Marché des cryptomonnaies macro-rapport de recherche : la reconstruction de la logique de tarification est imminente, un tournant est sur le point d'arriver
I. Aperçu
Au deuxième trimestre de 2025, le marché des cryptomonnaies passe d'une période de forte activité à un ajustement à court terme. Bien que plusieurs secteurs alternent pour influencer le sentiment du marché, l'impact des pressions macroéconomiques commence à se faire sentir. L'instabilité de la situation commerciale mondiale, les données économiques américaines fluctuantes et les attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale se traduisent par une période d'attente cruciale pour le marché. Parallèlement, de nouveaux changements apparaissent dans le jeu politique : certaines personnalités politiques adoptent une attitude positive envers les cryptomonnaies, suscitant des attentes anticipées chez les investisseurs concernant le potentiel stratégique du bitcoin. Actuellement, le marché est toujours dans une phase de correction d'un marché haussier à moyen terme, mais des opportunités structurelles commencent à se former discrètement, les points d'ancrage de valeur subissant une transformation au niveau macroéconomique.
Deux, environnement macroéconomique : l'ancien cadre s'effondre, de nouveaux points d'ancrage n'ont pas encore été établis.
En mai 2025, le marché des cryptomonnaies est à un moment clé de la reconstruction de la logique macroéconomique. Les cadres de tarification traditionnels s'effondrent rapidement, tandis que de nouvelles bases d'évaluation ne se sont pas encore formées, entraînant le marché dans un environnement macroéconomique flou et anxieux. Les données économiques, les orientations de la politique monétaire, ainsi que les changements marginaux des relations géopolitiques et commerciales mondiales, influencent le comportement de l'ensemble du marché des cryptomonnaies sous la forme d'un "nouvel ordre instable".
La politique monétaire de la Réserve fédérale passe d'une "dépendance aux données" à une nouvelle phase de "jeu entre la politique et la pression de la stagflation". Les données récentes sur l'inflation montrent que, bien qu'il y ait eu un certain soulagement, la rigidité générale demeure élevée, en particulier les prix des services qui restent rigides. Cela interagit avec la pénurie structurelle sur le marché du travail, rendant difficile une baisse rapide de l'inflation. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, cela n'a pas encore atteint le point critique pour un renversement de la politique, retardant ainsi les attentes du marché concernant le timing d'une réduction des taux d'intérêt. Bien que le président de la Réserve fédérale n'exclue pas la possibilité d'une baisse des taux cette année dans ses discours publics, il insiste davantage sur la "prudence" et le "respect des objectifs d'inflation à long terme", rendant ainsi l'avenir de l'assouplissement de la liquidité encore plus lointain.
Cet environnement macroéconomique incertain affecte directement la base de tarification des fonds des actifs de chiffrement. Au cours des dernières années, les actifs de chiffrement ont bénéficié d'une prime de valorisation dans un contexte de faibles taux d'intérêt et de liquidités abondantes, mais aujourd'hui, après une phase de taux d'intérêt élevés, les modèles de valorisation traditionnels font face à une défaillance systémique. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance haussière en raison d'un soutien structurel des fonds, il n'a jamais réussi à franchir des seuils importants, ce qui reflète l'érosion de son "chemin d'alignement" avec les actifs macroéconomiques traditionnels. Le marché ne se contente plus d'appliquer des logiques de corrélation anciennes, mais prend progressivement conscience que les actifs de chiffrement nécessitent des ancrages politiques et de rôles indépendants.
En même temps, les variables géopolitiques qui affectent le marché depuis le début de l'année connaissent des changements importants. Les tensions commerciales entre la Chine et les États-Unis, qui s'étaient intensifiées, ont clairement diminué. Le recentrage de certains hommes politiques sur le sujet du "rapatriement de la production" montre que les conflits entre la Chine et les États-Unis ne vont pas s'aggraver à court terme. Cela a conduit à un reflux temporaire de la logique "risque géopolitique + Bitcoin en tant qu'actif de couverture", le marché ne donnant plus de prime à l'"ancre de couverture" des actifs cryptographiques, mais cherchant plutôt un nouveau soutien politique et une nouvelle dynamique narrative. C'est également dans ce contexte qu'à partir de la mi-mai, le marché des cryptomonnaies est passé d'un rebond structurel à une oscillation à des niveaux élevés, avec même un flux sortant continu de fonds pour certains actifs en chaîne.
D'un point de vue plus profond, l'ensemble du système financier mondial est confronté à un processus systémique de "restructuration des points d'ancrage". L'indice du dollar est en stagnation à un niveau élevé, les relations de corrélation entre l'or, les obligations d'État et les actions américaines ont été perturbées, tandis que les actifs cryptographiques se retrouvent coincés, n'ayant ni l'aval officiel des actifs refuges traditionnels, ni étant complètement intégrés dans le cadre de gestion des risques des institutions financières traditionnelles. Cet état "ni risqué, ni refuge" rend la tarification du marché pour des actifs principaux comme BTC et ETH dans une "zone relativement floue". Et cette ancre macro floue se répercute davantage sur l'écosystème en aval, entraînant l'émergence de plusieurs récits secondaires qui, bien qu'ils aient explosé, peinent à se maintenir. Sans le soutien de fonds macro supplémentaires, la prospérité locale sur la chaîne est facilement piégée dans le piège de la rotation "allumage rapide---extinction rapide".
Nous entrons dans une fenêtre de retournement de "dé-financiarisation" dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité et les tendances du marché ne sont plus simplement poussées par la corrélation entre les actifs, mais dépendent de la redistribution du pouvoir de tarification politique et du rôle institutionnel. Si le marché des cryptomonnaies souhaite connaître un nouveau cycle de réévaluation systémique, il doit attendre un nouvel ancrage macroéconomique ------ cela pourrait être la reconnaissance officielle de "l'actif de réserve stratégique des États pour le Bitcoin", le "début clair d'un cycle de baisse des taux de la Réserve fédérale", ou "l'acceptation par plusieurs gouvernements mondiaux des infrastructures financières sur la chaîne". Ce n'est que lorsque ces points d'ancrage au niveau macro seront réellement établis qu'un retour complet à l'appétit pour le risque et une montée résonnante des prix des actifs pourront se produire.
Actuellement, le marché des cryptomonnaies n'a plus besoin de s'accrocher à la continuité des anciennes logiques, mais plutôt de reconnaître calmement les indices émergeants des nouveaux points d'ancrage. Ceux qui seront les premiers à comprendre les changements de structure macroéconomique et à se positionner à l'avance sur ces nouveaux points d'ancrage, auront le contrôle lors de la véritable vague de hausse qui suivra.
Trois, Changement de Politique : Le projet de loi sur les stablecoins a été approuvé, la stratégie de réserve en Bitcoin au niveau des États a été mise en œuvre, suscitant des attentes structurelles.
En mai 2025, le Sénat américain a officiellement adopté le « GENIUS Act », devenant l'un des régimes législatifs les plus influents en matière de stablecoins depuis le « MiCA ». L'adoption de ce projet de loi marque non seulement l'établissement d'un cadre de réglementation pour les stablecoins en dollars, mais envoie également un signal clair : les stablecoins ne sont plus un produit d'expérimentation technique ou un outil financier gris, mais font désormais partie intégrante du système financier souverain, devenant une extension organique de l'influence du dollar numérique.
Le contenu principal de la loi GENIUS se concentre sur trois aspects : établir un pouvoir de gestion des licences pour les émetteurs de stablecoins, fournir une base juridique pour l'interconnexion des stablecoins avec les institutions financières traditionnelles, et établir un mécanisme d'exemption de "sandbox technique" pour les stablecoins décentralisés.
Dans une perspective macroéconomique, l'adoption de cette loi a provoqué un changement tripartite des attentes structurelles concernant le marché des cryptomonnaies. Tout d'abord, le chemin d'internationalisation du système dollar a vu l'émergence d'un nouveau paradigme de "liens ancrés sur la chaîne". Ensuite, la légalisation des stablecoins a entraîné une réévaluation de la structure financière sur la chaîne. Enfin, plusieurs gouvernements d'États ont rapidement publié des plans de réserve stratégique en bitcoin après l'adoption de la loi.
