Analisis Evolusi dan Tren Perkembangan Pasar Stablecoin

Pendahuluan

Stablecoin sebagai komponen inti yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem aset kripto, posisi strategisnya terus meningkat. Dari model kustodian terpusat yang paling awal, hingga sekarang stablecoin yang diterbitkan oleh protokol itu sendiri dan didorong oleh mekanisme sintesis dan algoritma di blockchain, struktur pasar telah mengalami perubahan mendasar.

Sementara itu, permintaan terhadap stablecoin dari DeFi, aset fisik yang diubah menjadi blockchain, derivatif staking likuid, hingga jaringan lapisan kedua dengan cepat berkembang, mendorong pembentukan pola baru di mana berbagai model dapat coexist, bersaing, dan berkolaborasi.

Ini bukan lagi sekadar masalah segmentasi pasar, tetapi tentang "bentuk masa depan mata uang digital" dan "standar penyelesaian di blockchain" dalam kompetisi yang mendalam. Laporan ini fokus pada tren utama dan karakteristik struktur pasar stablecoin saat ini, secara sistematis merangkum mekanisme operasi proyek-proyek utama, kinerja pasar, dan tingkat aktivitas di blockchain, serta lingkungan kebijakan, untuk membantu pemahaman yang efektif tentang tren evolusi stablecoin dan pola persaingan di masa depan.

I. Tren Pasar Stablecoin

1.1 Total nilai pasar stabilcoin global dan tren pertumbuhan

Hingga 26 Mei 2025, total kapitalisasi pasar global stabilcoin telah meningkat menjadi sekitar 2463,82 juta USD, tumbuh sekitar 4927,64% dibandingkan dengan sekitar 50 juta USD pada tahun 2019, menunjukkan tren pertumbuhan yang meledak. Tren ini tidak hanya menunjukkan ekspansi cepat stabilcoin dalam ekosistem cryptocurrency, tetapi juga menyoroti posisi mereka yang semakin tidak tergantikan di bidang pembayaran, perdagangan, dan keuangan terdesentralisasi.

Pada tahun 2025, pasar stablecoin terus mengalami pertumbuhan pesat, meningkat 78,02% dibandingkan dengan kapitalisasi pasar sebesar 138,4 miliar dolar AS pada tahun 2023, saat ini mencakup 7,04% dari total kapitalisasi pasar cryptocurrency, semakin mengukuhkan posisi inti pasar mereka.

2019-2022: Nilai pasar stablecoin melonjak dari 5 miliar USD menjadi 167,9 miliar USD, meningkat 32 kali lipat, terutama didorong oleh ledakan ekosistem DeFi, meningkatnya permintaan pembayaran lintas batas, serta kebutuhan untuk menghindari risiko di pasar.

2023: Kapitalisasi pasar turun 17,57%, terutama disebabkan oleh keruntuhan TerraUSD dan pengetatan regulasi kripto global.

2024-2025: Kapitalisasi pasar rebound kuat, tumbuh 78,02%, mencerminkan peningkatan partisipasi institusi dan perluasan aplikasi DeFi yang berkelanjutan.

1.2 Faktor pendorong pertumbuhan baru-baru ini

Lingkungan keuangan makro:

Dalam konteks meningkatnya tekanan inflasi global dan gejolak pasar keuangan, permintaan investor terhadap "uang di atas rantai" meningkat secara signifikan. Departemen Keuangan AS mendefinisikan stablecoin sebagai "uang di atas rantai", memberikan dukungan logika kebijakan untuk menarik modal tradisional. Pada saat aset kripto berfluktuasi dengan tajam, stablecoin dianggap sebagai pelabuhan aman.

Kemajuan teknologi dan keunggulan biaya:

Beberapa blockchain publik yang efisien seperti Tron telah secara signifikan mengurangi biaya transaksi, transfer USDT di jaringan Tron hampir tanpa biaya, menarik banyak pengguna transaksi. Blockchain dengan throughput tinggi seperti Solana juga telah memperluas skenario penggunaan stablecoin karena kecepatan tinggi dan biaya rendah.

