Laporan Makro Pasar Kripto: Periode Kunci untuk Membangun Kembali Logika Penetapan Harga
I. Ringkasan
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto sedang mengalami transisi dari fase kenaikan yang tinggi menuju penyesuaian jangka pendek. Meskipun berbagai segmen secara bergantian memimpin sentimen pasar, dampak tekanan makro semakin signifikan. Ketidakstabilan situasi perdagangan global, data ekonomi AS yang fluktuatif, ditambah dengan ketidakpastian mengenai ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, telah membawa pasar ke dalam fase penetapan harga ulang yang penting. Sementara itu, perubahan marginal dalam permainan kebijakan mulai terlihat: beberapa tokoh politik yang memberikan pernyataan positif tentang cryptocurrency, memicu harapan investor bahwa Bitcoin mungkin akan menjadi aset cadangan strategis negara. Saat ini, pasar masih berada dalam "periode penyesuaian dari tren kenaikan jangka menengah", tetapi peluang struktural mulai terbentuk secara bertahap, dan patokan harga sedang mengalami perubahan di tingkat makro.
Dua, Lingkungan Makro: Logika Lama Hancur, Titik Jangkar Baru Belum Ditetapkan
Pada Mei 2025, pasar kripto sedang berada dalam tahap kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang cepat hancur, sementara tolok ukur valuasi baru belum terbentuk, menyebabkan pasar berada dalam lingkungan makro yang "kabur dan cemas". Dari data ekonomi, orientasi kebijakan bank sentral, hingga perubahan marginal dalam hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya mempengaruhi pola perilaku seluruh pasar kripto dalam sikap "tatanan baru yang tidak stabil".
Pertama, kebijakan moneter bank sentral suatu negara sedang beralih dari "bergantung pada data" ke tahap baru "permainan tekanan politik dan stagnasi inflasi". Data inflasi yang baru dirilis menunjukkan bahwa meskipun tekanan inflasi telah mereda, namun secara keseluruhan tetap kaku, terutama kekakuan harga di sektor jasa masih cukup tinggi, yang saling berinteraksi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran menunjukkan peningkatan marginal, tetapi belum mencapai batas bawah yang memicu pembalikan kebijakan bank sentral, yang menyebabkan pasar mengharapkan waktu penurunan suku bunga yang awalnya diperkirakan pada bulan Juni ditunda hingga kuartal keempat atau bahkan lebih lambat. Meskipun ketua bank sentral tidak menutup kemungkinan penurunan suku bunga dalam tahun ini dalam pernyataan publiknya, namun bahasanya lebih menekankan pada "mengamati dengan hati-hati" dan "mempertahankan target inflasi jangka panjang", yang membuat visi pelonggaran likuiditas semakin jauh dari kenyataan.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga dana untuk aset enkripsi. Selama tiga tahun sebelumnya, aset enkripsi menikmati premi valuasi dalam konteks "suku bunga nol + pelonggaran likuiditas umum", namun kini setelah periode suku bunga tinggi yang tumpul, model valuasi tradisional menghadapi kegagalan sistemik. Meskipun Bitcoin tetap mempertahankan tren pergerakan naik yang bergetar di bawah dorongan dana struktural, ia belum mampu membentuk momentum untuk menembus titik penting berikutnya, mencerminkan bahwa "jalur penyelarasan" nya dengan aset makro tradisional sedang hancur. Pasar mulai tidak lagi menggunakan logika keterkaitan lama "Indeks Nasdaq naik = BTC naik" secara sederhana, melainkan secara bertahap menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.
Sementara itu, variabel geografi yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun telah mengalami perubahan penting. Isu ketegangan perdagangan antar negara besar yang sebelumnya sempat memanas kini telah mereda secara signifikan. Baru-baru ini, pergeseran fokus tim politik tertentu terhadap isu "kembalinya industri" menunjukkan bahwa tidak akan ada peningkatan konflik dalam waktu dekat. Hal ini membuat logika "persepsi geografi + Bitcoin sebagai aset anti-risiko" sementara surut, dan pasar tidak lagi memberikan premi pada "jangkar risiko" aset enkripsi, melainkan mencari dukungan kebijakan baru dan momentum narasi. Ini juga merupakan latar belakang penting mengapa sejak pertengahan Mei, pasar enkripsi berubah dari pemulihan struktural menjadi fluktuasi tinggi, bahkan sebagian aliran dana aset on-chain terus keluar.
Dalam pandangan yang lebih mendalam, seluruh sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar berada dalam posisi datar yang tinggi, hubungan keterkaitan antara emas, obligasi pemerintah, dan saham AS telah terganggu, sementara aset kripto terjebak di antara keduanya, tidak seperti aset aman tradisional yang memiliki dukungan bank sentral, dan juga belum sepenuhnya diintegrasikan ke dalam kerangka manajemen risiko lembaga keuangan mainstream. Keadaan "yang bukan risiko, tetapi juga bukan aset aman" ini membuat penetapan harga pasar untuk aset utama seperti BTC dan ETH berada dalam "zona yang relatif kabur". Sementara jangkar makro yang kabur ini lebih lanjut mengalir ke ekosistem hilir, menyebabkan berbagai trek segmen meskipun mengalami ledakan, namun sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dana makro tambahan, kemakmuran lokal di dalam blockchain sangat mudah terjebak dalam perangkap rotasi "menyala cepat---padam dengan cepat".
Kita sedang memasuki jendela peralihan "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi sederhana antar aset, melainkan tergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut siklus penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru ------ ini bisa jadi adalah penetapan status resmi Bitcoin sebagai aset cadangan strategis di beberapa negara, atau mungkin dimulainya siklus pemangkasan suku bunga yang jelas dari bank sentral utama, atau penerimaan infrastruktur keuangan berbasis blockchain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, akan ada pemulihan menyeluruh terhadap selera risiko dan resonansi kenaikan harga aset.
Saat ini, pasar kripto tidak lagi perlu terjebak pada kelanjutan logika lama, tetapi harus dengan tenang mengenali jejak-jejak halus dari munculnya titik jangkar baru. Mereka yang dapat lebih dulu memahami perubahan struktur makro dan mempersiapkan penempatan pada titik jangkar baru akan menguasai kekuatan dalam gelombang utama yang sebenarnya pada putaran berikutnya.
Tiga, Arah Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Rencana Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Diluncurkan
Pada Mei 2025, senat suatu negara secara resmi mengesahkan undang-undang penting mengenai stablecoin, menjadi salah satu dari undang-undang stablecoin yang paling berpengaruh secara institusional di dunia setelah "MiCA" Uni Eropa. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandai pendirian kerangka regulasi untuk stablecoin dolar AS, tetapi juga melepaskan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi barang percobaan teknologi atau instrumen keuangan abu-abu, melainkan telah menjadi bagian inti dari sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh dolar digital.
Isi inti dari undang-undang ini terutama berfokus pada tiga aspek: Pertama, menetapkan kekuasaan pengelolaan lisensi penerbit stablecoin oleh bank sentral dan lembaga pengawas keuangan, dan menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; Kedua, memberikan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interkoneksi antara stablecoin dengan bank komersial dan lembaga pembayaran, mendorong aplikasinya yang luas di bidang pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; Ketiga, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi, menjaga ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang patuh dan terkendali.
Dalam perspektif makro, pengesahan undang-undang ini memicu perubahan ekspektasi struktural tiga kali lipat terhadap pasar kripto. Pertama, munculnya paradigma "penyandaran on-chain" dalam jalur perpanjangan internasional sistem dolar. Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, kemampuan sirkulasi on-chain-nya tidak hanya melayani pembayaran internal Web3, tetapi juga dapat berfungsi sebagai bagian dari mekanisme transmisi kebijakan dolar, memperkuat daya saingnya di pasar negara berkembang. Ini juga berarti bahwa lembaga pengatur tidak lagi sekadar menekan aset kripto, tetapi memilih untuk mengintegrasikan sebagian dari "hak saluran" ke dalam sistem fiskal negara, sekaligus memberikan legitimasi bagi stablecoin dan memperkuat posisi dolar dalam perang keuangan digital di masa depan.
