Ekuitas adalah ekspresi kekuasaan, Token adalah hadiah pengguna.
Penulis: Liu Honglin
Banyak orang bertanya kepada saya apa pendapat saya tentang hubungan antara ekuitas dan token di perusahaan Web3. Pertanyaan ini mungkin terdengar seperti klise, tetapi pada kenyataannya, ini berkaitan dengan logika desain aset inti perusahaan: apa sebenarnya yang Anda andalkan untuk pembiayaan? Apa yang Anda andalkan untuk menautkan pengguna? Apa dasar untuk mencairkan modal? Dan masalah ini justru menentukan perbedaan mendasar antara perusahaan Web3 dan perusahaan Internet tradisional.
Dalam artikel ini, Pengacara Honglin ingin berbagi dengan Anda dari tiga aspek: jalur pendanaan perusahaan Web3 di masa depan, distribusi nilai, serta tren penggabungan saham dan Token.
Token akan menjadi bentuk arus utama, tetapi bukan alat pendanaan
Ini adalah penilaian pertama saya yang cukup jelas tentang industri Web3: Penerbitan Token di masa depan masih akan menjadi tindakan utama, tetapi posisinya sedang mengalami perubahan mendasar—tidak lagi digunakan untuk mengumpulkan dana, tetapi untuk mengaktifkan pengguna, mendistribusikan nilai pertumbuhan platform.
Apa kegunaan Token yang paling umum selama beberapa tahun terakhir? Jawabannya adalah pembiayaan - terutama ketika pembiayaan pasar primer dingin dan jalur kepatuhan tidak jelas, Token telah menjadi alat bagi banyak tim wirausaha untuk "melengkungkan penggalangan dana". Segera setelah buku putih ditulis, airdrop diluncurkan, dan pertukaran diluncurkan, pihak proyek dan investor awal dikirim lebih dulu, dan pengguna mengambil alih terakhir.
Tapi hari ini, itu menjadi semakin sulit. Di satu sisi, ada pengetatan pengawasan yang terus menerus, terutama pengetatan pengawasan pembiayaan token secara bertahap di yurisdiksi arus utama seperti Amerika Serikat, Eropa, dan Hong Kong. Di sisi lain, kematangan pengguna - narasi lama tidak lagi berguna, dan impian "pembiayaan adalah kebebasan kekayaan" menjadi semakin sulit untuk dibicarakan.
Sementara itu, sebuah jalur baru sedang terbentuk: Token bukanlah "alat" untuk memulai proyek, tetapi "alat" untuk operasional platform. Fungsinya bukan lagi sebagai bukti transaksi aset, tetapi lebih mirip sebagai "mekanisme berbagi nilai" di dalam platform. Bukan logika pendanaan, tetapi logika pemasaran. Bukan untuk mengirim uang, tetapi untuk mengirim pengguna.
Tetapi ini tidak berarti bahwa Token telah "menjadi" sistem poin. Sebaliknya, ia menjalankan peran sebagai "alat insentif kompleks" yang lebih rumit dan lebih efektif dibandingkan dengan sistem poin tradisional. Ini dapat mengikat perilaku pengguna (seperti transaksi, rekomendasi, interaksi), menggabungkan NFT untuk desain hak berlapis, dan juga dapat memandu komunitas untuk mengatur diri sendiri. Status "semi-keuangan, non-sekuritas" ini adalah daya tarik dari mekanisme Token, dan juga alasan mengapa ia tidak bisa dengan mudah digambarkan dengan kata "poin."
Dengan kata lain, Token bukanlah "lebih banyak poin dalam sistem", tetapi "seperangkat bahasa insentif asli baru dalam sistem yang dapat beredar, memberi harga, dan mencocokkan kontribusi nilai dari pengguna yang berbeda". Ini adalah cara bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam pertumbuhan platform, dan ini adalah sarana untuk mendefinisikan kembali biaya yang awalnya dikonsumsi dalam anggaran operasional sebagai "aset yang dapat dipasarkan". Inilah sebabnya mengapa proyek Web3 terus menekankan elemen-elemen seperti "mekanisme insentif", "likuiditas", dan "penahan nilai" saat merancang model ekonomi token, bukan hanya "poin hadiah".
Kepemilikan saham tetap menjadi jalan yang benar untuk monetisasi modal perusahaan Web3
Kedua penilaian juga sangat jelas: bagi sebagian besar perusahaan yang benar-benar ingin tumbuh besar, menjadi kuat, dan menciptakan kejayaan abadi, jalur konversi modal yang sebenarnya tetap melalui saluran ekuitas tradisional. Dengan kata lain, pada saat pendanaan, ambil pendanaan ekuitas, dan pada saat keluar, lakukan IPO, akuisisi, atau transfer ekuitas. Token tidak akan, dan tidak dapat menggantikan peran ekuitas ini.