Ces dynamiques politiques contribuent ensemble à un nouveau paysage structurel : les stablecoins deviennent le "dollar en chaîne", le bitcoin devient "l'or local", les deux se complètent et s'opposent, respectivement du point de vue des paiements et des réserves, en coexistant et en se protégeant vis-à-vis du système monétaire traditionnel. Cette situation, dans un contexte de division géo-financière et de confiance institutionnelle en déclin en 2025, offre justement une autre logique d'ancrage sécuritaire.
Après l'adoption de la loi GENIUS, la réévaluation par le marché du modèle "taux d'intérêt des obligations américaines - rendement des stablecoins" accélérera l'alignement des produits de stablecoins vers les "T-Bill en chaîne" et les "fonds monétaires en chaîne". Dans une certaine mesure, la structure de la dette numérique future des États-Unis pourrait être en partie gérée par des stablecoins. Les attentes concernant la chaîne des obligations américaines se clarifient progressivement à travers cette fenêtre de systématisation des stablecoins.
Quatre, Structure du marché : Rotation intense des secteurs, ligne principale en attente de confirmation
Au deuxième trimestre de 2025, le marché des cryptomonnaies présente une contradiction structurelle très tendue : au niveau macro, les attentes politiques s'améliorent, et les stablecoins ainsi que le Bitcoin s'orientent vers une "insertion institutionnelle" ; mais au niveau de la structure micro, il manque toujours une véritable "ligne directrice" ayant un consensus de marché. Cela conduit à ce que l'ensemble du marché affiche des caractéristiques évidentes de rotation fréquente, de faible durabilité et de "rotation" de liquidité temporaire.
D'un point de vue des performances sectorielles, le marché des cryptomonnaies a connu une structure de différenciation extrême en mai 2025. Plusieurs pistes ont successivement connu un renforcement de type "jeu du hot potato", chaque sous-piste ayant un cycle d'explosion qui dure moins de deux semaines, avec des fonds de suivi qui se dispersent rapidement par la suite. Les données sur les flux de capitaux montrent que ce phénomène de rotation reflète en réalité une abondance de liquidités structurelles plutôt qu'un démarrage d'un marché haussier structurel.
D'autre part, le phénomène de stratification des évaluations s'intensifie. Les projets de premier plan affichent une prime d'évaluation significative, tandis que les projets à long terme se retrouvent dans une situation délicate où "les fondamentaux ne peuvent pas être évalués et les attentes ne peuvent pas être réalisées". Dans un contexte de manque de "marché large", la liquidité et l'attention du marché se concentrent sur un petit nombre d'actifs clés, ce qui réduit encore l'espace de survie pour de nouveaux projets et de nouvelles narrations.
En parallèle, le comportement sur la chaîne évolue également. Le nombre d'adresses actives sur Ethereum est resté stable autour de 400 000 pendant plusieurs mois, mais la TVL des protocoles DeFi n'a pas augmenté en conséquence, reflétant une montée des tendances de "fragmentation" et "non-financialisation" des interactions sur la chaîne.
En observant du point de vue industriel, le marché se trouve encore à un point critique où plusieurs lignes principales coexistent mais manquent d'une forte tendance haussière : les RWA ont toujours une logique à long terme, mais il faut attendre la mise en conformité réglementaire ainsi que le développement autonome de l'écosystème ; les Memes peuvent susciter des émotions, mais il leur manque des leaders capables de "symbole culturel + mobilisation communautaire" ; l'imagination autour de l'IA + Crypto est immense, mais la mise en œuvre technique et le mécanisme d'incitation par Token n'ont toujours pas atteint de standards de consensus ; l'écosystème Bitcoin commence à prendre forme, mais les infrastructures ne sont pas encore complètes et se trouvent toujours à un stade précoce de "tests + positionnement".
En résumé, la structure actuelle du marché peut être résumée en quatre mots-clés : rotation, différenciation, concentration, exploration. La possibilité de former une ligne directrice à l'avenir dépendra dans une large mesure de la résonance de trois facteurs : l'émergence d'innovations dans les mécanismes de produits phares natifs sur la chaîne ; si la mise en œuvre de la réglementation politique continue de libérer des avantages institutionnels favorables à la logique de tarification à long terme des actifs Crypto ; si le marché secondaire reconstitue les fonds principaux, relançant ainsi le financement des pistes de premier niveau et la construction de l'écosystème.