Kedua, adalah penilaian ulang struktur keuangan on-chain yang dipicu oleh legalisasi stablecoin. Ekosistem stablecoin yang sesuai dengan aturan tertentu akan mengalami periode ledakan likuiditas, dan logika pembayaran on-chain, kredit on-chain, serta rekonstruksi buku besar on-chain akan semakin mengaktifkan permintaan jembatan DeFi dengan aset RWAs. Terutama dalam konteks lingkungan keuangan tradisional yang memiliki suku bunga tinggi, inflasi tinggi, dan fluktuasi mata uang regional, atribut stablecoin sebagai "alat arbitrase antar sistem" akan semakin menarik pengguna pasar berkembang dan lembaga manajemen aset on-chain. Kurang dari dua minggu setelah undang-undang tersebut disahkan, volume perdagangan harian beberapa stablecoin platform mencetak rekor tertinggi sejak 2023, dan kapitalisasi pasar sirkulasi stablecoin on-chain tertentu meningkat hampir 12% secara bulanan, dengan pusat likuiditas mulai berpindah dari beberapa stablecoin ke aset yang sesuai dengan aturan.
Lebih bermakna secara struktural, adalah beberapa pemerintah negara bagian yang segera menerbitkan rencana cadangan strategis Bitcoin setelah undang-undang disahkan. Hingga akhir Mei, satu negara bagian telah mengesahkan undang-undang cadangan strategis Bitcoin, sementara beberapa negara bagian lainnya telah mengumumkan akan mengalokasikan sebagian surplus anggaran mereka sebagai aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk perlindungan terhadap inflasi, diversifikasi struktur keuangan, dan mendukung industri blockchain lokal. Dalam arti tertentu, tindakan ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam "neraca aset pemerintah daerah" dari "aset konsensus masyarakat", merupakan rekonstruksi digital dari logika cadangan emas di berbagai negara bagian. Meskipun skalanya masih kecil dan mekanismenya belum stabil, sinyal politik yang dilepaskan jauh lebih penting daripada besaran aset: Bitcoin mulai menjadi "pilihan tingkat pemerintah".
Kebijakan-kebijakan dinamis ini bersama-sama mendorong terciptanya sebuah struktur baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki peraturan dan kebebasan, masing-masing dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, saling berinteraksi dan melakukan lindung nilai dengan sistem mata uang tradisional. Situasi ini, di tengah keterpecahan finansial geopolitik dan penurunan kepercayaan terhadap institusi pada tahun 2025, justru menyediakan logika pengaman yang baru. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap berfluktuasi tinggi meskipun data makro yang buruk (suku bunga tinggi berlanjut, CPI rebound) pada pertengahan Mei------ karena perubahan struktural di tingkat kebijakan telah membangun dukungan kepastian jangka panjang untuk pasar.
Setelah undang-undang ini disahkan, pasar akan mengevaluasi kembali model "tingkat bunga obligasi - imbal hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin menuju "obligasi on-chain" dan "dana moneter on-chain". Dalam arti tertentu, struktur utang digital di masa depan mungkin sebagian akan dikelola oleh stablecoin. Harapan untuk on-chain-nya obligasi sedang secara bertahap muncul melalui jendela institusionalisasi stablecoin.
Empat, Pola Pasar: Pergantian Jalur yang Drastis, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi
Pasar kripto pada kuartal kedua tahun 2025 menunjukkan sebuah kontradiksi struktural yang sangat tegang: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin sedang menuju "penyisipan institusional"; tetapi pada tingkat struktur mikro, selalu ada kekurangan "jalur utama" yang benar-benar memiliki tingkat konsensus pasar. Ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan karakteristik yang jelas dari rotasi yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan "perputaran" likuiditas yang singkat. Dengan kata lain, kecepatan aliran dana di blockchain masih ada, tetapi arah dan kepastian belum direkonstruksi, yang kontras tajam dengan beberapa siklus "gelombang utama jalur tunggal" pada tahun 2021 atau 2023.
