Keuangan Desentralisasi Kedalaman洞察：Rekonstruksi sistem dan perombakan nilai di bawah kebijakan baru SEC

I. Pendahuluan: Titik Balik Kunci dalam Pola Regulasi

Keuangan Desentralisasi (DeFi) telah berkembang pesat sejak 2018 dan menjadi salah satu pilar utama dalam sistem aset kripto global. Melalui protokol keuangan yang terbuka dan tanpa izin, DeFi menawarkan berbagai fungsi keuangan, termasuk perdagangan aset, pinjaman, derivatif, stablecoin, dan manajemen aset. Terutama sejak "Musim DeFi" pada 2020, total nilai terkunci (TVL) protokol DeFi pernah melampaui 180 miliar dolar AS, mencerminkan skalabilitas dan pengakuan pasar di bidang ini.

Namun, ekspansi cepat Keuangan Desentralisasi juga disertai dengan masalah seperti ketidakjelasan regulasi, risiko sistemik, dan kekosongan regulasi. Dalam konteks ini, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah menerapkan strategi pengawasan yang lebih ketat terhadap industri kripto secara keseluruhan. Antara 2022 hingga 2024, beberapa proyek terkenal telah menjadi objek penyelidikan dan penegakan hukum oleh SEC atau CFTC.

Konteks regulasi ini mengalami perubahan signifikan pada kuartal kedua tahun 2025. Ketua SEC yang baru mengajukan jalur eksplorasi regulasi DeFi yang positif dalam sidang kongres, menegaskan tiga arah kebijakan:

1. Mendirikan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi
2. Mendorong "kerangka pengaturan berdasarkan kategori fungsi"
3. Mengintegrasikan struktur pemerintahan DAO dengan proyek aset nyata yang diunggah ke blockchain (RWA) ke dalam kotak pasir regulasi keuangan terbuka

Peralihan kebijakan ini menandakan perubahan pemikiran regulasi dari "penegakan hukum terlebih dahulu" ke "penyesuaian fungsi", memberikan peluang baru untuk pengembangan industri Keuangan Desentralisasi.

Dua, Evolusi Jalur Regulasi AS: Dari "Secara Default Ilegal" ke "Penyesuaian Fungsional"

Evolusi regulasi DeFi di Amerika Serikat mencerminkan proses kerangka kepatuhan keuangan dalam menghadapi tantangan teknologi baru. Regulasi awal didasarkan pada standar penentuan sekuritas tradisional seperti Howey Test, yang menganggap sebagian besar protokol DeFi sebagai sekuritas yang tidak terdaftar. Antara tahun 2021-2022, SEC mengambil serangkaian tindakan penegakan hukum yang mencolok, menyelidiki beberapa proyek terkenal.

Namun, strategi "penegakan hukum yang diutamakan" ini segera menghadapi tantangan. Putusan pengadilan dan sengketa yang berkelanjutan mengungkapkan keterbatasan kerangka regulasi tradisional dalam kondisi terdesentralisasi. Sementara itu, lembaga regulasi juga kesulitan untuk melakukan pengelolaan yang efektif terhadap struktur baru seperti DAO.

Pada awal 2025, SEC mengalami penyesuaian strategis setelah pergantian personel. Ketua baru mengusulkan "netralitas teknologi" sebagai batasan regulasi, menekankan untuk merancang batasan regulasi berdasarkan fungsi, bukan cara pelaksanaan teknologi. SEC membentuk "kelompok penelitian strategi DeFi" di dalam organisasi untuk membangun sistem klasifikasi risiko dan evaluasi tata kelola melalui pemodelan data, pengujian protokol, dan metode lainnya.

Pendekatan regulasi yang berorientasi pada teknologi dan berlapis-lapis risiko ini mewakili transisi menuju "regulasi yang disesuaikan dengan fungsi". SEC sedang mencoba membangun strategi regulasi yang lebih fleksibel dan dapat diulang, dengan menjamin stabilitas pasar dan hak pengguna, serta menghindari penekanan terhadap inovasi teknologi.

Tiga, Tiga Kode Kekayaan: Penilaian Ulang Nilai di Bawah Logika Sistem

Dengan kebijakan baru SEC yang diterapkan, sektor DeFi menyambut insentif positif yang telah lama ditunggu. Pasar mulai menilai kembali nilai dasar protokol DeFi, dengan beberapa jalur yang tertekan menunjukkan potensi untuk penilaian kembali. Berdasarkan logika sistem, penilaian kembali nilai di bidang DeFi saat ini terutama terfokus pada tiga arah:

1. Premi sistem dari struktur perantara yang sesuai: layanan KYC di blockchain, kustodian yang sesuai, dan platform operasi frontend dengan transparansi tata kelola yang tinggi akan mendapatkan valuasi yang lebih tinggi.

2. Posisi strategis infrastruktur likuiditas on-chain: Protokol perdagangan terdesentralisasi dan oracle serta fasilitas dasar lainnya akan kembali menjadi pilihan utama untuk arus masuk dana ekosistem.

3. Rekonstruksi Kredit Protokol Model Pendapatan Dalam: Protokol pinjaman dengan aliran kas yang stabil akan memasuki periode pemulihan kredit.

Tiga garis besar di balik logika umum ini adalah proses redistribusi "dividen pengenalan kebijakan" yang diubah menjadi "berat penetapan harga modal pasar". Protokol Keuangan Desentralisasi dapat membangun mekanisme penetapan nilai yang ditujukan untuk modal institusi melalui pendapatan on-chain yang nyata, kemampuan layanan yang mematuhi peraturan, dan lain-lain.

Empat, Reaksi Pasar: Dari TVL yang Melonjak ke Penilaian Ulang Harga Aset

Kebijakan baru SEC dengan cepat memicu reaksi berantai di pasar, membentuk umpan balik positif "ekspektasi sistem - arus balik dana - penilaian kembali aset". Manifestasi spesifik termasuk:

• Total nilai terkunci DeFi (TVL) meningkat signifikan, dengan kenaikan mingguan lebih dari 17%
• Beberapa aset DeFi terkemuka mengalami lonjakan harga yang signifikan, dengan kenaikan antara 25%-60%
• Tren alokasi dana institusi ke aset on-chain semakin jelas, seperti pertumbuhan skala penerbitan OUSG dari Ondo Finance yang melebihi 40%
• Aliran keluar stablecoin dari bursa terpusat, aliran masuk net stablecoin dari protokol DeFi meningkat kembali

Meskipun reaksi pasar signifikan, penilaian ulang aset masih berada pada tahap awal. Rasio harga terhadap penjualan dari beberapa protokol terkemuka masih jauh di bawah level pasar bullish, dan masih ada ruang untuk kenaikan valuasi di masa depan. Sementara itu, penilaian ulang aset juga akan mendorong optimasi model ekonomi token, seperti pembelian kembali, dividen, dan reformasi mekanisme penangkapan nilai lainnya.

Lima, Prospek Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru

Kebijakan baru SEC adalah titik belok kunci untuk restrukturisasi institusional industri DeFi. Tren perkembangan di masa depan meliputi:

1. Perubahan paradigma desain protokol: Menggabungkan keunggulan teknologi dan atribut kepatuhan, membentuk paradigma baru "kepatuhan terintegrasi".

2. Diversifikasi model bisnis: fokus pada profitabilitas yang berkelanjutan, memperluas bidang bisnis baru seperti RWA.

3. Rekonstruksi mekanisme tata kelola: mengeksplorasi model tata kelola campuran, meningkatkan legitimasi dan daya eksekusi

4. Subjek yang terlibat dan transformasi struktur modal: menarik dana institusi, mengoptimalkan model ekonomi token

5. Inovasi Teknologi dan Integrasi Lintas Rantai: Mendorong terobosan teknologi perlindungan privasi, interoperabilitas lintas rantai, dan lainnya.

Namun, proses institusionalisasi Keuangan Desentralisasi masih menghadapi banyak tantangan, seperti stabilitas pelaksanaan kebijakan, pengendalian biaya kepatuhan, perlindungan privasi, dan lain-lain. Semua pihak dalam industri perlu bekerja sama untuk terus meningkatkan tingkat institusionalisasi secara keseluruhan dan kepercayaan pasar.

Enam, Kesimpulan

Kebijakan baru SEC membawa lingkungan yang menggabungkan regulasi dan peluang untuk DeFi, mendorong industri dari pertumbuhan yang liar menuju perkembangan yang sesuai. Di masa depan, DeFi diharapkan dapat mencapai inklusi keuangan yang lebih luas dan perombakan nilai, menjadi fondasi penting dari ekonomi digital. Namun, industri masih perlu terus berupaya dalam hal risiko kepatuhan, keamanan teknologi, dan pendidikan pengguna, agar dapat benar-benar membuka jalan menuju kemakmuran jangka panjang di perbatasan kekayaan yang baru.