RWA: Setelah DeFi, titik ledak berikutnya di Ethereum

Katalis RUU dan Perhatian Pasar

Baru-baru ini, disahkannya RUU GENIUS telah membangkitkan kembali minat pasar terhadap RWA. Selain kemajuan legislatif yang signifikan dengan stablecoin, bidang RWA telah diam-diam mencapai beberapa tonggak penting: pertumbuhan yang kuat dan serangkaian terobosan yang mencolok. Misalnya, sebuah platform perdagangan meluncurkan saham dan ETF yang ter-tokenisasi, sebuah platform mengusulkan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk memberikan status setara kepada aset token dan aset tradisional, serta sebuah proyek menerbitkan dana terdesentralisasi senilai 400 juta dolar di suatu blockchain.

Dalam konteks perhatian pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya dan adopsi yang lebih luas dari keuangan tradisional yang sudah di depan mata, penting untuk secara mendalam memeriksa pola RWA saat ini. RWA berbasis Ethereum telah menunjukkan pertumbuhan yang luar biasa secara bulanan, sering kali mempertahankan tingkat dua digit; laju pertumbuhan pada tahun 2025 dibandingkan dengan bulan-bulan satu digit pada tahun 2024 semakin cepat. Faktor kunci lain yang mendorong momentum ini adalah "Etherealize" sebagai katalisator perkembangan regulasi, serta yayasan Ethereum yang menjadikan RWA sebagai fokus strategis. Pada titik penting ini, artikel ini akan membahas secara mendalam dinamika perkembangan RWA di Ethereum dan jaringan Layer-2-nya.

Analisis Data: Panorama Pertumbuhan RWA Ethereum

Data jelas menunjukkan: nilai RWA Ethereum telah memasuki siklus pertumbuhan yang jelas. Melihat tren total nilai RWA non-stablecoin Ethereum, jalur jangka panjangnya sangat menarik—selama bertahun-tahun tetap berada di kisaran 1-2 miliar dolar, hingga memasuki fase pertumbuhan cepat pada April 2024. Momentum pertumbuhan ini terus mempercepat pada 2025. Pendorong utama berasal dari suatu dana, yang saat ini ukurannya telah mencapai 2,7 miliar dolar. Seperti yang ditunjukkan oleh garis tren oranye, dana tersebut sendiri telah menunjukkan pertumbuhan parabola sejak Maret 2025, secara kuat mendorong ekspansi keseluruhan ekosistem RWA Ethereum.

Dibagi berdasarkan kategori aset (kecuali stablecoin), nilai pasar aset dunia nyata (RWA) di Ethereum sangat terkonsentrasi pada dua kategori utama: proyek obligasi pemerintah (75,9%) dan komoditas (terutama emas, 20,3%), kategori lainnya menyumbang sedikit. Sebagai perbandingan, dalam komposisi nilai pasar RWA di seluruh pasar kripto, kredit swasta memiliki proporsi tertinggi (57,4%), diikuti oleh proyek obligasi pemerintah (30,9%).

Lebih lanjut memfokuskan pada aset RWA teratas Ethereum, diagram lingkaran dengan jelas mengungkapkan posisi dominan suatu dana. Melihat kembali satu tahun yang lalu, dapat dilihat: pada saat itu ukuran dana tersebut masih setara dengan produk lain, namun kini telah mengalami perbedaan yang signifikan. Meskipun struktur sepuluh proyek teratas secara dasar stabil, produk obligasi pemerintah menunjukkan laju pertumbuhan yang signifikan dibandingkan dengan produk emas, dengan pangsa pasar yang terus berkembang.

Dari dimensi protokol, penguasa saat ini terutama adalah penerbit stablecoin — empat protokol teratas berturut-turut adalah penerbit stablecoin tertentu, penerbit stablecoin tertentu, sistem stablecoin tertentu, dan proyek tertentu. Hal yang patut diperhatikan adalah bahwa total nilai dari protokol sekuritisasi tertentu telah secara signifikan melampaui beberapa proyek stablecoin, melompat ke posisi teratas. Protokol sekuritas lainnya yang masuk sepuluh besar juga termasuk proyek tertentu dan proyek tertentu.

Fokus pada data bulanan dari awal 2024 hingga sekarang, gelombang pertumbuhan dimulai pada April 2024, dengan peningkatan luar biasa sebesar 26,6% pada bulan tersebut—kontribusi bulanan untuk total peningkatan RWA Ethereum mencapai seperempat. Momentum ini berlanjut selama tiga bulan berikutnya, meskipun sedikit melambat antara Agustus hingga Desember 2024, namun jaringan tetap mempertahankan peningkatan sekitar 200 juta dolar AS/bulan (pertumbuhan bulanan sekitar 5%, tahunan lebih dari 60%).

