Aset yang menunjukkan kinerja baik sejak kuartal ketiga termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sementara aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 hampir menunjukkan kinerja yang sama.
Untuk pasar saham AS, saat ini pasar masih dalam kondisi bullish, dengan tren utama naik. Namun, beberapa bulan sebelum akhir tahun, lingkungan perdagangan mungkin kurang tema kinerja, dan ruang gerak pasar akan terbatas baik ke atas maupun ke bawah. Pasar terus merevisi proyeksi laba Q3 ke bawah.
Penilaian baru-baru ini mengalami penyesuaian tetapi rebound dengan cepat, rasio harga terhadap laba sebesar 21 kali masih jauh di atas rata-rata 5 tahun. 93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan kinerja, 79% perusahaan melaporkan laba per saham di atas ekspektasi, dan 60% perusahaan melaporkan pendapatan di atas ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melebihi ekspektasi hampir sama dengan rata-rata historis, tetapi perusahaan yang kurang dari ekspektasi memiliki kinerja harga saham yang lebih lemah dibandingkan rata-rata historis.
Repurchase adalah dukungan teknis terkuat di pasar saham AS, aktivitas pembelian kembali perusahaan baru-baru ini mencapai dua kali lipat dari level normal, sekitar 5 miliar USD setiap hari. Kekuatan pembelian ini mungkin akan terus berlanjut hingga pertengahan September sebelum secara bertahap memudar.
Saham teknologi besar mengalami pelemahan kinerja musim panas, terutama karena turunnya ekspektasi laba dan berkurangnya antusiasme pasar terhadap AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang dari saham-saham ini masih ada, sehingga harga sulit untuk turun secara signifikan.
Dari bulan Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini, pasar telah mengalami pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang signifikan. Saat ini, valuasi pasar saham lebih tinggi, ekspektasi ekonomi dan keuangan tumbuh lebih lambat, dan pasar memiliki ekspektasi yang lebih tinggi terhadap Federal Reserve, sehingga sulit untuk mengulangi kinerja sebelumnya. Dana besar secara bertahap beralih ke tema defensif, dan dalam beberapa bulan ke depan, kita harus mempertahankan sikap netral terhadap pasar saham.
Ketua Federal Reserve Powell secara jelas menyatakan di konferensi Jackson Hole bahwa pemotongan suku bunga pada bulan September sudah menjadi kepastian, tetapi kecepatan pelonggaran kebijakan tetap bergantung pada data di masa depan. Harapan pasar untuk pemotongan suku bunga tahun ini pada dasarnya tidak berubah.
Pasar kripto bereaksi dengan kuat, mungkin karena akumulasi posisi short yang berlebihan menyebabkan tekanan. Namun, masih ada keraguan apakah lingkungan pasar saat ini mendukung aset kripto untuk mencapai puncak baru, selain dari kebijakan makro yang longgar, perlu dukungan tema asli.
Berdasarkan pengalaman pasar emas, struktur pasar telah berubah dalam dua tahun terakhir, dengan kekuatan pembelian utama berasal dari bank sentral, bukan dari ritel dan investor institusi. Kecepatan aliran ETF Bitcoin secara signifikan melambat setelah bulan April, sejalan dengan puncak harga yang terlihat pada bulan Maret. Jika tidak ada penurunan imbal hasil risiko, dapat menarik lebih banyak investor untuk masuk ke pasar emas dan Bitcoin.
Dalam posisi saham, modal strategi subjektif baru-baru ini cepat melakukan pengisian kembali, dan posisi telah kembali ke persentil 91 historis, sementara modal strategi sistematik merespons lebih lambat, hanya berada di persentil 51. Penjual short di pasar saham melakukan penutupan posisi selama penurunan.
Dalam hal politik, dukungan publik untuk Trump berhenti menurun, tingkat dukungan taruhan meningkat, kemungkinan transaksi Trump mungkin kembali meningkat, ini menguntungkan pasar saham atau pasar kripto secara keseluruhan.
Aliran Dana
Pasar saham China terus turun, tetapi dana konsep China terus mengalami aliran bersih masuk, dengan aliran bersih minggu ini mencapai 4,9 miliar dolar AS, mencetak rekor tertinggi dalam lima minggu, dengan aliran bersih masuk selama 12 minggu berturut-turut. Dibandingkan dengan negara-negara pasar berkembang lainnya, China adalah yang paling banyak menerima aliran masuk.
Dari data klien Goldman Sachs, sejak Februari, secara keseluruhan telah mengurangi kepemilikan A-share, baru-baru ini terutama menambah kepemilikan H-share dan saham konsep Tiongkok.
