Laporan Mingguan Pengamatan Pasar: Gangguan Makro Memperburuk Fluktuasi, Gelombang Dana Tidak Dapat Menutupi Risiko Struktural

Risiko struktural tersembunyi di bawah sinyal pertumbuhan dan gelombang dana, pasar mungkin memasuki periode fluktuasi tinggi

• Makro yang Moderat: Penurunan peringkat dan perubahan kebijakan pajak menyebabkan penurunan preferensi risiko pasar, harga emas melonjak.
• Arah Dana: Aliran dana stabilcoin dan ETF, pembelian baru yang kuat, tetapi sentimen risiko di pasar meningkat, keberlanjutan perlu diamati.
• Harga dan momentum menyimpang: Bitcoin naik, dana, premi luar pasar, dan ETF meningkat secara bersamaan, risiko penarikan kembali meningkat.
• Saran Strategi: Utamakan pertahanan, perhatikan level support Bitcoin di 103.000 USD dan kekuatan relatif aset kripto utama.

Satu, Lingkungan Makro dan Pasar

Penurunan peringkat dan perubahan kebijakan pajak meningkatkan imbal hasil obligasi AS, memicu fluktuasi di pasar saham dan pasar kripto.

Pasar saham mungkin mengalami koreksi, saham teknologi tertekan, sementara sektor keuangan dan pertahanan relatif tahan banting; cryptocurrency mungkin jatuh ke level support, perlu memperhatikan sinyal kebijakan moneter.

Stimulus fiskal dan penurunan suku bunga menguntungkan pasar saham dan cryptocurrency, tetapi perlu waspada terhadap pembengkakan defisit dan risiko posisi dolar.

Jika kebijakan moneter beralih ke pelonggaran dan dominasi dolar tetap kuat, pasar akan terus meningkat; jika tidak, perlu meningkatkan alokasi aset non-dolar.

Strategi: Menambah kepemilikan cryptocurrency utama, menyesuaikan alokasi aset global secara dinamis.

Dua, Analisis Aliran Dana & Struktur Pasar Koin Utama

Aliran Dana Eksternal

• Dana ETF: Minggu ini mengalir 2,8 miliar USD, jumlah aliran meningkat pesat.
• Stablecoin: Minggu ini menerbitkan 2,3 miliar, rata-rata harian 321 juta, berada pada tingkat yang tinggi.

Indikator Emosi di Dalam Pasar

• Premium di luar bursa: premi stablecoin terus meningkat

Bitcoin

• Aspek Teknis: Pasar berada dalam kisaran naik bergetar
• Distribusi Chip di Blockchain: Chip di atas 10,3 ribu dolar AS meningkat

Ethereum

Pergerakan lebih lemah dibandingkan Bitcoin, Ethereum/Bitcoin tetap bergerak dalam rentang, dana terus kembali mengalir ke Bitcoin.

Pergerakan di On-chain: Alamat aktif meningkat, mungkin menandakan penyelesaian fase dasar.

Tinjauan Kembali Ekonomi Makro

Dampak Penurunan Peringkat terhadap Pasar

Latar Belakang：

Pada 16 Mei 2025, sebuah lembaga pemeringkat menurunkan peringkat kredit Amerika Serikat dari Aaa menjadi Aa1, dengan alasan lonjakan ukuran utang (36 triliun dolar, setara 122% dari PDB) dan pengeluaran bunga yang tinggi (setara 3% dari PDB). Ini adalah kehilangan peringkat AAA oleh tiga lembaga pemeringkat setelah tahun 2011 dan 2023. Penurunan peringkat ditambah dengan perubahan kebijakan pajak akan memperburuk fluktuasi pasar obligasi AS dalam jangka pendek.

Tinjauan Sejarah：

• 2011: Sentimen perlindungan mendorong permintaan obligasi AS, imbal hasil 10 tahun turun menjadi 1,7%.
• 2023: Peningkatan penerbitan obligasi menyebabkan tekanan penjualan, dan imbal hasil naik menjadi 4,9%, kemudian berfluktuasi.
• 2025: Mirip dengan tahun 2023, penurunan peringkat dan ketidakpastian kebijakan mendorong fluktuasi imbal hasil (10 tahun telah melampaui 5%), tekanan jual jangka pendek terus berlanjut.

Sisi penawaran:

• Tekanan jatuh tempo rendah: Puncak jatuh tempo obligasi AS pada bulan 5-6 sebagian besar adalah surat utang jangka pendek (menghitung 80%), dengan imbal hasil 4% menarik minat pembeli, risiko perpanjangan kecil.
• Tekanan penerbitan obligasi besar: Kebijakan baru akan memperluas penerbitan obligasi, meningkatkan pasokan, dan imbal hasil mungkin akan naik lebih lanjut.

Sisi permintaan:

• Jangka pendek: Perubahan kebijakan moneter (menghemat sekitar 90 miliar dolar AS bunga untuk setiap 25 basis poin) dan penghentian pengurangan neraca dapat meningkatkan permintaan dan menurunkan imbal hasil.
• Jangka panjang: Permintaan obligasi AS bergantung pada hegemoni dolar, perlu mempertahankan status internasional dolar untuk memastikan permintaan yang kaku.

