Bab Baru Strategi Cadangan Ethereum: Investasi PIPE SharpLink Gaming

Pada Mei 2025, kami menyelesaikan investasi PIPE kami pada SharpLink, ini adalah hasil tahap penelitian kami yang fokus pada pasar PIPE sejak awal tahun. Kami telah secara aktif mempersiapkan diri, dengan perspektif yang futuristik untuk menangkap tren penggabungan CeDeFi, dengan fokus pada transaksi PIPE yang terkait dengan cadangan aset digital. Dalam kerangka ini, kami telah melakukan penelitian sistematis terhadap semua kasus transaksi yang representatif, dan SharpLink tidak diragukan lagi adalah salah satu yang paling penting dan paling representatif yang kami ikuti sampai saat ini.

Kami telah berpartisipasi dalam transaksi PIPE senilai $425 juta dari SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET). Investasi ini memberikan kami eksposur investasi yang unik—investasi pada perusahaan asli yang menggunakan strategi cadangan Ether. Struktur investasi ini memiliki atribut opsi dan potensi apresiasi modal jangka panjang, mencerminkan keyakinan kuat kami pada posisi strategis Ether di pasar modal Amerika Serikat, dan sejalan dengan penilaian keseluruhan kami tentang tren pengembangan institusional aset kripto.

Alasan Investasi

ETH vs BTC: Perbedaan Nilai Produksi

Dibandingkan dengan BTC yang tidak memiliki kemampuan menghasilkan pendapatan secara asli, Ethereum sebagai aset yang dapat menghasilkan pendapatan, secara alami memiliki karakteristik untuk menghasilkan pendapatan dari staking. Strategi yang berbasis BTC terutama bergantung pada pembiayaan untuk membeli koin, tidak memiliki pendapatan yang dihasilkan dari aset itu sendiri, dan memiliki risiko leverage yang lebih tinggi. Sementara SBET memiliki potensi untuk langsung memanfaatkan pendapatan staking ETH dan ekosistem DeFi, mewujudkan pertumbuhan bunga majemuk di blockchain, menciptakan nilai nyata bagi pemegang saham.

Saat ini, belum ada ETF berbasis staking ETH yang disetujui dalam kerangka regulasi yang ada, sehingga pasar terbuka pada dasarnya tidak dapat menangkap potensi ekonomi dari lapisan hasil Ethereum. SBET menawarkan jalur diferensiasi: dengan dukungan dari suatu perusahaan, perusahaan tersebut memiliki kesempatan untuk menerapkan strategi asli dari protokol, sehingga mendapatkan imbal hasil yang signifikan di blockchain, dan modelnya bahkan diharapkan lebih baik daripada kinerja ETF staking ETH di masa depan.

Selain itu, volatilitas implisit Ethereum (69) jauh lebih tinggi dibandingkan dengan Bitcoin (43), yang memperkenalkan opsi kenaikan asimetris untuk struktur yang terkait dengan ekuitas. Ini sangat menarik bagi investor yang melakukan arbitrase convertible bond dan strategi derivatif terstruktur------dalam kerangka ini, volatilitas menjadi aset yang dapat dimonetisasi, bukan sumber risiko.

partisipasi mitra strategis

Kami sangat bangga dapat bekerja sama dengan perusahaan tertentu, yang merupakan pemimpin investasi dalam pendanaan PIPE sebesar 425 juta dolar AS ini. Sebagai pelaksana komersialisasi Ethereum yang paling efektif, perusahaan ini memiliki keunggulan unik dalam otoritas teknis, kedalaman ekosistem produk, dan skala operasional, menjadikannya investor ideal untuk mendorong SBET menjadi wadah perusahaan asli Ethereum.

Perusahaan ini didirikan oleh salah satu pendiri Ethereum pada tahun 2014, dan telah memainkan peran kunci dalam mengubah dasar terbuka Ethereum menjadi aplikasi nyata yang dapat diskalakan: dari EVM dan zkEVM hingga beberapa dompet, yang telah membawa puluhan juta pengguna ke Web3. Perusahaan ini telah mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar dari lembaga investasi terkemuka dan memiliki pengalaman akuisisi strategis yang sukses, menjadikannya sebagai pelaku operasi komersial yang paling terintegrasi dalam ekosistem Ethereum.