Meskipun pasar saham global pulih dan aliran dana meningkat, pasar dana pasar uang dengan preferensi risiko rendah juga mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total skala mencapai 6,24 triliun dolar AS, mencetak rekor tertinggi baru dalam sejarah, menunjukkan bahwa likuiditas pasar masih melimpah.
Utang pemerintah AS bisa mencapai 130% dari PDB dalam sepuluh tahun, dengan pengeluaran bunga saja mencapai 2,4% dari PDB, yang jelas tidak berkelanjutan.
Dolar Melemah
Indeks dolar AS turun 3,5% dalam sebulan terakhir, yang merupakan laju penurunan tercepat sejak akhir 2022, terkait dengan meningkatnya ekspektasi pasar terhadap pemotongan suku bunga Federal Reserve. Jika penurunan dolar terlalu besar, hal ini dapat menyebabkan pembatalan perdagangan arbitrase jangka panjang, yang pada gilirannya dapat menekan pasar saham.
Dua Tema Besar Minggu Depan: Inflasi dan Nvidia
Perhatikan dengan cermat tingkat inflasi PCE Amerika Serikat, nilai awal CPI Eropa bulan Agustus, dan CPI Tokyo. Ekonomi utama akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam laporan keuangan perusahaan, fokus utama adalah pada kinerja kuartalan Nvidia.
Para ekonom memperkirakan pertumbuhan bulanan inflasi PCE inti akan tetap di 0,2%, dengan pendapatan dan konsumsi pribadi masing-masing tumbuh 0,2% dan 0,3%. Pasar memperkirakan inflasi akan tetap tumbuh moderat dan tidak akan turun lebih lanjut.
Prakiraan Laporan Keuangan NVIDIA
Kinerja Nvidia adalah barometer untuk sentimen AI, saham teknologi, dan bahkan seluruh pasar keuangan. Pendapat umum di pasar beranggapan bahwa penundaan arsitektur Blackwell tidak berdampak signifikan, dan tetap optimis terhadap laporan keuangan kali ini.
Indikator fokus inti termasuk:
Pendapatan 28,6 miliar USD, YoY +110%, QoQ +10%
EPS 0,63 dolar AS, tahun ke tahun +133,3%, kuartal ke kuartal +5%
Pendapatan pusat data mencapai 24,5 miliar USD, meningkat 137% YoY, meningkat 8% QoQ
Tingkat keuntungan 75,5%, tetap sama dengan kuartal sebelumnya
Perhatian utama:
Penundaan dampak arsitektur Blackwell
Diharapkan pengiriman tertunda maksimal 4-6 minggu, tidak banyak mempengaruhi kinerja terbaru. Peningkatan pesanan H200 secara signifikan dapat mengimbangi sebagian dampak.
Permintaan produk yang ada
H200 dan H20 memiliki permintaan yang kuat, diharapkan dapat mengimbangi dampak penundaan B100/B200. Peningkatan kapasitas TSMC juga akan mendukung pertumbuhan pendapatan.
Pendorong pertumbuhan melambat
Pertumbuhan pendapatan untuk tahun fiskal 2025 diperkirakan akan melambat dari 126% menjadi 73%. Pertumbuhan untuk kuartal ini akan memasuki rentang 1x%.
Persaingan semakin ketat
AMD, Cerebras, dan pesaing lainnya meluncurkan produk baru, tetapi pasar memperkirakan NVIDIA masih akan mempertahankan posisi dominannya.
Pasar Tiongkok
Memperhatikan tren permintaan H20, situasi kompetisi domestik, dan waktu peluncuran B20.
Perubahan Jalur Produk
Perubahan dalam spesifikasi teknis dan metode pendinginan produk baru mungkin mempengaruhi kemampuan penetapan harga.
Fluktuasi harga saham
Setelah fluktuasi besar baru-baru ini, saat ini hanya 7% dari puncak sejarah. Valuasi berada pada tingkat median selama tiga tahun terakhir.
Asumsi Bull dan Bear
Berdasarkan asumsi yang berbeda, harga saham dapat naik 41%-89% atau turun 26%-61%.
Ringkasan: Tren pertumbuhan melambat tetapi prospek keseluruhan tetap optimis. Risiko utama berasal dari narasi AI yang dibantah, suku bunga makro, dan ketidakpastian geopolitik. Masalah rantai pasokan dapat diselesaikan, tidak akan menghancurkan momentum pertumbuhan jangka panjang secara mendasar. Prospek permintaan AI mungkin masih dalam tahap awal, permintaan chip komputasi jangka panjang mungkin melebihi ekspektasi.