Ini sangat penting. Banyak pihak proyek akan jatuh ke dalam kesalahpahaman pada tahap awal: karena Token dapat berada di bursa, karena pengguna dapat membeli dan menjual, dan harga dapat naik, apakah mungkin untuk mengganti ekuitas dengan Token, atau bahkan hanya "ekuitas pendek, hanya menerbitkan Token"? Tapi Anda benar-benar harus tenang dan memikirkannya, apakah ada hubungan jangkar antara harga Token dan keuntungan perusahaan? Jika perusahaan berjalan dengan baik, apakah harga Token pasti naik? Jika pengguna memegang token, apakah dia memiliki hak untuk memilih atau membagikan dividen di perusahaan?
Jawaban umumnya adalah "tidak". Token dan ekuitas adalah dua logika, dua dunia yang berbeda; berharap untuk menggunakan Token sebagai pengganti ekuitas sama dengan berharap bermain game dan mendapatkan koin dapat digunakan untuk membeli rumah atau mobil, itu adalah ilusi di tingkat yang sama. Anda dapat berpartisipasi, beredar, dan mendapatkan hadiah di dalam platform, tetapi itu tidak sama dengan Anda memiliki platform.
Dan nilai aset sebenarnya serta keuntungan modal akhir dari sebuah perusahaan, selalu tertulis di neraca yang kering namun nyata dan sah. Ekuitas mewakili hak klaim yang sah atas aset bersih perusahaan dan laba di masa depan, hal ini, tidak dapat digantikan oleh Token di mana pun dalam yurisdiksi atau sistem keuangan mana pun.
Karena itu, pihak proyek Web3 harus sadar bahwa Token adalah alat operasional, bukan jalur keluar finansial. Ketika datang untuk memperkenalkan pembiayaan, M & A atau IPO dalam jumlah besar, Token tidak memiliki fungsi "saluran keluar modal" yang legal dan komersial. Pembiayaan, merger dan akuisisi, restrukturisasi, tindakan ini, bagaimanapun, harus direalisasikan melalui ekuitas. Anda tidak dapat mengharapkan calon investor untuk mengatakan, "Saya akan mengambil 10% dari saham Anda," dan Anda menyerahkan alamat token dan berkata, "Ini dia."
Integrasi Token dan Ekuitas adalah fokus industri di tahap berikutnya
Tetapi masalahnya tidak semudah hitam dan putih. Sebenarnya, tren penggabungan antara Token dan ekuitas semakin jelas, ini juga merupakan arah perkembangan ketiga yang saya perkirakan.
Kasus yang paling khas adalah konsep "Token Sekuritas" (Security Token) yang dibahas kembali. Sejak tahun 2018, saat gelembung STO, konsep ini sudah dibicarakan, tetapi pada waktu itu terhenti karena regulasi yang tidak jelas dan infrastruktur yang belum matang. Sekarang, dengan kemajuan teknologi kepatuhan di blockchain, serta lembaga keuangan tradisional yang secara bertahap memasuki bidang aset yang ter-tokenisasi, jalan ini mulai menjadi kemungkinan yang nyata.
Misalnya, perusahaan yang terdaftar dapat mentokenisasi beberapa sahamnya dan mengubahnya menjadi sertifikat on-chain. Atau, produk dana dapat dibuat dalam bentuk token untuk mencapai pemisahan dan sirkulasi saham yang lebih halus. Di bawah model ini, Token bukan lagi "titik dalam ekonomi virtual", tetapi "representasi digital dari produk keuangan nyata", dengan pemetaan aset nyata dan hak hukum.
Tentu saja, desain seperti ini memiliki tuntutan kepatuhan yang sangat tinggi. KYC, anti pencucian uang, identifikasi investor yang memenuhi syarat, pengungkapan informasi, audit kustodian, semua proses serius dalam keuangan tradisional harus terhubung dengan siklus hidup Token. Dan tahap-tahap ini juga harus bergantung pada kekuatan perantara dalam sistem keuangan tradisional - perusahaan sekuritas, bursa yang patuh, lembaga kustodian yang terregulasi, dan lain-lain.
Jadi kita akan melihat tren yang menarik: dunia Token masa depan bukanlah negara ideal yang sepenuhnya berorientasi pada "desentralisasi", tetapi lebih seperti "perpanjangan digital" dari keuangan tradisional. Kombinasi ekuitas dan token bukan untuk menghilangkan semua perantara, tetapi untuk meningkatkan likuiditas dan kemampuan pemrograman aset dalam konteks teknis baru.