Ketua baru tidak hanya memiliki makna simbolis. Sebagai salah satu arsitek bersama dari desain inti Ethereum, serta salah satu pemimpin perusahaan infrastruktur terpenting saat ini, ia memiliki pemahaman yang unik dan komprehensif tentang peta jalan produk Ethereum dan struktur aset. Pengalaman awalnya di Wall Street juga memberinya keterampilan untuk mengarahkan pasar modal, cukup untuk membimbing SBET untuk berintegrasi dengan sistem keuangan institusional.

Di SBET, kami melihat kombinasi aset unik dan investor yang paling mampu. Hubungan sinergis ini membentuk roda positif yang kuat: didorong oleh strategi cadangan asli protokol dan pemimpin asli protokol. Kami percaya SBET memiliki potensi untuk menjadi kasus unggulan, menunjukkan bagaimana modal produktif Ethereum dapat diinstitusionalisasi dan diskalakan di pasar modal tradisional.

Perbandingan Valuasi Pasar

Untuk memahami peluang investasi SBET, kami menganalisis strategi cadangan kripto dari berbagai perusahaan yang terdaftar:

Perusahaan: Pelopor Strategi Cadangan Kripto

Sebuah perusahaan telah menetapkan standar industri untuk strategi cadangan kripto, hingga Mei 2025, telah mengumpulkan 580.250 Bitcoin, yang dihitung berdasarkan nilai pasar saat itu sekitar 63,7 miliar dolar AS. Strategi perusahaan ini adalah dengan menerbitkan utang dan pembiayaan ekuitas berbiaya rendah untuk membeli Bitcoin, model ini memicu gelombang perusahaan yang meniru, sepenuhnya menunjukkan kelayakan aset kripto sebagai aset cadangan.

Hingga Mei 2025, perusahaan tersebut memiliki 580.250 Bitcoin (sekitar 63,7 miliar dolar AS), dan sahamnya diperdagangkan dengan 1,78 kali mNAV (nilai pasar/nilai aset bersih), menyoroti permintaan kuat investor untuk mendapatkan eksposur aset kripto yang diatur dan dengan efek leverage melalui saham yang terdaftar. Premi ini merupakan hasil dari berbagai faktor, termasuk potensi kenaikan yang dihasilkan oleh leverage, kelayakan untuk dimasukkan ke dalam indeks, serta kemudahan akses dibandingkan dengan kepemilikan langsung.

Dari data historis, antara Agustus 2022 hingga Agustus 2025, mNAV perusahaan tersebut berfluktuasi antara 1 kali hingga 4,5 kali, mencerminkan dampak signifikan dari sentimen pasar terhadap valuasi. Ketika angka tersebut mencapai 4,5 kali, biasanya disertai dengan pasar bullish Bitcoin dan aksi beli besar oleh perusahaan, menunjukkan optimisme tinggi dari investor; sedangkan ketika angka tersebut turun menjadi 1 kali, sering kali terjadi pada fase konsolidasi pasar, mengungkapkan fluktuasi siklis dalam kepercayaan investor.

Perbandingan perusahaan sejenis

Kami telah melakukan analisis horizontal terhadap beberapa perusahaan publik yang mengadopsi strategi cadangan BTC:

• Dari perspektif aset bersih BTC (BTC NAV), yaitu total nilai Bitcoin yang dimiliki perusahaan, sebuah perusahaan menduduki peringkat teratas dengan 580.250 BTC (sekitar 63,7 miliar USD), diikuti oleh Metaplanet (7.800 BTC, sekitar 857 juta USD), SMLR (4.264 BTC, sekitar 468 juta USD), ALTBG (847 BTC, sekitar 93 juta USD), dan SWC (59 BTC, sekitar 6,4 juta USD).
• Dalam hal rasio nilai pasar terhadap BTC NAV (mNAV), SWC memiliki premium tertinggi, mencapai 27,06 kali, yang terutama disebabkan oleh basis kepemilikan BTC yang kecil dan antusiasme pasar. mNAV ALTBG adalah 8,32 kali, Metaplanet adalah 5,29 kali, juga tetap pada tingkat yang tinggi; dibandingkan dengan itu, perusahaan tertentu adalah 1,78 kali, SMLR adalah 1,25 kali, karena skala aset yang besar dan adanya utang, premium valuasi relatif moderat.
• Tingkat pengembalian BTC dari awal tahun hingga sekarang ( BTC Yield YTD % ) (dalam hal persentase pertumbuhan BTC per saham setelah penyesuaian dilusi), perusahaan dengan kapitalisasi pasar kecil menunjukkan tingkat pertumbuhan BTC per saham yang lebih tinggi karena akumulasi yang berkelanjutan, di mana ALTBG mencapai 431% dan SWC 300%. Data pengembalian ini mencerminkan efisiensi modal dan kemampuan bunga majemuk mereka.
• Berdasarkan laju pertumbuhan cadangan BTC saat ini (Hari/Bulan untuk Menutupi mNAV), ALTBG dan SMLR secara teoritis dapat mengumpulkan cukup BTC dalam 5 bulan untuk menutupi premium mNAV mereka saat ini, yang menyediakan ruang alpha potensial untuk perdagangan konvergensi NAV dan harga relatif yang salah.
• Dalam hal risiko, utang perusahaan tertentu terhadap SMLR masing-masing adalah 15,7% dan 21,3% dari BTC NAV-nya, sehingga menghadapi risiko yang lebih tinggi ketika harga BTC turun; sementara ALTBG dan SWC tidak memiliki utang, sehingga risikonya lebih terkendali.

Kasus Metaplanet Jepang: Arbitraji Penilaian Pasar Regional

Perbedaan valuasi sering kali berasal dari ukuran cadangan aset dan kerangka alokasi modal yang berbeda. Namun, dinamika pasar modal regional juga sangat penting, merupakan faktor kunci untuk memahami perbedaan valuasi ini. Salah satu contoh yang sangat representatif adalah Metaplanet, perusahaan ini sering disebut sebagai "sebuah perusahaan Jepang".

Premi valuasi tidak hanya mencerminkan aset Bitcoin yang dimiliki, tetapi juga mencerminkan keunggulan struktural yang terkait dengan pasar domestik Jepang:

• Keuntungan sistem pajak NISA: Investor ritel Jepang sedang secara aktif mengalokasikan saham Metaplanet melalui NISA (Rekening Tabungan Pribadi Jepang). Mekanisme ini memungkinkan keuntungan modal hingga sekitar 25.000 dolar AS bebas pajak, yang secara signifikan lebih menarik dibandingkan dengan tarif pajak maksimum 55% untuk kepemilikan langsung BTC. Menurut data dari salah satu sekuritas Jepang, hingga minggu yang berakhir pada 26 Mei 2025, Metaplanet adalah saham yang paling banyak dibeli di semua akun NISA, mendorong harga sahamnya naik 224% dalam sebulan terakhir.
• Pasar obligasi Jepang tidak seimbang: Rasio utang Jepang terhadap PDB mencapai 235%, dan imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun (JGB) telah naik menjadi 3,20%, menunjukkan bahwa pasar obligasi Jepang menghadapi tekanan struktural. Dalam konteks ini, investor semakin melihat 7.800 Bitcoin yang dimiliki Metaplanet sebagai alat lindung nilai makro untuk menghadapi risiko depresiasi yen dan inflasi domestik.

SBET: Menyusun Aset Terdepan ETH Global

Saat beroperasi di pasar terbuka, aliran modal regional, sistem perpajakan, psikologi investor, dan kondisi ekonomi makro sama pentingnya dengan aset yang menjadi objek. Memahami perbedaan antara yurisdiksi ini adalah kunci untuk menggali peluang asimetris dalam kombinasi aset kripto dan ekuitas publik.

