Pump.fun penerbitan koin狂欢背后的博弈：退出与catch a falling knife之间的角力

Belakangan ini, acara penerbitan koin yang paling diperhatikan di pasar cryptocurrency adalah TGE dari Pump.fun. Aktivitas penerbitan koin yang sangat dinantikan ini mulai dipersiapkan sejak bulan Juni, terus berkembang di tengah berbagai diskusi, hingga resmi diluncurkan pada 12 Juli. Meskipun ada banyak keraguan mengenai valuasi 40 miliar dolar AS, data sebenarnya menunjukkan bahwa semangat investor tetap tinggi. Tahap penggalangan dana terjual habis dalam waktu hanya 12 menit, bahkan ada investor yang mengungkapkan ketidakpuasan di media sosial karena tidak dapat berpartisipasi.

Saat ini, performa penerbitan koin Pump.fun bisa dibilang relatif memuaskan. Setelah diluncurkan, harga token menunjukkan tren kenaikan yang stabil. Yang lebih menarik, Pump.fun baru-baru ini menggunakan pendapatan dari biaya transaksi untuk melakukan pembelian kembali token pertama kalinya. Namun, apakah tren harga ini dapat bertahan, masih menjadi pertanyaan di benak banyak orang.

Sebagai bintang aplikasi dalam siklus bull market ini, Pump.fun jelas menduduki peringkat teratas. Kehadirannya berhasil membawa koin MEME ke tingkat yang baru. Ide peluncuran yang adil dari platform ini dan cara operasinya yang mudah, benar-benar memecahkan hambatan tinggi dari model penerbitan tradisional. Hanya dengan 3 dolar, Anda dapat membuat sebuah koin, kondisi yang menarik ini tetap memiliki daya tarik yang sangat tinggi bahkan di saat tren MEME mulai mendingin.

Secara mekanisme, Pump.fun tidak memiliki tahap pra-penjualan dan penjualan pribadi, seluruh proses ditentukan oleh kontrak pintar. Ini bahkan menetapkan mekanisme "kelulusan", ketika nilai pasar koin mencapai 69.000 dolar AS, secara otomatis membuat kolam likuiditas di bursa terdesentralisasi. Proses peluncuran koin yang hampir sepenuhnya otomatis ini sangat disambut baik oleh pasar, dan juga menjadikan Pump.fun sebagai "mesin pencetak uang" yang paling kuat dalam putaran pasar ini.

Sejak diluncurkan pada Januari 2024, jumlah total koin yang diterbitkan oleh Pump.fun mencapai 11,44 juta, dengan lebih dari 22 juta alamat yang digunakan, dan pendapatan kumulatif mendekati 720 juta dolar AS. Di antaranya, pendapatan biaya transaksi tertinggi dalam satu hari mencapai 5,43 juta dolar AS, dengan puncak pendapatan harian bahkan mencapai 15,88 juta dolar AS. Dapat dikatakan bahwa, hampir semua keuntungan dari pasar MEME kali ini telah diperoleh oleh Pump.fun, yang selanjutnya mendorong perkembangan ekosistem Solana.

Namun, proyek yang dimulai dengan koin MEME ini tiba-tiba mengumumkan penerbitan koinnya sendiri, yang memicu diskusi luas di pasar. Rumor penerbitan koin Pump.fun dapat ditelusuri kembali ke bulan Februari tahun ini. Saat itu, ada kabar bahwa Pump.fun berencana untuk menerbitkan koin di bursa terpusat dan bahkan telah menyiapkan dokumen penerbitan koin yang lengkap. Namun, kemudian ditangguhkan karena peristiwa tertentu yang menyebabkan kekeringan likuiditas. Pada bulan Juni, rumor penerbitan koin muncul kembali. Beberapa media mengutip sumber yang mengetahui mengatakan bahwa Pump.fun berencana untuk mengumpulkan dana sebesar 1 miliar dolar melalui penjualan koin, dengan valuasi mencapai 4 miliar dolar, dan koin tersebut akan dijual kepada publik dan investor swasta.