Cette phase actuelle ressemble davantage à un "test de pression" en zone profonde : l'émotion n'est pas mauvaise, le système est légèrement réchauffé, mais il manque une ligne directrice. Le marché a besoin d'un nouveau récit central pour rassembler les esprits, rassembler les fonds, rassembler la puissance de calcul. Et cela pourrait devenir une variable décisive pour l'évolution du marché au second semestre 2025.
Cinq, Perspectives d'avenir et recommandations stratégiques
En regardant en arrière depuis le milieu de 2025, nous avons progressivement quitté cette période de bénéfices de "halving + élections + baisse des taux d'intérêt", mais le marché n'a pas encore établi un véritable point d'ancrage à long terme capable de stabiliser la confiance des participants. D'un point de vue historique, si le T3 ne parvient pas à former un consensus fort sur une ligne directrice, le marché dans son ensemble risque très probablement d'entrer dans une période de consolidation structurelle de force moyenne, où les points chauds seront de plus en plus fragmentés, la difficulté de négociation continuera d'augmenter, la prise de risque sera significativement stratifiée, formant une "fenêtre de faible volatilité pendant la période de montée des politiques".
D'un point de vue à moyen terme, les variables déterminant l'évolution de la seconde moitié de l'année sont progressivement passées de "taux d'intérêt macroéconomiques" à "processus de mise en place des institutions + narration structurelle". L'indice PCE et l'indice CPI américain continuent de reculer, et un consensus préliminaire sur deux baisses de taux cette année émerge au sein de la Réserve fédérale. Les facteurs négatifs se dissipent marginalement, mais le marché des cryptomonnaies n'a pas connu d'afflux massif, ce qui indique que le marché actuel se soucie davantage d'un soutien institutionnel à long terme plutôt que de stimulants monétaires à court terme. Nous pensons que cela représente une transition des actifs cryptographiques de "biens à risque à haute élasticité" à "actifs de droits basés sur des jeux institutionnels", entraînant un changement fondamental dans le système de tarification du marché.
La mise en œuvre de la loi « GENIUS Act » et le projet pilote de réserve stratégique en Bitcoin au niveau des États pourraient être le point de départ de ce soutien institutionnel. Une fois que davantage d'États commenceront à inclure le BTC dans leurs réserves stratégiques, les actifs chiffrés entreront véritablement dans l'ère de "l'aval quasi-souverain". En conjonction avec la restructuration attendue des politiques fédérales après les élections de novembre, cela constituera un catalyseur structurel plus puissant qu'une réduction de moitié. Cependant, il convient de noter que ce processus n'est pas instantané ; si le rythme des politiques est retardé ou si l'issue des élections s'inverse, les actifs chiffrés pourraient également subir des ajustements brusques dus à des corrections des attentes institutionnelles.
Sur le plan stratégique, l'environnement actuel ne convient pas à une "offensive totale", mais plutôt à une "défense patiente et des frappes rapides opportunistes". Nous suggérons d'adopter une "stratégie à trois niveaux" :
Allocation de base des actifs ancrés dans la souveraineté : Les "nouveaux actifs institutionnels" représentés par le BTC et l'ETH continueront d'attirer de gros capitaux. Il est conseillé de les considérer comme le cœur de l'allocation de base, en se concentrant en priorité sur des actifs avec une faible élasticité de l'offre, un faible risque institutionnel et un modèle d'évaluation clair ;
Structure de participation à la fenêtre de haute volatilité
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LayerHopper
· Il y a 22h
Un pullback pendant un bull run, c'est augmenter la position, les petits frères.
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CountdownToBroke
· 07-30 10:17
Zut zut, le bull run ose vraiment se vanter.
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All-InQueen
· 07-30 10:06
Le pullback du bull est pour courir plus vite, je suis trop paresseux pour lire le rapport.