Pertama, dari segi kinerja sektor, pasar kripto pada Mei 2025 menunjukkan struktur yang sangat terfragmentasi. Beberapa bidang secara bergiliran "memukul drum dan menyerahkan bunga" memperkuat, setiap sub-lintasan mengalami periode ledakan yang tidak lebih dari dua minggu, dan dana mengikuti dengan cepat menyebar. Misalnya, Meme dari suatu blockchain publik sempat memicu gelombang FOMO baru, tetapi karena dasar konsensus komunitas yang lemah dan emosi pasar yang terlampaui, kondisi pasar dengan cepat mengalami koreksi tinggi; sektor AI seperti beberapa proyek teratas menunjukkan karakteristik "Beta Tinggi dan Volatilitas Tinggi", sangat dipengaruhi oleh emosi beberapa saham berkapitalisasi besar, kekurangan kelanjutan narasi spontan di dalam rantai; sementara beberapa sektor RWA meskipun memiliki kepastian, tetapi karena ekspektasi airdrop telah sebagian direalisasikan, memasuki periode konsolidasi "perbedaan harga dan nilai".
Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan banjir likuiditas struktural, bukan dimulainya pasar bullish struktural. Sejak pertengahan Mei, pertumbuhan nilai pasar beberapa stablecoin terhenti, sementara beberapa lainnya mengalami sedikit pemulihan. Volume transaksi DEX on-chain rata-rata tetap dalam kisaran fluktuasi 25~30 miliar USD per hari, menyusut hampir 40% dibandingkan puncak Maret. Tidak ada aliran dana baru yang jelas ke pasar, hanya dana yang sudah ada yang mencari peluang perdagangan jangka pendek dengan "volatilitas tinggi lokal + emosi tinggi". Dalam keadaan seperti ini, bahkan jika ada pergantian jalur yang sering, sulit untuk membentuk tren utama yang kuat, malah semakin memperbesar ritme spekulasi "memukul drum dan meneruskan bunga", yang menyebabkan niat partisipasi ritel menurun, dan ketidakcocokan antara panas perdagangan dan panas sosial semakin meningkat.
Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek blue chip terkemuka memiliki premi valuasi yang signifikan, beberapa kepala
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
15 Suka
Hadiah
15
2
Bagikan
Komentar
0/400
pvt_key_collector
· 07-31 12:45
Semua orang bilang bahwa Bear Market itu dalam, bukankah kita hanya berbaring menunggu puncak.
Lihat AsliBalas0
rekt_but_resilient
· 07-31 12:29
play people for suckers just do it, sooner or later it will turn around
Rekonstruksi makro pasar kripto: Informasi menguntungkan VS kontradiksi struktural
Laporan Makro Pasar Kripto: Periode Kunci untuk Membangun Kembali Logika Penetapan Harga
I. Ringkasan
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto sedang mengalami transisi dari fase kenaikan yang tinggi menuju penyesuaian jangka pendek. Meskipun berbagai segmen secara bergantian memimpin sentimen pasar, dampak tekanan makro semakin signifikan. Ketidakstabilan situasi perdagangan global, data ekonomi AS yang fluktuatif, ditambah dengan ketidakpastian mengenai ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, telah membawa pasar ke dalam fase penetapan harga ulang yang penting. Sementara itu, perubahan marginal dalam permainan kebijakan mulai terlihat: beberapa tokoh politik yang memberikan pernyataan positif tentang cryptocurrency, memicu harapan investor bahwa Bitcoin mungkin akan menjadi aset cadangan strategis negara. Saat ini, pasar masih berada dalam "periode penyesuaian dari tren kenaikan jangka menengah", tetapi peluang struktural mulai terbentuk secara bertahap, dan patokan harga sedang mengalami perubahan di tingkat makro.
Dua, Lingkungan Makro: Logika Lama Hancur, Titik Jangkar Baru Belum Ditetapkan
Pada Mei 2025, pasar kripto sedang berada dalam tahap kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang cepat hancur, sementara tolok ukur valuasi baru belum terbentuk, menyebabkan pasar berada dalam lingkungan makro yang "kabur dan cemas". Dari data ekonomi, orientasi kebijakan bank sentral, hingga perubahan marginal dalam hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya mempengaruhi pola perilaku seluruh pasar kripto dalam sikap "tatanan baru yang tidak stabil".
