Penulis: Richard Chen Sumber: Shower Thoughts Terjemahan: Shan Oppa, Golden Finance
Waktu telah tiba di tahun 2025, cryptocurrency sedang menuju arus utama. "Undang-Undang GENIUS" telah disahkan menjadi undang-undang, dan kami akhirnya memiliki regulasi stablecoin yang jelas. Institusi tradisional sedang mengadopsi teknologi crypto. Crypto telah menang!
Seiring dengan perkembangan kripto yang melintasi jurang, arti bagi investasi awal adalah: kita mulai melihat lebih banyak proyek terkait kripto dibandingkan dengan proyek asli kripto. Proyek asli kripto adalah proyek yang dibuat oleh ahli kripto untuk ahli kripto; proyek terkait kripto adalah proyek yang menerapkan teknologi kripto ke industri yang lebih besar. Dalam karir saya, ini adalah pertama kalinya saya melihat perubahan seperti ini, dan saya ingin membahas perbedaan kunci dalam fokus saat membangun proyek asli kripto dan proyek terkait kripto.
Membangun Proyek Asli Kripto
Produk kripto yang paling sukses hingga saat ini hampir semuanya dirancang untuk pengguna asli kripto: Hyperliquid, Uniswap, Ethena, Aave, dan lain-lain. Seperti gerakan budaya pinggiran lainnya, kripto selalu menjadi teknologi pelopor, orang luar "tidak mengerti" itu, dan tidak mungkin menjadi pengguna aktif yang penuh semangat. Hanya pemain berpengalaman di dunia kripto yang bersedia mengambil risiko, terlibat langsung dalam pengujian setiap produk baru, dan bertahan dari serangan peretas, penipuan, dan kejadian lainnya.
Tradisional modal ventura Silicon Valley dulu menolak untuk berinvestasi dalam proyek asli kripto karena mereka menganggap pasar potensial asli kripto (TAM) terlalu kecil. Ini tidak salah, pada saat itu kripto memang masih sangat awal, hampir tidak ada aplikasi di blockchain, bahkan istilah "DeFi" baru diciptakan pada bulan Oktober 2018 dalam sebuah obrolan grup di San Francisco. Tetapi Anda harus memiliki keyakinan untuk mempertaruhkan sesuatu, berharap bahwa angin makro yang menguntungkan akhirnya akan datang, secara signifikan memperluas skala pasar asli kripto. Ternyata, musim panas DeFi 2020 dari tren pertanian hasil, ditambah dengan periode suku bunga nol (ZIRP) pada tahun 2021, membuat pasar asli kripto berkembang pesat. Tiba-tiba, setiap modal ventura Silicon Valley terjebak dalam FOMO, mencari saya untuk belajar, ingin mengejar ketertinggalan dari konten yang mereka lewatkan selama empat tahun terakhir.
Cepat maju ke hari ini, ukuran pasar asli kripto masih jauh lebih kecil daripada pasar non-kripto. Saya memperkirakan jumlah pengguna "crypto Twitter" paling banyak hanya puluhan ribu. Oleh karena itu, jika ingin mencapai pendapatan berulang tahunan (ARR) sembilan digit, pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU) harus sangat tinggi. Ini mengarah pada fakta penting:
Inti dari kripto asli adalah membangun produk untuk pengguna tingkat lanjut.
Setiap produk asli kripto yang sukses menunjukkan "distribusi kekuatan" yang ekstrem dalam penggunaan data. Bulan lalu, 737 pengguna teratas OpenSea (0,2% teratas) menyumbang setengah dari volume transaksi; 196 pengguna teratas Polymarket (0,06% teratas) juga menyumbang setengah dari volume transaksi.
Sebagai pendiri proyek yang berasal dari kripto, yang seharusnya membuatmu tidak bisa tidur bukanlah bagaimana cara mendapatkan lebih banyak pengguna, melainkan bagaimana cara mempertahankan pengguna super top-mu. Ini bertentangan dengan kebijaksanaan tradisional di Silicon Valley—yang lebih memfokuskan pada metrik pertumbuhan pengguna tingkat atas, seperti jumlah pengguna aktif harian (DAU).
