Dilema adopsi nyata di bawah roda gigi kapital Ethena
Pada bulan Agustus 2023, sebuah protokol pinjaman menawarkan imbal hasil tahunan sebesar 8% untuk DAI, kemudian seorang investor terkenal secara bertahap menginvestasikan 230.000 stETH, yang sempat menyentuh lebih dari 15% dari total simpanan protokol tersebut. Hal ini memaksa pihak terkait untuk mengajukan proposal mendesak, menurunkan suku bunga menjadi 5%. Rencana subsidi yang awalnya dimaksudkan untuk meningkatkan penggunaan DAI hampir berubah menjadi peluang imbal hasil tinggi bagi satu investor.
Pada Juli 2025, Ethena dengan strategi treasury inovatifnya, berhasil meningkatkan APY sUSDe dengan cepat menjadi sekitar 12%, sementara ENA melonjak 20% dalam sehari. Strategi treasury yang berasal dari ekosistem Bitcoin ini akhirnya diterapkan secara penuh pada USDe. Ethena berhasil memanfaatkan pasar modal, menciptakan model pertumbuhan dua arah untuk ENA dan USDe di on-chain dan pasar saham.
Lanskap Persaingan Pasar Stablecoin
Di pasar stablecoin, berbagai proyek memiliki ciri khas masing-masing: ada yang menciptakan konsep stablecoin, ada yang fokus pada kepatuhan, sementara Ethena fokus pada pengelolaan modal.
Setelah strategi kas Ethena diluncurkan, tampaknya pada awalnya hanya merupakan tiruan sederhana dari tren saat ini. Namun, setelah analisis mendalam, ditemukan bahwa Ethena sebenarnya berusaha untuk memecahkan dilema inheren dari sistem "dua koin". Dilema ini merujuk pada kenyataan bahwa penerbit stablecoin di blockchain biasanya harus membuat kompromi antara harga token protokol dan pangsa pasar stablecoin.
Misalnya, suatu protokol memilih untuk mendorong harga tokennya naik 83,4%, tetapi jumlah penerbitan stablecoin-nya hanya sebesar 300 juta dolar. Proyek lain mengalami kenaikan harga koin sebesar 43,2% dalam tiga bulan, dengan jumlah penerbitan stablecoin mencapai 7,5 miliar dolar. Sementara itu, ENA dari Ethena naik 94,2% dalam tiga bulan, dan jumlah penerbitan USDe mencapai 7,6 miliar dolar.
Kesulitan untuk mempertahankan keseimbangan ini terutama disebabkan oleh pendapatan protokol yang terbatas. Jika pendapatan difokuskan pada peningkatan pangsa pasar, harga token mungkin tidak stabil; sebaliknya juga benar.
Ethena telah mengambil strategi unik dengan menggunakan mekanisme insentif untuk membagikan ENA sebagai "opsi" keuntungan kepada mitra, sementara secara sementara menyeimbangkan kepentingan semua pihak, dan pada saat yang sama melindungi hak dividen pemegang USDe. Menurut lembaga penelitian, Ethena sejak didirikan, telah membagikan sekitar 400 juta dolar AS dalam bentuk sUSDe kepada pemegang USDe.
Inovasi dan tantangan berdampingan
Ethena tidak hanya melampaui beberapa pesaing dalam pangsa pasar stablecoin, tetapi juga unggul dalam kinerja token utama dibandingkan dengan beberapa proyek terkenal. Ini bukan kebetulan, melainkan karena Ethena telah memperkenalkan strategi treasury pasar saham yang secara mendalam mengubah cara penyampaian nilai dari sistem dual-token.
Strategi StablecoinX yang diluncurkan oleh Ethena, secara superficial adalah dengan melakukan investasi dan penggalangan dana secara on-chain, menghabiskan 260 juta dolar untuk membeli 8% dari total sirkulasi ENA, yang mendorong harga ENA meningkat. Tindakan ini mendapat reaksi positif dari pasar, dengan total nilai terkunci Ethena, jumlah pasokan USDe, dan tingkat imbal hasil tahunan sUSDe semuanya meningkat.
