Tatanan perdagangan global menghadapi restrukturisasi besar, status Bitcoin "emas digital" semakin menguat.

Pasar global terjebak dalam ketidakpastian kebijakan pada bulan Maret, dengan cepat mencari arah baru. Saham AS mempercepat restrukturisasi valuasi, pasar kripto juga tidak terhindar dari fluktuasi situasi. Pada 2 April, kebijakan tarif baru dikeluarkan, tatanan perdagangan global menghadapi perombakan yang mendalam, kebijakan ekonomi negara-negara dipaksa untuk disesuaikan secara mendesak. Dalam saat-saat seperti ini, menjaga kesabaran menjadi sangat penting. Saat tatanan baru secara bertahap terbentuk, sentimen pasar diharapkan akan pulih.

Pada bulan Maret, pemerintah Amerika Serikat beberapa kali mengubah kebijakan tarif. Pada 2 April, pemerintah secara resmi mengumumkan penerapan kebijakan "tarif setara secara menyeluruh" - mengenakan tarif dasar setidaknya 10% untuk semua barang impor, dan mengenakan pajak tambahan untuk sekitar 60 negara yang mengalami defisit perdagangan yang signifikan. Kebijakan ini memicu gelombang restrukturisasi tatanan perdagangan global yang paling drastis sejak Perang Dunia II.

Setelah berita diumumkan, pasar bergejolak dengan hebat. Saham AS dan dolar AS turun secara bersamaan, indeks dolar jatuh di bawah 104; futures indeks Nasdaq anjlok lebih dari 4%, futures indeks S&P 500 turun 3,5%. Penurunan saham raksasa teknologi AS sangat mencolok, salah satu perusahaan teknologi anjlok 7,5% setelah jam perdagangan. Uang mengalir ke aset yang aman, harga emas spot melonjak ke titik tertinggi sepanjang sejarah sebesar 3160 dolar AS/ons.

Kebijakan tarif kali ini memiliki tingkat pajak yang sangat tinggi dan cakupan yang luas, jauh melebihi ekspektasi sebelumnya di Wall Street. Investor khawatir bahwa perang tarif dapat mempengaruhi dasar pertumbuhan ekonomi AS. Pertama adalah risiko terputusnya rantai pasokan. Pengenaan tarif tambahan yang ditujukan pada mobil, baja-alumunium, dan produk teknologi (beberapa tarif mencapai 25%-50%) memaksa perusahaan untuk mempercepat restrukturisasi rantai pasokan secara regional, yang meningkatkan biaya rantai industri secara tajam. Kedua adalah kekhawatiran spiral inflasi. Sebuah bank investasi memperkirakan bahwa setelah langkah-langkah balasan diterapkan, CPI AS mungkin akan meningkat 2-2,8 poin persentase.

Seorang kepala ekonom dari lembaga penilaian telah meningkatkan kemungkinan resesi ekonomi AS tahun ini dari 15% di awal tahun menjadi 40%, sementara tim ekonom dari bank investasi lainnya juga menaikkan kemungkinan resesi ekonomi AS dalam 12 bulan ke depan menjadi 35%. Pada bulan Maret, beberapa indikator data ekonomi AS menunjukkan penurunan. Meskipun data non-farm pada akhir Maret menunjukkan bahwa tingkat pengangguran saat ini di AS adalah 4,1%, tetapi indeks kepercayaan konsumen untuk bulan Maret turun dari 64,7 di bulan Februari menjadi 57, di bawah perkiraan median para ekonom, sementara indeks harga inti PCE masih mencapai 2,8% dibandingkan tahun lalu, yang mengonfirmasi "perlambatan pertumbuhan ekonomi, inflasi yang membandel".