Pasar kripto dan laporan keuangan Nvidia menjadi fokus. Melemahnya dolar menarik perhatian.
Tinjauan Pasar
Aset yang menunjukkan kinerja baik sejak kuartal ketiga termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sementara aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 hampir menunjukkan kinerja yang sama.
Untuk pasar saham AS, saat ini pasar masih dalam kondisi bullish, dengan tren utama naik. Namun, beberapa bulan sebelum akhir tahun, lingkungan perdagangan mungkin kurang tema kinerja, dan ruang gerak pasar akan terbatas baik ke atas maupun ke bawah. Pasar terus merevisi proyeksi laba Q3 ke bawah.
Penilaian baru-baru ini mengalami penyesuaian tetapi rebound dengan cepat, rasio harga terhadap laba sebesar 21 kali masih jauh di atas rata-rata 5 tahun. 93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan kinerja, 79% perusahaan melaporkan laba per saham di atas ekspektasi, dan 60% perusahaan melaporkan pendapatan di atas ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melebihi ekspektasi hampir sama dengan rata-rata historis, tetapi perusahaan yang kurang dari ekspektasi memiliki kinerja harga saham yang lebih lemah dibandingkan rata-rata historis.
Repurchase adalah dukungan teknis terkuat di pasar saham AS, aktivitas pembelian kembali perusahaan baru-baru ini mencapai dua kali lipat dari level normal, sekitar 5 miliar USD setiap hari. Kekuatan pembelian ini mungkin akan terus berlanjut hingga pertengahan September sebelum secara bertahap memudar.
Saham teknologi besar mengalami pelemahan kinerja musim panas, terutama karena turunnya ekspektasi laba dan berkurangnya antusiasme pasar terhadap AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang dari saham-saham ini masih ada, sehingga harga sulit untuk turun secara signifikan.
Dari bulan Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini, pasar telah mengalami pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang signifikan. Saat ini, valuasi pasar saham lebih tinggi, ekspektasi ekonomi dan keuangan tumbuh lebih lambat, dan pasar memiliki ekspektasi yang lebih tinggi terhadap Federal Reserve, sehingga sulit untuk mengulangi kinerja sebelumnya. Dana besar secara bertahap beralih ke tema defensif, dan dalam beberapa bulan ke depan, kita harus mempertahankan sikap netral terhadap pasar saham.
Ketua Federal Reserve Powell secara jelas menyatakan di konferensi Jackson Hole bahwa pemotongan suku bunga pada bulan September sudah menjadi kepastian, tetapi kecepatan pelonggaran kebijakan tetap bergantung pada data di masa depan. Harapan pasar untuk pemotongan suku bunga tahun ini pada dasarnya tidak berubah.
Pasar kripto bereaksi dengan kuat, mungkin karena akumulasi posisi short yang berlebihan menyebabkan tekanan. Namun, masih ada keraguan apakah lingkungan pasar saat ini mendukung aset kripto untuk mencapai puncak baru, selain dari kebijakan makro yang longgar, perlu dukungan tema asli.
Berdasarkan pengalaman pasar emas, struktur pasar telah berubah dalam dua tahun terakhir, dengan kekuatan pembelian utama berasal dari bank sentral, bukan dari ritel dan investor institusi. Kecepatan aliran ETF Bitcoin secara signifikan melambat setelah bulan April, sejalan dengan puncak harga yang terlihat pada bulan Maret. Jika tidak ada penurunan imbal hasil risiko, dapat menarik lebih banyak investor untuk masuk ke pasar emas dan Bitcoin.
Dalam posisi saham, modal strategi subjektif baru-baru ini cepat melakukan pengisian kembali, dan posisi telah kembali ke persentil 91 historis, sementara modal strategi sistematik merespons lebih lambat, hanya berada di persentil 51. Penjual short di pasar saham melakukan penutupan posisi selama penurunan.
Dalam hal politik, dukungan publik untuk Trump berhenti menurun, tingkat dukungan taruhan meningkat, kemungkinan transaksi Trump mungkin kembali meningkat, ini menguntungkan pasar saham atau pasar kripto secara keseluruhan.
Aliran Dana
Pasar saham China terus turun, tetapi dana konsep China terus mengalami aliran bersih masuk, dengan aliran bersih minggu ini mencapai 4,9 miliar dolar AS, mencetak rekor tertinggi dalam lima minggu, dengan aliran bersih masuk selama 12 minggu berturut-turut. Dibandingkan dengan negara-negara pasar berkembang lainnya, China adalah yang paling banyak menerima aliran masuk.