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liquiditea_sipper
· 07-30 10:05
Venez, quelqu'un sait comment prendre les gens pour des idiots pour faire des Gros bénéfices ?
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ImpermanentSage
· 07-30 10:04
bull run bull run pourquoi a-t-on de plus en plus peur alors que ça hausse ?
marché des cryptomonnaies vers une bataille institutionnelle, de nouveaux points d'ancrage reconstruisent la valorisation.
Marché des cryptomonnaies macro-rapport de recherche : la reconstruction de la logique de tarification est imminente, un tournant est sur le point d'arriver
I. Aperçu
Au deuxième trimestre de 2025, le marché des cryptomonnaies passe d'une période de forte activité à un ajustement à court terme. Bien que plusieurs secteurs alternent pour influencer le sentiment du marché, l'impact des pressions macroéconomiques commence à se faire sentir. L'instabilité de la situation commerciale mondiale, les données économiques américaines fluctuantes et les attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale se traduisent par une période d'attente cruciale pour le marché. Parallèlement, de nouveaux changements apparaissent dans le jeu politique : certaines personnalités politiques adoptent une attitude positive envers les cryptomonnaies, suscitant des attentes anticipées chez les investisseurs concernant le potentiel stratégique du bitcoin. Actuellement, le marché est toujours dans une phase de correction d'un marché haussier à moyen terme, mais des opportunités structurelles commencent à se former discrètement, les points d'ancrage de valeur subissant une transformation au niveau macroéconomique.
Deux, environnement macroéconomique : l'ancien cadre s'effondre, de nouveaux points d'ancrage n'ont pas encore été établis.
En mai 2025, le marché des cryptomonnaies est à un moment clé de la reconstruction de la logique macroéconomique. Les cadres de tarification traditionnels s'effondrent rapidement, tandis que de nouvelles bases d'évaluation ne se sont pas encore formées, entraînant le marché dans un environnement macroéconomique flou et anxieux. Les données économiques, les orientations de la politique monétaire, ainsi que les changements marginaux des relations géopolitiques et commerciales mondiales, influencent le comportement de l'ensemble du marché des cryptomonnaies sous la forme d'un "nouvel ordre instable".
La politique monétaire de la Réserve fédérale passe d'une "dépendance aux données" à une nouvelle phase de "jeu entre la politique et la pression de la stagflation". Les données récentes sur l'inflation montrent que, bien qu'il y ait eu un certain soulagement, la rigidité générale demeure élevée, en particulier les prix des services qui restent rigides. Cela interagit avec la pénurie structurelle sur le marché du travail, rendant difficile une baisse rapide de l'inflation. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, cela n'a pas encore atteint le point critique pour un renversement de la politique, retardant ainsi les attentes du marché concernant le timing d'une réduction des taux d'intérêt. Bien que le président de la Réserve fédérale n'exclue pas la possibilité d'une baisse des taux cette année dans ses discours publics, il insiste davantage sur la "prudence" et le "respect des objectifs d'inflation à long terme", rendant ainsi l'avenir de l'assouplissement de la liquidité encore plus lointain.
Cet environnement macroéconomique incertain affecte directement la base de tarification des fonds des actifs de chiffrement. Au cours des dernières années, les actifs de chiffrement ont bénéficié d'une prime de valorisation dans un contexte de faibles taux d'intérêt et de liquidités abondantes, mais aujourd'hui, après une phase de taux d'intérêt élevés, les modèles de valorisation traditionnels font face à une défaillance systémique. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance haussière en raison d'un soutien structurel des fonds, il n'a jamais réussi à franchir des seuils importants, ce qui reflète l'érosion de son "chemin d'alignement" avec les actifs macroéconomiques traditionnels. Le marché ne se contente plus d'appliquer des logiques de corrélation anciennes, mais prend progressivement conscience que les actifs de chiffrement nécessitent des ancrages politiques et de rôles indépendants.