Ringkasan: Struktur buku besar ganda perusahaan Web3
Jadi jika Anda harus merangkum struktur aset perusahaan Web3 di masa depan dalam satu kalimat, saya rasa bisa dikatakan seperti ini:
Perusahaan Web3 adalah "buku besar ganda" - satu buku besar mencatat nama pemegang saham, mencatat kepemilikan saham; buku besar lainnya mencatat alamat pengguna, mengeluarkan Token.
Yang pertama menentukan kontrol perusahaan, kemampuan pendanaan, dan jalur keluar modal, dan merupakan aset inti dari struktur tata kelola perusahaan; yang kedua menentukan apakah pengguna bersedia untuk tinggal dalam jangka panjang, dan apakah mereka bersedia untuk berpartisipasi dalam pertumbuhan, merupakan mesin pertumbuhan yang dapat menjalankan model bisnis.
Token tidak dapat diharapkan untuk menggantikan ekuitas, itu bukan kendaraan kepemilikan; Tetapi kekuatan Token tidak dapat diabaikan, karena merupakan sarana utama untuk mengaktifkan pengguna dan ekspektasi pasar. Ini bukan kode insentif kosong atau strip kosong aset keuangan, tetapi ekspresi unik yang terjepit antara pemasaran dan keuangan.
Terakhir, saya ingin menekankan bahwa Token yang kita bicarakan di sini tidak termasuk aset kripto yang berperan sebagai "mata uang yang mendasarinya" seperti Bitcoin dan stablecoin. Mereka adalah paradigma lain, titik masuk ke sistem keuangan lain, dan bukan bagian dari struktur aset tingkat perusahaan yang sedang kita diskusikan. (Jika Anda tertarik dengan topik ini, Anda dapat membaca artikel lain oleh Mr. Honglin: "Uang Berlapis: Memahami Kembali Emas, Dolar, dan Bitcoin")
Tetapi bagi para pengusaha Web3, memahami "ekuitas adalah ekspresi kekuasaan, Token adalah hadiah pengguna", mungkin merupakan pelajaran paling penting dalam memahami kembali struktur perusahaan dan desain aset.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Dua pendorong perusahaan Web3: pendanaan ekuitas dan insentif Token
Penulis: Liu Honglin
Banyak orang bertanya kepada saya apa pendapat saya tentang hubungan antara ekuitas dan token di perusahaan Web3. Pertanyaan ini mungkin terdengar seperti klise, tetapi pada kenyataannya, ini berkaitan dengan logika desain aset inti perusahaan: apa sebenarnya yang Anda andalkan untuk pembiayaan? Apa yang Anda andalkan untuk menautkan pengguna? Apa dasar untuk mencairkan modal? Dan masalah ini justru menentukan perbedaan mendasar antara perusahaan Web3 dan perusahaan Internet tradisional.
Dalam artikel ini, Pengacara Honglin ingin berbagi dengan Anda dari tiga aspek: jalur pendanaan perusahaan Web3 di masa depan, distribusi nilai, serta tren penggabungan saham dan Token.
Token akan menjadi bentuk arus utama, tetapi bukan alat pendanaan
Ini adalah penilaian pertama saya yang cukup jelas tentang industri Web3: Penerbitan Token di masa depan masih akan menjadi tindakan utama, tetapi posisinya sedang mengalami perubahan mendasar—tidak lagi digunakan untuk mengumpulkan dana, tetapi untuk mengaktifkan pengguna, mendistribusikan nilai pertumbuhan platform.
Apa kegunaan Token yang paling umum selama beberapa tahun terakhir? Jawabannya adalah pembiayaan - terutama ketika pembiayaan pasar primer dingin dan jalur kepatuhan tidak jelas, Token telah menjadi alat bagi banyak tim wirausaha untuk "melengkungkan penggalangan dana". Segera setelah buku putih ditulis, airdrop diluncurkan, dan pertukaran diluncurkan, pihak proyek dan investor awal dikirim lebih dulu, dan pengguna mengambil alih terakhir.
Tapi hari ini, itu menjadi semakin sulit. Di satu sisi, ada pengetatan pengawasan yang terus menerus, terutama pengetatan pengawasan pembiayaan token secara bertahap di yurisdiksi arus utama seperti Amerika Serikat, Eropa, dan Hong Kong. Di sisi lain, kematangan pengguna - narasi lama tidak lagi berguna, dan impian "pembiayaan adalah kebebasan kekayaan" menjadi semakin sulit untuk dibicarakan.