Dari data klien Goldman Sachs, sejak Februari, secara keseluruhan telah mengurangi kepemilikan A-share, baru-baru ini terutama menambah kepemilikan H-share dan saham konsep Tiongkok.
Meskipun pasar saham global pulih dan aliran dana meningkat, pasar dana pasar uang dengan preferensi risiko rendah juga mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total skala mencapai 6,24 triliun dolar AS, mencetak rekor tertinggi baru dalam sejarah, menunjukkan bahwa likuiditas pasar masih melimpah.
Utang pemerintah AS bisa mencapai 130% dari PDB dalam sepuluh tahun, dengan pengeluaran bunga saja mencapai 2,4% dari PDB, yang jelas tidak berkelanjutan.
Dolar Melemah
Indeks dolar AS turun 3,5% dalam sebulan terakhir, yang merupakan laju penurunan tercepat sejak akhir 2022, terkait dengan meningkatnya ekspektasi pasar terhadap pemotongan suku bunga Federal Reserve. Jika penurunan dolar terlalu besar, hal ini dapat menyebabkan pembatalan perdagangan arbitrase jangka panjang, yang pada gilirannya dapat menekan pasar saham.
Dua Tema Besar Minggu Depan: Inflasi dan Nvidia
Perhatikan dengan cermat tingkat inflasi PCE Amerika Serikat, nilai awal CPI Eropa bulan Agustus, dan CPI Tokyo. Ekonomi utama akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam laporan keuangan perusahaan, fokus utama adalah pada kinerja kuartalan Nvidia.
Para ekonom memperkirakan pertumbuhan bulanan inflasi PCE inti akan tetap di 0,2%, dengan pendapatan dan konsumsi pribadi masing-masing tumbuh 0,2% dan 0,3%. Pasar memperkirakan inflasi akan tetap tumbuh moderat dan tidak akan turun lebih lanjut.
Prakiraan Laporan Keuangan NVIDIA
Kinerja Nvidia adalah barometer untuk sentimen AI, saham teknologi, dan bahkan seluruh pasar keuangan. Pendapat umum di pasar beranggapan bahwa penundaan arsitektur Blackwell tidak berdampak signifikan, dan tetap optimis terhadap laporan keuangan kali ini.
Indikator fokus inti termasuk:
Perhatian utama:
Penundaan dampak arsitektur Blackwell Diharapkan pengiriman tertunda maksimal 4-6 minggu, tidak banyak mempengaruhi kinerja terbaru. Peningkatan pesanan H200 secara signifikan dapat mengimbangi sebagian dampak.
Permintaan produk yang ada H200 dan H20 memiliki permintaan yang kuat, diharapkan dapat mengimbangi dampak penundaan B100/B200. Peningkatan kapasitas TSMC juga akan mendukung pertumbuhan pendapatan.
Pendorong pertumbuhan melambat Pertumbuhan pendapatan untuk tahun fiskal 2025 diperkirakan akan melambat dari 126% menjadi 73%. Pertumbuhan untuk kuartal ini akan memasuki rentang 1x%.
Persaingan semakin ketat AMD, Cerebras, dan pesaing lainnya meluncurkan produk baru, tetapi pasar memperkirakan NVIDIA masih akan mempertahankan posisi dominannya.
Pasar Tiongkok Memperhatikan tren permintaan H20, situasi kompetisi domestik, dan waktu peluncuran B20.
Perubahan Jalur Produk Perubahan dalam spesifikasi teknis dan metode pendinginan produk baru mungkin mempengaruhi kemampuan penetapan harga.
Fluktuasi harga saham Setelah fluktuasi besar baru-baru ini, saat ini hanya 7% dari puncak sejarah. Valuasi berada pada tingkat median selama tiga tahun terakhir.
Asumsi Bull dan Bear Berdasarkan asumsi yang berbeda, harga saham dapat naik 41%-89% atau turun 26%-61%.
Ringkasan: Tren pertumbuhan melambat tetapi prospek keseluruhan tetap optimis. Risiko utama berasal dari narasi AI yang dibantah, suku bunga makro, dan ketidakpastian geopolitik. Masalah rantai pasokan dapat diselesaikan, tidak akan menghancurkan momentum pertumbuhan jangka panjang secara mendasar. Prospek permintaan AI mungkin masih dalam tahap awal, permintaan chip komputasi jangka panjang mungkin melebihi ekspektasi.
![Cycle Capital Laporan Makro Mingguan (8.25): Tren Melambat, tetapi