En même temps, les variables géopolitiques qui affectent le marché depuis le début de l'année connaissent des changements importants. Les tensions commerciales entre la Chine et les États-Unis, qui s'étaient intensifiées, ont clairement diminué. Le recentrage de certains hommes politiques sur le sujet du "rapatriement de la production" montre que les conflits entre la Chine et les États-Unis ne vont pas s'aggraver à court terme. Cela a conduit à un reflux temporaire de la logique "risque géopolitique + Bitcoin en tant qu'actif de couverture", le marché ne donnant plus de prime à l'"ancre de couverture" des actifs cryptographiques, mais cherchant plutôt un nouveau soutien politique et une nouvelle dynamique narrative. C'est également dans ce contexte qu'à partir de la mi-mai, le marché des cryptomonnaies est passé d'un rebond structurel à une oscillation à des niveaux élevés, avec même un flux sortant continu de fonds pour certains actifs en chaîne.
D'un point de vue plus profond, l'ensemble du système financier mondial est confronté à un processus systémique de "restructuration des points d'ancrage". L'indice du dollar est en stagnation à un niveau élevé, les relations de corrélation entre l'or, les obligations d'État et les actions américaines ont été perturbées, tandis que les actifs cryptographiques se retrouvent coincés, n'ayant ni l'aval officiel des actifs refuges traditionnels, ni étant complètement intégrés dans le cadre de gestion des risques des institutions financières traditionnelles. Cet état "ni risqué, ni refuge" rend la tarification du marché pour des actifs principaux comme BTC et ETH dans une "zone relativement floue". Et cette ancre macro floue se répercute davantage sur l'écosystème en aval, entraînant l'émergence de plusieurs récits secondaires qui, bien qu'ils aient explosé, peinent à se maintenir. Sans le soutien de fonds macro supplémentaires, la prospérité locale sur la chaîne est facilement piégée dans le piège de la rotation "allumage rapide---extinction rapide".
Nous entrons dans une fenêtre de retournement de "dé-financiarisation" dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité et les tendances du marché ne sont plus simplement poussées par la corrélation entre les actifs, mais dépendent de la redistribution du pouvoir de tarification politique et du rôle institutionnel. Si le marché des cryptomonnaies souhaite connaître un nouveau cycle de réévaluation systémique, il doit attendre un nouvel ancrage macroéconomique ------ cela pourrait être la reconnaissance officielle de "l'actif de réserve stratégique des États pour le Bitcoin", le "début clair d'un cycle de baisse des taux de la Réserve fédérale", ou "l'acceptation par plusieurs gouvernements mondiaux des infrastructures financières sur la chaîne". Ce n'est que lorsque ces points d'ancrage au niveau macro seront réellement établis qu'un retour complet à l'appétit pour le risque et une montée résonnante des prix des actifs pourront se produire.
Actuellement, le marché des cryptomonnaies n'a plus besoin de s'accrocher à la continuité des anciennes logiques, mais plutôt de reconnaître calmement les indices émergeants des nouveaux points d'ancrage. Ceux qui seront les premiers à comprendre les changements de structure macroéconomique et à se positionner à l'avance sur ces nouveaux points d'ancrage, auront le contrôle lors de la véritable vague de hausse qui suivra.
Trois, Changement de Politique : Le projet de loi sur les stablecoins a été approuvé, la stratégie de réserve en Bitcoin au niveau des États a été mise en œuvre, suscitant des attentes structurelles.
En mai 2025, le Sénat américain a officiellement adopté le « GENIUS Act », devenant l'un des régimes législatifs les plus influents en matière de stablecoins depuis le « MiCA ». L'adoption de ce projet de loi marque non seulement l'établissement d'un cadre de réglementation pour les stablecoins en dollars, mais envoie également un signal clair : les stablecoins ne sont plus un produit d'expérimentation technique ou un outil financier gris, mais font désormais partie intégrante du système financier souverain, devenant une extension organique de l'influence du dollar numérique.
Le contenu principal de la loi GENIUS se concentre sur trois aspects : établir un pouvoir de gestion des licences pour les émetteurs de stablecoins, fournir une base juridique pour l'interconnexion des stablecoins avec les institutions financières traditionnelles, et établir un mécanisme d'exemption de "sandbox technique" pour les stablecoins décentralisés.