Sementara itu, sebuah jalur baru sedang terbentuk: Token bukanlah "alat" untuk memulai proyek, tetapi "alat" untuk operasional platform. Fungsinya bukan lagi sebagai bukti transaksi aset, tetapi lebih mirip sebagai "mekanisme berbagi nilai" di dalam platform. Bukan logika pendanaan, tetapi logika pemasaran. Bukan untuk mengirim uang, tetapi untuk mengirim pengguna.
Tetapi ini tidak berarti bahwa Token telah "menjadi" sistem poin. Sebaliknya, ia menjalankan peran sebagai "alat insentif kompleks" yang lebih rumit dan lebih efektif dibandingkan dengan sistem poin tradisional. Ini dapat mengikat perilaku pengguna (seperti transaksi, rekomendasi, interaksi), menggabungkan NFT untuk desain hak berlapis, dan juga dapat memandu komunitas untuk mengatur diri sendiri. Status "semi-keuangan, non-sekuritas" ini adalah daya tarik dari mekanisme Token, dan juga alasan mengapa ia tidak bisa dengan mudah digambarkan dengan kata "poin."
Dengan kata lain, Token bukanlah "lebih banyak poin dalam sistem", tetapi "seperangkat bahasa insentif asli baru dalam sistem yang dapat beredar, memberi harga, dan mencocokkan kontribusi nilai dari pengguna yang berbeda". Ini adalah cara bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam pertumbuhan platform, dan ini adalah sarana untuk mendefinisikan kembali biaya yang awalnya dikonsumsi dalam anggaran operasional sebagai "aset yang dapat dipasarkan". Inilah sebabnya mengapa proyek Web3 terus menekankan elemen-elemen seperti "mekanisme insentif", "likuiditas", dan "penahan nilai" saat merancang model ekonomi token, bukan hanya "poin hadiah".
Kepemilikan saham tetap menjadi jalan yang benar untuk monetisasi modal perusahaan Web3
Kedua penilaian juga sangat jelas: bagi sebagian besar perusahaan yang benar-benar ingin tumbuh besar, menjadi kuat, dan menciptakan kejayaan abadi, jalur konversi modal yang sebenarnya tetap melalui saluran ekuitas tradisional. Dengan kata lain, pada saat pendanaan, ambil pendanaan ekuitas, dan pada saat keluar, lakukan IPO, akuisisi, atau transfer ekuitas. Token tidak akan, dan tidak dapat menggantikan peran ekuitas ini.
Ini sangat penting. Banyak pihak proyek akan jatuh ke dalam kesalahpahaman pada tahap awal: karena Token dapat berada di bursa, karena pengguna dapat membeli dan menjual, dan harga dapat naik, apakah mungkin untuk mengganti ekuitas dengan Token, atau bahkan hanya "ekuitas pendek, hanya menerbitkan Token"? Tapi Anda benar-benar harus tenang dan memikirkannya, apakah ada hubungan jangkar antara harga Token dan keuntungan perusahaan? Jika perusahaan berjalan dengan baik, apakah harga Token pasti naik? Jika pengguna memegang token, apakah dia memiliki hak untuk memilih atau membagikan dividen di perusahaan?
Jawaban umumnya adalah "tidak". Token dan ekuitas adalah dua logika, dua dunia yang berbeda; berharap untuk menggunakan Token sebagai pengganti ekuitas sama dengan berharap bermain game dan mendapatkan koin dapat digunakan untuk membeli rumah atau mobil, itu adalah ilusi di tingkat yang sama. Anda dapat berpartisipasi, beredar, dan mendapatkan hadiah di dalam platform, tetapi itu tidak sama dengan Anda memiliki platform.
Dan nilai aset sebenarnya serta keuntungan modal akhir dari sebuah perusahaan, selalu tertulis di neraca yang kering namun nyata dan sah. Ekuitas mewakili hak klaim yang sah atas aset bersih perusahaan dan laba di masa depan, hal ini, tidak dapat digantikan oleh Token di mana pun dalam yurisdiksi atau sistem keuangan mana pun.
Karena itu, pihak proyek Web3 harus sadar bahwa Token adalah alat operasional, bukan jalur keluar finansial. Ketika datang untuk memperkenalkan pembiayaan, M & A atau IPO dalam jumlah besar, Token tidak memiliki fungsi "saluran keluar modal" yang legal dan komersial. Pembiayaan, merger dan akuisisi, restrukturisasi, tindakan ini, bagaimanapun, harus direalisasikan melalui ekuitas. Anda tidak dapat mengharapkan calon investor untuk mengatakan, "Saya akan mengambil 10% dari saham Anda," dan Anda menyerahkan alamat token dan berkata, "Ini dia."