Pada 10 Juli, Pump.fun akhirnya secara resmi mengumumkan bahwa penjualan publik koin asli PUMP akan dimulai pada 12 Juli 2025 pukul 22:00, dan airdrop PUMP juga akan segera hadir. Rencana ini akan menjual 150 miliar koin, dengan harga per koin sebesar 0,004 USDT, yang mencakup 15% dari total pasokan (1 triliun koin). Dengan estimasi valuasi sebesar 4 miliar dolar AS, skala pembiayaan kali ini mencapai 600 juta dolar AS. Perlu dicatat bahwa, demi kepatuhan, investor dari Inggris dan Amerika Serikat tidak dapat berpartisipasi dalam penjualan ini.

Dalam desain ekonomi token PUMP, 33% digunakan untuk penjualan publik, 24% untuk insentif komunitas dan ekosistem, 20% dialokasikan untuk tim, 2,4% untuk dana ekosistem, 2% milik yayasan, 13% dialokasikan untuk investor yang ada, 3% untuk kegiatan terkait siaran langsung, dan 2,6% untuk menyediakan likuiditas serta kerja sama dengan bursa.

Namun, dibandingkan dengan gelombang penerbitan koin sebelumnya, saat benar-benar tiba waktunya untuk penerbitan koin, pasar justru menunjukkan beberapa sentimen pesimis. Kontroversi terutama terfokus pada valuasi sebesar 4 miliar USD. Perlu diketahui, bahkan perusahaan utama stablecoin yang baru-baru ini terdaftar di Bursa Efek New York, Circle, hanya memiliki valuasi sekitar 7 miliar USD. Sebuah platform perjudian on-chain justru mengklaim valuasi 4 miliar USD, bahkan melebihi sebagian besar protokol DeFi blue-chip saat ini, yang membuat pasar berpendapat bahwa mereka telah menguras likuiditas.

Lebih penting lagi, lingkungan pasar saat ini telah berubah. Melihat pasar cryptocurrency saat ini, selain adanya sedikit rebound dalam beberapa hari terakhir, sebagian besar altcoin dan token MEME menunjukkan tren yang sangat lesu. Hal ini dapat dilihat dari volume perdagangan. Menurut statistik dari suatu platform data, volume perdagangan Pump.fun mencapai puncaknya sebesar 5,44 juta dolar AS pada 23 Januari 2025, dan sejak itu mengalami penurunan drastis. Volume perdagangan harian terbaru stabil di bawah 700 ribu dolar AS, dengan penurunan dari puncaknya mencapai 87,2%. Dari jumlah pembuatan token, pembuatan token harian turun dari puncaknya 70 ribu menjadi 30 ribu, hampir terpotong dua. "Tingkat kelulusan" token bahkan sangat rendah, pada tahun 2024 sempat mencapai 1,6%, tetapi sekarang telah turun di bawah 1%. Data-data ini dengan jelas menunjukkan bahwa pasar MEME sedang mendingin, dan antusiasme pengguna juga cepat memudar.

Tidak peduli seberapa kuat Pump.fun, pada dasarnya itu hanyalah sebuah alat yang perlu bergantung pada popularitas pasar MEME. Ini juga merupakan salah satu alasan mengapa pasar meragukan penilaian terhadapnya.

Di sisi lain, meskipun pasar menyusut, pesaing justru bangkit. Pump.fun yang dulunya tak tertandingi, kini juga menghadapi tekanan. Beberapa waktu lalu, pesaing yang berfokus pada BONK, letsbonk.fun, berkembang pesat dan beberapa kali melampaui jumlah penerbitan koin Pump.fun, bahkan sempat menduduki posisi pangsa pasar pertama. Meskipun Pump.fun dengan cepat melakukan perlawanan, persaingan antara keduanya tetap sengit. Harus diakui, posisi terdepan Pump.fun terancam.

Justru karena faktor-faktor ini, valuasi 4 miliar dolar Pump.fun diragukan secara serius. Setelah rumor penerbitan koin pada bulan Juni muncul, pasar sempat mengalami sentimen penghindaran risiko, dan koin MEME populer dalam ekosistem Solana umumnya mengalami penurunan, dengan dana cepat keluar. Seorang mitra dari lembaga investasi bahkan secara gamblang menyatakan bahwa ICO kali ini lebih mirip sebagai alat untuk keluar dari likuiditas, bukan rencana pengembangan jangka panjang. Selain itu, seorang peneliti cryptocurrency menunjukkan bahwa Pump.fun sedang menjalankan "aksi panen" yang menyeluruh.

Menariknya, pada Maret 2024, salah satu pendiri Pump.fun pernah menyatakan di media sosial bahwa setiap presale adalah penipuan. Dan kebetulan, Pump.fun kali ini justru menjual koin dengan cara presale, yang merupakan sebuah aksi "memukul wajah". Pengeluaran koin kali ini mengumpulkan 33% dari total pasokan, di mana putaran private untuk institusi menyumbang 18%, dan putaran publik menyumbang 15%, semua koin dibuka sepenuhnya pada hari pertama peluncuran.

Dari hasil akhir, meskipun para profesional industri secara umum pesimis, para pendukung dan investor institusi tampaknya memiliki pandangan yang berbeda. Dari sisi penggalangan dana, token PUMP berhasil mengumpulkan 500 juta dolar dalam waktu hanya 12 menit. Enam platform perdagangan, termasuk beberapa bursa besar, berpartisipasi dalam penggalangan dana publik PUMP. Menurut panel data tertentu, jumlah alamat dompet yang terlibat dalam pra-penjualan di situs resmi Pump.fun dan menyelesaikan KYC adalah 23.959, dengan jumlah alamat dompet yang berhasil membeli adalah 10.145, dan rata-rata jumlah pembelian adalah 44.209 dolar. Sebanyak 89,7% pra-penjualan token PUMP diselesaikan melalui situs resmi, sementara total penjualan di semua bursa hanya mencakup 10,3%. Di antara alamat pra-penjualan di situs resmi, pengguna dengan jumlah kecil adalah kelompok utama, dengan 5.758 pengguna membeli PUMP dengan jumlah di bawah 1.000 dolar, sementara jumlah alamat dengan pembelian melebihi satu juta dolar adalah 202, menunjukkan antusiasme para investor institusi.

Seluruh proses ini dengan sempurna menggambarkan fenomena "mulut benci tubuh benar" yang khas di dunia cryptocurrency. Karena beberapa bursa mengalami masalah teknis selama proses penawaran umum, banyak pengguna kesulitan untuk menyelesaikan pembelian, bahkan memicu banyak pengguna untuk mengungkapkan ketidakpuasan di media sosial. Saat itu, ada banyak kontroversi di komunitas mengenai performa lanjutan dari Pump. Satu pendapat beranggapan bahwa valuasinya terlalu tinggi, dan setelah efek sorot berakhir, pasti akan mengalami kejatuhan; sementara pendapat lain berpendapat bahwa sebagai produk yang paling representatif di bidang MEME, Pump memiliki logika pendapatan dan dasar pemahaman yang lengkap, sehingga tidak akan mudah jatuh.

Dari situasi saat ini, tampaknya yang terakhir sementara mendominasi. Setelah diluncurkan di sebuah bursa pada 15 Juli, Pump meskipun sebentar turun dari 0,0065 dolar AS menjadi 0,0042 dolar AS, tetapi setelah berfluktuasi mulai naik, saat ini harganya 0,0066 dolar AS, meningkat 55% dibandingkan harga penggalangan dana 0,004 dolar AS. Valuasi dilusi penuh (FDV) juga meningkat dari 4 miliar dolar AS menjadi 6,6 miliar dolar AS, memberikan efek kekayaan tertentu bagi para pembeli.

Tentu saja, sebagian dari kenaikan ini mungkin juga mencakup beberapa faktor yang dibuat-buat. Menurut pengamatan seorang analis di blockchain tertentu, hingga pukul 8 pagi pada suatu hari tertentu, Pump.fun mulai menggunakan pendapatan biaya transaksi untuk membeli kembali PUMP setelah penerbitan koin. Dalam 7 jam terakhir, platform telah mentransfer pendapatan biaya transaksi sebesar 187,770 SOL ke alamat tertentu, membeli PUMP dan kemudian memindahkan token yang dibeli ke alamat lain untuk disimpan. Saat ini, telah digunakan 111,953 SOL (sekitar 1,83 juta dolar AS) untuk membeli 30,4 miliar PUMP, dengan harga rata-rata sekitar 0,006 dolar AS. Meskipun tindakan pembelian kembali ini dapat mendukung harga, namun tak terhindarkan untuk mengingatkan orang pada operasi "catch a falling knife". Namun, bagi para pemegang, apapun alasannya, selama harga bisa dinaikkan, itu adalah hal yang baik.

Baik untuk keluar dari likuiditas, maupun hanya untuk membangun ekosistem, kontroversi seputar valuasi Pump.fun mencerminkan keadaan pasar saat ini. Koin MEME yang dulunya terkenal karena likuiditasnya kini secara kolektif terjebak dalam kesulitan, dan ekonomi perhatian yang dulunya sangat populer tampaknya perlahan-lahan menjadi sebuah proposisi palsu. Saat ini, bahkan aplikasi yang paling representatif harus mengambil jalan penerbitan koin, yang tampaknya mengisyaratkan bahwa sebuah narasi akan segera berakhir. Ke mana akhirnya MEME akan pergi, kinerja koin Pump akan menjadi indikator arah. Taruhan pasar terhadapnya akan menjadi pengamatan yang efektif terhadap penilaian nilai ekonomi perhatian. Jika harga koin terus naik, setidaknya menunjukkan bahwa pasar mengakui penetapannya; sedangkan jika harga koin turun, orang perlu memikirkan kembali makna sejati dari pasar MEME, yang mungkin akan memicu lebih banyak emosi penjualan. Ini mungkin salah satu alasan mengapa Pump memilih untuk melakukan pembelian kembali.

Kembali ke pertanyaan yang diajukan di judul: siapa yang sebenarnya mendapatkan untung dari penerbitan koin Pump.fun? Tidak diragukan lagi, pihak proyek adalah pemenangnya. Peserta publik dan privat tampaknya juga mendapatkan untung, begitu pula dengan investor yang melakukan beli jangka pendek. Namun, seberapa lama situasi ini dapat bertahan, dan sejauh mana pihak proyek dapat mempertahankan harga koin, masih merupakan pertanyaan besar yang tidak diketahui. Ada tanda-tanda bahwa beberapa pemegang besar telah mulai memilih untuk mengamankan keuntungan. Menurut platform pemantauan tertentu, seorang pemegang besar telah menghabiskan 5 juta USDC melalui 5 dompet untuk berpartisipasi dalam penjualan publik PUMP, membeli 1,25 miliar PUMP. Hari ini, pemegang besar tersebut menjual semua dengan harga rata-rata 0,0067 dolar, menghasilkan keuntungan 3,416 juta dolar.

Di sisi lain, kembali ke latar belakang realitas, perbaikan pasar makro saat ini juga akan mempengaruhi koin MEME sampai tingkat tertentu. Narasi dari salah satu rantai publik utama sangat kuat, dan koin utama yang dipimpin oleh itu terus meningkat, secara langsung mendorong ledakan proyek-proyek berkualitas dalam ekosistem tersebut. Mengambil contoh dari sebuah proyek layanan domain, hari ini meningkat lebih dari 18%, mencetak rekor tertinggi sejak Februari tahun ini. Dalam jangka panjang, meskipun saat ini ada beberapa ketidakpastian di pasar, kebijakan penurunan suku bunga yang dapat diperkirakan sudah dalam perjalanan, pasar altcoin mungkin akan menyambut gelombang kecil kejayaan.