Peraturan Stablecoin Hong Kong: Pembukaan Era Keuangan Digital Baru

Pada tanggal 21 Mei 2025, "Peraturan Stabilcoin Hong Kong" disetujui oleh Dewan Legislatif Hong Kong, menandai titik balik penting dalam regulasi keuangan digital. Peraturan ini diumumkan pada 30 Mei dan direncanakan akan mulai berlaku pada 1 Agustus. Kerangka hukum ini memasukkan mata uang fiat yang terikat dengan stablecoin (FRS) ke dalam kategori regulasi resmi, mencakup kegiatan yang dilakukan di dalam Hong Kong, yang diterbitkan dari luar Hong Kong, atau yang melibatkan dolar Hong Kong. Langkah ini mencerminkan niat strategis Hong Kong untuk repositioning: menciptakan pusat aset virtual yang patuh dan visioner, yang akan meletakkan dasar hukum untuk keuangan terprogram generasi berikutnya.

Pembangunan Sistem Hukum

Peraturan ini membangun suatu sistem semantik nilai digital yang kompleks. Ini mendefinisikan stablecoin dari berbagai dimensi teknis, ekonomi, dan hukum, yang mengharuskan adanya perlindungan kriptografi, sebagai penyimpanan nilai atau media pertukaran, dan beroperasi berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi (DLT). "Stablecoin tertentu" lebih lanjut didefinisikan sebagai token yang terikat pada mata uang resmi atau unit lain yang disetujui oleh otoritas regulasi.

Ruang lingkup pengawasan yang luas, termasuk penerbitan, penebusan, promosi pasar, partisipasi operasi, bahkan melibatkan perilaku penginduksian tidak langsung terhadap penduduk Hong Kong. Definisi komprehensif ini memastikan cakupan pengawasan yang efektif, sambil meminimalkan ruang untuk arbitrase regulasi.

Prinsip dukungan mata uang fiat adalah elemen inti. Regulasi secara jelas mengharuskan "stablecoin tertentu" dapat ditebus sepenuhnya dengan mata uang fiat yang terikat, khususnya dolar Hong Kong. Ini bukan hanya persyaratan teknis, tetapi juga mekanisme jaminan dasar, memastikan stablecoin beroperasi sebagai alat mata uang yang dapat dipercaya dan bukan sebagai aset spekulatif. Otoritas pengatur mengharuskan aset cadangan harus berupa aset yang berkualitas tinggi dan likuid, serta harus konsisten dengan mata uang fiat yang terikat pada stablecoin, untuk mencegah risiko ketidakcocokan mata uang dan penularan volatilitas pasar.

Peraturan secara jelas melarang penggunaan aset yang sangat volatil atau memiliki likuiditas rendah sebagai dasar penyangga, seperti token real estat, komoditas campuran, atau indeks aset campuran. Token yang tidak memenuhi persyaratan penukaran fiat dan dukungan yang jelas tidak akan dianggap sebagai stablecoin dan tidak akan mendapatkan perlindungan hukum. Praktik ini secara efektif mencegah upaya rekayasa keuangan yang memburamkan batas antara sekuritas yang didukung aset dan instrumen moneter, menonjolkan posisi Hong Kong yang lebih mengutamakan stabilitas keuangan daripada inovasi spekulatif.

Persyaratan Inti Sistem Lisensi

Peraturan ini memperkenalkan sistem perizinan yang komprehensif dan hati-hati, menekankan pentingnya sistem penerbit stablecoin. Persyaratan utama meliputi:

• Persyaratan modal: Modal disetor minimum adalah 25 juta HKD.
• Manajemen cadangan: Penerbit harus mempertahankan aset cadangan berkualitas tinggi dan likuid yang sebanding dengan stabilcoin yang beredar 1:1.
• Perlindungan Aset: Aset cadangan harus ditempatkan dalam trust atau mekanisme tertutup serupa, dan tidak boleh digunakan oleh kreditor lain dalam situasi kebangkrutan.
• Mekanisme penebusan: Perlu dibangun mekanisme untuk memastikan permintaan penebusan dilaksanakan secara real-time sesuai nilai nominal, penundaan atau biaya tambahan akan dianggap sebagai pelanggaran.
• Pemeriksaan tata kelola: Penunjukan pemegang saham, dewan direksi, dan personel manajemen stablecoin harus disetujui oleh otoritas pengawas dan terus memenuhi standar "calon yang tepat".