Integrasi Token dan Ekuitas adalah fokus industri di tahap berikutnya
Tetapi masalahnya tidak semudah hitam dan putih. Sebenarnya, tren penggabungan antara Token dan ekuitas semakin jelas, ini juga merupakan arah perkembangan ketiga yang saya perkirakan.
Kasus yang paling khas adalah konsep "Token Sekuritas" (Security Token) yang dibahas kembali. Sejak tahun 2018, saat gelembung STO, konsep ini sudah dibicarakan, tetapi pada waktu itu terhenti karena regulasi yang tidak jelas dan infrastruktur yang belum matang. Sekarang, dengan kemajuan teknologi kepatuhan di blockchain, serta lembaga keuangan tradisional yang secara bertahap memasuki bidang aset yang ter-tokenisasi, jalan ini mulai menjadi kemungkinan yang nyata.
Misalnya, perusahaan yang terdaftar dapat mentokenisasi beberapa sahamnya dan mengubahnya menjadi sertifikat on-chain. Atau, produk dana dapat dibuat dalam bentuk token untuk mencapai pemisahan dan sirkulasi saham yang lebih halus. Di bawah model ini, Token bukan lagi "titik dalam ekonomi virtual", tetapi "representasi digital dari produk keuangan nyata", dengan pemetaan aset nyata dan hak hukum.
Tentu saja, desain seperti ini memiliki tuntutan kepatuhan yang sangat tinggi. KYC, anti pencucian uang, identifikasi investor yang memenuhi syarat, pengungkapan informasi, audit kustodian, semua proses serius dalam keuangan tradisional harus terhubung dengan siklus hidup Token. Dan tahap-tahap ini juga harus bergantung pada kekuatan perantara dalam sistem keuangan tradisional - perusahaan sekuritas, bursa yang patuh, lembaga kustodian yang terregulasi, dan lain-lain.
Jadi kita akan melihat tren yang menarik: dunia Token masa depan bukanlah negara ideal yang sepenuhnya berorientasi pada "desentralisasi", tetapi lebih seperti "perpanjangan digital" dari keuangan tradisional. Kombinasi ekuitas dan token bukan untuk menghilangkan semua perantara, tetapi untuk meningkatkan likuiditas dan kemampuan pemrograman aset dalam konteks teknis baru.
Ringkasan: Struktur buku besar ganda perusahaan Web3
Jadi jika Anda harus merangkum struktur aset perusahaan Web3 di masa depan dalam satu kalimat, saya rasa bisa dikatakan seperti ini:
Perusahaan Web3 adalah "buku besar ganda" - satu buku besar mencatat nama pemegang saham, mencatat kepemilikan saham; buku besar lainnya mencatat alamat pengguna, mengeluarkan Token.
Yang pertama menentukan kontrol perusahaan, kemampuan pendanaan, dan jalur keluar modal, dan merupakan aset inti dari struktur tata kelola perusahaan; yang kedua menentukan apakah pengguna bersedia untuk tinggal dalam jangka panjang, dan apakah mereka bersedia untuk berpartisipasi dalam pertumbuhan, merupakan mesin pertumbuhan yang dapat menjalankan model bisnis.
Token tidak dapat diharapkan untuk menggantikan ekuitas, itu bukan kendaraan kepemilikan; Tetapi kekuatan Token tidak dapat diabaikan, karena merupakan sarana utama untuk mengaktifkan pengguna dan ekspektasi pasar. Ini bukan kode insentif kosong atau strip kosong aset keuangan, tetapi ekspresi unik yang terjepit antara pemasaran dan keuangan.
Terakhir, saya ingin menekankan bahwa Token yang kita bicarakan di sini tidak termasuk aset kripto yang berperan sebagai "mata uang yang mendasarinya" seperti Bitcoin dan stablecoin. Mereka adalah paradigma lain, titik masuk ke sistem keuangan lain, dan bukan bagian dari struktur aset tingkat perusahaan yang sedang kita diskusikan. (Jika Anda tertarik dengan topik ini, Anda dapat membaca artikel lain oleh Mr. Honglin: "Uang Berlapis: Memahami Kembali Emas, Dolar, dan Bitcoin")
Tetapi bagi para pengusaha Web3, memahami "ekuitas adalah ekspresi kekuasaan, Token adalah hadiah pengguna", mungkin merupakan pelajaran paling penting dalam memahami kembali struktur perusahaan dan desain aset.