Dans une perspective macroéconomique, l'adoption de cette loi a provoqué un changement tripartite des attentes structurelles concernant le marché des cryptomonnaies. Tout d'abord, le chemin d'internationalisation du système dollar a vu l'émergence d'un nouveau paradigme de "liens ancrés sur la chaîne". Ensuite, la légalisation des stablecoins a entraîné une réévaluation de la structure financière sur la chaîne. Enfin, plusieurs gouvernements d'États ont rapidement publié des plans de réserve stratégique en bitcoin après l'adoption de la loi.
Ces dynamiques politiques contribuent ensemble à un nouveau paysage structurel : les stablecoins deviennent le "dollar en chaîne", le bitcoin devient "l'or local", les deux se complètent et s'opposent, respectivement du point de vue des paiements et des réserves, en coexistant et en se protégeant vis-à-vis du système monétaire traditionnel. Cette situation, dans un contexte de division géo-financière et de confiance institutionnelle en déclin en 2025, offre justement une autre logique d'ancrage sécuritaire.
Après l'adoption de la loi GENIUS, la réévaluation par le marché du modèle "taux d'intérêt des obligations américaines - rendement des stablecoins" accélérera l'alignement des produits de stablecoins vers les "T-Bill en chaîne" et les "fonds monétaires en chaîne". Dans une certaine mesure, la structure de la dette numérique future des États-Unis pourrait être en partie gérée par des stablecoins. Les attentes concernant la chaîne des obligations américaines se clarifient progressivement à travers cette fenêtre de systématisation des stablecoins.
Quatre, Structure du marché : Rotation intense des secteurs, ligne principale en attente de confirmation
Au deuxième trimestre de 2025, le marché des cryptomonnaies présente une contradiction structurelle très tendue : au niveau macro, les attentes politiques s'améliorent, et les stablecoins ainsi que le Bitcoin s'orientent vers une "insertion institutionnelle" ; mais au niveau de la structure micro, il manque toujours une véritable "ligne directrice" ayant un consensus de marché. Cela conduit à ce que l'ensemble du marché affiche des caractéristiques évidentes de rotation fréquente, de faible durabilité et de "rotation" de liquidité temporaire.
D'un point de vue des performances sectorielles, le marché des cryptomonnaies a connu une structure de différenciation extrême en mai 2025. Plusieurs pistes ont successivement connu un renforcement de type "jeu du hot potato", chaque sous-piste ayant un cycle d'explosion qui dure moins de deux semaines, avec des fonds de suivi qui se dispersent rapidement par la suite. Les données sur les flux de capitaux montrent que ce phénomène de rotation reflète en réalité une abondance de liquidités structurelles plutôt qu'un démarrage d'un marché haussier structurel.
D'autre part, le phénomène de stratification des évaluations s'intensifie. Les projets de premier plan affichent une prime d'évaluation significative, tandis que les projets à long terme se retrouvent dans une situation délicate où "les fondamentaux ne peuvent pas être évalués et les attentes ne peuvent pas être réalisées". Dans un contexte de manque de "marché large", la liquidité et l'attention du marché se concentrent sur un petit nombre d'actifs clés, ce qui réduit encore l'espace de survie pour de nouveaux projets et de nouvelles narrations.
En parallèle, le comportement sur la chaîne évolue également. Le nombre d'adresses actives sur Ethereum est resté stable autour de 400 000 pendant plusieurs mois, mais la TVL des protocoles DeFi n'a pas augmenté en conséquence, reflétant une montée des tendances de "fragmentation" et "non-financialisation" des interactions sur la chaîne.
En observant du point de vue industriel, le marché se trouve encore à un point critique où plusieurs lignes principales coexistent mais manquent d'une forte tendance haussière : les RWA ont toujours une logique à long terme, mais il faut attendre la mise en conformité réglementaire ainsi que le développement autonome de l'écosystème ; les Memes peuvent susciter des émotions, mais il leur manque des leaders capables de "symbole culturel + mobilisation communautaire" ; l'imagination autour de l'IA + Crypto est immense, mais la mise en œuvre technique et le mécanisme d'incitation par Token n'ont toujours pas atteint de standards de consensus ; l'écosystème Bitcoin commence à prendre forme, mais les infrastructures ne sont pas encore complètes et se trouvent toujours à un stade précoce de "tests + positionnement".
