Bitcoin memiliki risiko "spiral kematian": Apakah perusahaan cadangan BTC akan memicu putaran penurunan pasar Aset Kripto berikutnya?

Seiring semakin banyak perusahaan yang mengadopsi akumulasi Bitcoin (BTC) sebagai strategi cadangan dana mereka, tingkat adopsi Bitcoin terus tumbuh. Jika dikelola dengan baik, perusahaan dapat mendapatkan manfaat dari apresiasi modal, diversifikasi aset, dan perlindungan terhadap inflasi. Namun, tidak semua strategi pembelian Bitcoin sama. Jika sebuah perusahaan kekurangan sumber daya atau skala yang cukup, hanya dengan memegang Bitcoin, maka dalam pasar bearish jangka panjang, itu mungkin menghadapi kehancuran total. Reaksi berantai ini dapat memperburuk tekanan downtrend, menyebabkan konsekuensi yang mengerikan, bahkan memicu putaran penurunan pasar Aset Kripto berikutnya.

Metode Berbeda bagi Perusahaan untuk Memiliki Bitcoin

Di seluruh dunia, adopsi Bitcoin oleh institusi sedang meningkat. Data dari Bitcoin Treasury menunjukkan bahwa sejak 2024, jumlah Bitcoin yang dimiliki institusi telah meningkat dua kali lipat. Perusahaan publik saat ini memiliki lebih dari 4% dari total pasokan Bitcoin. Menariknya, rebound kali ini juga mencerminkan berbagai alasan.

Strategy (sebelumnya MicroStrategy): Selalu aktif dalam mendorong untuk menjadi model perusahaan manajemen aset yang khusus berfokus pada kepemilikan Bitcoin. Strategi ini telah membuahkan hasil, jumlah BTC yang dimiliki oleh Strategy menyumbang 53% dari total aset perusahaan, setara dengan lebih dari 580.000 BTC.

Perusahaan dengan pendekatan hati-hati: Perusahaan lain, seperti GameStop atau PublicSquare, telah mengadopsi strategi yang berbeda, cenderung bersikap hati-hati terhadap Bitcoin, daripada mengumpulkan secara besar-besaran. Bagi mereka yang hanya ingin menambah BTC di neraca dan tetap fokus pada bisnis inti, ini adalah solusi terbaik. Risiko dari inisiatif semacam itu jauh lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan yang menempatkan seluruh fokus bisnis mereka pada pemilikan Bitcoin.

Namun, semakin banyak perusahaan yang menambahkan Bitcoin ke dalam cadangan keuangan mereka dengan tujuan tunggal untuk menyimpan Bitcoin, yang memiliki dampak mendalam pada bisnis mereka dan masa depan Bitcoin.

Bagaimana perusahaan yang fokus pada Bitcoin menarik investor?

Mendirikan perusahaan keuangan Bitcoin yang sukses tidak semudah membeli sejumlah besar Bitcoin. Jika tujuan satu-satunya perusahaan adalah untuk memegang, maka nilainya akan sepenuhnya bergantung pada jumlah Bitcoin yang dimiliki. Untuk menarik investor membeli saham daripada langsung memiliki Bitcoin, perusahaan-perusahaan ini perlu menawarkan kinerja yang lebih tinggi daripada Bitcoin, mencapai "multiplier nilai aset bersih" (MNAV). Dengan kata lain, mereka perlu meyakinkan pasar bahwa nilai saham mereka lebih tinggi daripada total Bitcoin yang dimiliki perusahaan.

Strategi ini berusaha untuk menunjukkan kepada investor bahwa membeli saham MSTR bukan hanya memiliki jumlah BTC yang tetap, tetapi merupakan investasi dalam strategi manajemen aktif yang meningkatkan jumlah BTC per saham. Jika investor percaya bahwa strategi ini dapat secara stabil meningkatkan jumlah BTC per saham, mereka akan bersedia membayar harga yang lebih tinggi. Namun, ini hanya sebagian dari kisahnya. Setelah investor mempercayai janji ini, Strategi perlu melanjutkan untuk membeli lebih banyak Bitcoin dengan mengumpulkan dana.

MNAV Premium: Bagaimana Membangun dan Menghancurkan

Sebuah perusahaan hanya dapat mencapai premium MNAV dengan terus meningkatkan jumlah Bitcoin yang dimiliki. Strategi ini dicapai melalui penerbitan obligasi konversi, yang memungkinkan pinjaman dengan suku bunga rendah. Mereka juga memanfaatkan strategi pasar (ATM) — menjual saham baru ketika harga saham lebih tinggi dari nilai intrinsik yang berdasarkan Bitcoin. Ini memungkinkan mereka untuk membeli lebih banyak Bitcoin setiap kali mereka mengumpulkan satu dolar, meningkatkan jumlah Bitcoin per saham yang ada.

Siklus penguatan diri ini—premium secara efektif mengumpulkan modal, yang pada gilirannya membeli lebih banyak BTC, sehingga mendorong harga saham—membuat harga saham jauh lebih tinggi daripada nilai intrinsik Bitcoin yang dimiliki langsung oleh Strategy. Namun proses ini penuh risiko. Bagi banyak perusahaan, model ini tidak berkelanjutan dalam jangka panjang. Bahkan pelopor seperti Strategy menghadapi tekanan akibat jatuhnya harga Bitcoin. Meskipun demikian, lebih dari 60 perusahaan telah mengadopsi model akumulasi Bitcoin pada paruh pertama tahun 2025. Seiring bertambahnya angka ini, perusahaan-perusahaan baru akan lebih jelas menghadapi risiko ini.

Risiko Kecil Perusahaan Mengakumulasi Bitcoin Secara Aktif

Berbeda dengan Strategy, sebagian besar perusahaan kekurangan skala, reputasi, dan status pemimpin seperti Michael Saylor, yang sangat penting untuk menarik dan mempertahankan kepercayaan investor—hal yang sangat penting untuk mencapai valuasi tinggi. Mereka juga kekurangan kekuatan kredit dan pasar. Oleh karena itu, perusahaan kecil seringkali harus meminjam dengan suku bunga yang lebih tinggi dan batasan yang lebih ketat, mengakibatkan biaya utang yang tinggi dan sulit untuk dikelola.

Jika selama Bear Market, utang mereka dijaminkan dengan Bitcoin, penurunan harga dengan cepat akan menyebabkan margin call. Dalam periode yang menghadapi tekanan downtrend jangka panjang, refinancing akan menjadi sangat sulit dan mahal bagi perusahaan yang sudah tertekan. Lebih buruk lagi, jika perusahaan mengalihkan seluruh bisnis intinya untuk membeli Bitcoin, mereka tidak akan memiliki sumber pendapatan yang stabil lainnya dan akan sepenuhnya bergantung pada penggalangan dana dan apresiasi harga Bitcoin.

Apakah pembelian Bitcoin secara besar-besaran oleh perusahaan akan menyebabkan spiral kematian?

Karena banyak usaha kecil yang mengadopsi strategi akumulasi Bitcoin, konsekuensinya bisa sangat parah jika pasar mengalami penurunan. Jika harga Bitcoin jatuh, mereka mungkin akan terjebak dan terpaksa menjual. Penjualan besar-besaran akan menyebabkan kelebihan pasokan di pasar, sehingga meningkatkan tekanan turun pada harga. Seperti yang terlihat pada "musim dingin aset kripto" tahun 2022, ini bisa memicu spiral kematian refleksif.

Ketika sebuah perusahaan menjual aset karena kesulitan, harga Bitcoin akan tertekan, yang menyebabkan aset perusahaan serupa lainnya dilikuidasi. Reaksi berantai negatif ini dapat menyebabkan perusahaan sepenuhnya runtuh. Sebaliknya, kejatuhan yang sangat diperhatikan dapat merusak kepercayaan investor secara keseluruhan, dan sentimen "hedging" ini dapat menyebabkan penjualan yang lebih luas dari aset kripto lainnya karena interkoneksi pasar dan peralihan ke aset yang lebih aman. Oleh karena itu, regulator akan lebih waspada, dan investor potensial mungkin akan mundur dari pasar kripto.

Strategi Mengatasi: Risiko Investasi Penuh di Bitcoin

Posisi Strategi itu unik karena mereka adalah pelopor. Hanya sedikit perusahaan lain yang memiliki sumber daya, pengaruh, dan keunggulan kompetitif seperti yang dimiliki Saylor. Risiko dari strategi ini bersifat multifaset, dan sekali menyebar, dapat berdampak negatif pada seluruh pasar. Seiring semakin banyak perusahaan publik yang memutuskan untuk memasukkan Bitcoin ke dalam neraca, mereka harus mempertimbangkan dengan hati-hati apakah akan memiliki sebagian Bitcoin atau terjun sepenuhnya. Jika mereka memilih untuk terjun sepenuhnya, mereka harus mempertimbangkan konsekuensinya dengan cermat. Meskipun Bitcoin saat ini berada pada rekor tertinggi, kemungkinan kembalinya Bear Market juga tidak bisa diabaikan.

Kebangkitan perusahaan cadangan Bitcoin adalah tren penting dalam perkembangan pasar aset kripto. Namun, strategi ini juga disertai dengan risiko potensial, terutama bagi perusahaan kecil yang kurang memiliki skala dan sumber daya yang memadai. Begitu pasar memasuki downtrend jangka panjang, keruntuhan perusahaan-perusahaan ini dapat memicu reaksi berantai, bahkan menyebabkan kemerosotan pasar aset kripto di putaran berikutnya. Oleh karena itu, para investor dan perusahaan harus dengan hati-hati mengevaluasi risiko saat mengadopsi strategi cadangan Bitcoin dan memastikan memiliki langkah-langkah penanggulangan yang cukup.