせることで、機関は同時に証券型トークンと非証券型トークンの取引業務を行うことができます。VASPライセンスのみでは、非証券型の仮想資産（一般的な暗号通貨など）の取引のみが可能です。第1類ライセンスを追加することで、証券属性トークンをカバーし、仮想資産取引の種類を拡大することができます。

（2）仮想資産取引プラットフォームの紹介代理人として、紹介代理人モデルに基づき、中介人の顧客は証券監視委員会の許可を受けたプラットフォームによって顧客とのビジネス関係を構築し、そのプラットフォームを通じて直接取引を行います。そのプラットフォーム上の取引口座は、関連する顧客の名義で開設されます。中介人は、証券監視委員会の許可を受けたプラットフォームとの間で、紹介の取り決めに基づく責任を明記した書面による契約を締結することを確保しなければなりません。

2025年7月16日現在、43の機関が統合アカウントを通じて仮想資産取引サービスを提供することを許可され、19の機関が統合アカウントを通じて仮想資産取引サービスを提供することを許可されています。その中で、国泰君安証券(香港)有限会社、元宇証券有限公司、大聖証券有限公司、招銀国際証券有限公司、南華証券投資有限公司、勝利証券有限公司は、2種類の仮想資産取引サービスを提供することが承認されました。

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2.2 仮想資産取引プラットフォームの運用:VASP+1ナンバープレート+7ナンバープレート

VATPライセンス（Virtual Asset Trading Platform Licence）は、香港証券監視委員会（SFC）が中央集権型仮想資産取引プラットフォームに対して設立した特別な監督ライセンスであり、VASP（仮想資産サービスプロバイダー）ライセンス体系の核心的なサブカテゴリーに属します。プラットフォーム運営者は1類（証券取引）+7類（自動取引サービスの提供）ライセンスの取得が必要です。2025年7月16日現在、11の機関がVATPライセンスを取得しており、さらに9の機関が申請プロセス中です。申請企業の中には、NewBX Limited、Foris DAX HK Limited、Whalefin Markets Limited、Flying Hippo Technologies Limitedがライセンスを取得した申請者として含まれています。

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2.3 仮想資産に関する意見:VASP+4 ナンバープレート

香港証券監察委員会と金融管理局は、現在第1種（証券取引）または第4種（証券に関する助言）に規制される活動について許可または登録を受けた仲介者のみが、仮想資産に関する助言を提供することを許可することを検討しています。2025年7月16日までに、37の機関が承認されました。

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2.4 仮想資産ポートフォリオの管理: VASP+9号

香港証券監察委員会と金融管理局は現在、最低額免除規定を満たし、かつ第9類（資産管理）に基づく規制活動に対してライセンスまたは登録を受けた仲介者のみが仮想資産に対して資産管理サービスを提供することを許可することを検討しています。最低額免除規定とは、投資ポートフォリオの明示された投資目標が仮想資産への投資であるか、ポートフォリオの総資産価値の10％以上を仮想資産に投資する意図があることを意味します。2025年7月16日までに、42の機関が承認されています。

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三、香港のステーブルコインに関する政策

3.1 香港「ステーブルコイン条例」

「ステーブルコイン規制」が間もなく施行され、香港のステーブルコイン市場の規制がますます整備されています。2025年5月21日、香港立法会は正式に「ステーブルコイン規制草案」を通過させました。「ステーブルコイン規制」が施行された後、誰でも香港で法定通貨ステーブルコインを発行する場合、または香港またはそれ以外の地域で香港ドルの価値にペッグされた法定通貨ステーブルコインを発行するとを宣言する場合は、金融管理局長にライセンスを申請する必要があります。この規制は2025年8月1日に正式に発効します。

「ステーブルコイン条例」は、3年半の完全な立法プロセスを経て徐々に整備された産物です。2022年1月、HKMAは「暗号資産とステーブルコインに関する討議文書」を発表し、金管局が暗号資産、特に支払い手段としてのステーブルコインに関する規制モデルの構想を説明しました。2023年12月には相談文書を発表し、ステーブルコイン発行者の規制方向性を明確にしました。2024年3月にはステーブルコイン規制サンドボックスを導入し、実際の適用シナリオをテストしました。2024年7月には相談結果を発表し、立法の方向性を確定しました。2025年5月21日、立法会は三読を通過し、香港のステーブルコイン規制が実施段階に入ることを示しました。

! cpss3fS9pa2LEN9BOAVNIry5pFpvNFwT9vURG8nx.pngステーブルコイン条例には11の部分と175の条文があり、ステーブルコインの定義、ライセンス制度、ライセンシーの義務、HKMAの権限、刑事犯罪と罰則、監督メカニズムについて詳しく説明しています。 (詳細は図表11を参照)

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3.2 ステーブルコインサンドボックス機関

香港は昨年、ステーブルコイン発行者のサンドボックスを導入し、ステーブルコイン制度を実現させました。フィンテック分野において、サンドボックスは主に規制当局が金融機関に対し、新しいサービスや製品を導入する前に、リスクが制御可能で規模が小さい環境でテストし、データやユーザーの意見を収集することを許可することを指します。これにより、関連する製品やサービスの提供速度を加速させ、サービスや製品が規制要件を満たしていることを確保します。2024年3月12日、香港金融管理局はステーブルコイン発行者のサンドボックスを導入し、香港で法定通貨ステーブルコインを発行しようとする機関に対して規制の期待を伝え、参加者から提案された規制要件に関する意見を収集することを目的としています。

ステーブルコインサンドボックスは、規制に指針を提供するだけでなく、発行者がビジネスの実現可能性をテストするのにも役立ちます。ステーブルコイン発行者の規制制度が実施される前に、金融管理局はサンドボックスを通じて、香港で法定通貨のステーブルコインを発行する予定の機関に規制の期待を伝え、指針を提供し、提案された規制要件に対する参加者の意見を収集することで、制度の設計が規制の目標に合致することを確保します。サンドボックス参加者にとっては、期待されるビジネスモデルの実現可能性をテストし、金融管理局と直接コミュニケーションを取り、将来の規制要件にどう従うかを理解することができます。

香港金融管理局の公開情報によれば、現在、3つのステーブルコインサンドボックス機関があります。それは、京东币链科技（香港）有限公司、円币创新科技有限公司、スタンダードチャータード銀行（香港）+安拟グループ+香港電信共同出資会社です。これらはすべて2024年7月18日にサンドボックスに入る予定です。

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第四に、関連株のコーミング

1.ステーブルコインの発行申請者に関する：円コインテクノロジー関連（中安オンライン、バイシダホールディングスなど）、京東グループ-SW、スタンダードチャータードグループ、アリババグループ（耀才証券金融など）、国内国有企業系などの申請者；

2.香港の仮想資産取引所（VATPライセンス取得）：OSLグループ、HKEホールディングス、連連デジタル、富途ホールディングス、老虎証券、普星エネルギー（Hashkeyの株式を保有）;

3.ステーブルコインの下流アプリケーションシナリオ：移卡、連連デジタル、金涌投資（AnchorXと提携）；

4.RWAに関連する：フボグループ、リエイロンテクノロジー-W、デルリンホールディングス、イーサテクノロジー、ユンフォンファイナンス；

5.No.1のナンバープレートをアップグレードし、仮想資産取引へのアクセス:Guotai Junan International、Shengli Securities、China Merchants Bank、First Shanghai、Fosun International、Jieli Trading Treasure、Futu Holdings、Tiger Brokers。

6.仮想資産の保有：ボーヤインタラクティブ、ファーシンキャピタルホールディングス、ミストラテジー、ヘイングユエホールディングス、ランガンインタラクティブ；

7.伝統的な通貨資産:New Huo Tech Holdings、Ouke Cloud Chain、Xiongan Technology。