Dampak terhadap Pasar Saham dan Cryptocurrency

Dampak Jangka Pendek (hingga Juli 2025)

1. Pasar Saham

• Fluktuasi meningkat: Penurunan peringkat memperburuk kekhawatiran pasar terhadap keberlanjutan fiskal, ditambah dengan ketidakpastian kebijakan perpajakan, dapat memicu peningkatan sentimen penghindaran risiko. Kenaikan batas utang menyebabkan peningkatan pasokan obligasi AS, mendorong kenaikan imbal hasil (yang sudah melewati 5% untuk tenor 30 tahun), meningkatkan biaya pembiayaan perusahaan.
• Diferensiasi Sektor:

Sektor yang tertekan: Saham teknologi dan saham pertumbuhan dengan valuasi tinggi sensitif terhadap suku bunga, peningkatan imbal hasil akan menekan valuasi (seperti saham teknologi utama, rasio P/E yang tinggi). Sektor barang konsumen dan ritel mungkin tertekan karena tarif yang meningkatkan biaya.

Sektor yang diuntungkan: Sektor keuangan diuntungkan dari lingkungan suku bunga tinggi, sektor pertahanan dan energi mungkin menunjukkan kinerja yang kuat karena peningkatan belanja kebijakan.

• Sinyal kebijakan: Jika kebijakan moneter pada bulan Juli berbalik arah atau menghentikan pengurangan neraca, dapat mengurangi tekanan pasar dan meningkatkan pasar saham, terutama saham-saham kecil dan menengah.

Strategi:

• Mengurangi kepemilikan saham teknologi yang sangat dinilai, fokus pada sektor keuangan, pertahanan, dan energi.
• Memperhatikan sinyal kebijakan secara dinamis, bersiap untuk menangkap peluang rebound di bawah ekspektasi pelonggaran.
• Konfigurasikan aset defensif (seperti ETF barang konsumsi pokok atau emas) untuk melindungi dari Fluktuasi.

2. Cryptocurrency

• Tekanan suku bunga: Kenaikan imbal hasil obligasi AS mengurangi daya tarik aset tanpa imbal hasil, dan dana mungkin mengalir ke obligasi pemerintah dengan imbal hasil tinggi (4% imbal hasil).
• Potensi positif: Jika Juli menunjukkan perubahan arah kebijakan moneter, pasar kripto mungkin akan pulih lebih awal, karena ekspektasi pelonggaran menguntungkan aset berisiko. Proyek keuangan terdesentralisasi mungkin menarik beberapa dana karena permintaan untuk perlindungan.

Strategi:

• Jika kebijakan memberikan sinyal pelonggaran, dapat mempertimbangkan untuk meningkatkan kepemilikan mata uang kripto utama atau token DeFi.

Dua, Dampak Jangka Panjang (Setelah 2025)

1. Pasar Saham

• Kebijakan yang didorong: Pengurangan pajak dan peningkatan pengeluaran dari kebijakan baru akan merangsang pertumbuhan ekonomi, menguntungkan kinerja keseluruhan pasar saham. Jika pendapatan bea cukai secara efektif mengimbangi defisit, kekhawatiran pasar terhadap memburuknya fiskal akan mereda, mendukung kelanjutan pasar bullish.
• Suku bunga dan penilaian: Perubahan kebijakan moneter dapat mengurangi biaya pembiayaan perusahaan, mendukung sektor pertumbuhan tinggi. Namun, jika defisit terus melebar dan suku bunga tetap tinggi, tekanan penilaian akan membatasi ruang untuk kenaikan.
• Pengaruh dolar: Kinerja jangka panjang pasar saham tergantung pada posisi internasional dolar. Jika hegemoni dolar tetap kuat, aliran modal asing akan mendukung pasar saham; jika posisi dolar goyah, aliran modal keluar dapat membebani pasar.

2. Cryptocurrency

• Kebijakan pelonggaran yang menguntungkan: Jika pelonggaran moneter berlanjut, peningkatan likuiditas akan mendorong kenaikan cryptocurrency, mirip dengan pasar bullish 2020-2021. Dalam jangka panjang, Bitcoin mungkin akan menembus 150.000 dolar.
• Regulasi dan adopsi: Jika pemerintah bersikap ramah terhadap kripto, hal ini dapat mendorong adopsi oleh institusi, menguntungkan pasar. Namun, jika keuangan memburuk menyebabkan krisis kepercayaan terhadap dolar, mata uang kripto mungkin akan mendapatkan aliran dana sebagai aset safe haven.
• Faktor Risiko: Jika ada penundaan dalam pergeseran kebijakan atau tantangan terhadap dominasi dolar AS, pasar cryptocurrency mungkin mengalami fluktuasi yang meningkat karena penurunan selera risiko.

Strategi:

• Simpan cryptocurrency utama dalam jangka panjang, perhatikan data on-chain (seperti alamat aktif, volume transaksi) untuk menilai tren.
• Diversifikasi investasi ke proyek-proyek potensial (seperti solusi Layer 2, Web3), untuk menghindari risiko aset tunggal.
• Jika posisi dolar melemah, tingkatkan alokasi Bitcoin sebagai lindung nilai.