Namun, tantangan nyata Ethena terletak pada penerapan luas USDe. Saat ini, penggunaan USDe dalam pembayaran lintas batas, tokenisasi dana, penilaian bursa, dan bidang lainnya masih terbatas. Jika tujuan Ethena hanya terbatas pada DeFi di blockchain, maka telah mencapai keberhasilan yang cukup besar. Namun, untuk benar-benar memasuki bidang penggunaan institusi off-chain dan individu, masih ada jalan panjang yang harus dilalui.
Selain itu, ENA menghadapi tantangan baru. Dengan diperkenalkannya mekanisme pengalihan biaya, pemegang ENA akan berbagi pendapatan dari protokol sENA. Ini berarti ENA mungkin beralih dari sumber pendapatan Ethena menjadi utang. Hanya dengan benar-benar menjadi stablecoin seperti USDT/USDC, ENA dapat memasuki siklus pembentukan darah yang sebenarnya.
Kesimpulan
Pengelolaan modal Ethena memberikan ide baru untuk proyek stablecoin dan stablecoin yang menghasilkan bunga lainnya. Namun, stimulasi modal hanyalah pemicu, perkembangan yang nyata dan berkelanjutan masih memerlukan pendapatan stabil yang dihasilkan dari aplikasi praktis. Dalam hal ini, Ethena seperti banyak proyek sejenis lainnya, masih menghadapi tantangan jangka panjang.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
14 Suka
Hadiah
14
6
Bagikan
Komentar
0/400
WalletWhisperer
· 08-02 14:11
Ini adalah permainan modal, bukan?
Lihat AsliBalas0
HashRateHermit
· 08-02 14:09
Sekali lagi, hasil imbalan datang. Kenapa panik?
Lihat AsliBalas0
RektRecorder
· 08-02 14:07
APY12%? Ingin jebakan Rug Pull?
Lihat AsliBalas0
CryptoAdventurer
· 08-02 14:05
Sekali lagi terjebak dalam jebakan imbal hasil tinggi, manusia di bumi memang mudah ditipu.
Lihat AsliBalas0
MemeKingNFT
· 08-02 13:53
Gelombang baru bagi para suckers untuk naik ke daratan telah tiba.
Lihat AsliBalas0
NftBankruptcyClub
· 08-02 13:47
play people for suckers play people for suckers masih harus beraksi dengan baik, tidak sia-sia pasar suckers.
Strategi Modal Inovatif Ethena Menghadapi Tantangan Pasar Stabilcoin
Dilema adopsi nyata di bawah roda gigi kapital Ethena
Pada bulan Agustus 2023, sebuah protokol pinjaman menawarkan imbal hasil tahunan sebesar 8% untuk DAI, kemudian seorang investor terkenal secara bertahap menginvestasikan 230.000 stETH, yang sempat menyentuh lebih dari 15% dari total simpanan protokol tersebut. Hal ini memaksa pihak terkait untuk mengajukan proposal mendesak, menurunkan suku bunga menjadi 5%. Rencana subsidi yang awalnya dimaksudkan untuk meningkatkan penggunaan DAI hampir berubah menjadi peluang imbal hasil tinggi bagi satu investor.
Pada Juli 2025, Ethena dengan strategi treasury inovatifnya, berhasil meningkatkan APY sUSDe dengan cepat menjadi sekitar 12%, sementara ENA melonjak 20% dalam sehari. Strategi treasury yang berasal dari ekosistem Bitcoin ini akhirnya diterapkan secara penuh pada USDe. Ethena berhasil memanfaatkan pasar modal, menciptakan model pertumbuhan dua arah untuk ENA dan USDe di on-chain dan pasar saham.
Lanskap Persaingan Pasar Stablecoin
Di pasar stablecoin, berbagai proyek memiliki ciri khas masing-masing: ada yang menciptakan konsep stablecoin, ada yang fokus pada kepatuhan, sementara Ethena fokus pada pengelolaan modal.
Setelah strategi kas Ethena diluncurkan, tampaknya pada awalnya hanya merupakan tiruan sederhana dari tren saat ini. Namun, setelah analisis mendalam, ditemukan bahwa Ethena sebenarnya berusaha untuk memecahkan dilema inheren dari sistem "dua koin". Dilema ini merujuk pada kenyataan bahwa penerbit stablecoin di blockchain biasanya harus membuat kompromi antara harga token protokol dan pangsa pasar stablecoin.
Misalnya, suatu protokol memilih untuk mendorong harga tokennya naik 83,4%, tetapi jumlah penerbitan stablecoin-nya hanya sebesar 300 juta dolar. Proyek lain mengalami kenaikan harga koin sebesar 43,2% dalam tiga bulan, dengan jumlah penerbitan stablecoin mencapai 7,5 miliar dolar. Sementara itu, ENA dari Ethena naik 94,2% dalam tiga bulan, dan jumlah penerbitan USDe mencapai 7,6 miliar dolar.
Kesulitan untuk mempertahankan keseimbangan ini terutama disebabkan oleh pendapatan protokol yang terbatas. Jika pendapatan difokuskan pada peningkatan pangsa pasar, harga token mungkin tidak stabil; sebaliknya juga benar.
Ethena telah mengambil strategi unik dengan menggunakan mekanisme insentif untuk membagikan ENA sebagai "opsi" keuntungan kepada mitra, sementara secara sementara menyeimbangkan kepentingan semua pihak, dan pada saat yang sama melindungi hak dividen pemegang USDe. Menurut lembaga penelitian, Ethena sejak didirikan, telah membagikan sekitar 400 juta dolar AS dalam bentuk sUSDe kepada pemegang USDe.
Inovasi dan tantangan berdampingan
Ethena tidak hanya melampaui beberapa pesaing dalam pangsa pasar stablecoin, tetapi juga unggul dalam kinerja token utama dibandingkan dengan beberapa proyek terkenal. Ini bukan kebetulan, melainkan karena Ethena telah memperkenalkan strategi treasury pasar saham yang secara mendalam mengubah cara penyampaian nilai dari sistem dual-token.
Strategi StablecoinX yang diluncurkan oleh Ethena, secara superficial adalah dengan melakukan investasi dan penggalangan dana secara on-chain, menghabiskan 260 juta dolar untuk membeli 8% dari total sirkulasi ENA, yang mendorong harga ENA meningkat. Tindakan ini mendapat reaksi positif dari pasar, dengan total nilai terkunci Ethena, jumlah pasokan USDe, dan tingkat imbal hasil tahunan sUSDe semuanya meningkat.
Namun, tantangan nyata Ethena terletak pada penerapan luas USDe. Saat ini, penggunaan USDe dalam pembayaran lintas batas, tokenisasi dana, penilaian bursa, dan bidang lainnya masih terbatas. Jika tujuan Ethena hanya terbatas pada DeFi di blockchain, maka telah mencapai keberhasilan yang cukup besar. Namun, untuk benar-benar memasuki bidang penggunaan institusi off-chain dan individu, masih ada jalan panjang yang harus dilalui.
Selain itu, ENA menghadapi tantangan baru. Dengan diperkenalkannya mekanisme pengalihan biaya, pemegang ENA akan berbagi pendapatan dari protokol sENA. Ini berarti ENA mungkin beralih dari sumber pendapatan Ethena menjadi utang. Hanya dengan benar-benar menjadi stablecoin seperti USDT/USDC, ENA dapat memasuki siklus pembentukan darah yang sebenarnya.
Kesimpulan
Pengelolaan modal Ethena memberikan ide baru untuk proyek stablecoin dan stablecoin yang menghasilkan bunga lainnya. Namun, stimulasi modal hanyalah pemicu, perkembangan yang nyata dan berkelanjutan masih memerlukan pendapatan stabil yang dihasilkan dari aplikasi praktis. Dalam hal ini, Ethena seperti banyak proyek sejenis lainnya, masih menghadapi tantangan jangka panjang.