Pertama, kebijakan moneter bank sentral suatu negara sedang beralih dari "bergantung pada data" ke tahap baru "permainan tekanan politik dan stagnasi inflasi". Data inflasi yang baru dirilis menunjukkan bahwa meskipun tekanan inflasi telah mereda, namun secara keseluruhan tetap kaku, terutama kekakuan harga di sektor jasa masih cukup tinggi, yang saling berinteraksi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran menunjukkan peningkatan marginal, tetapi belum mencapai batas bawah yang memicu pembalikan kebijakan bank sentral, yang menyebabkan pasar mengharapkan waktu penurunan suku bunga yang awalnya diperkirakan pada bulan Juni ditunda hingga kuartal keempat atau bahkan lebih lambat. Meskipun ketua bank sentral tidak menutup kemungkinan penurunan suku bunga dalam tahun ini dalam pernyataan publiknya, namun bahasanya lebih menekankan pada "mengamati dengan hati-hati" dan "mempertahankan target inflasi jangka panjang", yang membuat visi pelonggaran likuiditas semakin jauh dari kenyataan.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga dana untuk aset enkripsi. Selama tiga tahun sebelumnya, aset enkripsi menikmati premi valuasi dalam konteks "suku bunga nol + pelonggaran likuiditas umum", namun kini setelah periode suku bunga tinggi yang tumpul, model valuasi tradisional menghadapi kegagalan sistemik. Meskipun Bitcoin tetap mempertahankan tren pergerakan naik yang bergetar di bawah dorongan dana struktural, ia belum mampu membentuk momentum untuk menembus titik penting berikutnya, mencerminkan bahwa "jalur penyelarasan" nya dengan aset makro tradisional sedang hancur. Pasar mulai tidak lagi menggunakan logika keterkaitan lama "Indeks Nasdaq naik = BTC naik" secara sederhana, melainkan secara bertahap menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.
Sementara itu, variabel geografi yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun telah mengalami perubahan penting. Isu ketegangan perdagangan antar negara besar yang sebelumnya sempat memanas kini telah mereda secara signifikan. Baru-baru ini, pergeseran fokus tim politik tertentu terhadap isu "kembalinya industri" menunjukkan bahwa tidak akan ada peningkatan konflik dalam waktu dekat. Hal ini membuat logika "persepsi geografi + Bitcoin sebagai aset anti-risiko" sementara surut, dan pasar tidak lagi memberikan premi pada "jangkar risiko" aset enkripsi, melainkan mencari dukungan kebijakan baru dan momentum narasi. Ini juga merupakan latar belakang penting mengapa sejak pertengahan Mei, pasar enkripsi berubah dari pemulihan struktural menjadi fluktuasi tinggi, bahkan sebagian aliran dana aset on-chain terus keluar.
Dalam pandangan yang lebih mendalam, seluruh sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar berada dalam posisi datar yang tinggi, hubungan keterkaitan antara emas, obligasi pemerintah, dan saham AS telah terganggu, sementara aset kripto terjebak di antara keduanya, tidak seperti aset aman tradisional yang memiliki dukungan bank sentral, dan juga belum sepenuhnya diintegrasikan ke dalam kerangka manajemen risiko lembaga keuangan mainstream. Keadaan "yang bukan risiko, tetapi juga bukan aset aman" ini membuat penetapan harga pasar untuk aset utama seperti BTC dan ETH berada dalam "zona yang relatif kabur". Sementara jangkar makro yang kabur ini lebih lanjut mengalir ke ekosistem hilir, menyebabkan berbagai trek segmen meskipun mengalami ledakan, namun sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dana makro tambahan, kemakmuran lokal di dalam blockchain sangat mudah terjebak dalam perangkap rotasi "menyala cepat---padam dengan cepat".
Kita sedang memasuki jendela peralihan "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi sederhana antar aset, melainkan tergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut siklus penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru ------ ini bisa jadi adalah penetapan status resmi Bitcoin sebagai aset cadangan strategis di beberapa negara, atau mungkin dimulainya siklus pemangkasan suku bunga yang jelas dari bank sentral utama, atau penerimaan infrastruktur keuangan berbasis blockchain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, akan ada pemulihan menyeluruh terhadap selera risiko dan resonansi kenaikan harga aset.
