Nouvelle ère de la stratégie de réserve en Éther : Investissement PIPE de SharpLink Gaming

En mai 2025, nous avons achevé notre investissement PIPE dans SharpLink, qui représente un résultat intermédiaire de notre recherche approfondie sur le marché PIPE depuis le début de l'année. Nous avons activement posé des bases, adoptant une perspective proactive pour saisir la tendance de fusion CeDeFi, en nous concentrant sur les transactions PIPE liées aux réserves d'actifs numériques. Dans ce cadre, nous avons étudié systématiquement tous les cas de transaction représentatifs, et SharpLink est sans aucun doute notre transaction la plus clé et la plus représentative à ce jour.

Nous avons participé à une transaction PIPE de 425 millions de dollars avec SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET). Cet investissement nous offre une exposition unique – investir dans une entreprise native dont la stratégie est de conserver de l'Éther. Cette structure d'investissement combine des attributs d'options et un potentiel d'appréciation du capital à long terme, reflétant notre forte conviction dans la position stratégique de l'Éther sur le marché des capitaux américain, et s'aligne avec notre jugement global sur la tendance à l'institutionnalisation des actifs cryptographiques.

Raisons d'investissement

ETH vs BTC : la distinction des valeurs productives

Comparé à BTC, qui manque de capacité de revenus natifs, Ethereum, en tant qu'actif générant des revenus, possède naturellement la caractéristique de produire des revenus de staking. Les stratégies basées sur BTC reposent principalement sur le financement pour acheter des pièces, n'ayant pas de revenus générés par l'actif lui-même, ce qui entraîne un risque de levier plus élevé. En revanche, SBET a le potentiel d'utiliser directement les revenus de staking d'ETH et l'écosystème DeFi, réalisant une croissance des intérêts composés sur la chaîne, créant une valeur réelle pour les actionnaires.

Actuellement, aucun ETF de type staking ETH n'a été approuvé dans le cadre réglementaire existant, et le marché public ne peut essentiellement pas capter le potentiel économique de la couche de rendement d'Ethereum. SBET offre un chemin différencié : avec le soutien d'une certaine entreprise, celle-ci a l'opportunité de mettre en œuvre des stratégies natives de protocole, permettant ainsi d'obtenir des rendements considérables sur la chaîne, dont le modèle attendu est même meilleur que la performance future des ETF de staking ETH.

De plus, la volatilité implicite de l'Ethereum (69) est bien supérieure à celle du Bitcoin (43), ce qui introduit des options d'achat asymétriques liées aux actions. Cela est particulièrement attrayant pour les investisseurs exécutant des stratégies d'arbitrage d'obligations convertibles et de produits dérivés structurés ------ dans ce cadre, la volatilité devient un actif monétisable plutôt qu'une source de risque.

participation des partenaires stratégiques

Nous sommes très fiers de collaborer avec une certaine entreprise, qui est le leader de ce financement PIPE de 425 millions de dollars. En tant qu'exécutant le plus efficace de la commercialisation de l'Ethereum, cette entreprise possède des avantages uniques en matière d'autorité technique, de profondeur de l'écosystème produit et d'échelle opérationnelle, ce qui en fait un investisseur idéal pour propulser SBET en tant que support d'entreprise natif de l'Ethereum.

L'entreprise a été fondée en 2014 par un co-fondateur d'Ethereum et a joué un rôle clé dans la transformation de la base open source d'Ethereum en applications réelles évolutives : de l'EVM et zkEVM à certains portefeuilles, ce dernier ayant introduit des millions d'utilisateurs dans le Web3. L'entreprise a levé plus de 700 millions de dollars auprès des meilleurs établissements d'investissement et possède une série d'expériences réussies en matière d'acquisitions stratégiques, étant l'un des opérateurs commerciaux les plus profondément intégrés dans l'écosystème d'Ethereum.

Le nouveau président du conseil d'administration n'a pas seulement une signification symbolique. En tant que l'un des co-architectes de la conception centrale d'Ethereum et l'un des leaders des entreprises d'infrastructure les plus importantes du moment, il a une compréhension unique et complète de la feuille de route des produits Ethereum et de la structure des actifs. Son expérience précoce à Wall Street lui confère également une expertise dans la navigation sur les marchés de capitaux, suffisante pour guider SBET vers une intégration réussie dans le système financier institutionnel.

Avec SBET, nous avons vu une combinaison unique d'actifs et des investisseurs parmi les plus compétents. Cette synergie forme un puissant volant d'inertie positif : propulsé par la stratégie de réserve native du protocole et les leaders natifs du protocole. Nous croyons que SBET a le potentiel de devenir un cas phare, démontrant comment le capital productif d'Éther peut être institutionnalisé et mis à l'échelle sur les marchés de capitaux traditionnels.