Pertumbuhan kembali meledak pada Januari 2025, melonjak 33,2% secara bulanan. Setelah penyesuaian singkat di bulan Februari, Ethereum mempertahankan pertumbuhan dua digit selama empat bulan berturut-turut, dengan pertumbuhan bulanan di bulan April dan Mei masing-masing melampaui 20%.

suatu dana

Dengan cepatnya munculnya sebuah dana sebagai proyek dengan kapitalisasi pasar terbesar dalam ekosistem RWA Ethereum, analisis mendetail tentang jalur pertumbuhannya sangat penting. Grafik pertumbuhan bulanan mengungkapkan: hingga Maret 2025, indikator ini tetap relatif stabil, kemudian mengalami lonjakan eksponensial pada Maret 2025. Namun, data terbaru bulan Mei menunjukkan bahwa tren pertumbuhan super cepat sedikit melambat, tetapi masih ada peningkatan sebesar 210 juta dolar, dengan pertumbuhan bulanan sebesar 8,38%. Perkembangan beberapa bulan ke depan adalah jendela pengamatan kunci - perlu dilacak apakah laju pertumbuhannya akan terus melambat, atau akan terus meningkat secara eksponensial.

Pertumbuhan eksponensial suatu dana berasal dari berbagai faktor. Pertumbuhan utamanya berasal dari permintaan institusi, sementara daya saing produk adalah pendorong kunci keberhasilan: termasuk operasi 24/7, kecepatan penyelesaian yang lebih cepat dibandingkan dengan keuangan tradisional, dan hasil tinggi dalam kerangka kepatuhan. Yang patut dicatat adalah, integrasi DeFi sedang mencapai sinergi dan membuka lebih banyak utilitas, seperti produk tertentu dari suatu proyek — yang 90% cadangannya didukung oleh suatu dana. Sementara itu, pengakuan dana tertentu sebagai jaminan berkualitas terus meningkat, produk tertentu yang diluncurkan oleh suatu proyek lebih lanjut membuka skenario integrasi DeFi.

Distribusi aset suatu dana sangat terkonsentrasi: sekitar 93% terkonsentrasi di Ethereum, sementara skala rantai ekosistem lainnya sulit untuk dicapai. Sementara itu, seiring dengan terus meluasnya skala manajemen aset, dana tersebut menciptakan rekor baru untuk dividen bulanan, dengan dividen pada Maret 2025 mencapai 4,17 juta dolar AS, dan pada Mei sudah melonjak menjadi 7,9 juta dolar AS.

stablecoin

Mengingat bahwa Undang-Undang GENIUS akan memiliki dampak struktural pada kerangka regulasi stablecoin, penting untuk secara sistematis meninjau jalur perkembangan pasar stablecoin Ethereum dengan perspektif ke depan. Sejak tahun 2024, total kapitalisasi pasar sektor ini terus menunjukkan tren kenaikan yang stabil, meskipun laju pertumbuhannya dibandingkan dengan segmen RWA lainnya sedikit melambat, namun tetap mempertahankan ritme pertumbuhan bulanan yang tangguh.

Proyek kecil (＜500 juta USD) sebagian besar mengalami kontraksi berkelanjutan pada awal 2024. Namun, menjelang akhir 2024, sebagian besar proyek mengalami peningkatan nilai pasar, dan beberapa proyek terus tumbuh. Sementara itu, muncul sejumlah proyek stablecoin baru yang melampaui nilai pasar 50 juta USD, proyek stablecoin Ethereum menjadi lebih beragam, dan proyek dengan nilai pasar kecil mulai berkembang pesat sejak 2025.

Proyek menengah (5-50 miliar USD) hanya memiliki beberapa proyek pada tahun 2024; suatu proyek dihentikan penerbitannya, turun drastis dari 1 miliar USD pada bulan Januari 2024 menjadi kurang dari 500 juta USD pada bulan Maret. Namun, pada tahun 2025, beberapa proyek berhasil melewati ambang 500 juta USD, dan stablecoin menengah menjadi lebih bervariasi.

Stablecoin utama (>50 miliar USD) terus didominasi oleh beberapa proyek: satu proyek tetap stabil di nilai pasar 40 miliar USD selama sebagian besar tahun 2024, melonjak menjadi 70 miliar USD di awal Desember, kemudian stabil secara bertahap, hingga baru-baru ini nilai pasar mengalami penurunan; satu proyek lainnya tumbuh secara stabil dari 22 miliar USD pada Januari 2024 hingga 38 miliar USD pada Mei 2025. Beberapa proyek pada awal 2025 sama-sama melampaui 5 miliar USD, tetapi beberapa proyek lainnya masih jauh unggul dalam pangsa pasar.

Beberapa proyek mendominasi secara mutlak, secara langsung mempengaruhi seluruh ekosistem stablecoin.

Pertumbuhan bulan November 2024 sangat patut diperhatikan: proyek tertentu melonjak 30,16% secara bulanan, sementara proyek lain mencatatkan pertumbuhan 16,31%. Setelah lonjakan kali ini, masih ada pertumbuhan berkelanjutan selama beberapa bulan, dengan proyek tertentu mengalami pertumbuhan yang lebih stabil, dengan pertumbuhan bulanan di atas 5%. Menurut informasi dari penerbit: proyek tertentu mengaitkan ini dengan "arus aset jaminan yang masuk ke bursa dan meja perdagangan institusi untuk menghadapi lonjakan volume perdagangan yang diharapkan"; proyek tertentu juga menekankan "proyek tertentu mengalami pertumbuhan suplai yang meningkat 78% dibandingkan tahun lalu... Selain permintaan pengguna, hal ini juga berasal dari pemulihan kepercayaan pasar dan penyempurnaan sistem standar yang dipicu oleh aturan regulasi stablecoin baru."

Namun, momentum pasar baru-baru ini jelas berubah—selama empat bulan terakhir, proyek tertentu di jaringan Ethereum mengalami stagnasi pertumbuhan, dan pada Mei 2025, proyek tersebut mengalami penurunan untuk pertama kalinya setelah beberapa bulan pertumbuhan. Fenomena ini dapat menandakan bahwa pasar sedang beralih ke fase siklus baru.

L2 ekosistem

Dalam lanskap ekosistem RWA yang lebih luas, Ethereum mempertahankan posisi dominasi absolut dengan pangsa pasar 59,23% (tidak termasuk stablecoin), tetapi masih menghadapi tantangan kunci.

Perlu dicatat bahwa salah satu L2 melesat ke posisi kedua berkat satu proyek yang didorong, sementara salah satu blockchain publik sepenuhnya bergantung pada satu dana (berukuran 4,559 juta dolar) untuk menduduki posisi ketiga. Meskipun dua blockchain publik memiliki data RWA yang mengesankan, cacat struktural mereka tidak bisa diabaikan: kurangnya keragaman aset dan ketergantungan pada satu proyek.

Seperti yang ditunjukkan oleh karakteristik ekosistem beberapa L2, sebagian besar jaringan L2 saat ini juga menghadapi tantangan kurangnya keberagaman ekosistem—nilai pasar RWA mereka sangat bergantung pada 1-2 proyek inti. Contohnya, pada salah satu L2: dari total nilai pasar 256 juta dolar, suatu dana menyumbang 111,9 juta dolar (berkontribusi 43,7%), dan suatu proyek menyerap 93,5 juta dolar (berkontribusi 36,5%), keduanya bersama-sama mendominasi lebih dari delapan puluh persen nilai pasar; salah satu L2 juga menunjukkan pola distribusi serupa, dengan sumber nilai pasar utama terkonsentrasi pada beberapa proyek.

Memperluas pandangan ke seluruh ekosistem L2, nilai dan pangsa pasar RWA di setiap jaringan menunjukkan diferensiasi yang signifikan. Selain beberapa L2, hanya beberapa L2 yang membentuk efek skala yang substansial, sementara L2 lainnya masih berada di tahap pengembangan awal. Keberhasilan beberapa L2 sangat bergantung pada satu penggerak utama dari suatu proyek—proyek tersebut menyumbang sekitar sepertiga dari total nilai RWA di kedua jaringan.

Melihat keseluruhan evolusi nilai pasar RWA jaringan Layer-2, periode pertumbuhannya tidak sepenuhnya sinkron dengan Layer-1: pertumbuhan tidak dimulai secara bersamaan pada pertengahan 2024. Salah satu L2 yang terhubung dengan suatu proyek membawa pertumbuhan nilai pasar sebesar 2 miliar dolar. Namun, meskipun dampak ini dihilangkan, tren pertumbuhan L2 tetap terjalin—sejak September 2024, jaringan L2 terus mempertahankan pertumbuhan bulanan dua digit. Sebaliknya, pada fase sebelumnya, ekspansi RWA selalu menunjukkan karakteristik yang sporadis dan lemah. Dengan demikian, akhir tahun 2024 menandai perkembangan RWA ekosistem L2.