SBET sebagai perusahaan publik pertama yang berfokus pada modal ETH juga memiliki potensi untuk mendapatkan keuntungan melalui arbitrase hukum yang strategis. Kami percaya, SBET memiliki kesempatan untuk melepaskan likuiditas regional lebih lanjut dengan mencapai pencatatan ganda di pasar Asia, dan melawan risiko pengenceran narasi. Strategi lintas pasar ini akan membantu SBET menetapkan posisinya sebagai aset listing asli Ethereum yang paling representatif di tingkat global, memperoleh pengakuan dan partisipasi dari tingkat institusi.

Tren Institusionalisasi Struktur Modal Kripto

Penggabungan CeFi dan DeFi menandai titik balik kunci dalam evolusi pasar kripto, yang berarti semakin kedewasaan dan secara bertahap terintegrasi ke dalam sistem keuangan yang lebih luas. Di satu sisi, beberapa protokol memperluas utilitas dan aksesibilitas aset kripto dengan menggabungkan komponen terpusat dengan mekanisme on-chain, yang mencerminkan tren ini.

Di sisi lain, integrasi aset kripto dengan pasar modal tradisional mencerminkan perubahan makro keuangan yang lebih dalam: yaitu, aset kripto sebagai kategori aset yang patuh dan memiliki kualitas tingkat institusi secara bertahap sedang ditegakkan. Proses evolusi ini dapat dibagi menjadi tiga tahap kunci, di mana setiap tahap mewakili lompatan dalam kedewasaan pasar:

• Sebuah dana: Sebagai salah satu saluran investasi BTC awal yang ditujukan untuk institusi, dana ini menawarkan eksposur pasar yang diatur, tetapi kurang memiliki mekanisme penarikan, yang mengakibatkan harga menyimpang dari nilai aset bersih (NAV) dalam jangka panjang. Meskipun inovatif, hal ini juga mengungkapkan keterbatasan struktural produk kemasan tradisional.
• ETF BTC Spot: Sejak disetujui oleh SEC pada Januari 2024, ETF spot memperkenalkan mekanisme penciptaan/penebusan harian, sehingga harga dapat mengikuti NAV dengan erat, secara signifikan meningkatkan likuiditas dan partisipasi institusional. Namun, karena pada dasarnya merupakan alat pasif, ia tidak dapat menangkap bagian penting dari potensi asli aset kripto, seperti staking, imbal hasil, atau penciptaan nilai secara aktif.
• Strategi Perbendaharaan Perusahaan: Perusahaan seperti Metaplanet dan sekarang SharpLink, dengan mengintegrasikan aset kripto ke dalam operasi keuangan mereka, telah lebih lanjut mendorong evolusi strategi. Tahap ini melampaui sekadar memegang koin secara pasif, dan mulai menerapkan strategi seperti penghasilan bunga majemuk, tokenisasi aset, dan penghasilan arus kas di blockchain untuk meningkatkan efisiensi modal dan mendorong pengembalian bagi pemegang saham.

Dari struktur kaku suatu dana, hingga terobosan mekanisme ETF spot, kemudian ke munculnya model cadangan yang berorientasi pada optimalisasi hasil, jejak evolusi ini dengan jelas menunjukkan bahwa aset kripto secara bertahap sedang terintegrasi ke dalam struktur pasar modal modern, membawa likuiditas yang lebih kuat, tingkat kedewasaan yang lebih tinggi, serta lebih banyak peluang penciptaan nilai.

Peringatan Risiko

Meskipun kami memiliki kepercayaan penuh pada SBET, kami tetap bersikap hati-hati dan memperhatikan dua risiko potensial utama:

• Risiko kompresi premium: Jika harga saham SBET tetap di bawah nilai aset bersihnya dalam jangka panjang, ini dapat menyebabkan pembiayaan ekuitas yang akan datang terencam.