Federal Reserve mengungkapkan keprihatinan tentang ketidakpastian ekonomi dalam pertemuan kebijakan moneter bulan Maret. Di satu sisi, pertumbuhan ekonomi menunjukkan tanda-tanda perlambatan, dengan proyeksi PDB 2025 telah diturunkan dari 2,1% menjadi 1,7%; di sisi lain, inflasi memiliki daya lekat yang cukup kuat. Dalam situasi ini, jika memilih untuk menurunkan suku bunga, hal itu mungkin akan semakin mendorong kenaikan harga; sementara mempertahankan suku bunga tinggi akan memperburuk tekanan utang bagi perusahaan, yang membuat Federal Reserve terjebak dalam kebuntuan dalam pengambilan keputusan kebijakan.

Pada bulan Maret, Federal Reserve memutuskan untuk mempertahankan suku bunga di 5,5% tanpa perubahan. Setelah pengumuman kebijakan tarif baru pada 2 April, para trader meningkatkan taruhan bahwa Federal Reserve akan mulai menurunkan suku bunga pada bulan Juni, dan mengumpulkan penurunan total tiga kali 25 basis poin (yaitu 0,75 poin persentase) sebelum bulan Oktober. Menurut laporan, kemungkinan penurunan suku bunga pada pertemuan Federal Reserve bulan Juni telah meningkat menjadi sekitar 70%, sementara sebelum pengumuman tarif kemungkinan tersebut sekitar 60%.

Dampak kebijakan tarif tidak hanya terbatas pada ekonomi domestik AS dan kebijakan moneter Federal Reserve. Rencana "tarif timbal balik" ingin meningkatkan pendapatan fiskal melalui tarif dan juga berusaha menggunakan ini sebagai alat untuk memaksa negara lain menurunkan tarif atau melakukan perubahan kebijakan lainnya. Apakah negara lain bersedia untuk bernegosiasi? Seberapa banyak konsesi yang dapat dilakukan pemerintah dalam negosiasi? Saat ini, ekonomi utama di dunia sedang menyusun daftar balasan, dan ada analisis yang berpendapat bahwa gesekan perdagangan global sedang beralih dari "konflik titik" menjadi "konfrontasi sistemik". Masa depan ekonomi global dan pasar keuangan masih harus menghadapi tekanan dalam ketidakpastian ini.

Pasar saham AS terus mengalami penurunan pada bulan Maret, sehingga pada akhir kuartal pertama 2025, S&P 500 dan Nasdaq ditutup dengan penurunan masing-masing 8,7% dan 12,3%, mencatat penurunan kuartalan terbesar sejak 2022. Sejak November 2024, indeks S&P 500 turun dari 6200 poin menjadi 5572 poin, dengan penurunan lebih dari 10%, menghilangkan nilai pasar sebesar 4 triliun dolar AS dari puncaknya.

Selama dua tahun terakhir, pasar saham AS menarik dana global karena "TINA" (tidak ada pilihan yang lebih baik selain saham), dengan kapitalisasi pasar mewakili lebih dari 50% dari pasar saham global. Pada saat pasar sedang berkembang, optimisme investor terhadap saham AS terus mendorong harga saham naik, mengabaikan risiko potensial. Namun, seiring dengan evolusi siklus ekonomi, ketidakcocokan valuasi yang tinggi ini semakin sulit dipertahankan, dan harapan optimis institusi terhadap saham AS sedang direvisi: sebuah bank investasi menurunkan target akhir tahun S&P 500 dari 6500 poin menjadi 6200 poin, dengan alasan "risiko tarif dan perlambatan pertumbuhan laba"; bank investasi lainnya memperingatkan, 5500 poin bisa menjadi titik awal untuk rebound teknis, tetapi perlu dukungan dari laba perusahaan yang mencapai titik terendah.

Penyesuaian ini mencerminkan keraguan pasar terhadap logika "kinerja yang didorong oleh keuntungan" di pasar saham AS—proyeksi pertumbuhan laba S&P 500 untuk tahun 2025 telah diturunkan dari 11% menjadi 7%, sementara keunggulan pertumbuhan laba dari tujuh raksasa teknologi semakin menyusut, dengan selisih dari S&P 493 menurun dari 30 poin persentase menjadi 6 poin persentase.

Sementara itu, kebingungan sinyal kebijakan AS semakin memperburuk kepanikan pasar. Pemerintah di satu sisi mendesak Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga, sementara di sisi lain tidak menutup kemungkinan terjadinya resesi; para pejabat di satu sisi meremehkan risiko resesi, sementara di sisi lain mengakui rasa sakit transisi. Pernyataan yang bertentangan ini membuat investor bingung, kepercayaan pasar terkena dampak serius, dan dengan cepat bereaksi terhadap ketidakpastian kebijakan, raksasa teknologi menjadi yang pertama mengalami gelombang penjualan, sebuah perusahaan mobil listrik turun hampir 36% di kuartal pertama, sementara sebuah perusahaan chip turun hampir 20%. Sebagai bagian penting dari S&P 500, raksasa teknologi ini telah kehilangan nilai pasar lebih dari 2,5 triliun dolar sejak pemerintah kembali dilantik, yang merupakan koreksi terhadap gelembung valuasi sebelumnya (rasio harga terhadap laba S&P 500 21 kali) dan juga merupakan "voting dengan kaki" terhadap ketidakpastian kebijakan.

Pada akhir Maret, pasar saham AS mengalami sedikit rebound, dengan S&P 500 kembali ke 5767 poin, mencerminkan harapan pasar terhadap "pelonggaran" kebijakan, yaitu bahwa pemerintah mungkin akan mengambil strategi bertahap atau pengecualian, bukan kenaikan pajak secara menyeluruh. Namun, pada kenyataannya, harapan optimis pasar saat itu terbukti meleset.

Perlu dicatat bahwa, di bawah interaksi dinamis dari ekspektasi pemotongan suku bunga, kekuatan tarif, dan risiko resesi, beberapa lembaga telah secara tegas menunjukkan bahwa rasio risiko-imbalan untuk bertaruh secara sepihak pada saham AS telah memburuk secara signifikan. Misalnya, sebuah perusahaan manajemen aset memperingatkan para investor bahwa dalam lingkungan seperti ini, mereka harus lebih mengandalkan strategi diversifikasi daripada sebelumnya, dan tidak boleh secara buta bertaruh pada kenaikan sepihak saham AS.

S&P 500, Nasdaq, dan raksasa teknologi mengalami penurunan di kuartal pertama, Bitcoin juga menghadapi guncangan pasar dan ketidakpastian kebijakan secara bersamaan, namun di tengah ketidakstabilan, kinerjanya masih dapat dianggap tangguh: Setelah mengalami fluktuasi dramatis di akhir Februari, Bitcoin tidak menunjukkan penurunan sepihak di bulan Maret, melainkan menunjukkan fluktuasi "bentuk V" dengan penurunan di awal dan pemulihan di akhir. Penurunan bulanan menyempit menjadi 2,09%, jauh lebih baik dibandingkan dengan penurunan indeks Nasdaq sebesar 8,2% pada periode yang sama. Dalam periode yang cukup lama di masa lalu, pergerakan Bitcoin sangat mirip dengan saham teknologi, seringkali naik dan turun bersama. Namun, selama periode guncangan pasar ini, Bitcoin justru menciptakan pergerakan independen.

Terutama pada pertengahan hingga akhir Maret, seiring dengan lembaga pengatur yang mencabut kebijakan tertentu (mengizinkan bank untuk menyimpan aset kripto), peningkatan akumulasi oleh institusi, ditambah dengan sinyal dari Federal Reserve pada 20 Maret mengenai "penurunan suku bunga tiga kali dalam tahun ini", Bitcoin mengalami rebound yang kuat. Secara keseluruhan, penyesuaian Bitcoin di bulan Maret lebih merupakan perbaikan teknis, bukan penurunan tren. Seorang kepala lembaga penelitian berpendapat bahwa dampak negatif dari tarif telah sebagian "dinilai", dan tahap penjualan terburuk mungkin telah berakhir.