Dalam sejarahnya, retensi pengguna kripto selalu sulit. Pengguna super sering kali bersifat "tentara bayaran", sangat responsif terhadap insentif, yang memungkinkan pesaing baru dengan mudah merebut pangsa pasar Anda dengan mencuri beberapa pengguna teratas. Lihat saja kasus Blur terhadap OpenSea, Axiom terhadap Photon, dan LetsBonk terhadap Pump.fun.
Secara keseluruhan, benteng kripto jauh lebih sedikit dibandingkan Web2, dan semuanya bersifat open source, mudah untuk direplikasi. Proyek-proyek asli kripto datang dan pergi dengan cepat, jarang ada yang bertahan satu siklus, bahkan bisa menghilang dalam beberapa bulan. Setelah memanfaatkan dana dari acara penciptaan token, sangat mudah bagi pengembang untuk "berbaring" dan keluar, mengalihkan perhatian mereka untuk menjadi investor malaikat sebagai pekerjaan pensiun.
Satu-satunya cara untuk mempertahankan pengguna super adalah dengan terus melakukan inovasi produk dan selalu selangkah lebih maju dari pesaing. Uniswap dapat tetap relevan setelah tujuh tahun karena terus meluncurkan fitur baru dari 0 hingga 1 untuk menyenangkan pengguna supernya: likuiditas terpusat V3, UniswapX, Unichain, V4 hooks. Perlu diingat, ini masih dalam bidang DEX yang merupakan salah satu pasar paling ramai dan kompetitif.
Membangun Proyek Terkait Kripto
Sudah banyak upaya di masa lalu untuk memanfaatkan teknologi blockchain dalam memasuki pasar dunia nyata yang lebih besar, seperti manajemen rantai pasokan atau pembayaran antar bank, tetapi semuanya gagal karena waktunya terlalu awal. Perusahaan-perusahaan Fortune 500 meskipun telah bereksperimen dengan blockchain di laboratorium inovasi R&D, tidak pernah serius untuk mengadopsinya dalam lingkungan produksi berskala besar. Masih ingat istilah-istilah populer itu? – "Blockchain, bukan Bitcoin" dan "teknologi buku besar terdistribusi"?
Saat ini, kita melihat raksasa tradisional berbalik 180° terhadap sikap mereka terhadap kripto. Bank-bank besar dan perusahaan-perusahaan mulai menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Klarifikasi regulasi pada masa pemerintahan Trump membuka "jendela Overton" untuk adopsi kripto secara mainstream. Kripto tidak lagi menjadi wilayah terlarang dalam keuangan.
Dalam karir saya, ini adalah pertama kalinya saya melihat jumlah proyek terkait crypto melebihi jumlah proyek crypto asli. Alasannya sederhana—kasus sukses terbesar dalam beberapa tahun ke depan kemungkinan besar akan berasal dari proyek terkait crypto, bukan dari yang asli. Skala IPO dapat mencapai ratusan miliar dolar, sementara skala TGE biasanya hanya dapat mencapai level ratusan juta hingga miliaran dolar.
Beberapa contoh proyek terkait kripto termasuk:
Perusahaan fintech yang menggunakan stablecoin untuk pembayaran lintas batas
Perusahaan robot yang mengumpulkan data menggunakan mekanisme insentif DePIN
Menggunakan zkTLS untuk mengautentikasi data pribadi perusahaan barang konsumsi
Kesamaan dari kasus-kasus ini adalah: Kripto adalah sebuah fungsi, bukan produk keseluruhan.
Superuser masih penting di bidang terkait kripto, tetapi tingkat kepentingannya tidak begitu ekstrem. Ketika kripto hanyalah sebuah fungsi, keberhasilan proyek hampir tidak terkait dengan kripto itu sendiri, melainkan lebih bergantung pada apakah Anda adalah seorang ahli mendalam di industri terkait kripto dan tahu apa yang benar-benar penting dalam industri tersebut. Sebagai contoh, dalam fintech:
Inti dari teknologi keuangan adalah mendapatkan saluran distribusi dengan model ekonomi pengguna tunggal yang baik (CAC/LTV). Hari ini, perusahaan rintisan fintech kripto baru hidup dalam ketakutan jangka panjang—khawatir bahwa perusahaan fintech non-kripto dengan kemampuan distribusi yang lebih kuat akan menambahkan "fungsi kripto" dan mengalahkan mereka, atau dengan meningkatkan biaya akuisisi pelanggan (CAC) akan membuat mereka kehilangan daya saing. Selain itu, berbeda dengan proyek yang berasal dari kripto, perusahaan semacam ini tidak dapat memperoleh "dana penyelamat" dengan menerbitkan token yang dibicarakan karena narasi.
Ironisnya, pembayaran kripto telah lama menjadi jalur yang "tidak populer" - saya bahkan pernah menyatakannya secara terbuka di konferensi Permissionless 2023! Namun sebelum 2023, itu adalah waktu terbaik untuk memulai perusahaan fintech kripto dan membangun jaringan distribusi lebih awal. Setelah Stripe mengakuisisi Bridge, kini kita melihat banyak pendiri asli kripto beralih dari DeFi ke bidang pembayaran, tetapi mereka pasti akan dikalahkan oleh mantan karyawan Revolut yang akrab dengan strategi fintech.
Apa Arti Bidang Terkait Kripto bagi Modal Ventur Kripto?
Kuncinya adalah untuk tidak memilih secara terbalik para pendiri yang ditinggalkan secara kolektif oleh investor ventura non-kripto yang profesional—jika tidak, investasi kripto akan menjadi "penerima" yang kurang memahami industri terkait kripto. Pemilihan terbalik ini sering kali berasal dari memilih para pendiri yang beralih dari kripto asli ke bidang terkait kripto. Fakta yang tidak nyaman adalah, rata-rata, industri kripto sering kali menarik pendiri yang tidak berhasil di Web2 (meskipun 10% pendiri teratas di industri kripto adalah hal yang sama sekali berbeda).
Dalam sejarah, salah satu cara yang baik bagi modal ventura kripto untuk melakukan "arbitrase pendiri" adalah dengan mencari talenta yang tidak berada dalam jaringan Silicon Valley. Mereka mungkin tidak memiliki latar belakang yang mengesankan (seperti Stanford, Stripe), dan tidak pandai mempromosikan diri kepada modal ventura, tetapi mereka memahami budaya asli kripto dengan mendalam dan mampu membangun komunitas online yang antusias. Hayden dipecat dari posisi teknik mesin di Siemens dan membuat Uniswap untuk belajar Vyper; Stani mendirikan Aave (saat itu bernama ETHLend) sementara masih menyelesaikan studi hukum di Finlandia.
Gambaran pendiri proyek terkait kripto yang sukses akan sangat berbeda dari proyek yang bersifat kripto asli. Mereka bukanlah "cowboy finansial" yang paham betul cara perkembangan kripto asli dan dapat membangun kultus pribadi di sekitar diri mereka dan jaringan token, melainkan pendiri yang lebih canggih dan berorientasi bisnis — mereka kemungkinan berasal dari industri terkait kripto itu sendiri dan memiliki strategi masuk pasar yang unik untuk mendapatkan distribusi. Industri kripto akhirnya telah matang, dan generasi pendiri sukses berikutnya juga akan matang.
ICO Telegram awal 2018 adalah contoh tipikal perbedaan pemikiran antara modal ventura Silicon Valley dan modal ventura asli kripto. Kleiner Perkins, Benchmark, Sequoia, Lightspeed, Redpoint, dan lembaga investasi Silicon Valley lainnya berinvestasi karena mereka percaya Telegram memiliki cukup pengguna dan kemampuan distribusi untuk menjadi platform aplikasi dominan; sementara hampir semua modal ventura asli kripto memilih untuk mengabaikannya.
Pandangan berlawanan saya adalah bahwa industri kripto tidak kekurangan aplikasi konsumen; masalahnya adalah bahwa sebagian besar proyek konsumen ini tidak cocok untuk didukung oleh investasi risiko, karena daya tarik pendapatan mereka tidak tinggi. Untuk jenis bisnis ini, pendiri seharusnya tidak mencari dana VC, tetapi seharusnya mandiri dan menemukan model keuntungan. Kemudian terus menangkap tren konsumsi saat ini, berusaha untuk "mencetak uang" sebanyak mungkin dalam beberapa bulan sebelum tren tersebut meredup.