Institusi mengadopsi peningkatan:

Pada tahun 2024, BlackRock menerbitkan dana tokenisasi BUIDL yang diselesaikan dengan USDC, untuk eksplorasi aset seperti obligasi dan real estate di blockchain, menyoroti pentingnya stablecoin dalam penyelesaian tingkat institusi. Menurut perhitungan OKG Research: dalam skenario optimis di mana kerangka kepatuhan global semakin diperluas dan diadopsi secara luas oleh institusi dan individu, pasokan pasar stablecoin global akan mencapai 3 triliun dolar AS pada tahun 2030, dengan volume transaksi on-chain bulanan mencapai 9 triliun dolar AS, dan total transaksi tahunan mungkin melampaui 100 triliun dolar AS. Ini berarti stablecoin tidak hanya akan setara dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan menduduki posisi dasar struktural dalam jaringan penyelesaian global. Dari segi ukuran kapitalisasi pasar, stablecoin akan menjadi "aset mata uang dasar keempat" setelah obligasi negara, uang tunai, dan simpanan bank, menjadi media penting untuk pembayaran digital dan peredaran aset.

Permintaan DeFi mendorong:

Bank Citi menunjukkan bahwa stablecoin adalah "pintu utama" DeFi, dan karakteristik volatilitas rendahnya menjadikannya pilihan utama untuk penyimpanan nilai dan transaksi. Laporan Chainalysis menunjukkan bahwa stablecoin menyumbang lebih dari dua pertiga dari volume transaksi di blockchain, dan banyak digunakan dalam skenario seperti pinjaman, penyediaan likuiditas DEX, dan penambangan. Pertumbuhan TVL dari beberapa protokol DeFi teratas pada tahun 2024 diperkirakan sekitar 30%, dengan USDC dan DAI sebagai pasangan perdagangan utama. Setelah pemilihan presiden AS 2024, nilai pasar stablecoin meningkat sebesar 25 miliar dolar AS, lebih lanjut mengonfirmasi perannya yang penting dalam skenario DeFi.

Dua, Struktur Pasar Stablecoin dan Pola Persaingan

2.1 Konsentrasi Pasar dan Pola Keseluruhan

Saat ini, pasar stablecoin menunjukkan tingkat konsentrasi yang tinggi, dengan nilai pasar USDT mencapai 150,335 juta USD, menyumbang 61,27%; nilai pasar USDC sebesar 60,822 juta USD, menyumbang 24,79%. Kedua nilai ini bersama-sama mencapai pangsa pasar yang tinggi hingga 86,06%, membentuk pola oligopoli ganda.

Meskipun demikian, stablecoin yang baru muncul secara bertahap bangkit, menantang dominasi saat ini. Misalnya, USDE tumbuh dari $146 juta pada awal 2024 menjadi $4,889 juta, dengan peningkatan lebih dari 334 kali lipat, menjadikannya stablecoin dengan pertumbuhan tercepat. Selain itu, USD1 dan USD0 juga menunjukkan tren ekspansi pasar yang baik, tetapi dalam jangka pendek masih belum cukup untuk menggoyahkan dominasi USDT dan USDC.

2.2 Analisis Lanskap Kompetisi

Persaingan pasar terutama terjadi di antara tiga jenis stablecoin:

Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat: USDT dan USDC didukung oleh cadangan dolar AS, dengan keunggulan dalam transparansi dan kepatuhan di bursa terpusat dan keuangan tradisional. Misalnya, USDT menambah kapitalisasi pasar sebesar 30 miliar USD pada tahun 2024, menunjukkan tingkat kepercayaan pasar.

Stabil koin terdesentralisasi: USDE melalui mekanisme sintetis dolar dan model penghasilan asli, menjadi pasangan perdagangan populer di DEX tertentu pada tahun 2024, dengan jumlah terkunci meningkat 50%, serta dengan cepat muncul dalam ekosistem DeFi; sementara DAI bergantung pada pemerintahan terdesentralisasi MakerDAO, menarik pengguna DeFi, tetapi dengan skala yang lebih kecil, hanya 3,631 miliar dolar.

Stablecoin baru: USD1 dengan dukungan institusi cepat berkembang menjadi 2,133,000,000 USD; USD0 menarik pengguna melalui mekanisme insentif DeFi, mencapai kapitalisasi pasar 641,000,000 USD.

Lainnya: Kejatuhan TerraUSD pada tahun 2022 menyebabkan krisis kepercayaan pada stablecoin algoritmik, mendorong pasar untuk condong ke stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat yang lebih transparan, USDC mengalami pertumbuhan pangsa pasar sekitar 10% antara tahun 2023-2024.

Logika kebangkitan 2.3 USDE

USDE adalah stablecoin dolar sintetis yang berbasis di Ethereum, menggunakan Ethereum yang dipertaruhkan sebagai jaminan, dan menerapkan strategi lindung nilai delta netral untuk mempertahankan keterikatannya dengan dolar AS. Pertumbuhan cepatnya dapat dikaitkan dengan faktor-faktor berikut:

Mekanisme pendapatan inovatif:

USDE melalui fitur "obligasi internet", memberikan imbal hasil tinggi bagi pemegangnya, bersumber dari imbal hasil staking stETH dan selisih biaya modal di pasar kontrak berkelanjutan. Model imbal hasil tinggi ini menarik banyak pengguna DeFi dan investor institusi, terutama dalam lingkungan suku bunga rendah, di mana produk keuangan tradisional sulit memberikan imbal hasil serupa.

Integrasi mendalam ekosistem DeFi:

Dukungan luas USDE di platform DeFi menjadikannya salah satu stablecoin pilihan bagi pengguna DeFi. Pengguna dapat dengan mudah melakukan transaksi, menyediakan likuiditas, atau berpartisipasi dalam pinjaman tanpa khawatir tentang fluktuasi harga. Jumlah terkunci USDE di DEX tertentu meningkat 50%, mencerminkan posisi pentingnya dalam ekosistem DeFi.

Karakteristik desentralisasi dan anti-sensor:

Sebagai stablecoin yang sepenuhnya berbasis aset kripto, USDE tidak bergantung pada sistem keuangan tradisional, yang memiliki daya tarik signifikan di antara pengguna yang mengejar desentralisasi, terutama di beberapa daerah di mana layanan keuangan tradisional terbatas atau dibatasi.

Pertumbuhan permintaan pasar:

Seiring dengan ekspansi ekosistem DeFi dan cryptocurrency, permintaan untuk stablecoin terus meningkat. USDE sebagai stablecoin inovatif yang sepenuhnya terdesentralisasi, memenuhi kebutuhan pasar akan solusi stablecoin baru.

Dukungan dan Kerja Sama Institusi:

Kerja sama Ethena Labs dengan lembaga investasi kripto terkemuka dan bursa meningkatkan kepercayaan pasar dan likuiditas USDE.

Pemasaran dan keterlibatan komunitas:

Ethena Labs dengan cepat menarik perhatian pengguna dan pengembang melalui strategi pemasaran yang efektif dan program insentif komunitas, mendorong adopsi USDE.

2.4 Tantangan Koin Stabil Baru

USD1: Diterbitkan oleh World Liberty Financial, dengan kapitalisasi pasar sebesar 2,133 juta USD, menduduki peringkat ke-7, kapitalisasi pasarnya melonjak dari 128 juta USD menjadi 2,133 juta USD dalam waktu singkat hanya satu minggu, menunjukkan momentum pertumbuhan yang pesat.

WLFI terkait dengan keluarga Trump, mendapatkan investasi sebesar 200 juta USD dari beberapa lembaga, yang meningkatkan dukungan institusi. Laporan menunjukkan, USD1 dipilih sebagai mata uang penyelesaian untuk transaksi besar, seperti proyek kerjasama pemerintah Pakistan, yang lebih lanjut meningkatkan pengaruh pasar.

USD1 melalui perjanjian eksklusif dan adopsi institusi yang cepat berkembang, tetapi latar belakang politiknya dapat menimbulkan risiko regulasi.

USD0: Diterbitkan oleh platform Usual, dengan kapitalisasi pasar sebesar 641 juta USD, peringkat ke-12. Melalui mekanisme insentif token USUAL, platform ini menarik pengguna, memungkinkan pemegang untuk berpartisipasi dalam tata kelola dan berbagi keuntungan platform.

USD0 menggabungkan stabilitas rendah dari stablecoin dan potensi keuntungan DeFi, menarik pengguna yang fokus pada inovasi terdesentralisasi.

Penempatan unik USD0 dalam ekosistem DeFi memberikannya potensi pertumbuhan, tetapi perlu meningkatkan kesadaran pasar dan likuiditas.

Stablecoin baru menantang pasar melalui strategi diferensiasi, tetapi dalam jangka pendek sulit untuk menggoyahkan posisi dominan USDT dan USDC.

Tiga, Analisis dan Perbandingan Stablecoin Utama

Melakukan analisis sistematis dan perbandingan terhadap lima stablecoin utama yang saat ini memiliki peringkat kapitalisasi pasar tertinggi dari berbagai dimensi seperti struktur mekanisme, jenis dukungan aset, likuiditas dan skenario aplikasi, serta titik risiko.

3.1 Perbandingan Parameter Inti

| Parameter | USDT | USDC | DAI | USDE | USD1 | |------|------|------|-----|------|------| | Lembaga Penerbit | Tether | Circle | MakerDAO | Ethena Labs | World Liberty Financial | | Kapitalisasi Pasar | 1503,35 miliar USD | 608,22 miliar USD | 36,31 miliar USD | 48,89 miliar USD | 21,33 miliar USD | | Jenis Mekanisme | Jaminan Fiat | Jaminan Fiat | Jaminan Aset Kripto | Dolar Sintetis | Jaminan Fiat | | Aset Utama yang Didukung | Uang Tunai, Obligasi Negara, dll | Uang Tunai, Obligasi Negara | ETH, USDC, dll | stETH | Obligasi Negara, Uang Tunai ( Menunggu Konfirmasi ) | | Skenario Aplikasi Utama | Perdagangan, Pembayaran | DeFi, Institusi | DeFi | DeFi | Pembayaran, Penyelesaian | | Transparansi | Laporan Kuartalan | Audit Bulanan | Real-time di Blockchain | Real-time di Blockchain | Menunggu Pengumuman | | Risiko Utama | Keraguan Cadangan | Ketergantungan Regulasi | Volatilitas Agunan | Risiko Ekosistem DeFi | Risiko Politik |

3.2 Likuiditas dan Distribusi Pasangan Perdagangan

USDT, USDC dan stablecoin utama lainnya memiliki likuiditas yang sangat cukup, dengan pasangan perdagangan yang dalam di sebagian besar bursa utama serta platform perdagangan terdesentralisasi. Mereka hampir mencakup semua blockchain utama: USDT/USDC dapat diperdagangkan di Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon, dan lainnya; sementara stablecoin baru pada awalnya diluncurkan di blockchain tertentu dan beberapa bursa terpusat. Jaringan Tron baru-baru ini memperkenalkan biaya nol untuk USDT, yang lebih lanjut meningkatkan volume perdagangan dan likuiditas USDT di jaringan tersebut. Secara keseluruhan, USDT dan USDC adalah stablecoin dengan likuiditas global tertinggi, sementara likuiditas stablecoin lainnya terkonsentrasi di ekosistem dan bursa tertentu.

3.3 transparansi cadangan

Transparansi cadangan adalah faktor kunci dalam menilai kepercayaan stabilcoin. Berikut adalah analisis rinci tentang transparansi cadangan masing-masing stabilcoin:

USDT:

• Situasi cadangan: Mengklaim didukung oleh uang tunai, simpanan bank, obligasi negara jangka pendek, dan aset lainnya.
• Transparansi: Laporan cadangan dirilis setiap kuartal, tetapi telah lama dipertanyakan, beberapa laporan menunjukkan struktur cadangan yang kompleks, dan beberapa aset sulit untuk diverifikasi. Misalnya, pada tahun 2023 USDT dituduh menyertakan surat berharga komersial dalam cadangannya, memicu kekhawatiran di pasar.
• Risiko: Secara historis telah mengalami penyelidikan regulasi beberapa kali karena masalah transparansi cadangan.

USDC: