Gate Institut : Les stablecoins entrent dans l'ère de la réglementation, ouvrant la voie à une nouvelle génération de souveraineté monétaire et de lutte pour l'hégémonie financière.
Les stablecoins sont classés en trois types selon leur méthode d'ancrage de prix : stablecoins adossés à des fiat, stablecoins adossés à des cryptomonnaies et stablecoins algorithmiques.
Actuellement, la capitalisation boursière des stablecoins dans le monde a atteint 260,728 millions de dollars, soit environ 1 % du PIB nominal des États-Unis en 2024. Le nombre d'utilisateurs détenant des stablecoins a dépassé 170 millions de personnes, représentant environ 2 % de la population mondiale, et est largement réparti dans plus de 80 pays et régions.
Les gouvernements du monde entier accordent de plus en plus d'importance à la régulation des stablecoins, les motivations législatives centrales englobant la stabilité financière, la souveraineté monétaire et la régulation des capitaux transfrontaliers. Des économies telles que les États-Unis et Hong Kong ont déjà mis en place des réglementations systémiques, les stablecoins mondiaux entrent dans une ère de forte régulation, et l'ordre financier international ainsi que le paysage du pouvoir monétaire sont en train d'être remodelés.
L'essor des stablecoins est le résultat d'une compétition secrète entre la souveraineté monétaire et l'hégémonie financière. En tant que ressource stratégique au croisement de la souveraineté financière, des infrastructures financières et du pouvoir de tarification des marchés de capitaux, les stablecoins sont devenus un point focal de la gouvernance financière.
Bien que les stablecoins améliorent l'efficacité financière, ils sont toujours confrontés à des défis tels que les risques liés au mécanisme d'ancrage, les contradictions de la décentralisation et la coordination de la réglementation transfrontalière.
Introduction
Le 18 juillet 2025, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté le projet de loi "GENIUS Act" par un vote de 308 voix pour et 122 contre. Le "CLARITY Act", qui réglemente la structure du marché des cryptomonnaies, a été soumis au Sénat, et un autre projet de loi s'opposant aux CBDC (monnaies numériques de banque centrale) a été adopté par le vote de la Chambre.
En dehors des États-Unis, de nombreux pays ont lancé des politiques sur les stablecoins : Hong Kong mettra en œuvre le "Règlement sur les stablecoins" le 1er août, la Banque de Russie propose un service de garde crypto, et la Thaïlande a lancé un sandbox pour les cryptomonnaies. Ces réalisations marquent l'entrée des stablecoins dans une ère réglementaire, et la grande lutte entre les puissances concernant les stablecoins commence officiellement.
Étant donné que la législation sur les stablecoins est devenue un point focal de la gouvernance financière, cet article vise à analyser les raisons de la législation sur les stablecoins par les gouvernements des différents pays, à comparer les différences et les similitudes des projets de loi, et à analyser l'impact de la conformité des stablecoins sur l'ordre financier existant, afin de fournir des recommandations aux constructeurs de l'industrie et aux investisseurs dans leur prise de décision. Il est conseillé aux investisseurs de suivre de près l'évolution de la réglementation, de participer principalement aux stablecoins garantis par des devises fiduciaires, d'éviter les risques de conformité des stablecoins algorithmiques, et aux institutions financières traditionnelles de s'adapter à la tendance de la tokenisation des actifs, d'explorer davantage d'opportunités, tandis que les institutions de cryptomonnaie doivent continuer à avancer dans le processus de conformité.
1.1 Définition et classification des stablecoins
La volatilité excessive des prix des crypto-monnaies traditionnelles basées sur le BTC nuit à la promotion et à l'application des crypto-monnaies, c'est pourquoi les stablecoins ont été introduits en 2014. Un stablecoin est une crypto-monnaie conçue pour maintenir la stabilité des prix.
Les stablecoins sont généralement liés à des actifs tels que les monnaies fiduciaires, les matières premières, d'autres cryptomonnaies, ou utilisent des mécanismes d'ajustement algorithmiques pour réaliser l'ancrage de valeur. Ils sont largement utilisés dans le domaine financier en tant que moyen central dans le trading d'actifs numériques, les applications DeFi et les paiements transfrontaliers.
En fonction du maintien de la valeur par le prix, les stablecoins peuvent être classés en trois types :
Stablecoins basés sur la garantie en monnaie fiduciaire
Les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires sont les plus courants, représentant 92,4 % du marché. Ils réalisent la stabilité des prix en ancrant des jetons à des monnaies fiduciaires telles que le dollar américain. Les institutions émettrices mettent en garantie des monnaies fiduciaires ou des actifs à haute liquidité (comme des obligations d'État) dans une banque ou un compte de garde, puis émettent des jetons en les frappant au ratio de 1:1. Par exemple : USDT, USDC.
Stablecoin de type collatéralisé en actifs cryptographiques
Contrairement aux stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, les stablecoins adossés à des actifs cryptographiques utilisent des cryptomonnaies comme garantie. En raison de la forte volatilité des cryptomonnaies, un mode de surcollatéralisation est souvent utilisé (le taux de collatéralisation est généralement d'environ 150 %), et un mécanisme de liquidation on-chain est introduit pour maintenir la valeur du stablecoin. Par exemple : le DAI émis par MakerDAO (Sky), où les utilisateurs mintent des jetons DAI en surcollatéralisant des ETH.
Stablecoin algorithmique
Ces stablecoins ne dépendent pas de la couverture par des actifs tangibles, mais reposent sur des algorithmes et l'offre et la demande du marché pour maintenir le prix des jetons. Lorsque le prix des jetons est supérieur à 1 dollar, le système augmente l'offre de jetons pour faire baisser le prix ; lorsque le prix est inférieur à 1 dollar, le système rachète et détruit des jetons pour faire monter le prix. Par exemple : UST (qui a fait faillite), en 2025, USTC est devenu une cryptomonnaie indépendante, n'étant plus lié au dollar.
Comparaison des trois types de stablecoins
1.2 Caractéristiques des stablecoins
Le mécanisme de stabilisation de la valeur des stablecoins les distingue des fluctuations violentes des cryptomonnaies traditionnelles, et ils sont donc largement considérés comme des "liquidités numériques" ou des "actifs de pont" dans l'écosystème des actifs cryptographiques. Ils présentent principalement les caractéristiques suivantes :
Stabilité des prix Les stablecoins, en s'indexant à des actifs stables comme le dollar ou l'or, ou en adoptant des mécanismes de surcollatéralisation et d'ajustement algorithmique, ont réalisé des fluctuations de prix plus faibles, possédant ainsi de meilleures propriétés de réserve de valeur et de moyen d'échange.
Pont entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée (DeFi) Les stablecoins utilisent la finance traditionnelle comme actif sous-jacent, sont émis sur la blockchain et peuvent interagir avec des protocoles et des outils en ligne, jouant un rôle clé dans les applications principales telles que le prêt DeFi, le minage de liquidités et le trading de dérivés.
Coûts de transaction plus bas, efficacité plus élevée Grâce à la technologie blockchain, les stablecoins peuvent réaliser des transferts transfrontaliers quasi en temps réel, avec des frais de transaction bien inférieurs à ceux des systèmes bancaires traditionnels, sans restrictions géographiques ni horaires, améliorant ainsi significativement l'efficacité du flux de fonds.
Lutte contre l'inflation et protection du capital La plupart des stablecoins sont adossés à des actifs en dollars, ce qui signifie qu'ils subissent la même inflation que le dollar. Dans des pays où l'inflation est sévère ou où la monnaie locale se déprécie (comme l'Argentine, la Turquie, etc.), les stablecoins sont devenus un moyen important pour les habitants de se protéger et de préserver la valeur de leurs actifs grâce à leur stabilité. Dans certaines régions d'Afrique et d'Amérique latine, les stablecoins sont devenus des outils de paiement quotidiens pour les populations.
1.3 Principaux cas d'utilisation
En raison des caractéristiques des stablecoins mentionnées ci-dessus, ceux-ci sont désormais utilisés dans plusieurs scénarios tels que la finance décentralisée, le trading de cryptomonnaies, le commerce transfrontalier, les paiements quotidiens et la couverture des capitaux. Parmi ceux-ci, le commerce transfrontalier est le domaine d'intérêt principal des législations actuelles aux États-Unis et à Hong Kong. Effectuer des transactions par le biais de stablecoins permet non seulement d'éviter efficacement les problèmes d'inflation monétaire dans certains pays, mais aussi de réduire considérablement les coûts et d'améliorer l'efficacité des paiements par rapport au système traditionnel SWIFT.
Contexte législatif
2.1 L'essor des stablecoins
Actuellement, la capitalisation boursière des stablecoins a atteint 260,728 milliards de dollars, dépassant celle de MasterCard, et représente environ 1 % du PIB nominal des États-Unis en 2024, constituant une composante importante et incontournable du système financier international. Le taux de pénétration des stablecoins continue d'augmenter à l'échelle mondiale, avec plus de 170 millions d'utilisateurs de stablecoins jusqu'à présent, soit environ 2 % de la population mondiale, largement répartis dans plus de 80 pays et régions.
2.2 Les motifs de l'intervention gouvernementale dans la régulation
Les gouvernements de différents pays interviennent activement dans la régulation des stablecoins, non seulement pour prévenir les risques financiers, mais aussi pour protéger des intérêts fondamentaux liés à la souveraineté monétaire, à la sécurité financière et au contrôle des flux de capitaux transfrontaliers, ainsi que pour atténuer les risques de crédit des monnaies fiduciaires.
Prévenir les risques financiers systémiques : éviter le contrôle des stablecoins qui pourrait provoquer des turbulences dans le système de paiement et le marché des capitaux, et prévenir la propagation des risques similaires à la crise des banques de l'ombre de 2008.
Maintenir la souveraineté monétaire et l'ordre financier : empêcher les stablecoins privés de remplacer la monnaie légale dans le pays, affaiblissant ainsi le contrôle de la banque centrale sur la politique monétaire et le système de paiement.
Lutte contre les flux de capitaux transfrontaliers illégaux : les stablecoins peuvent contourner des systèmes de réglementation tels que SWIFT, et les gouvernements s'inquiètent de leur utilisation potentielle dans le blanchiment d'argent, l'évasion fiscale et l'élusion des sanctions.
Contre-carrer l'impact de la "domination des stablecoins en dollars": les États-Unis poussent USDT/USDC à devenir des "dollars on-chain", tandis que d'autres pays explorent par la législation des stablecoins en monnaie locale (dollar de Hong Kong, euro, yuan) en réponse.
Atténuer le risque de crédit des monnaies fiduciaires et soutenir les obligations d'État : En 2025, la capitalisation boursière des stablecoins en dollars a dépassé 260 milliards de dollars, la proportion des obligations d'État américaines dans les actifs de réserve dépassant généralement 60%-80%. La demande de réserves en stablecoins est devenue un acheteur important des obligations américaines, formant un soutien continu à la crédibilité du dollar.
Pour renforcer la position internationale de sa monnaie, protéger la sécurité des actifs des consommateurs, s'implanter dans le domaine des actifs numériques et résoudre le problème du manque de réglementation des stablecoins, des pays comme les États-Unis, Hong Kong et l'Europe ont progressivement mis en place des réglementations systématiques. L'industrie des stablecoins entre officiellement dans une ère de forte réglementation et de conformité.
Progrès de la réglementation des stablecoins dans les principales économies mondiales
Depuis 2022, avec l'expansion des stablecoins sur le marché mondial, de nombreux pays ont publié des réglementations connexes pour les réguler.
3.1 Les États-Unis lancent le « Genius Act » et le « Clarity Act »
La célèbre loi Genius Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) a été adoptée par le Sénat le 17 juin 2025, puis par la Chambre des représentants le 17 juillet 2025 avec un vote de 308-122. Elle a été signée par le président Trump le 18 juillet 2025, entrant ainsi en vigueur. Cela marque la première fois que les États-Unis établissent un cadre de réglementation uniforme au niveau fédéral pour l'émission de stablecoins. Ses principaux contenus incluent :
Mode de régulation : un système à double voie fédéral et d'État, avec une autorisation unifiée délivrée par le Bureau du contrôleur de la monnaie (OCC) des États-Unis.
Émetteur : limité aux banques, institutions de dépôt et institutions financières non bancaires spécifiques approuvées.
Exigences de réserve : exigence de réserve 1:1 en monnaie fiduciaire, et les actifs de réserve doivent être des obligations d'État américaines ou des liquidités, garantissant la capacité de remboursement des stablecoins.
Obligation de transparence : l'émetteur doit accepter des audits mensuels, des divulgations d'informations et des examens de lutte contre le blanchiment d'argent.
Restrictions commerciales : Il est interdit à l'émetteur de fournir des intérêts sur les dépôts ou de s'engager dans des activités financières telles que le levier et la titrisation, afin de freiner l'accumulation des risques systémiques.
Restrictions transfrontalières : Interdiction de la circulation des stablecoins étrangers non approuvés sur le marché américain, renforcement du pare-feu des marchés de capitaux.
Le même jour, la Clarity Act (Digital Asset Market Clarity Act) a été adoptée par la Chambre des représentants et envoyée au Sénat pour examen. L'objectif principal est de clarifier la répartition des responsabilités de réglementation entre la SEC et la CFTC sur le marché des actifs numériques, y compris les plateformes de négociation, les produits dérivés cryptographiques, DeFi, etc.
3.2 Hong Kong a lancé le « Règlement sur les stablecoins »
Le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le "Règlement sur les stablecoins" le 21 mai 2025, qui entrera en vigueur le 1er août 2025. Les principaux points incluent :
Système de licence : toutes les activités d'émission, de vente et de promotion des stablecoins doivent obtenir l'autorisation de l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA).
Champ d'application : se concentrer sur les stablecoins adossés aux monnaies fiduciaires, excluant les produits adossés à des actifs cryptographiques purs.
Exigences en capital : L'exigence de capital minimum est de 25 millions de dollars de Hong Kong, et il doit disposer d'un mécanisme efficace de gestion des risques et de contrôle interne.
Exigences de réserve : 100 % de réserves d'actifs physiques ou équivalents liquides, soumises à des audits et à des divulgations régulières.
Lutte contre le blanchiment d'argent et protection des consommateurs : conformité stricte aux normes AML/CFT et aux exigences de convenance pour les investisseurs.
Responsabilité en cas de violation : mener des activités connexes sans autorisation constituera une infraction pénale, pouvant entraîner jusqu'à une peine d'emprisonnement et une amende.
Les exigences de conformité des stablecoins à Hong Kong et aux États-Unis sont nettement différentes :
3.3 Autres dynamiques économiques
En dehors des États-Unis et de Hong Kong, d'autres grandes économies avancent également activement des cadres réglementaires liés aux stablecoins, présentant dans l'ensemble une tendance à la prudence et à un durcissement progressif.
Dans l'ensemble, la portée de la réglementation dans différents pays se concentre principalement sur les stablecoins adossés à des actifs traditionnels, excluant ainsi les stablecoins algorithmiques à risque élevé, ce qui limitera davantage le développement des stablecoins algorithmiques. De plus, Hong Kong ne reconnaît que les stablecoins adossés à des monnaies fiat, ne reconnaissant pas l'émission et la circulation des stablecoins adossés à des actifs cryptographiques, ce qui va renforcer la position dominante des stablecoins adossés à des monnaies fiat.
Bien que les attitudes et les progrès réglementaires des pays concernant les stablecoins varient, ils s'articulent généralement autour de principes fondamentaux tels que "transparence des réserves, contrôle de la lutte contre le blanchiment d'argent, protection des consommateurs, stabilité financière", construisant un cadre qui s'aligne progressivement sur la réglementation des actifs numériques ou des systèmes financiers nationaux.
Restructuration de l'ordre financier dominé par les stablecoins
4.1 La compétition pour la souveraineté financière derrière les stablecoins
Dans le marché actuel des stablecoins, la part de marché des stablecoins indexés sur le dollar dépasse 90 %, avec des produits tels que USDT et USDC qui ont établi des normes de facto dans les échanges mondiaux, DeFi et les paiements transfrontaliers. Cette situation non seulement prolonge la position du dollar dans la finance traditionnelle, mais elle permet également au stablecoin d'achever la profonde infiltration de l'influence du dollar dans le nouvel écosystème financier numérique. La législation américaine comme le "Genius Act" stipule clairement que les stablecoins en dollars doivent être adossés à des actifs de haute qualité tels que des obligations du Trésor américain et des billets à court terme, renforçant ainsi la relation de liaison entre les stablecoins et les actifs de base en dollars (obligations d'État). Ce mécanisme crée une structure de double ancrage "stablecoin-obligations du Trésor américain", où les émetteurs de stablecoins, en détenant une quantité importante d'obligations américaines, fournissent indirectement un soutien continu à la demande pour le Trésor américain, consolidant davantage la position dominante du dollar dans le système financier mondial. Ce mécanisme établit une "relation d'achat implicite" entre les stablecoins et les actifs en dollars, solidifiant ainsi les bases de l'hégémonie financière du dollar à l'échelle mondiale.
La large circulation des stablecoins en dollars américains à l'échelle mondiale crée une tendance de "dollarisation on-chain" dans de nombreux marchés émergents et pays à forte inflation, érodant l'utilisation de la monnaie locale et la souveraineté financière. Par exemple, en Argentine, en Turquie et en Russie, l'USDT est devenu l'outil par défaut pour la préservation des actifs des résidents et les paiements transfrontaliers. Ce phénomène est considéré dans la littérature comme une pénétration numérique du dollar à travers les stablecoins, affaiblissant l'indépendance de la politique monétaire de ces pays.
En parallèle, les progrès en matière de conformité des stablecoins en euros, dollars de Hong Kong et autres monnaies fiduciaires reflètent les efforts déployés par les pays pour contrer l'impact des stablecoins en dollars américains par la numérisation de leur monnaie nationale et la législation sur les stablecoins. Une nouvelle compétition monétaire à l'ère numérique a déjà débuté, et la lutte pour l'hégémonie financière se déplace du système traditionnel vers l'écosystème blockchain.
4.2 La concurrence des infrastructures financières de nouvelle génération
Les stablecoins ne portent pas seulement des fonctions de paiement et de transaction, mais deviennent progressivement un composant central des infrastructures de paiement et de règlement transfrontaliers de nouvelle génération. Par rapport au système traditionnel SWIFT, les stablecoins présentent des avantages tels que des transactions en temps réel, des coûts réduits et une décentralisation. Les États-Unis espèrent reproduire le statut de domination des infrastructures semblables à SWIFT dans le monde financier en chaîne grâce aux stablecoins en dollars, intégrant les services de paiement, de règlement et de conservation mondiaux dans leur système de règles. Pendant ce temps, des centres financiers internationaux comme Hong Kong et Singapour, par le biais de l'orientation politique, favorisent une intégration approfondie des infrastructures financières locales avec les stablecoins en monnaie fiduciaire, s'efforçant de s'approprier le statut de nœud et de hub de la finance numérique transfrontalière.
4.3 La concurrence pour le droit de prix des actifs numériques
Dans le marché actuel des actifs numériques, les stablecoins ne sont pas seulement des moyens d'échange, mais participent également profondément à la reconfiguration du pouvoir de prix sur le marché des actifs numériques. USDT et USDC monopolise presque les principales paires de trading sur le marché des cryptomonnaies, devenant la norme de facto pour l'ancrage de la liquidité des actifs sur la chaîne et la tarification à ce stade. Les variations de leur volume d'émission influencent directement la préférence globale pour le risque du marché et le niveau de volatilité.
Les États-Unis ont renforcé leur contrôle sur le pouvoir de tarification et de liquidité du marché des actifs numériques par le biais de la législation et de la réglementation sur les stablecoins, consolidant ainsi indirectement la position centrale du dollar sur les marchés de capitaux mondiaux. Pendant ce temps, Hong Kong, l'Union européenne et d'autres, en promouvant des stablecoins en monnaie locale, espèrent obtenir un plus grand pouvoir de tarification et d'influence régionale dans la future compétition financière numérique.
Risques et défis
Les risques des stablecoins proviennent d'une part des risques systémiques liés à leur mécanisme de ancrage de prix, et d'autre part des risques de conformité liés à la réglementation externe.
5.1 Prévention des risques systémiques
La clé de la stabilité des stablecoins réside dans la stabilité de la valeur des actifs sous-jacents. Par conséquent, le plus grand risque systémique des stablecoins provient de la volatilité des prix des garanties qui entraîne un désancrage du prix du stablecoin.
En revenant sur le premier stablecoin, BitUSD, qui a été lancé en 2014 et a perdu son ancrage au prix en 2018, rompant la relation d'ancrage 1:1 avec le dollar américain. Cela est dû au fait que son collatéral est un actif obscur, très volatil et sans aucune garantie - BitShares.
La même année, MakerDAO a émis DAI qui utilise un mécanisme de surcollatéralisation et un mécanisme de liquidation pour lutter contre les risques liés à la forte volatilité des actifs cryptographiques, mais cela n'améliore essentiellement pas l'efficacité du capital et expose les stablecoins au risque de fluctuation des prix des actifs collatéraux. De même, un stablecoin adossé à des actifs en fiat ne signifie pas une sécurité absolue.
En mars 2023, en raison de la faillite de trois banques américaines (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank et SilverGate Bank), USDC et DAI ont tous deux subi un désancrage. Selon Circle, l'émetteur de l'USDC, les 3,3 milliards de dollars de réserves en espèces utilisés pour garantir cette stablecoin étaient déposés chez SVB. Cela a entraîné une baisse de plus de 12 % de l'USDC en une seule journée.
La valeur de DAI a également connu des fluctuations, principalement parce qu'à l'époque, plus de la moitié de ses réserves collatérales étaient liées à l'USDC et à ses outils connexes. La situation ne s'est stabilisée qu'après l'annonce de la Réserve fédérale soutenant les créanciers bancaires, et l'USDC et DAI sont également revenus à leurs niveaux de parité respectifs. Par la suite, les deux stablecoins ont ajusté leur structure de réserves, l'USDC plaçant principalement ses réserves de liquidités à la Bank of New York Mellon, tandis que DAI a diversifié ses réserves dans plusieurs stablecoins et a augmenté sa détention d'actifs du monde réel (RWA).
Cet événement de désancrage en chaîne rappelle aux émetteurs de stablecoins qu'ils doivent diversifier leurs actifs pour se prémunir contre les risques systémiques.
5.2 Contre le principe de décentralisation
Bien que les stablecoins aient un temps favorisé l'utilisation généralisée des cryptomonnaies et l'accès conforme, leur mode principal (USDT, USDC, etc.) repose sur l'exploitation d'entités centralisées et de la garantie d'actifs en monnaie fiduciaire, ce qui va à l'encontre de l'idée fondamentale de décentralisation et de résistance à la censure propre à la blockchain.
Certains chercheurs estiment que les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires sont en réalité des miroirs on-chain de monnaies fiduciaires comme le dollar, renforçant fondamentalement la dépendance au système financier traditionnel (dollar, système bancaire), formant un "noyau centralisé sous une apparence décentralisée", ce qui affaiblit l'idéal de décentralisation des cryptomonnaies.
Cette dépendance à la centralisation non seulement limite les stablecoins au risque de crédit de l'émetteur et de l'entité de garde, mais elle peut également, dans des situations extrêmes (politiques de conformité, pressions de censure), être gelée ou falsifiée, allant à l'encontre de l'essence même de la blockchain qui est "sans autorisation, immuable".
5.3 Difficultés de coordination de la réglementation transnationale
À l'échelle mondiale, les stablecoins impliquent plusieurs juridictions, des flux financiers et de données transfrontaliers, mais les positions réglementaires, les définitions et les exigences de conformité varient considérablement d'un pays à l'autre :
En raison des différences importantes entre les cadres réglementaires des pays, les stablecoins présentent une forte incertitude et des risques juridiques dans leur utilisation transfrontalière, leurs processus de règlement et de conformité, ce qui peut entraîner des "arbitrages réglementaires" et des "zones de vide réglementaire", entravant ainsi leur processus de développement mondial.
