Desain Operator Perdagangan DEX: Perimbangan Linear dan Non-Linear

Saat mengembangkan pertukaran terdesentralisasi (DEX), inti dari prosesnya adalah merancang operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier atau non-linier, dan perbedaan ini juga ada saat merancang operator suku bunga. Namun, perbedaan ini tidak mudah dipahami oleh banyak orang.

Operator perdagangan linier menggunakan harga seimbang, perdagangan hanya merupakan transformasi linier sederhana dari portofolio aset pada harga ini. Operator linier diadopsi karena penggunaan harga seimbang secara teori menerima asumsi tanpa arbitrase. Dalam hal ini, transaksi keuangan yang wajar seharusnya bersifat linier. Jika hasil non-linier muncul, yang diperoleh adalah portofolio aset yang tidak dapat dinilai atau memiliki peluang arbitrase. Prinsipnya, model perdagangan yang menggunakan oracle seharusnya memiliki operator yang linier, jika tidak akan dieksploitasi melalui arbitrase. Dari sudut pandang lain, di pasar yang lengkap dan dalam kondisi penetapan harga yang efisien, hanya operator perdagangan linier yang dapat mencapai tanpa arbitrase.

Namun, operator linier memiliki satu karakteristik: setiap kolam adalah setara, dan operator ini tidak dapat mewujudkan tokenisasi. Ini karena operator linier setelah disalin akan sama persis. Penangkapan nilai di dalam protokol di blockchain dan tokenisasi pada dasarnya adalah konsep yang sama, yaitu protokol memiliki kemampuan untuk membangun keseimbangan baru. Jika hanya melakukan transformasi linier pada keseimbangan yang ada, tidak mungkin untuk menangkap nilai. Ketika setiap aset di blockchain menerima harga keseimbangan tertentu, aset-aset ini menyelesaikan transaksi dalam kontrak manapun adalah setara, tanpa perlu diselesaikan dalam kontrak yang ditentukan. Oleh karena itu, setiap kontrak perdagangan linier atau operator sulit untuk menangkap nilai dan mewujudkan tokenisasi.

Operator perdagangan non-linear berbeda. Ia mencoba untuk menyelesaikan tiga hal sekaligus: penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai ( tokenisasi ). Karena desainnya yang lebih terbuka, pada prinsipnya dapat dirancang dengan atribut penguatan diri yang terkait dengan skala, sehingga dapat mengendapkan nilai. Namun, ini juga membawa beberapa masalah: pertama, ketika pasar semakin sempurna, operator non-linear pada dasarnya sedang mencocokkan operator linear dalam skala perdagangan yang sangat kecil; kedua, ketika pasar tidak sempurna, apakah biaya dan efisiensi dari desain ini cukup; ketiga, siapa yang akan menyediakan input nilai non-linear ini, apakah input ini akan secara bertahap hilang di bawah persaingan operator linear.

Ketika pasar sudah lengkap, perdagangan tanpa arbitrase bersifat linier. Oleh karena itu, keabsahan operator non-linier sepenuhnya bergantung pada efektivitas pasar. Begitu pasar cukup lengkap, kontrak yang menggunakan operator non-linier pada dasarnya adalah penyesuaian terhadap operator linier dalam interval yang sangat kecil. Saat ini, banyak pembuat pasar otomatis (AMM) menggunakan model perdagangan produk tetap ( seperti XY=K), yang merupakan contoh operator non-linier terkait skala. Hanya ketika kolam pembuat pasar cukup besar, simulasi perdagangan linier lokal menjadi mungkin.

Banyak orang ingin meletakkan kekuasaan penetapan harga di blockchain, tetapi ini mungkin merupakan ilusi. Karena ketika pasar lengkap, keuntungan dari bursa terpusat sangat jelas. Setiap tindakan di blockchain adalah hasil dari lelang, dan ada kesenjangan besar antara kebutuhan untuk layanan penetapan harga dan perdagangan. Penetapan harga adalah aktivitas yang ekstrem, bahkan bursa terpusat yang normal memiliki tuntutan tertinggi pada penyimpanan komputasi dan komunikasi, apalagi sifat diskrit dan atribut lelang di blockchain. Untuk pasar yang tidak lengkap ( seperti aset ekor, proyek baru ), kebutuhan inti seharusnya adalah membentuk harga dengan cepat dan biaya rendah serta menyelesaikan perdagangan dalam jumlah besar. Kendala utamanya adalah dua biaya: biaya untuk membentuk harga dengan cepat dan biaya untuk menyelesaikan perdagangan dalam skala besar.

Selain itu, operator perdagangan non-linier menggabungkan penetapan harga dan perdagangan, dan juga perlu bersaing dengan operator harga oracle ( dan model perdagangan linier ). Dalam persaingan ini, setidaknya dalam hal efisiensi perdagangan, operator perdagangan linier di bawah oracle jauh melampaui operator non-linier. Sisa keunggulan yang dapat dibandingkan adalah biaya dan efisiensi penetapan harga, secara intuisi operator linier juga berada dalam posisi yang menguntungkan.

Masalah input nilai dari operator perdagangan non-linear juga sangat penting. Dari sudut pandang pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil ( untuk menyesuaikan nilai input operator linear ), guna mengkompensasi kerugian arbitrase dari operator non-linear saat harga keseimbangan berfluktuasi. Kondisi pembatas ini sangat ketat, karena banyak permintaan kecil sering kali akan dihilangkan karena meningkatnya biaya marginal di blockchain. Jika pasar sangat tidak lengkap, dan terdapat banyak trader yang tidak peduli dengan slippage harga, maka operator non-linear mana pun dapat memenuhi permintaan perdagangan ini. Yang penting justru adalah menyelesaikan sebanyak mungkin transaksi ( yang tidak sensitif terhadap harga ), yang kemudian berubah menjadi model mirip linear.

Secara keseluruhan, non-linearitas dari operator perdagangan bukanlah arah yang berharga. Dalam kumpulan protokol yang mengendapkan nilai terdesentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linear bukanlah jenis operator non-linear yang kita cari. Perlu dicatat bahwa operator suku bunga sebagai jenis operator perdagangan khusus memiliki perbedaan tertentu karena kesulitan arbitrase suku bunga. Ini juga menjadi alasan mengapa banyak orang menganggap bahwa melakukan pinjaman di blockchain lebih dapat diandalkan dibandingkan melakukan perdagangan.

Operator perdagangan non-linear dapat ditingkatkan dengan memperkenalkan informasi rekursif ( seperti informasi transaksi historis ) untuk mengurangi risiko arbitrase. Saat ini, penelitian pasar tentang hal ini masih sedikit, tetapi sudah ada yang menyadari bahwa dapat mengurangi masalah seperti kerugian impermanent pada DEX saat menggabungkan operator rekursif dan operator perdagangan non-linear. Kesulitan terletak pada analisis mendalam terhadap risiko inti di balik setiap operator dan pemodelan yang jelas terhadap tujuan perdagangan.

Layanan keuangan disatukan di bawah teori operator, menghasilkan lebih banyak persamaan matematis yang efektif, menjadikan desain produk lebih efisien dan lengkap, dan ini akan mendorong perkembangan dunia keuangan di blockchain.