Meskipun pasar kripto saat ini masih terjebak dalam bayang-bayang kebijakan tarif terbaru, pengakuan dan proses regulasi pemerintah AS terhadap bidang aset kripto semakin jelas, serangkaian langkah sedang membangun jalan untuk perkembangan jangka panjang industri: pertama pada 6 Maret, pemerintah menandatangani perintah eksekutif, secara resmi mendirikan "Cadangan Strategis Bitcoin" (SBR), memasukkan sekitar 200.000 BTC yang disita oleh pemerintah federal ke dalam cadangan, dengan jelas tidak akan dijual dalam empat tahun ke depan. Ini adalah pertama kalinya pemerintah AS mengelola Bitcoin sebagai aset negara permanen, menandai penetapan statusnya sebagai "emas digital". Meskipun perintah eksekutif ini bukan legislasi, namun telah meletakkan dasar untuk kebijakan selanjutnya.

Kedua, regulator secara bertahap melonggarkan sikap keras mereka terhadap cryptocurrency, telah mengadakan pertemuan meja bundar cryptocurrency pertama pada bulan Maret, dan berencana untuk mengadakan 4 pertemuan meja bundar tambahan tentang perdagangan, kustodian, tokenisasi, dan DeFi pada bulan April, Mei, dan Juni tahun ini, secara jelas beralih dari "penegakan hukum sebagai prioritas" ke "kerja sama dan pembuatan aturan", yang dipandang sebagai pra-kondisi penting untuk pelaksanaan kerangka regulasi. Terutama, ketika regulator mengumumkan pencabutan suatu kebijakan, ini berarti bank akhirnya dapat secara legal mengelola aset kripto; setelah pencabutan kebijakan tersebut, banyak lembaga keuangan tradisional segera memulai layanan kustodian crypto, diperkirakan hingga Q2 2025 lebih dari 200 miliar USD dana institusi akan masuk melalui saluran bank.

Minat investor institusi terhadap aset kripto, terutama Bitcoin, terus meningkat. Pada 31 Maret, CEO dari perusahaan manajemen aset terkemuka global mengeluarkan surat tahunan kepada investor yang sepanjang 27 halaman. Dalam surat tersebut, CEO tersebut memberikan peringatan dengan nada yang sangat jarang serius: jika Amerika Serikat tidak dapat mengelola utang dan defisit fiskal yang terus membengkak dengan efektif, maka "tahta mata uang cadangan global" yang telah diduduki dolar selama puluhan tahun sangat mungkin akan digantikan oleh aset digital baru seperti Bitcoin. Perlu dicatat, CEO ini menyebut Bitcoin sebanyak 7 kali dan dolar sebanyak 8 kali dalam surat tersebut, menegaskan pentingnya Bitcoin dalam konteks keuangan saat ini, serta mengisyaratkan perannya yang berpotensi kunci dalam evolusi tatanan ekonomi global.

Dengan diberlakukannya kebijakan tarif pada 2 April, prospek ekonomi Amerika semakin sulit diprediksi. Jika ekonomi Amerika tidak jatuh ke dalam resesi berat di bawah kebijakan tarif, dan Federal Reserve menurunkan suku bunga pada bulan Juni, Bitcoin berpotensi mengalami pembalikan tren di kuartal kedua. Di masa ketidakstabilan ekonomi, kelangkaan dan sifat sebagai aset aman Bitcoin akan semakin terlihat. Begitu preferensi risiko pasar pulih, Bitcoin sebagai kelas aset baru akan sesuai dengan permintaan potensial pasar untuk alat lindung nilai dan penyimpanan nilai yang baru, dan diharapkan dapat menembus level resistensi kunci lebih dulu, menyambut penilaian nilai kembali.

Pasar Maret berfluktuasi antara "kekhawatiran stagflasi" dan "pelonggaran kebijakan". Dalam jangka panjang, jika tarif dipatok dan menyebabkan inflasi serta menggerogoti kredibilitas dolar, ini akan memaksa dana untuk beralih ke aset non-kedaulatan. CEO sebuah perusahaan manajemen aset bertanya dalam surat kepada investor: "Apakah Bitcoin akan mengguncang dominasi dolar?", bukan tanpa alasan, ia mengingatkan kita bahwa variabel yang paling disruptif dalam membentuk kembali tatanan keuangan global yang baru telah muncul.

![Laporan Bulanan Makro Kripto: