Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de croissance derrière un faible Taux d'intérêt net
Dans une phase où l'industrie accélère la clarification, Circle choisit de s'introduire en bourse, cachant derrière elle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination - le Taux d'intérêt net continue de décliner, mais cache néanmoins un énorme potentiel de hausse. D'une part, elle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa capacité de profit semble curieusement "douce" - le Taux d'intérêt net pour 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne provient pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende de taux d'intérêt élevé s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et ses atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation derrière son "bas Taux d'intérêt net" en tenant compte de la gouvernance d'entreprise, de la structure commerciale et du modèle de profit.
1. Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable échantillon vivant de l'interaction dynamique entre les entreprises de cryptographie et le cadre réglementaire. La première IPO en 2018 était une tentative qui coïncidait avec une période d'incertitude concernant la classification des cryptomonnaies par la SEC. À cette époque, l'entreprise a formé un modèle "paiement + échange" à travers l'acquisition d'une bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions, mais les doutes des régulateurs sur la conformité des activités de la bourse, ainsi que l'impact soudain d'un marché baissier, ont fait chuter l'évaluation de 3 milliards de dollars de 75 % à 750 millions de dollars, mettant en lumière la vulnérabilité des modèles commerciaux des entreprises de cryptographie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 révèlent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une société d'acquisition à vocation spéciale permette d'éviter l'examen rigoureux des IPO traditionnels, les questions de la SEC sur la comptabilité des stablecoins touchent au cœur du problème - demandant à Circle de prouver que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a entraîné l'échec de la transaction, mais a paradoxalement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se débarrasser des actifs non essentiels et établir le pivot stratégique de "stablecoin en tant que service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays à travers le monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. La cotation à la Bourse de New York nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation de la Regulation S-K, mais aussi de se soumettre à un audit de contrôle interne selon la loi Sarbanes-Oxley. Il convient de noter que le document S-1 a pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves : sur environ 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont alloués à des accords de rachat inversé à un jour par le biais de Circle Reserve Fund, une grande société de gestion d'actifs, et 15 % sont déposés dans des institutions financières systématiquement importantes. Cette opération de transparence construit en réalité un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds monétaires traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré par le biais de l'alliance Centre. Lorsque l'alliance Centre a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des parts, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie contre des entrées de trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants de parts du Centre Consortium pour 210 millions de dollars en actions d'une certaine plateforme d'échange, et l'accord de partage concernant l'USDC a également été redéfini.
L'accord de partage en vigueur est une clause de jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties se partagent les revenus de réserve USDC selon un certain pourcentage, et ce pourcentage est lié à la quantité d'USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques, cette plateforme détenait environ 20 % du volume total en circulation d'USDC en 2024. Une plateforme de trading, avec une part de fourniture de 20 %, a pris environ 55 % des revenus de réserve, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure des actions et de la participation
2.1 Gestion stratifiée des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques évidentes de "stratification de la liquidité" :
Liquidités (15%) : déposées dans des institutions financières systémiques telles que la Bank of New York Mellon, utilisées pour faire face à des rachats imprévus.
Fonds de réserve (85%) : allocation par le Circle Reserve Fund géré par une grande société de gestion d'actifs.
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limiteront aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle. Son portefeuille d'actifs comprendra principalement des titres de la dette américaine dont la durée restante ne dépasse pas trois mois, ainsi que des accords de pension de la dette américaine à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars jusqu'à l'échéance du portefeuille d'actifs ne dépassera pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée en dollars ne dépassera pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon le document S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de catégorie A : Actions ordinaires émises lors du processus d'introduction en bourse, chaque action ayant un droit de vote par action ;
Actions de classe B : détenues par les cofondateurs, chaque action a cinq voix de droit de vote, mais le plafond total des droits de vote est limité à 30 %, ce qui garantit que même après l'introduction en bourse, l'équipe fondatrice centrale conserve le pouvoir décisionnel.
Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions, garantissant que la structure de gouvernance de l'entreprise respecte les règles de la Bourse de New York.
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement par le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant à l'équipe de direction le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Le document S-1 révèle que l'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs fonds de capital-risque et investisseurs institutionnels bien connus détiennent plus de 5 % des actions. Ces institutions détiennent au total plus de 130 millions d'actions. Une IPO valorisée à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de rendement et indicateurs opérationnels
Sources de revenus : Les revenus de réserve sont la principale source de revenus de Circle, chaque jeton USDC étant soutenu par un montant équivalent en dollars. Les actifs de réserve investis comprennent principalement des obligations d'État américaines à court terme et des opérations de repurchase, générant des revenus d'intérêt stables pendant les périodes de taux d'intérêt élevés. Selon les données S-1, le chiffre d'affaires total pour 2024 atteindra 1,68 milliard de dollars, dont 99 % (environ 1,661 milliard de dollars) proviennent des revenus de réserve.
Partage des revenus avec les partenaires : L'accord de coopération avec une certaine plateforme d'échange stipule que cette plateforme reçoit 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui entraîne des revenus réels relativement bas pour Circle, ce qui tire vers le bas les performances des bénéfices nets. Bien que ce taux de partage ait pesé sur les bénéfices, il représente également le prix nécessaire pour que Circle construise un écosystème avec ses partenaires et promeuve l'utilisation généralisée de l'USDC.
Autres revenus : En plus des intérêts de réserve, Circle génère également des revenus grâce à des services aux entreprises, à l'activité de Mint USDC, aux frais de transaction inter-chaînes, etc., mais la contribution est faible, seulement 15,16 millions de dollars.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Convergence de la diversité vers le noyau unique : de 2022 à 2024, les revenus totaux de Circle passent de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi ceux-ci, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus centrale de l'entreprise, la part des revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration reflète le succès de sa stratégie "stablecoin as a service", mais signifie également que l'entreprise dépend de manière significative des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
Les dépenses de distribution en forte hausse compressent la marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont considérablement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement destinés à l'émission, au rachat et aux dépenses du système de règlement des paiements de l'USDC, et avec l'augmentation du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire significativement ces coûts, la marge brute de Circle est passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il ait un avantage d'échelle, sera confronté à un risque systémique de compression des bénéfices lors d'une période de baisse des taux d'intérêt.
La réalisation des bénéfices est passée d'une perte à un bénéfice, mais la hausse est en ralentissement : Circle est officiellement redevenu bénéficiaire en 2023, avec un bénéfice net atteignant 268 millions de dollars, et une marge bénéficiaire de 18,45 %. Bien que la tendance bénéficiaire se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible ne s'élève qu'à 101 251 000 dollars. En ajoutant 54 416 000 de revenus non opérationnels, le bénéfice net est de 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire a déjà chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coûts rigides : Il convient de noter que l'entreprise a investi 137 millions de dollars dans les dépenses administratives générales (General & Administrative) en 2024, soit une hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, marquant ainsi une augmentation continue pendant trois ans. En se basant sur les informations divulguées dans son S-1, ces dépenses sont principalement destinées à la demande de licences au niveau mondial, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité légale, etc., ce qui confirme la rigidité des coûts engendrée par sa stratégie "priorité à la conformité".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "récit des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023, a réussi à maintenir ses profits en 2024 mais avec un ralentissement de la croissance, et sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus, qui dépend fortement des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions, signifie également qu'une fois confrontée à un cycle de baisse des taux d'intérêt ou à un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela aura un impact direct sur ses performances bénéficiaires. À l'avenir, pour que Circle maintienne une rentabilité durable, il devra chercher un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "croissance des volumes".
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" sont renforcés (volume des transactions en chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en réalité la rentabilité des émetteurs. Cela rappelle les difficultés du secteur bancaire traditionnel.
3.3 faible taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel de croissance
Malgré la pression continue sur la marge nette de Circle en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité (la marge nette pour 2024 n'est que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
L'augmentation continue de la circulation stimule une hausse stable des revenus de réserve :
Selon les statistiques, au début d'avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière les 144,4 milliards de dollars de l'USDT ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC a augmenté à 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. La capitalisation boursière de l'USDC a déjà augmenté de 16 milliards de dollars en 2025. Compte tenu du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient très sensibles au taux d'intérêt, un faible taux d'intérêt pourrait stimuler la demande pour l'USDC, et une forte expansion pourrait en partie compenser le risque de baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : Bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la coopération avec une grande plateforme de trading n'implique qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition client étant nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading. En se basant sur le plan de coopération entre Circle et une grande plateforme de trading dans le document S-1, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
Évaluation conservatrice non tenant pas compte de la rareté du marché : l'évaluation de l'introduction en bourse de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un profit net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E compris entre 20 et 25x. Cela est proche de sociétés de paiement traditionnelles telles que PayPal (19x), Square (22x), et semble refléter la position du marché sur sa "croissance lente et bénéfice stable", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement pris en compte la valeur de rareté de son statut de seul actif de stablecoin véritablement stable sur le marché américain, les actifs uniques dans des segments de niche jouissent généralement d'une prime d'évaluation, ce que Circle n'a pas pris en compte. De plus, si les projets de loi liés aux stablecoins réussissent, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserve, tandis que la conformité actuelle.
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OnchainHolmes
· 07-30 01:12
Prévoir une bonne tendance du marché à l'avenir
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SerNgmi
· 07-30 01:12
L'univers de la cryptomonnaie doit se concentrer sur le long terme.
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0xLostKey
· 07-30 01:10
C'est maintenant le point de rupture.
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quietly_staking
· 07-30 01:06
Un bon projet ne doit pas se précipiter pour être lancé.
Analyse de l'IPO de Circle : la logique de croissance des stablecoins derrière un faible taux de rentabilité nette
Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de croissance derrière un faible Taux d'intérêt net
Dans une phase où l'industrie accélère la clarification, Circle choisit de s'introduire en bourse, cachant derrière elle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination - le Taux d'intérêt net continue de décliner, mais cache néanmoins un énorme potentiel de hausse. D'une part, elle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa capacité de profit semble curieusement "douce" - le Taux d'intérêt net pour 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne provient pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende de taux d'intérêt élevé s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et ses atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation derrière son "bas Taux d'intérêt net" en tenant compte de la gouvernance d'entreprise, de la structure commerciale et du modèle de profit.
1. Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable échantillon vivant de l'interaction dynamique entre les entreprises de cryptographie et le cadre réglementaire. La première IPO en 2018 était une tentative qui coïncidait avec une période d'incertitude concernant la classification des cryptomonnaies par la SEC. À cette époque, l'entreprise a formé un modèle "paiement + échange" à travers l'acquisition d'une bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions, mais les doutes des régulateurs sur la conformité des activités de la bourse, ainsi que l'impact soudain d'un marché baissier, ont fait chuter l'évaluation de 3 milliards de dollars de 75 % à 750 millions de dollars, mettant en lumière la vulnérabilité des modèles commerciaux des entreprises de cryptographie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 révèlent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une société d'acquisition à vocation spéciale permette d'éviter l'examen rigoureux des IPO traditionnels, les questions de la SEC sur la comptabilité des stablecoins touchent au cœur du problème - demandant à Circle de prouver que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a entraîné l'échec de la transaction, mais a paradoxalement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se débarrasser des actifs non essentiels et établir le pivot stratégique de "stablecoin en tant que service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays à travers le monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. La cotation à la Bourse de New York nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation de la Regulation S-K, mais aussi de se soumettre à un audit de contrôle interne selon la loi Sarbanes-Oxley. Il convient de noter que le document S-1 a pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves : sur environ 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont alloués à des accords de rachat inversé à un jour par le biais de Circle Reserve Fund, une grande société de gestion d'actifs, et 15 % sont déposés dans des institutions financières systématiquement importantes. Cette opération de transparence construit en réalité un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds monétaires traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré par le biais de l'alliance Centre. Lorsque l'alliance Centre a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des parts, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie contre des entrées de trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants de parts du Centre Consortium pour 210 millions de dollars en actions d'une certaine plateforme d'échange, et l'accord de partage concernant l'USDC a également été redéfini.
L'accord de partage en vigueur est une clause de jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties se partagent les revenus de réserve USDC selon un certain pourcentage, et ce pourcentage est lié à la quantité d'USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques, cette plateforme détenait environ 20 % du volume total en circulation d'USDC en 2024. Une plateforme de trading, avec une part de fourniture de 20 %, a pris environ 55 % des revenus de réserve, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure des actions et de la participation
2.1 Gestion stratifiée des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques évidentes de "stratification de la liquidité" :
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limiteront aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle. Son portefeuille d'actifs comprendra principalement des titres de la dette américaine dont la durée restante ne dépasse pas trois mois, ainsi que des accords de pension de la dette américaine à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars jusqu'à l'échéance du portefeuille d'actifs ne dépassera pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée en dollars ne dépassera pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon le document S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement par le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant à l'équipe de direction le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Le document S-1 révèle que l'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs fonds de capital-risque et investisseurs institutionnels bien connus détiennent plus de 5 % des actions. Ces institutions détiennent au total plus de 130 millions d'actions. Une IPO valorisée à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de rendement et indicateurs opérationnels
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Convergence de la diversité vers le noyau unique : de 2022 à 2024, les revenus totaux de Circle passent de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi ceux-ci, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus centrale de l'entreprise, la part des revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration reflète le succès de sa stratégie "stablecoin as a service", mais signifie également que l'entreprise dépend de manière significative des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
Les dépenses de distribution en forte hausse compressent la marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont considérablement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement destinés à l'émission, au rachat et aux dépenses du système de règlement des paiements de l'USDC, et avec l'augmentation du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire significativement ces coûts, la marge brute de Circle est passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il ait un avantage d'échelle, sera confronté à un risque systémique de compression des bénéfices lors d'une période de baisse des taux d'intérêt.
La réalisation des bénéfices est passée d'une perte à un bénéfice, mais la hausse est en ralentissement : Circle est officiellement redevenu bénéficiaire en 2023, avec un bénéfice net atteignant 268 millions de dollars, et une marge bénéficiaire de 18,45 %. Bien que la tendance bénéficiaire se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible ne s'élève qu'à 101 251 000 dollars. En ajoutant 54 416 000 de revenus non opérationnels, le bénéfice net est de 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire a déjà chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coûts rigides : Il convient de noter que l'entreprise a investi 137 millions de dollars dans les dépenses administratives générales (General & Administrative) en 2024, soit une hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, marquant ainsi une augmentation continue pendant trois ans. En se basant sur les informations divulguées dans son S-1, ces dépenses sont principalement destinées à la demande de licences au niveau mondial, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité légale, etc., ce qui confirme la rigidité des coûts engendrée par sa stratégie "priorité à la conformité".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "récit des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023, a réussi à maintenir ses profits en 2024 mais avec un ralentissement de la croissance, et sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus, qui dépend fortement des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions, signifie également qu'une fois confrontée à un cycle de baisse des taux d'intérêt ou à un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela aura un impact direct sur ses performances bénéficiaires. À l'avenir, pour que Circle maintienne une rentabilité durable, il devra chercher un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "croissance des volumes".
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" sont renforcés (volume des transactions en chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en réalité la rentabilité des émetteurs. Cela rappelle les difficultés du secteur bancaire traditionnel.
3.3 faible taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel de croissance
Malgré la pression continue sur la marge nette de Circle en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité (la marge nette pour 2024 n'est que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
Selon les statistiques, au début d'avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière les 144,4 milliards de dollars de l'USDT ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC a augmenté à 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. La capitalisation boursière de l'USDC a déjà augmenté de 16 milliards de dollars en 2025. Compte tenu du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient très sensibles au taux d'intérêt, un faible taux d'intérêt pourrait stimuler la demande pour l'USDC, et une forte expansion pourrait en partie compenser le risque de baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : Bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la coopération avec une grande plateforme de trading n'implique qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition client étant nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading. En se basant sur le plan de coopération entre Circle et une grande plateforme de trading dans le document S-1, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
Évaluation conservatrice non tenant pas compte de la rareté du marché : l'évaluation de l'introduction en bourse de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un profit net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E compris entre 20 et 25x. Cela est proche de sociétés de paiement traditionnelles telles que PayPal (19x), Square (22x), et semble refléter la position du marché sur sa "croissance lente et bénéfice stable", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement pris en compte la valeur de rareté de son statut de seul actif de stablecoin véritablement stable sur le marché américain, les actifs uniques dans des segments de niche jouissent généralement d'une prime d'évaluation, ce que Circle n'a pas pris en compte. De plus, si les projets de loi liés aux stablecoins réussissent, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserve, tandis que la conformité actuelle.