Strategi menunjukkan jeda dalam penambahan Bitcoin, titik balik kunci mungkin akan datang

CEO perusahaan Strategy baru-baru ini mengungkapkan pernyataan yang penuh arti di media sosial, menyatakan "kadang-kadang Anda hanya perlu untuk memegang". Pasar secara umum menafsirkan pernyataan ini sebagai sinyal bahwa perusahaan tersebut mungkin akan menghentikan pembelian Bitcoin.

Sebagai perusahaan publik dengan jumlah Bitcoin terbanyak di dunia, Strategy selalu berpegang pada filosofi investasi "Bitcoin di atas segalanya", dan para investor pun sudah terbiasa dengan strategi inti mereka yaitu "membeli". Oleh karena itu, setiap kali Strategy menghentikan aksinya, pasar akan sangat memperhatikannya, terutama dalam konteks penguatan Bitcoin selama 13 minggu berturut-turut sebelumnya.

Hingga 8 Juli, jumlah total Bitcoin yang dimiliki oleh Strategy mencapai 597.000 koin, yang merupakan 2,84% dari total pasokan Bitcoin. Angka ini tidak hanya jauh melampaui perusahaan publik lainnya, bahkan 2,3 kali lipat dari total kepemilikan 100 perusahaan publik teratas (tidak termasuk Strategy). Menurut dokumen yang diajukan Strategy kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, hingga 30 Juni, nilai aset digital perusahaan adalah 64,36 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata 70.982 dolar AS/koin. Pada kuartal kedua tahun 2025, total nilai wajar dari Bitcoin ini meningkat 14 miliar dolar AS.

Strategi bukan hanya merupakan peserta penting di pasar Bitcoin, tetapi juga merupakan faktor kunci yang mempengaruhi sentimen pasar. Berdasarkan data sejak 2025, setiap kali perusahaan ini menghentikan aktivitas pembelian, hampir selalu menandakan adanya koreksi pasar jangka pendek. Lalu, apakah kali ini akan berbeda?

Untuk terus membeli Bitcoin, Strategy memerlukan dukungan dana yang besar. Perusahaan memilih untuk mengumpulkan dana melalui penerbitan saham preferen. Sejak Februari 2025, Strategy telah menerbitkan tiga jenis saham preferen: STRF, STRK, dan STRD, yang memiliki mekanisme pendapatan dan prioritas risiko yang berbeda. Tujuan utama dari desain struktur ini adalah untuk terus menarik modal baru tanpa terlalu mengencerkan hak pemegang saham biasa, untuk memberikan dukungan dana bagi perusahaan dalam membeli Bitcoin secara terus-menerus, sehingga mempertahankan siklus positif "penerbitan saham - membeli Bitcoin - kenaikan harga saham."

Dari segi kinerja pasar, saham Strategy (MSTR) jelas lebih baik dibandingkan Bitcoin itu sendiri, terutama didorong oleh lonjakan saham terkait cryptocurrency baru-baru ini. STRK dan STRF sebagai saham preferen yang diterbitkan lebih awal juga menunjukkan kinerja yang sangat baik, sementara STRD yang diterbitkan belakangan juga menunjukkan potensi yang baik.

Perlu dicatat bahwa kalangan tinggi internal dari Strategy juga terlibat dalam pembelian saham preferen. Menurut dokumen pengungkapan dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS, beberapa eksekutif termasuk CEO dan CFO telah membeli saham preferen terbaru yang diluncurkan oleh perusahaan. Tindakan "pembelian sendiri" ini merupakan sinyal sekaligus mencerminkan harapan kuat dari manajemen perusahaan terhadap pengembalian di masa depan.

Namun, meskipun operasi leverage tinggi ini memperbesar keuntungan di atas kertas dari kenaikan Bitcoin, hal ini juga meningkatkan tekanan arus kas, terutama dengan beban bunga tahunan 8%~10% yang ditimbulkan oleh saham preferen. Dari sudut pandang pendapatan, kemampuan "mencetak uang" perusahaan terlihat agak lemah. Pendapatan dari bisnis perangkat lunak perusahaan pada tahun 2024 hanya sebesar 463 juta dolar, mencatat rekor terendah sejak 2010.

Selain itu, Strategy juga menghadapi gugatan class action. Penyebabnya adalah perusahaan pertama kali menerapkan standar akuntansi baru pada kuartal pertama 2025, yang mengakibatkan pengungkapan kerugian mengambang yang belum direalisasi sebesar 5,9 miliar dolar, yang menyebabkan harga saham MSTR turun 8% pada kuartal tersebut. Perusahaan dituduh gagal untuk mengungkapkan risiko kerugian mengambang ini secara tepat waktu dan komprehensif.

Meskipun demikian, beberapa analis tetap optimis terhadap Strategy. TD Cowen dalam laporan penelitian terbaru mereka mengulangi peringkat "beli" untuk Strategy dan mempertahankan target harga per saham sebesar 590 dolar. Mereka percaya bahwa model "siklus ekuitas-Bitcoin" Strategy memungkinkannya untuk memanfaatkan pendapatan dari penerbitan saham untuk membeli lebih banyak Bitcoin, yang pada gilirannya mendorong harga saham yang lebih tinggi dan pembelian Bitcoin lebih lanjut, menciptakan siklus yang menguntungkan.

Namun, ada juga pandangan yang menunjukkan bahwa model ini berjalan lancar di pasar bullish, tetapi begitu memasuki pasar bearish, struktur utangnya, bunga saham preferen, dan stabilitas aliran kas akan menghadapi ujian yang serius.

Dari data saat ini, aliran kas jangka pendek Strategy masih dapat bertahan, dengan kepemilikan Bitcoin-nya menjadi bintang utama di neraca perusahaan. Namun, ini juga merupakan risiko terbesar yang dihadapinya: kemakmuran perusahaan hampir sepenuhnya dibangun di atas asumsi bahwa harga Bitcoin stabil atau naik. Dalam arti tertentu, Strategy tidak lagi menjadi perusahaan teknologi dalam pengertian tradisional, tetapi lebih mirip dengan "platform pengelolaan aset dengan leverage tinggi Bitcoin" yang dibungkus dalam perangkat lunak.