Nubank memiliki keunggulan yang tidak adil karena mereka memasuki jalur ini sebelum istilah "teknologi finansial" didefinisikan dengan jelas. Selain itu, pesaing yang mereka hadapi adalah bank-bank tradisional besar di Brasil, bukan startup teknologi finansial lainnya. Rakyat Brasil sangat kecewa dengan bank yang ada, jadi ketika produk Nubank diluncurkan, mereka segera beralih ke Nubank, yang memberi Nubank kombinasi yang sangat langka: hampir nol biaya akuisisi pelanggan (CAC) dan kesesuaian pasar produk (PMF) yang alami.
Jika Anda ingin membangun bank digital stablecoin untuk pasar yang sedang berkembang, mengapa Anda masih tinggal di San Francisco atau New York? Anda seharusnya berbicara langsung dengan pengguna di negara-negara tersebut. Ini sebenarnya adalah penyaring yang surprisingly berguna sebagai langkah pertama dalam menyaring rencana bisnis.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pendekatan pembangunan yang berfokus pada enkripsi asli vs. pendekatan pembangunan yang berfokus pada enkripsi terkait
Penulis: Richard Chen Sumber: Shower Thoughts Terjemahan: Shan Oppa, Golden Finance
Waktu telah tiba di tahun 2025, cryptocurrency sedang menuju arus utama. "Undang-Undang GENIUS" telah disahkan menjadi undang-undang, dan kami akhirnya memiliki regulasi stablecoin yang jelas. Institusi tradisional sedang mengadopsi teknologi crypto. Crypto telah menang!
Seiring dengan perkembangan kripto yang melintasi jurang, arti bagi investasi awal adalah: kita mulai melihat lebih banyak proyek terkait kripto dibandingkan dengan proyek asli kripto. Proyek asli kripto adalah proyek yang dibuat oleh ahli kripto untuk ahli kripto; proyek terkait kripto adalah proyek yang menerapkan teknologi kripto ke industri yang lebih besar. Dalam karir saya, ini adalah pertama kalinya saya melihat perubahan seperti ini, dan saya ingin membahas perbedaan kunci dalam fokus saat membangun proyek asli kripto dan proyek terkait kripto.
Membangun Proyek Asli Kripto
Produk kripto yang paling sukses hingga saat ini hampir semuanya dirancang untuk pengguna asli kripto: Hyperliquid, Uniswap, Ethena, Aave, dan lain-lain. Seperti gerakan budaya pinggiran lainnya, kripto selalu menjadi teknologi pelopor, orang luar "tidak mengerti" itu, dan tidak mungkin menjadi pengguna aktif yang penuh semangat. Hanya pemain berpengalaman di dunia kripto yang bersedia mengambil risiko, terlibat langsung dalam pengujian setiap produk baru, dan bertahan dari serangan peretas, penipuan, dan kejadian lainnya.
Tradisional modal ventura Silicon Valley dulu menolak untuk berinvestasi dalam proyek asli kripto karena mereka menganggap pasar potensial asli kripto (TAM) terlalu kecil. Ini tidak salah, pada saat itu kripto memang masih sangat awal, hampir tidak ada aplikasi di blockchain, bahkan istilah "DeFi" baru diciptakan pada bulan Oktober 2018 dalam sebuah obrolan grup di San Francisco. Tetapi Anda harus memiliki keyakinan untuk mempertaruhkan sesuatu, berharap bahwa angin makro yang menguntungkan akhirnya akan datang, secara signifikan memperluas skala pasar asli kripto. Ternyata, musim panas DeFi 2020 dari tren pertanian hasil, ditambah dengan periode suku bunga nol (ZIRP) pada tahun 2021, membuat pasar asli kripto berkembang pesat. Tiba-tiba, setiap modal ventura Silicon Valley terjebak dalam FOMO, mencari saya untuk belajar, ingin mengejar ketertinggalan dari konten yang mereka lewatkan selama empat tahun terakhir.
Cepat maju ke hari ini, ukuran pasar asli kripto masih jauh lebih kecil daripada pasar non-kripto. Saya memperkirakan jumlah pengguna "crypto Twitter" paling banyak hanya puluhan ribu. Oleh karena itu, jika ingin mencapai pendapatan berulang tahunan (ARR) sembilan digit, pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU) harus sangat tinggi. Ini mengarah pada fakta penting:
Inti dari kripto asli adalah membangun produk untuk pengguna tingkat lanjut.
Setiap produk asli kripto yang sukses menunjukkan "distribusi kekuatan" yang ekstrem dalam penggunaan data. Bulan lalu, 737 pengguna teratas OpenSea (0,2% teratas) menyumbang setengah dari volume transaksi; 196 pengguna teratas Polymarket (0,06% teratas) juga menyumbang setengah dari volume transaksi.
Sebagai pendiri proyek yang berasal dari kripto, yang seharusnya membuatmu tidak bisa tidur bukanlah bagaimana cara mendapatkan lebih banyak pengguna, melainkan bagaimana cara mempertahankan pengguna super top-mu. Ini bertentangan dengan kebijaksanaan tradisional di Silicon Valley—yang lebih memfokuskan pada metrik pertumbuhan pengguna tingkat atas, seperti jumlah pengguna aktif harian (DAU).
Dalam sejarahnya, retensi pengguna kripto selalu sulit. Pengguna super sering kali bersifat "tentara bayaran", sangat responsif terhadap insentif, yang memungkinkan pesaing baru dengan mudah merebut pangsa pasar Anda dengan mencuri beberapa pengguna teratas. Lihat saja kasus Blur terhadap OpenSea, Axiom terhadap Photon, dan LetsBonk terhadap Pump.fun.
Secara keseluruhan, benteng kripto jauh lebih sedikit dibandingkan Web2, dan semuanya bersifat open source, mudah untuk direplikasi. Proyek-proyek asli kripto datang dan pergi dengan cepat, jarang ada yang bertahan satu siklus, bahkan bisa menghilang dalam beberapa bulan. Setelah memanfaatkan dana dari acara penciptaan token, sangat mudah bagi pengembang untuk "berbaring" dan keluar, mengalihkan perhatian mereka untuk menjadi investor malaikat sebagai pekerjaan pensiun.
Satu-satunya cara untuk mempertahankan pengguna super adalah dengan terus melakukan inovasi produk dan selalu selangkah lebih maju dari pesaing. Uniswap dapat tetap relevan setelah tujuh tahun karena terus meluncurkan fitur baru dari 0 hingga 1 untuk menyenangkan pengguna supernya: likuiditas terpusat V3, UniswapX, Unichain, V4 hooks. Perlu diingat, ini masih dalam bidang DEX yang merupakan salah satu pasar paling ramai dan kompetitif.
Membangun Proyek Terkait Kripto
Sudah banyak upaya di masa lalu untuk memanfaatkan teknologi blockchain dalam memasuki pasar dunia nyata yang lebih besar, seperti manajemen rantai pasokan atau pembayaran antar bank, tetapi semuanya gagal karena waktunya terlalu awal. Perusahaan-perusahaan Fortune 500 meskipun telah bereksperimen dengan blockchain di laboratorium inovasi R&D, tidak pernah serius untuk mengadopsinya dalam lingkungan produksi berskala besar. Masih ingat istilah-istilah populer itu? – "Blockchain, bukan Bitcoin" dan "teknologi buku besar terdistribusi"?
Saat ini, kita melihat raksasa tradisional berbalik 180° terhadap sikap mereka terhadap kripto. Bank-bank besar dan perusahaan-perusahaan mulai menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Klarifikasi regulasi pada masa pemerintahan Trump membuka "jendela Overton" untuk adopsi kripto secara mainstream. Kripto tidak lagi menjadi wilayah terlarang dalam keuangan.
Dalam karir saya, ini adalah pertama kalinya saya melihat jumlah proyek terkait crypto melebihi jumlah proyek crypto asli. Alasannya sederhana—kasus sukses terbesar dalam beberapa tahun ke depan kemungkinan besar akan berasal dari proyek terkait crypto, bukan dari yang asli. Skala IPO dapat mencapai ratusan miliar dolar, sementara skala TGE biasanya hanya dapat mencapai level ratusan juta hingga miliaran dolar.
Beberapa contoh proyek terkait kripto termasuk:
Kesamaan dari kasus-kasus ini adalah: Kripto adalah sebuah fungsi, bukan produk keseluruhan.
Superuser masih penting di bidang terkait kripto, tetapi tingkat kepentingannya tidak begitu ekstrem. Ketika kripto hanyalah sebuah fungsi, keberhasilan proyek hampir tidak terkait dengan kripto itu sendiri, melainkan lebih bergantung pada apakah Anda adalah seorang ahli mendalam di industri terkait kripto dan tahu apa yang benar-benar penting dalam industri tersebut. Sebagai contoh, dalam fintech:
Inti dari teknologi keuangan adalah mendapatkan saluran distribusi dengan model ekonomi pengguna tunggal yang baik (CAC/LTV). Hari ini, perusahaan rintisan fintech kripto baru hidup dalam ketakutan jangka panjang—khawatir bahwa perusahaan fintech non-kripto dengan kemampuan distribusi yang lebih kuat akan menambahkan "fungsi kripto" dan mengalahkan mereka, atau dengan meningkatkan biaya akuisisi pelanggan (CAC) akan membuat mereka kehilangan daya saing. Selain itu, berbeda dengan proyek yang berasal dari kripto, perusahaan semacam ini tidak dapat memperoleh "dana penyelamat" dengan menerbitkan token yang dibicarakan karena narasi.
Ironisnya, pembayaran kripto telah lama menjadi jalur yang "tidak populer" - saya bahkan pernah menyatakannya secara terbuka di konferensi Permissionless 2023! Namun sebelum 2023, itu adalah waktu terbaik untuk memulai perusahaan fintech kripto dan membangun jaringan distribusi lebih awal. Setelah Stripe mengakuisisi Bridge, kini kita melihat banyak pendiri asli kripto beralih dari DeFi ke bidang pembayaran, tetapi mereka pasti akan dikalahkan oleh mantan karyawan Revolut yang akrab dengan strategi fintech.
Apa Arti Bidang Terkait Kripto bagi Modal Ventur Kripto?
Kuncinya adalah untuk tidak memilih secara terbalik para pendiri yang ditinggalkan secara kolektif oleh investor ventura non-kripto yang profesional—jika tidak, investasi kripto akan menjadi "penerima" yang kurang memahami industri terkait kripto. Pemilihan terbalik ini sering kali berasal dari memilih para pendiri yang beralih dari kripto asli ke bidang terkait kripto. Fakta yang tidak nyaman adalah, rata-rata, industri kripto sering kali menarik pendiri yang tidak berhasil di Web2 (meskipun 10% pendiri teratas di industri kripto adalah hal yang sama sekali berbeda).
Dalam sejarah, salah satu cara yang baik bagi modal ventura kripto untuk melakukan "arbitrase pendiri" adalah dengan mencari talenta yang tidak berada dalam jaringan Silicon Valley. Mereka mungkin tidak memiliki latar belakang yang mengesankan (seperti Stanford, Stripe), dan tidak pandai mempromosikan diri kepada modal ventura, tetapi mereka memahami budaya asli kripto dengan mendalam dan mampu membangun komunitas online yang antusias. Hayden dipecat dari posisi teknik mesin di Siemens dan membuat Uniswap untuk belajar Vyper; Stani mendirikan Aave (saat itu bernama ETHLend) sementara masih menyelesaikan studi hukum di Finlandia.
Gambaran pendiri proyek terkait kripto yang sukses akan sangat berbeda dari proyek yang bersifat kripto asli. Mereka bukanlah "cowboy finansial" yang paham betul cara perkembangan kripto asli dan dapat membangun kultus pribadi di sekitar diri mereka dan jaringan token, melainkan pendiri yang lebih canggih dan berorientasi bisnis — mereka kemungkinan berasal dari industri terkait kripto itu sendiri dan memiliki strategi masuk pasar yang unik untuk mendapatkan distribusi. Industri kripto akhirnya telah matang, dan generasi pendiri sukses berikutnya juga akan matang.