Bursa: Arah pengembangan stablecoin di masa depan?

Question

Penulis: John deVadoss, Sumber: Coindesk, Terjemahan: Shaw Jinse Caijing

Ringkasan

RUU GENIUS akan mengatur pasar stablecoin senilai 260 miliar dolar AS dan memasukkannya ke dalam sistem keuangan Amerika Serikat.
Orang-orang sedang mempertimbangkan untuk mendirikan lembaga kliring untuk stablecoin guna mengelola risiko penebusan dan memberikan pengawasan regulasi.
Lembaga keuangan utama sedang menjelajahi penerbitan stablecoin, memanfaatkan keahlian likuiditas mereka sebagai keunggulan kompetitif.

Dengan diharapkannya pengesahan RUU GENIUS, pasar stablecoin senilai $260 miliar akan segera menjadi bagian dari sistem keuangan AS yang diatur secara resmi.

Langkah selanjutnya adalah institusionalisasi, memperkenalkan model bursa yang telah teruji oleh waktu ke dalam dunia mata uang yang tertokenisasi.

Mengapa Likuidasi Sangat Penting

Bursa clearing tradisional, yang secara resmi dikenal sebagai lembaga kliring pusat, terletak di antara pembeli dan penjual, mengurangi eksposur risiko, memungut jaminan, dan berbagi kerugian saat anggota gagal bayar. Infrastruktur ini biasanya tidak menarik dalam keadaan normal, tetapi begitu masalah muncul, ia menjadi firewall yang mencegah guncangan lokal berkembang menjadi risiko sistemik. Mengingat bahwa lembaga ini memiliki karakteristik "terlalu terpusat untuk gagal", Dewan Stabilitas Keuangan menetapkan standar global baru pada tahun 2024 untuk memastikan resolusi mereka yang teratur.

Di seluruh dunia, stablecoin muncul. Mereka berjanji untuk menebus satu banding satu, tetapi transaksi dilakukan di blockchain tanpa batas, dan likuiditas bisa hilang dalam sekejap. Saat ini, setiap penerbit adalah garis pertahanan pertama dan terakhir terhadap risiko mereka sendiri; sementara permintaan penebusan justru menumpuk pada saat paling kejam di pasar aset. Clearing house stablecoin akan mengumpulkan risiko penebusan ini, memaksakan penerapan sistem margin waktu nyata, dan menyediakan panel kontrol data serta kotak alat intervensi krisis untuk regulator.

Pasti banyak orang yang beranggapan bahwa bursa efek bertentangan dengan sistem keuangan terdesentralisasi, tetapi melalui "Undang-Undang GENIUS", Washington D.C. dan Wall Street sedang mengirimkan sinyal kepada industri stablecoin untuk mencontoh.

Kongres telah mendorong untuk melakukan hal ini

Ada dukungan terselubung untuk kliring pusat dalam Pasal 104 dari RUU GENIUS: Jika cadangan stablecoin ingin mencakup pembelian kembali obligasi negara jangka pendek, pembelian kembali tersebut harus melalui kliring pusat (atau lawan transaksi harus melalui uji tekanan serupa Federal Reserve).

Ketentuan kecil ini menanamkan sebuah benih. Begitu penerbit harus mengelola jaminan mereka melalui lembaga kliring, memperluas pola ini ke dalam token itu sendiri hanyalah sebuah lompatan pemikiran kecil—terutama ketika jendela penyelesaian harian dipersingkat dari beberapa jam menjadi beberapa detik.

Wall Street Melihat Kesempatan

Setiap tahun, Perusahaan Penitipan dan Kliring AS (DTCC) yang menangani sekuritas senilai USD 3,7 triliun mengonfirmasi pada bulan Juni bahwa mereka sedang "menilai" rencana untuk menerbitkan stablecoin milik mereka sendiri. Sementara itu, aliansi yang terdiri dari beberapa bank terbesar AS - pendukung jaringan pembayaran waktu nyata kliring - juga sedang menjelajahi penerbitan stablecoin yang didukung oleh bank secara bersama-sama, dan secara jelas menyatakan bahwa keahlian kliring mereka adalah keunggulan kompetitif mereka.

Baik lembaga mana pun di antara kedua ini, maupun lembaga lain yang belum diumumkan, seiring dengan kemajuan bisnis terkait mereka, kerangka manajemen risiko yang mereka dorong ke pasar kemungkinan besar akan menjadi cetak biru dominan. (Bank of America dan Citibank baru-baru ini menyatakan bahwa mereka ingin menerbitkan stablecoin mereka sendiri.)

Model pemerintahan baru sedang terbentuk

Bank for International Settlements bulan ini menyatakan bahwa stablecoin masih belum dapat lulus uji sebagai mata uang yang sehat, dan jika tidak ada langkah-langkah perlindungan yang kuat, dapat memicu "gelombang penjualan" aset cadangan. Jika sebuah institusi besar menghadapi masalah setelah bergabung dengan kliring, skala wanprestasinya dapat melebihi ukuran dana margin, sehingga menimbulkan masalah "terlalu besar untuk diselamatkan" bagi pembayar pajak. Model tata kelola dapat membentuk kerangka khusus; merancang piagam yang memuaskan lembaga pengawas internasional yang peduli terhadap efek limpahan lintas batas memerlukan negosiasi multilateral seperti yang dilakukan oleh Komite Basel.

Bagaimana Cara Kerja Bursa Penyelesaian Stablecoin

Kualifikasi Anggota dan Modal - Penerbit (serta kemungkinan bursa utama) akan menjadi anggota kliring, menyediakan jaminan berkualitas tinggi, dan membayar biaya evaluasi dana default, seperti pialang berjangka saat ini.
Net Settlement - Clearing House akan memelihara akun on-chain yang komprehensif, yang akan menyelesaikan neto aliran dua arah untuk setiap blok menjadi satu posisi neto multilateral, lalu melakukan penyelesaian akhir dengan memindahkan stablecoin (atau token yang mewakili aset cadangan) di antara anggota.
Jendela Penebusan - Jika antrean penebusan melebihi ambang batas yang ditetapkan, fasilitas ini dapat membayar secara proporsional atau melelang jaminan, memperlambat laju keluarnya dana, sehingga aset dapat dijual secara teratur.
Transparansi dan Data - Karena setiap transfer token akan menyentuh kontrak pintar dari lembaga kliring, regulator akan memperoleh buku besar eksposur risiko sistemik secara real-time - ini tidak mungkin dicapai dalam kumpulan dana terdesentralisasi saat ini.

Kongres Amerika Serikat sedang menyusun aturan cadangan dan pengungkapan menjadi undang-undang. Wall Street sedang mempersiapkan bobot neraca. Sementara itu, pembuat standar global telah mulai merumuskan solusi.

Pada tahap awal, diharapkan cryptocurrency akan terutama digunakan dalam beberapa skenario segmen institusional tertentu—likuiditas jaminan, pembiayaan semalam—sehingga menghemat likuiditas harian bagi institusi dan memberikan perlindungan risiko produk publik bagi Federal Reserve. Jika aliansi cryptocurrency tidak terlibat, lembaga kliring model TradFi ( akan mendominasi.

Lihat Asli