5.4 Risques potentiels de sanctions financières
Avec les turbulences sur la scène internationale, les stablecoins sont également confrontés au risque d'être intégrés dans la chaîne des outils de sanctions financières. Les États-Unis, en régulant les stablecoins libellés en dollars, pourraient exploiter leurs attributs de paiement et de règlement en ligne à l'échelle mondiale pour renforcer l'examen des flux de capitaux et de l'utilisation des fonds, voire imposer des mesures de gel ou de blocus contre des entités ou des pays spécifiques.
Alexander Baker a souligné que les stablecoins sont en quelque sorte devenus une "extension du dollar en chaîne" et pourraient, à l'avenir, faire partie des outils de militarisation financière des États-Unis, tout comme des systèmes traditionnels tels que SWIFT. Pour certains marchés émergents, les transactions transfrontalières et les projets de finance en chaîne, cela augmente sans aucun doute l'exposition aux risques politiques et de conformité, poussant le monde à explorer davantage la dé-dollarisation et les stablecoins en monnaie locale régionale.
Conclusion
L'émergence des stablecoins est le reflet de la refonte de l'ordre monétaire à l'ère de la finance numérique. Depuis leur création, les stablecoins ont continuellement infiltré plusieurs domaines, tels que les paiements, les transactions et les réserves d'actifs, et grâce à leur efficacité, leur faible coût et leur programmabilité, ils deviennent progressivement un pont important reliant la finance traditionnelle à l'économie numérique. Aujourd'hui, les stablecoins ne sont pas seulement une infrastructure de base essentielle sur le marché des cryptomonnaies, mais ils influencent également de manière significative l'évolution du paysage financier mondial, étant de plus en plus intégrés dans la perspective de la régulation financière et des stratégies monétaires de nombreux pays.
L'essor des stablecoins est le résultat d'une compétition secrète entre la souveraineté monétaire et l'hégémonie financière. La position dominante des stablecoins libellés en dollars sur le marché mondial renforce davantage la domination du dollar dans le monde de la blockchain. La structure de réserve des stablecoins, profondément liée aux obligations d'État américaines, en fait un outil d'extension important de la stratégie financière américaine. En revanche, les marchés émergents et d'autres grandes économies tentent de réduire progressivement l'influence des stablecoins en dollars en développant des stablecoins en monnaie locale, une réglementation des monnaies numériques et un système de paiements transfrontaliers, afin de favoriser la diversification monétaire mondiale et la numérisation des monnaies locales. La législation sur les stablecoins est devenue un facteur clé dans la restructuration de l'ordre financier international à venir, reflétant une redistribution plus profonde des intérêts nationaux et du pouvoir financier.
Cependant, l'avenir des stablecoins est encore confronté à de nombreuses incertitudes. Premièrement, le risque systémique inhérent au mécanisme de fixation et à la structure de réserve est difficile à éliminer complètement à court terme, avec encore des crises de confiance potentielles et des risques de fluctuations du marché. Deuxièmement, la réglementation mondiale n'a pas encore formé un cadre unifié, la coordination de la réglementation transfrontalière et l'application des lois présentent de nombreux obstacles, les stablecoins évoluent toujours dans une zone grise, faisant face à des risques de conformité et de politique continus. Troisièmement, les problèmes d'émission centralisée et d'armement financier créent une tension intrinsèque entre les stablecoins et le principe natif de décentralisation et de résistance à la censure de la blockchain. À l'avenir, comment équilibrer la conformité réglementaire et l'autonomie technologique reste un sujet central que l'industrie doit affronter.
Les stablecoins joueront un rôle de plus en plus important dans les infrastructures financières, la concurrence monétaire et le système de règlement international. Leur trajectoire de développement est liée à la fusion profonde entre la finance décentralisée et les actifs du monde réel, ainsi qu'à la construction d'un nouvel ordre financier mondial et à la redistribution du pouvoir de décision.
Références
[Gate 研究院](https://www.gate.com/learn/category/research) est une plateforme de recherche complète sur la blockchain et les cryptomonnaies, offrant aux lecteurs un contenu approfondi, y compris des analyses techniques, des aperçus sur les tendances, des revues de marché, des études sectorielles, des prévisions de tendances et des analyses des politiques macroéconomiques.
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Dernière modification le 2025-07-25 10:27:11
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Gate Institut : Les stablecoins entrent dans l'ère de la réglementation, ouvrant la voie à une nouvelle génération de souveraineté monétaire et de lutte pour l'hégémonie financière.
Résumé
Introduction
Le 18 juillet 2025, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté le projet de loi "GENIUS Act" par un vote de 308 voix pour et 122 contre. Le "CLARITY Act", qui réglemente la structure du marché des cryptomonnaies, a été soumis au Sénat, et un autre projet de loi s'opposant aux CBDC (monnaies numériques de banque centrale) a été adopté par le vote de la Chambre.
En dehors des États-Unis, de nombreux pays ont lancé des politiques sur les stablecoins : Hong Kong mettra en œuvre le "Règlement sur les stablecoins" le 1er août, la Banque de Russie propose un service de garde crypto, et la Thaïlande a lancé un sandbox pour les cryptomonnaies. Ces réalisations marquent l'entrée des stablecoins dans une ère réglementaire, et la grande lutte entre les puissances concernant les stablecoins commence officiellement.
Étant donné que la législation sur les stablecoins est devenue un point focal de la gouvernance financière, cet article vise à analyser les raisons de la législation sur les stablecoins par les gouvernements des différents pays, à comparer les différences et les similitudes des projets de loi, et à analyser l'impact de la conformité des stablecoins sur l'ordre financier existant, afin de fournir des recommandations aux constructeurs de l'industrie et aux investisseurs dans leur prise de décision. Il est conseillé aux investisseurs de suivre de près l'évolution de la réglementation, de participer principalement aux stablecoins garantis par des devises fiduciaires, d'éviter les risques de conformité des stablecoins algorithmiques, et aux institutions financières traditionnelles de s'adapter à la tendance de la tokenisation des actifs, d'explorer davantage d'opportunités, tandis que les institutions de cryptomonnaie doivent continuer à avancer dans le processus de conformité.
1.1 Définition et classification des stablecoins
La volatilité excessive des prix des crypto-monnaies traditionnelles basées sur le BTC nuit à la promotion et à l'application des crypto-monnaies, c'est pourquoi les stablecoins ont été introduits en 2014. Un stablecoin est une crypto-monnaie conçue pour maintenir la stabilité des prix.
Les stablecoins sont généralement liés à des actifs tels que les monnaies fiduciaires, les matières premières, d'autres cryptomonnaies, ou utilisent des mécanismes d'ajustement algorithmiques pour réaliser l'ancrage de valeur. Ils sont largement utilisés dans le domaine financier en tant que moyen central dans le trading d'actifs numériques, les applications DeFi et les paiements transfrontaliers.
En fonction du maintien de la valeur par le prix, les stablecoins peuvent être classés en trois types :
Comparaison des trois types de stablecoins![]()
1.2 Caractéristiques des stablecoins
Le mécanisme de stabilisation de la valeur des stablecoins les distingue des fluctuations violentes des cryptomonnaies traditionnelles, et ils sont donc largement considérés comme des "liquidités numériques" ou des "actifs de pont" dans l'écosystème des actifs cryptographiques. Ils présentent principalement les caractéristiques suivantes :
1.3 Principaux cas d'utilisation
En raison des caractéristiques des stablecoins mentionnées ci-dessus, ceux-ci sont désormais utilisés dans plusieurs scénarios tels que la finance décentralisée, le trading de cryptomonnaies, le commerce transfrontalier, les paiements quotidiens et la couverture des capitaux. Parmi ceux-ci, le commerce transfrontalier est le domaine d'intérêt principal des législations actuelles aux États-Unis et à Hong Kong. Effectuer des transactions par le biais de stablecoins permet non seulement d'éviter efficacement les problèmes d'inflation monétaire dans certains pays, mais aussi de réduire considérablement les coûts et d'améliorer l'efficacité des paiements par rapport au système traditionnel SWIFT.
Contexte législatif
2.1 L'essor des stablecoins
Actuellement, la capitalisation boursière des stablecoins a atteint 260,728 milliards de dollars, dépassant celle de MasterCard, et représente environ 1 % du PIB nominal des États-Unis en 2024, constituant une composante importante et incontournable du système financier international. Le taux de pénétration des stablecoins continue d'augmenter à l'échelle mondiale, avec plus de 170 millions d'utilisateurs de stablecoins jusqu'à présent, soit environ 2 % de la population mondiale, largement répartis dans plus de 80 pays et régions.
2.2 Les motifs de l'intervention gouvernementale dans la régulation
Les gouvernements de différents pays interviennent activement dans la régulation des stablecoins, non seulement pour prévenir les risques financiers, mais aussi pour protéger des intérêts fondamentaux liés à la souveraineté monétaire, à la sécurité financière et au contrôle des flux de capitaux transfrontaliers, ainsi que pour atténuer les risques de crédit des monnaies fiduciaires.
Pour renforcer la position internationale de sa monnaie, protéger la sécurité des actifs des consommateurs, s'implanter dans le domaine des actifs numériques et résoudre le problème du manque de réglementation des stablecoins, des pays comme les États-Unis, Hong Kong et l'Europe ont progressivement mis en place des réglementations systématiques. L'industrie des stablecoins entre officiellement dans une ère de forte réglementation et de conformité.
Progrès de la réglementation des stablecoins dans les principales économies mondiales
Depuis 2022, avec l'expansion des stablecoins sur le marché mondial, de nombreux pays ont publié des réglementations connexes pour les réguler.
3.1 Les États-Unis lancent le « Genius Act » et le « Clarity Act »
La célèbre loi Genius Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) a été adoptée par le Sénat le 17 juin 2025, puis par la Chambre des représentants le 17 juillet 2025 avec un vote de 308-122. Elle a été signée par le président Trump le 18 juillet 2025, entrant ainsi en vigueur. Cela marque la première fois que les États-Unis établissent un cadre de réglementation uniforme au niveau fédéral pour l'émission de stablecoins. Ses principaux contenus incluent :
Le même jour, la Clarity Act (Digital Asset Market Clarity Act) a été adoptée par la Chambre des représentants et envoyée au Sénat pour examen. L'objectif principal est de clarifier la répartition des responsabilités de réglementation entre la SEC et la CFTC sur le marché des actifs numériques, y compris les plateformes de négociation, les produits dérivés cryptographiques, DeFi, etc.
3.2 Hong Kong a lancé le « Règlement sur les stablecoins »
Le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le "Règlement sur les stablecoins" le 21 mai 2025, qui entrera en vigueur le 1er août 2025. Les principaux points incluent :
Les exigences de conformité des stablecoins à Hong Kong et aux États-Unis sont nettement différentes :
3.3 Autres dynamiques économiques
En dehors des États-Unis et de Hong Kong, d'autres grandes économies avancent également activement des cadres réglementaires liés aux stablecoins, présentant dans l'ensemble une tendance à la prudence et à un durcissement progressif.
Dans l'ensemble, la portée de la réglementation dans différents pays se concentre principalement sur les stablecoins adossés à des actifs traditionnels, excluant ainsi les stablecoins algorithmiques à risque élevé, ce qui limitera davantage le développement des stablecoins algorithmiques. De plus, Hong Kong ne reconnaît que les stablecoins adossés à des monnaies fiat, ne reconnaissant pas l'émission et la circulation des stablecoins adossés à des actifs cryptographiques, ce qui va renforcer la position dominante des stablecoins adossés à des monnaies fiat.
Bien que les attitudes et les progrès réglementaires des pays concernant les stablecoins varient, ils s'articulent généralement autour de principes fondamentaux tels que "transparence des réserves, contrôle de la lutte contre le blanchiment d'argent, protection des consommateurs, stabilité financière", construisant un cadre qui s'aligne progressivement sur la réglementation des actifs numériques ou des systèmes financiers nationaux.
Restructuration de l'ordre financier dominé par les stablecoins
4.1 La compétition pour la souveraineté financière derrière les stablecoins
Dans le marché actuel des stablecoins, la part de marché des stablecoins indexés sur le dollar dépasse 90 %, avec des produits tels que USDT et USDC qui ont établi des normes de facto dans les échanges mondiaux, DeFi et les paiements transfrontaliers. Cette situation non seulement prolonge la position du dollar dans la finance traditionnelle, mais elle permet également au stablecoin d'achever la profonde infiltration de l'influence du dollar dans le nouvel écosystème financier numérique. La législation américaine comme le "Genius Act" stipule clairement que les stablecoins en dollars doivent être adossés à des actifs de haute qualité tels que des obligations du Trésor américain et des billets à court terme, renforçant ainsi la relation de liaison entre les stablecoins et les actifs de base en dollars (obligations d'État). Ce mécanisme crée une structure de double ancrage "stablecoin-obligations du Trésor américain", où les émetteurs de stablecoins, en détenant une quantité importante d'obligations américaines, fournissent indirectement un soutien continu à la demande pour le Trésor américain, consolidant davantage la position dominante du dollar dans le système financier mondial. Ce mécanisme établit une "relation d'achat implicite" entre les stablecoins et les actifs en dollars, solidifiant ainsi les bases de l'hégémonie financière du dollar à l'échelle mondiale.
La large circulation des stablecoins en dollars américains à l'échelle mondiale crée une tendance de "dollarisation on-chain" dans de nombreux marchés émergents et pays à forte inflation, érodant l'utilisation de la monnaie locale et la souveraineté financière. Par exemple, en Argentine, en Turquie et en Russie, l'USDT est devenu l'outil par défaut pour la préservation des actifs des résidents et les paiements transfrontaliers. Ce phénomène est considéré dans la littérature comme une pénétration numérique du dollar à travers les stablecoins, affaiblissant l'indépendance de la politique monétaire de ces pays.
En parallèle, les progrès en matière de conformité des stablecoins en euros, dollars de Hong Kong et autres monnaies fiduciaires reflètent les efforts déployés par les pays pour contrer l'impact des stablecoins en dollars américains par la numérisation de leur monnaie nationale et la législation sur les stablecoins. Une nouvelle compétition monétaire à l'ère numérique a déjà débuté, et la lutte pour l'hégémonie financière se déplace du système traditionnel vers l'écosystème blockchain.
4.2 La concurrence des infrastructures financières de nouvelle génération
Les stablecoins ne portent pas seulement des fonctions de paiement et de transaction, mais deviennent progressivement un composant central des infrastructures de paiement et de règlement transfrontaliers de nouvelle génération. Par rapport au système traditionnel SWIFT, les stablecoins présentent des avantages tels que des transactions en temps réel, des coûts réduits et une décentralisation. Les États-Unis espèrent reproduire le statut de domination des infrastructures semblables à SWIFT dans le monde financier en chaîne grâce aux stablecoins en dollars, intégrant les services de paiement, de règlement et de conservation mondiaux dans leur système de règles. Pendant ce temps, des centres financiers internationaux comme Hong Kong et Singapour, par le biais de l'orientation politique, favorisent une intégration approfondie des infrastructures financières locales avec les stablecoins en monnaie fiduciaire, s'efforçant de s'approprier le statut de nœud et de hub de la finance numérique transfrontalière.
4.3 La concurrence pour le droit de prix des actifs numériques
Dans le marché actuel des actifs numériques, les stablecoins ne sont pas seulement des moyens d'échange, mais participent également profondément à la reconfiguration du pouvoir de prix sur le marché des actifs numériques. USDT et USDC monopolise presque les principales paires de trading sur le marché des cryptomonnaies, devenant la norme de facto pour l'ancrage de la liquidité des actifs sur la chaîne et la tarification à ce stade. Les variations de leur volume d'émission influencent directement la préférence globale pour le risque du marché et le niveau de volatilité.
Les États-Unis ont renforcé leur contrôle sur le pouvoir de tarification et de liquidité du marché des actifs numériques par le biais de la législation et de la réglementation sur les stablecoins, consolidant ainsi indirectement la position centrale du dollar sur les marchés de capitaux mondiaux. Pendant ce temps, Hong Kong, l'Union européenne et d'autres, en promouvant des stablecoins en monnaie locale, espèrent obtenir un plus grand pouvoir de tarification et d'influence régionale dans la future compétition financière numérique.
Risques et défis
Les risques des stablecoins proviennent d'une part des risques systémiques liés à leur mécanisme de ancrage de prix, et d'autre part des risques de conformité liés à la réglementation externe.
5.1 Prévention des risques systémiques
La clé de la stabilité des stablecoins réside dans la stabilité de la valeur des actifs sous-jacents. Par conséquent, le plus grand risque systémique des stablecoins provient de la volatilité des prix des garanties qui entraîne un désancrage du prix du stablecoin.
En revenant sur le premier stablecoin, BitUSD, qui a été lancé en 2014 et a perdu son ancrage au prix en 2018, rompant la relation d'ancrage 1:1 avec le dollar américain. Cela est dû au fait que son collatéral est un actif obscur, très volatil et sans aucune garantie - BitShares.
La même année, MakerDAO a émis DAI qui utilise un mécanisme de surcollatéralisation et un mécanisme de liquidation pour lutter contre les risques liés à la forte volatilité des actifs cryptographiques, mais cela n'améliore essentiellement pas l'efficacité du capital et expose les stablecoins au risque de fluctuation des prix des actifs collatéraux. De même, un stablecoin adossé à des actifs en fiat ne signifie pas une sécurité absolue.
En mars 2023, en raison de la faillite de trois banques américaines (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank et SilverGate Bank), USDC et DAI ont tous deux subi un désancrage. Selon Circle, l'émetteur de l'USDC, les 3,3 milliards de dollars de réserves en espèces utilisés pour garantir cette stablecoin étaient déposés chez SVB. Cela a entraîné une baisse de plus de 12 % de l'USDC en une seule journée.
La valeur de DAI a également connu des fluctuations, principalement parce qu'à l'époque, plus de la moitié de ses réserves collatérales étaient liées à l'USDC et à ses outils connexes. La situation ne s'est stabilisée qu'après l'annonce de la Réserve fédérale soutenant les créanciers bancaires, et l'USDC et DAI sont également revenus à leurs niveaux de parité respectifs. Par la suite, les deux stablecoins ont ajusté leur structure de réserves, l'USDC plaçant principalement ses réserves de liquidités à la Bank of New York Mellon, tandis que DAI a diversifié ses réserves dans plusieurs stablecoins et a augmenté sa détention d'actifs du monde réel (RWA).
Cet événement de désancrage en chaîne rappelle aux émetteurs de stablecoins qu'ils doivent diversifier leurs actifs pour se prémunir contre les risques systémiques.
5.2 Contre le principe de décentralisation
Bien que les stablecoins aient un temps favorisé l'utilisation généralisée des cryptomonnaies et l'accès conforme, leur mode principal (USDT, USDC, etc.) repose sur l'exploitation d'entités centralisées et de la garantie d'actifs en monnaie fiduciaire, ce qui va à l'encontre de l'idée fondamentale de décentralisation et de résistance à la censure propre à la blockchain.
Certains chercheurs estiment que les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires sont en réalité des miroirs on-chain de monnaies fiduciaires comme le dollar, renforçant fondamentalement la dépendance au système financier traditionnel (dollar, système bancaire), formant un "noyau centralisé sous une apparence décentralisée", ce qui affaiblit l'idéal de décentralisation des cryptomonnaies.
Cette dépendance à la centralisation non seulement limite les stablecoins au risque de crédit de l'émetteur et de l'entité de garde, mais elle peut également, dans des situations extrêmes (politiques de conformité, pressions de censure), être gelée ou falsifiée, allant à l'encontre de l'essence même de la blockchain qui est "sans autorisation, immuable".
5.3 Difficultés de coordination de la réglementation transnationale
À l'échelle mondiale, les stablecoins impliquent plusieurs juridictions, des flux financiers et de données transfrontaliers, mais les positions réglementaires, les définitions et les exigences de conformité varient considérablement d'un pays à l'autre :
En raison des différences importantes entre les cadres réglementaires des pays, les stablecoins présentent une forte incertitude et des risques juridiques dans leur utilisation transfrontalière, leurs processus de règlement et de conformité, ce qui peut entraîner des "arbitrages réglementaires" et des "zones de vide réglementaire", entravant ainsi leur processus de développement mondial.
5.4 Risques potentiels de sanctions financières
Avec les turbulences sur la scène internationale, les stablecoins sont également confrontés au risque d'être intégrés dans la chaîne des outils de sanctions financières. Les États-Unis, en régulant les stablecoins libellés en dollars, pourraient exploiter leurs attributs de paiement et de règlement en ligne à l'échelle mondiale pour renforcer l'examen des flux de capitaux et de l'utilisation des fonds, voire imposer des mesures de gel ou de blocus contre des entités ou des pays spécifiques.
Alexander Baker a souligné que les stablecoins sont en quelque sorte devenus une "extension du dollar en chaîne" et pourraient, à l'avenir, faire partie des outils de militarisation financière des États-Unis, tout comme des systèmes traditionnels tels que SWIFT. Pour certains marchés émergents, les transactions transfrontalières et les projets de finance en chaîne, cela augmente sans aucun doute l'exposition aux risques politiques et de conformité, poussant le monde à explorer davantage la dé-dollarisation et les stablecoins en monnaie locale régionale.
Conclusion
L'émergence des stablecoins est le reflet de la refonte de l'ordre monétaire à l'ère de la finance numérique. Depuis leur création, les stablecoins ont continuellement infiltré plusieurs domaines, tels que les paiements, les transactions et les réserves d'actifs, et grâce à leur efficacité, leur faible coût et leur programmabilité, ils deviennent progressivement un pont important reliant la finance traditionnelle à l'économie numérique. Aujourd'hui, les stablecoins ne sont pas seulement une infrastructure de base essentielle sur le marché des cryptomonnaies, mais ils influencent également de manière significative l'évolution du paysage financier mondial, étant de plus en plus intégrés dans la perspective de la régulation financière et des stratégies monétaires de nombreux pays.
L'essor des stablecoins est le résultat d'une compétition secrète entre la souveraineté monétaire et l'hégémonie financière. La position dominante des stablecoins libellés en dollars sur le marché mondial renforce davantage la domination du dollar dans le monde de la blockchain. La structure de réserve des stablecoins, profondément liée aux obligations d'État américaines, en fait un outil d'extension important de la stratégie financière américaine. En revanche, les marchés émergents et d'autres grandes économies tentent de réduire progressivement l'influence des stablecoins en dollars en développant des stablecoins en monnaie locale, une réglementation des monnaies numériques et un système de paiements transfrontaliers, afin de favoriser la diversification monétaire mondiale et la numérisation des monnaies locales. La législation sur les stablecoins est devenue un facteur clé dans la restructuration de l'ordre financier international à venir, reflétant une redistribution plus profonde des intérêts nationaux et du pouvoir financier.
Cependant, l'avenir des stablecoins est encore confronté à de nombreuses incertitudes. Premièrement, le risque systémique inhérent au mécanisme de fixation et à la structure de réserve est difficile à éliminer complètement à court terme, avec encore des crises de confiance potentielles et des risques de fluctuations du marché. Deuxièmement, la réglementation mondiale n'a pas encore formé un cadre unifié, la coordination de la réglementation transfrontalière et l'application des lois présentent de nombreux obstacles, les stablecoins évoluent toujours dans une zone grise, faisant face à des risques de conformité et de politique continus. Troisièmement, les problèmes d'émission centralisée et d'armement financier créent une tension intrinsèque entre les stablecoins et le principe natif de décentralisation et de résistance à la censure de la blockchain. À l'avenir, comment équilibrer la conformité réglementaire et l'autonomie technologique reste un sujet central que l'industrie doit affronter.
Les stablecoins joueront un rôle de plus en plus important dans les infrastructures financières, la concurrence monétaire et le système de règlement international. Leur trajectoire de développement est liée à la fusion profonde entre la finance décentralisée et les actifs du monde réel, ainsi qu'à la construction d'un nouvel ordre financier mondial et à la redistribution du pouvoir de décision.
Références
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