Kedua. Analisis Data On-Chain

1. Perubahan data pasar jangka pendek dan menengah yang mempengaruhi pasar minggu ini

1.1 Situasi Aliran Dana Stablecoin

Minggu ini (16 Mei hingga 26 Mei), total stablecoin meningkat sedikit menjadi 2135,96 miliar, dengan jumlah penerbitan baru 23,4 miliar, menunjukkan pemulihan yang signifikan dibandingkan sebelumnya. Periode pemulihan ini terutama berasal dari paruh kedua minggu ini. Jika dibandingkan dengan total stablecoin (2135,96 miliar), 23,4 miliar merupakan peningkatan sekitar 1,1%, yang tergolong sebagai pemulihan yang cukup jelas. Untuk jenis koin dengan nilai pasar kecil, ini merupakan perubahan marginal yang positif. Penerbitan baru berarti ada lebih banyak "daya beli yang bersiap untuk memasuki pasar kripto" yang dicetak.

1.2 Situasi Aliran Dana ETF

Minggu ini, ETF Bitcoin mengalami aliran masuk yang besar, dengan aliran masuk sebesar 2,8 miliar USD, ini adalah sinyal kuat dari dana yang menunjukkan bahwa investor institusi kembali bullish terhadap Bitcoin. Kami memperkirakan jumlah Bitcoin yang mungkin dibeli oleh ETF meskipun sedikit di bawah 33.462 koin pada minggu 21 April, tetapi jauh lebih tinggi dibandingkan beberapa minggu sebelumnya (terutama 5.849 koin minggu lalu), menunjukkan adanya pembelian yang substansial, dan pergerakan harga sejalan dengan aliran dana.

1.3 Diskon dan Premium OTC

Minggu ini, premi OTC untuk USDT dan USDC sedikit naik, telah kembali ke level 100%, menunjukkan bahwa permintaan stablecoin di pasar mulai meningkat kembali. Menggabungkan data stablecoin, tidak hanya data on-chain yang menunjukkan optimisme, tetapi arus dana OTC juga sedikit menunjukkan tren pemulihan.

1.4 Pembelian Institusi

Kenaikan kali ini (dimulai dari 4.14), sebuah lembaga telah membeli 48045 Bitcoin, dengan total pengeluaran sekitar 45,469 juta dolar AS. Kita dapat menggabungkan data stablecoin dan data ETF di atas, dan dapat dilihat bahwa ini juga menjadi saluran penggerak dana yang penting dalam kenaikan kali ini. Selain itu, frekuensi pembelian yang dimulai dari posisi tinggi relatif tahun lalu telah meningkat secara signifikan dibandingkan dengan tahun 23-24. Saat ini, biaya lembaga tersebut telah meningkat menjadi 69726 dolar AS, mendekati titik terendah pada bulan April. Dari sudut pandang analisis, lembaga ini telah menjadi kekuatan penting yang mempengaruhi pasar, dan perlu memperkuat pemantauan data yang relevan di masa mendatang.

1.5 Saldo Pertukaran

Pada paruh kedua proses kenaikan ini, yaitu ketika harga berada di 95000, pasar menunjukkan bahwa Bitcoin dan Ethereum terus-menerus ditarik dari bursa, menunjukkan bahwa investor enggan untuk menjual. Terutama untuk Ethereum, setelah kenaikan yang mendesak (hingga 2500), sejumlah dana cepat ditarik dari bursa, melepaskan "niat mengunci" yang kuat, menunjukkan bahwa investor mulai membangun kembali kepercayaan, yang sebenarnya juga merupakan kekuatan penting yang mendukung kenaikan pada paruh kedua ini. Namun, perlu dicatat bahwa saat ini, laju pengurangan saldo telah melambat, dan perlu mengawasi apakah likuiditas di bursa akan terus tertekan.

2.Perubahan data pasar jangka menengah yang mempengaruhi pasar minggu ini

2.1 Alamat kepemilikan koin, proporsi kepemilikan dan URPD

Data proporsi alamat yang memegang koin minggu ini tidak menunjukkan perubahan yang signifikan, terutama alamat dengan 100-1K tidak mengalami peningkatan yang jelas. URPD menunjukkan struktur kolom yang relatif sehat, dari dua data ini, tidak ada data yang menunjukkan perubahan.

Dari sisi data, kondisi keuangan dan data on-chain minggu ini sebenarnya menunjukkan performa yang baik, ditambah dengan pergerakan K-line yang relatif lancar, keseluruhan tahap masih dapat dianggap sebagai keadaan yang kuat (kecuali ada penyesuaian yang merusak minggu depan), bahkan jika ada penyesuaian minggu depan, kita tidak bisa secara prediktif dan sembarangan berpikir seberapa dalam penyesuaian itu akan terjadi.

![Laporan Mingguan Pengamatan Pasar: Gangguan Makro Meningkat Fluktuasi, Gelombang Dana Tidak Menutupi Risiko Struktural](https