Lembaga berlisensi harus terus memenuhi kewajiban terkait, termasuk membayar biaya tahunan, melaporkan perubahan signifikan, dan laporan kepatuhan tahunan.

Selain itu, regulator mengizinkan penerbit yang tidak berlisensi untuk menawarkan stablecoin yang tidak diatur kepada investor profesional, sambil mempertahankan ruang gerak tertentu tanpa melanggar batasan regulasi.

Otoritas Pengawasan dan Alat Penegakan Hukum

Regulator diberikan alat pengawasan yang kuat:

• Hak penyelidikan: Penyelidik yang diberi wewenang dapat meminta dokumen, melakukan pemeriksaan di lokasi, dan meminta pernyataan yang disumpah.
• Mekanisme sanksi: termasuk denda, pencabutan atau pembatalan lisensi, peringatan publik, perintah penyitaan, dan penunjukan pengelola hukum.
• Manajemen intervensi: dapat menunjuk pengelola hukum untuk mengambil alih pemegang lisensi yang mengalami kesulitan dalam pengelolaan.
• Mekanisme pengadilan: mendirikan "Badan Pengadilan Stabilcoin" yang independen, bertanggung jawab untuk melakukan peninjauan yudisial terhadap keputusan sanksi, persetujuan lisensi, dan tindakan penyelidikan.

Larangan dan Tanggung Jawab Hukum

Peraturan ini secara jelas mencantumkan aktivitas yang tidak boleh dilakukan oleh peserta pasar aset virtual, meningkatkan kepastian hukum dan memperkuat disiplin pasar. Larangan kunci meliputi:

• Usaha tanpa lisensi: Terlibat dalam kegiatan yang diatur terkait stablecoin atau mengklaim terlibat dalam kegiatan tersebut merupakan tindak pidana.
• Penerbitan ilegal: Menawarkan stablecoin tertentu kepada publik tanpa izin yang sesuai adalah tindakan ilegal.
• Pembatasan iklan: Iklan yang diterbitkan oleh pihak yang tidak memiliki lisensi atau tidak mendapatkan pengecualian untuk berpartisipasi dalam kegiatan stablecoin atau menerbitkan iklan stablecoin dianggap sebagai tindak kriminal.
• Penipuan dan Misleading: Mencoba melakukan penipuan, misleading, atau iklan palsu terkait transaksi stablecoin adalah tindakan kriminal.
• Kejahatan yang bersifat menipu: Mengajak orang lain untuk terlibat dalam perdagangan stablecoin tertentu melalui pernyataan palsu atau mengabaikan kebenaran merupakan tindak pidana.

Pengaturan Transisi

Peraturan menetapkan periode transisi yang terbatas dalam waktu: penerbit stablecoin yang telah beroperasi secara substansial di Hong Kong sebelum peraturan resmi diberlakukan, jika mengajukan permohonan lisensi dalam tiga bulan pertama, dapat terus beroperasi selama enam bulan. Namun, ini bukan pengecualian yang tidak terbatas atau tanpa syarat, mereka yang tidak mendapatkan lisensi akhirnya harus keluar dari pasar atau menyelesaikan proses otorisasi.

Perbandingan Internasional dan Ciri Khas Hong Kong

Dibandingkan dengan yurisdiksi lain, peraturan di Hong Kong menunjukkan pilihan regulasi yang unik:

• Penebusan nilai nominal yang dipaksakan: Mengharuskan penebusan dilakukan segera pada nilai nominal, bukan membolehkan penundaan atau keputusan sepihak dari penerbit.
• Memperkenalkan mekanisme pengelolaan hukum: Memperkenalkan "hak intervensi sebelum kebangkrutan" yang dulunya eksklusif untuk bank.
• Sejalan dengan regulasi bank: Persyaratan modal, pemisahan cadangan, dan standar "calon yang tepat" yang serupa dengan lembaga simpanan tradisional.

Perbedaan ini mencerminkan bahwa Hong Kong mengutamakan stabilitas dan pengikatan pada mata uang fiat, bukan semata-mata mengejar pertumbuhan pasar atau fleksibilitas penerbit.

Perbedaan Tokenisasi Aset Fisik

Perlu ditegaskan bahwa regulasi stablecoin tidak setara dengan pengakuan tokenisasi aset fisik (RWA). Peraturan ini tidak memberikan jalur hukum langsung untuk proyek RWA. Stablecoin beroperasi dalam kerangka mata uang fiat, sedangkan RWA melibatkan konversi aset domestik menjadi bentuk token, menghadapi berbagai tantangan regulasi:

• Pemindahan aset lintas batas melibatkan kontrol valuta asing, regulasi sekuritas, dan pengawasan akun modal.
• Kecuali jika mendapat izin QFII/RQFII tradisional, aset domestik tidak boleh digunakan untuk tokenisasi lintas batas.
• Mendapatkan lisensi stablecoin tidak sama dengan dapat secara sah menjalankan bisnis RWA.

Proyek RWA perlu menghadapi tantangan hukum uniknya, stablecoin dapat berfungsi sebagai alat dalam ekosistem RWA, tetapi tidak dapat menyelesaikan masalah hukum inti dalam peredaran lintas batas aset.

Pengaruh Pasar dan Penyesuaian Industri

Peraturan baru akan secara fundamental mengubah model operasi perusahaan aset virtual di Hong Kong:

• Penerbit: Harus memiliki tata kelola keuangan yang sehat, dukungan mata uang yang nyata, dan tanggung jawab hukum yang jelas. Ambang batas meningkat secara signifikan, penerbitan tanpa izin akan dianggap sebagai kejahatan.
• Bank dan lembaga kepercayaan: mungkin mengembangkan model layanan baru, seperti manajemen kas negara stabilcoin, verifikasi kepatuhan, dan lain-lain.
• Investor: Meskipun pilihan awal mungkin berkurang, dalam jangka panjang akan lebih mudah untuk mengidentifikasi stablecoin yang benar-benar sesuai.
• Platform global: perlu merumuskan strategi kepatuhan khusus untuk pasar Hong Kong.
• Pengembang: Harus mempertimbangkan kepatuhan sejak awal desain, menyematkan sistem verifikasi status penerbit stablecoin.

Kesimpulan

Regulasi stablecoin di Hong Kong mewakili pilihan strategis yang bertujuan untuk memasukkan keuangan kripto ke dalam sistem akuntabilitas yang terinstitusi. Dengan mengintegrasikan lisensi, pengawasan, dan penegakan hukum dalam kerangka yang terpadu, Hong Kong mengirimkan sinyal jelas kepada pasar global: keuangan digital harus beroperasi di bawah hukum. Para pelaku pasar harus siap untuk audit yang ketat, pemeriksaan cadangan, dan dialog pengawasan yang berkelanjutan.

Namun, masalah yang lebih mendalam masih ada: Bisakah mata uang yang dapat diprogram berkembang pesat dalam ekonomi yang berlandaskan hukum? Bisakah teknologi terdesentralisasi coexist dengan regulasi terpusat? Bisakah inovasi kripto mendapatkan kepercayaan publik tanpa adanya hak penebusan yang dapat dieksekusi dan akuntabilitas institusi? Tantangan-tantangan ini menjadi lebih kompleks karena beberapa masalah yang belum terpecahkan, seperti bagaimana menyeimbangkan regulasi anti pencucian uang dan anti pendanaan terorisme sambil mempertahankan karakteristik anonimitas dan bagaimana pengendalian modal di daratan bisa berkoordinasi dengan sirkulasi lintas batas stablecoin dolar Hong Kong atau tokenisasi aset daratan.

Tensi ini menyoroti klaim inti Hong Kong: kunci evolusi keuangan tidak terletak pada kecepatan, tetapi pada kedaulatan, stabilitas, dan integritas sistem. Hanya melalui regulasi, kepercayaan dapat dibangun di bidang di mana teknologi tidak dapat membuktikan kepercayaan. Tanpa kepercayaan, inovasi pada akhirnya akan gagal.