En résumé, la structure actuelle du marché peut être résumée en quatre mots-clés : rotation, différenciation, concentration, exploration. La possibilité de former une ligne directrice à l'avenir dépendra dans une large mesure de la résonance de trois facteurs : l'émergence d'innovations dans les mécanismes de produits phares natifs sur la chaîne ; si la mise en œuvre de la réglementation politique continue de libérer des avantages institutionnels favorables à la logique de tarification à long terme des actifs Crypto ; si le marché secondaire reconstitue les fonds principaux, relançant ainsi le financement des pistes de premier niveau et la construction de l'écosystème.
Cette phase actuelle ressemble davantage à un "test de pression" en zone profonde : l'émotion n'est pas mauvaise, le système est légèrement réchauffé, mais il manque une ligne directrice. Le marché a besoin d'un nouveau récit central pour rassembler les esprits, rassembler les fonds, rassembler la puissance de calcul. Et cela pourrait devenir une variable décisive pour l'évolution du marché au second semestre 2025.
Cinq, Perspectives d'avenir et recommandations stratégiques
En regardant en arrière depuis le milieu de 2025, nous avons progressivement quitté cette période de bénéfices de "halving + élections + baisse des taux d'intérêt", mais le marché n'a pas encore établi un véritable point d'ancrage à long terme capable de stabiliser la confiance des participants. D'un point de vue historique, si le T3 ne parvient pas à former un consensus fort sur une ligne directrice, le marché dans son ensemble risque très probablement d'entrer dans une période de consolidation structurelle de force moyenne, où les points chauds seront de plus en plus fragmentés, la difficulté de négociation continuera d'augmenter, la prise de risque sera significativement stratifiée, formant une "fenêtre de faible volatilité pendant la période de montée des politiques".
D'un point de vue à moyen terme, les variables déterminant l'évolution de la seconde moitié de l'année sont progressivement passées de "taux d'intérêt macroéconomiques" à "processus de mise en place des institutions + narration structurelle". L'indice PCE et l'indice CPI américain continuent de reculer, et un consensus préliminaire sur deux baisses de taux cette année émerge au sein de la Réserve fédérale. Les facteurs négatifs se dissipent marginalement, mais le marché des cryptomonnaies n'a pas connu d'afflux massif, ce qui indique que le marché actuel se soucie davantage d'un soutien institutionnel à long terme plutôt que de stimulants monétaires à court terme. Nous pensons que cela représente une transition des actifs cryptographiques de "biens à risque à haute élasticité" à "actifs de droits basés sur des jeux institutionnels", entraînant un changement fondamental dans le système de tarification du marché.
La mise en œuvre de la loi « GENIUS Act » et le projet pilote de réserve stratégique en Bitcoin au niveau des États pourraient être le point de départ de ce soutien institutionnel. Une fois que davantage d'États commenceront à inclure le BTC dans leurs réserves stratégiques, les actifs chiffrés entreront véritablement dans l'ère de "l'aval quasi-souverain". En conjonction avec la restructuration attendue des politiques fédérales après les élections de novembre, cela constituera un catalyseur structurel plus puissant qu'une réduction de moitié. Cependant, il convient de noter que ce processus n'est pas instantané ; si le rythme des politiques est retardé ou si l'issue des élections s'inverse, les actifs chiffrés pourraient également subir des ajustements brusques dus à des corrections des attentes institutionnelles.
Sur le plan stratégique, l'environnement actuel ne convient pas à une "offensive totale", mais plutôt à une "défense patiente et des frappes rapides opportunistes". Nous suggérons d'adopter une "stratégie à trois niveaux" :
Allocation de base des actifs ancrés dans la souveraineté : Les "nouveaux actifs institutionnels" représentés par le BTC et l'ETH continueront d'attirer de gros capitaux. Il est conseillé de les considérer comme le cœur de l'allocation de base, en se concentrant en priorité sur des actifs avec une faible élasticité de l'offre, un faible risque institutionnel et un modèle d'évaluation clair ;
Structure de participation à la fenêtre de haute volatilité