Saat ini, pasar kripto tidak lagi perlu terjebak pada kelanjutan logika lama, tetapi harus dengan tenang mengenali jejak-jejak halus dari munculnya titik jangkar baru. Mereka yang dapat lebih dulu memahami perubahan struktur makro dan mempersiapkan penempatan pada titik jangkar baru akan menguasai kekuatan dalam gelombang utama yang sebenarnya pada putaran berikutnya.
Tiga, Arah Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Rencana Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Diluncurkan
Pada Mei 2025, senat suatu negara secara resmi mengesahkan undang-undang penting mengenai stablecoin, menjadi salah satu dari undang-undang stablecoin yang paling berpengaruh secara institusional di dunia setelah "MiCA" Uni Eropa. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandai pendirian kerangka regulasi untuk stablecoin dolar AS, tetapi juga melepaskan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi barang percobaan teknologi atau instrumen keuangan abu-abu, melainkan telah menjadi bagian inti dari sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh dolar digital.
Isi inti dari undang-undang ini terutama berfokus pada tiga aspek: Pertama, menetapkan kekuasaan pengelolaan lisensi penerbit stablecoin oleh bank sentral dan lembaga pengawas keuangan, dan menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; Kedua, memberikan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interkoneksi antara stablecoin dengan bank komersial dan lembaga pembayaran, mendorong aplikasinya yang luas di bidang pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; Ketiga, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi, menjaga ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang patuh dan terkendali.
Dalam perspektif makro, pengesahan undang-undang ini memicu perubahan ekspektasi struktural tiga kali lipat terhadap pasar kripto. Pertama, munculnya paradigma "penyandaran on-chain" dalam jalur perpanjangan internasional sistem dolar. Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, kemampuan sirkulasi on-chain-nya tidak hanya melayani pembayaran internal Web3, tetapi juga dapat berfungsi sebagai bagian dari mekanisme transmisi kebijakan dolar, memperkuat daya saingnya di pasar negara berkembang. Ini juga berarti bahwa lembaga pengatur tidak lagi sekadar menekan aset kripto, tetapi memilih untuk mengintegrasikan sebagian dari "hak saluran" ke dalam sistem fiskal negara, sekaligus memberikan legitimasi bagi stablecoin dan memperkuat posisi dolar dalam perang keuangan digital di masa depan.
Kedua, adalah penilaian ulang struktur keuangan on-chain yang dipicu oleh legalisasi stablecoin. Ekosistem stablecoin yang sesuai dengan aturan tertentu akan mengalami periode ledakan likuiditas, dan logika pembayaran on-chain, kredit on-chain, serta rekonstruksi buku besar on-chain akan semakin mengaktifkan permintaan jembatan DeFi dengan aset RWAs. Terutama dalam konteks lingkungan keuangan tradisional yang memiliki suku bunga tinggi, inflasi tinggi, dan fluktuasi mata uang regional, atribut stablecoin sebagai "alat arbitrase antar sistem" akan semakin menarik pengguna pasar berkembang dan lembaga manajemen aset on-chain. Kurang dari dua minggu setelah undang-undang tersebut disahkan, volume perdagangan harian beberapa stablecoin platform mencetak rekor tertinggi sejak 2023, dan kapitalisasi pasar sirkulasi stablecoin on-chain tertentu meningkat hampir 12% secara bulanan, dengan pusat likuiditas mulai berpindah dari beberapa stablecoin ke aset yang sesuai dengan aturan.
Lebih bermakna secara struktural, adalah beberapa pemerintah negara bagian yang segera menerbitkan rencana cadangan strategis Bitcoin setelah undang-undang disahkan. Hingga akhir Mei, satu negara bagian telah mengesahkan undang-undang cadangan strategis Bitcoin, sementara beberapa negara bagian lainnya telah mengumumkan akan mengalokasikan sebagian surplus anggaran mereka sebagai aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk perlindungan terhadap inflasi, diversifikasi struktur keuangan, dan mendukung industri blockchain lokal. Dalam arti tertentu, tindakan ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam "neraca aset pemerintah daerah" dari "aset konsensus masyarakat", merupakan rekonstruksi digital dari logika cadangan emas di berbagai negara bagian. Meskipun skalanya masih kecil dan mekanismenya belum stabil, sinyal politik yang dilepaskan jauh lebih penting daripada besaran aset: Bitcoin mulai menjadi "pilihan tingkat pemerintah".
Kebijakan-kebijakan dinamis ini bersama-sama mendorong terciptanya sebuah struktur baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki peraturan dan kebebasan, masing-masing dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, saling berinteraksi dan melakukan lindung nilai dengan sistem mata uang tradisional. Situasi ini, di tengah keterpecahan finansial geopolitik dan penurunan kepercayaan terhadap institusi pada tahun 2025, justru menyediakan logika pengaman yang baru. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap berfluktuasi tinggi meskipun data makro yang buruk (suku bunga tinggi berlanjut, CPI rebound) pada pertengahan Mei------ karena perubahan struktural di tingkat kebijakan telah membangun dukungan kepastian jangka panjang untuk pasar.
Setelah undang-undang ini disahkan, pasar akan mengevaluasi kembali model "tingkat bunga obligasi - imbal hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin menuju "obligasi on-chain" dan "dana moneter on-chain". Dalam arti tertentu, struktur utang digital di masa depan mungkin sebagian akan dikelola oleh stablecoin. Harapan untuk on-chain-nya obligasi sedang secara bertahap muncul melalui jendela institusionalisasi stablecoin.
Empat, Pola Pasar: Pergantian Jalur yang Drastis, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi
Pasar kripto pada kuartal kedua tahun 2025 menunjukkan sebuah kontradiksi struktural yang sangat tegang: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin sedang menuju "penyisipan institusional"; tetapi pada tingkat struktur mikro, selalu ada kekurangan "jalur utama" yang benar-benar memiliki tingkat konsensus pasar. Ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan karakteristik yang jelas dari rotasi yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan "perputaran" likuiditas yang singkat. Dengan kata lain, kecepatan aliran dana di blockchain masih ada, tetapi arah dan kepastian belum direkonstruksi, yang kontras tajam dengan beberapa siklus "gelombang utama jalur tunggal" pada tahun 2021 atau 2023.
Pertama, dari segi kinerja sektor, pasar kripto pada Mei 2025 menunjukkan struktur yang sangat terfragmentasi. Beberapa bidang secara bergiliran "memukul drum dan menyerahkan bunga" memperkuat, setiap sub-lintasan mengalami periode ledakan yang tidak lebih dari dua minggu, dan dana mengikuti dengan cepat menyebar. Misalnya, Meme dari suatu blockchain publik sempat memicu gelombang FOMO baru, tetapi karena dasar konsensus komunitas yang lemah dan emosi pasar yang terlampaui, kondisi pasar dengan cepat mengalami koreksi tinggi; sektor AI seperti beberapa proyek teratas menunjukkan karakteristik "Beta Tinggi dan Volatilitas Tinggi", sangat dipengaruhi oleh emosi beberapa saham berkapitalisasi besar, kekurangan kelanjutan narasi spontan di dalam rantai; sementara beberapa sektor RWA meskipun memiliki kepastian, tetapi karena ekspektasi airdrop telah sebagian direalisasikan, memasuki periode konsolidasi "perbedaan harga dan nilai".
Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan banjir likuiditas struktural, bukan dimulainya pasar bullish struktural. Sejak pertengahan Mei, pertumbuhan nilai pasar beberapa stablecoin terhenti, sementara beberapa lainnya mengalami sedikit pemulihan. Volume transaksi DEX on-chain rata-rata tetap dalam kisaran fluktuasi 25~30 miliar USD per hari, menyusut hampir 40% dibandingkan puncak Maret. Tidak ada aliran dana baru yang jelas ke pasar, hanya dana yang sudah ada yang mencari peluang perdagangan jangka pendek dengan "volatilitas tinggi lokal + emosi tinggi". Dalam keadaan seperti ini, bahkan jika ada pergantian jalur yang sering, sulit untuk membentuk tren utama yang kuat, malah semakin memperbesar ritme spekulasi "memukul drum dan meneruskan bunga", yang menyebabkan niat partisipasi ritel menurun, dan ketidakcocokan antara panas perdagangan dan panas sosial semakin meningkat.
Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek blue chip terkemuka memiliki premi valuasi yang signifikan, beberapa kepala