Comparaison de la valorisation du marché

Pour comprendre les opportunités d'investissement dans SBET, nous avons analysé les stratégies de réserve de cryptomonnaie des différentes sociétés cotées.

Une entreprise : pionnier de la stratégie de réserve cryptographique

Une entreprise a établi une référence dans l'industrie pour la stratégie de réserve en crypto-monnaies. À la date de mai 2025, elle avait accumulé 580 250 bitcoins, d'une valeur d'environ 63,7 milliards de dollars selon la capitalisation boursière de l'époque. La stratégie de l'entreprise consiste à acheter des bitcoins par l'émission de dettes à faible coût et de financement par actions, ce modèle a suscité une vague d'imitation par d'autres entreprises, démontrant pleinement la faisabilité des actifs cryptographiques en tant qu'actifs de réserve.

D'ici mai 2025, la société détient 580 250 Bitcoins (environ 63,7 milliards de dollars), ses actions se négociant à 1,78 fois la mNAV (capitalisation boursière/valeur nette d'actif), mettant en évidence la forte demande des investisseurs pour obtenir une exposition aux actifs cryptographiques réglementés et à effet de levier via des actions cotées. Cette prime est le résultat de plusieurs facteurs, notamment le potentiel de hausse apporté par l'effet de levier, l'éligibilité à l'indice et la facilité d'acquisition par rapport à la détention directe de crypto-monnaies.

D'après les données historiques, entre août 2022 et août 2025, le mNAV de cette entreprise fluctue entre 1 et 4,5 fois, reflétant l'impact significatif du sentiment du marché sur l'évaluation. Lorsque le multiple atteint 4,5 fois, cela s'accompagne généralement d'un marché haussier du Bitcoin et de grosses opérations d'achat de la part de l'entreprise, montrant un sentiment d'optimisme élevé chez les investisseurs ; tandis que lorsque le multiple retombe à 1 fois, cela se produit souvent au cours d'une phase de consolidation du marché, révélant les fluctuations cycliques de la confiance des investisseurs.

Comparaison entre entreprises similaires

Nous avons effectué une analyse horizontale de plusieurs sociétés cotées qui adoptent une stratégie de réserve en BTC :

• En termes d'actifs nets en BTC (BTC NAV), c'est-à-dire la valeur totale des bitcoins détenus par l'entreprise, une société se classe première avec 580 250 BTC (environ 63,7 milliards de dollars), suivie de Metaplanet (7 800 BTC, environ 857 millions de dollars), SMLR (4 264 BTC, environ 468 millions de dollars), ALTBG (847 BTC, environ 93 millions de dollars) et SWC (59 BTC, environ 6,4 millions de dollars).
• En ce qui concerne le ratio de la capitalisation boursière par rapport au NAV BTC (mNAV), SWC affiche la plus forte prime, atteignant 27,06 fois, grâce à sa petite base de détention de BTC et à l'enthousiasme du marché. Le mNAV d'ALTBG est de 8,32 fois, celui de Metaplanet est de 5,29 fois, maintenant également des niveaux élevés ; en revanche, une certaine société est à 1,78 fois, SMLR à 1,25 fois, en raison de sa grande taille d'actifs et de l'existence de dettes, la prime de valorisation est relativement modérée.
• Rendement BTC depuis le début de l'année ( BTC Yield YTD %) (ajusté par dilution, pourcentage de croissance par action BTC) dans ce domaine, les petites capitalisations ont montré un taux de croissance par action BTC plus élevé en raison d'accumulations continues, ALTBG atteignant 431 %, SWC à 300 %. Ces données de rendement reflètent leur efficacité en capital et leur capacité à composer.
• Selon le taux de croissance actuel des réserves BTC (Days/Months to Cover mNAV), ALTBG et SMLR pourraient théoriquement accumuler suffisamment de BTC en 5 mois pour combler leur prime mNAV actuelle, ce qui offre un potentiel d'espace alpha pour le trading de convergence NAV et le prix relatif erroné.
• Sur le plan des risques, la dette d'une certaine entreprise par rapport à SMLR représente respectivement 15,7 % et 21,3 % de son NAV en BTC, ce qui signifie qu'elle fait face à un risque plus élevé en cas de baisse du prix du BTC ; tandis qu'ALTBG et SWC n'ont aucune dette, rendant les risques plus contrôlables.

Cas Metaplanet au Japon : arbitrage de valorisation sur le marché régional

Les différences de valorisation proviennent souvent de la taille des réserves d'actifs et des cadres de répartition du capital. Cependant, la dynamique des marchés de capitaux régionaux est également cruciale et constitue un facteur important pour comprendre ces divergences de valorisation. Un exemple particulièrement représentatif est Metaplanet, cette entreprise étant souvent appelée "une certaine entreprise japonaise".

Cette prime de valorisation reflète non seulement les actifs en Bitcoin qu'elle détient, mais aussi les avantages structurels liés au marché intérieur japonais :

• Avantages du régime fiscal NISA : Les investisseurs particuliers japonais configurent activement des actions Metaplanet via NISA (Compte d'épargne personnel japonais). Ce mécanisme permet des gains en capital exonérés d'impôt jusqu'à environ 25 000 dollars, ce qui est nettement plus attrayant par rapport à la détention directe de BTC, qui peut être soumise à un taux d'imposition allant jusqu'à 55 %. Selon les données d'une certaine société de valeurs mobilières au Japon, jusqu'à la semaine du 26 mai 2025, Metaplanet était l'action la plus achetée dans tous les comptes NISA, faisant grimper son prix de 224 % au cours du mois dernier.
• Désalignement du marché obligataire japonais : le ratio de la dette japonaise par rapport au PIB atteint 235 %, le rendement des obligations d'État à 30 ans (JGB) a atteint 3,20 %, indiquant que le marché obligataire japonais fait face à des pressions structurelles. Dans ce contexte, les investisseurs considèrent de plus en plus les 7 800 bitcoins détenus par Metaplanet comme un outil de couverture macroéconomique pour faire face à la dévaluation du yen et aux risques d'inflation domestique.

SBET : Disposition des actifs leaders mondiaux en Éther

Lorsqu'on opère sur le marché public, les flux de capitaux régionaux, les systèmes fiscaux, la psychologie des investisseurs et la situation macroéconomique sont tout aussi importants que l'actif sous-jacent lui-même. Comprendre les différences entre ces juridictions est la clé pour identifier les opportunités asymétriques dans la combinaison des actifs cryptographiques et des actions publiques.

SBET, en tant que première société cotée au capital basé sur l'ETH, a également le potentiel de bénéficier d'arbitrage judiciaire stratégique. Nous pensons que SBET a l'opportunité de libérer davantage de liquidités régionales et de se prémunir contre le risque de dilution narrative en réalisant une double cotation sur le marché asiatique. Cette stratégie inter-marchés aidera SBET à établir sa position en tant qu'actif d'origine Ethereum le plus représentatif à l'échelle mondiale, obtenant ainsi la reconnaissance et la participation des institutions.

Tendance à la systématisation de la structure du capital cryptographique

La fusion entre CeFi et DeFi marque un tournant clé dans l'évolution du marché des cryptomonnaies, signifiant sa maturation croissante et son intégration progressive dans un système financier plus large. D'une part, certains protocoles élargissent l'utilité et l'accessibilité des actifs cryptographiques en combinant des composants centralisés avec des mécanismes en chaîne, illustrant ainsi cette tendance.

D'autre part, la fusion des actifs cryptographiques avec les marchés de capitaux traditionnels reflète une transformation macro-financière plus profonde : les actifs cryptographiques en tant que catégorie d'actifs conforme et de qualité institutionnelle sont en train de s'établir progressivement. Ce processus d'évolution peut être divisé en trois étapes clés, chacune représentant un bond dans la maturité du marché :

• Un fonds : en tant que l'un des premiers canaux d'investissement en BTC destiné aux institutions, ce fonds offre une exposition réglementée au marché, mais manque de mécanisme de rachat, ce qui entraîne un écart de prix à long terme par rapport à la valeur liquidative (NAV). Bien qu'innovant, il révèle également les limites structurelles des produits traditionnels emballés.
• ETF BTC au comptant : Depuis son approbation par la SEC en janvier 2024, l'ETF au comptant a introduit un mécanisme de création/rachat quotidien, permettant aux prix de suivre de près la NAV, ce qui a considérablement amélioré la liquidité et la participation institutionnelle. Cependant, en raison de sa nature essentiellement passive, il ne peut pas saisir une partie clé du potentiel natif des actifs cryptographiques, comme le staking, les rendements ou la création de valeur active.
• Stratégie de trésorerie d'entreprise : certaines entreprises, telles que Metaplanet et maintenant SharpLink, ont poussé l'évolution de la stratégie en intégrant des actifs cryptographiques dans leur opération financière. Cette étape dépasse la simple détention passive de cryptomonnaies et commence à utiliser des stratégies telles que les revenus composés, la tokenisation des actifs et la génération de flux de trésorerie on-chain pour améliorer l'efficacité du capital et stimuler le retour sur investissement des actionnaires.

De la structure rigide d'un certain fonds, à la rupture de mécanisme des ETF au comptant, jusqu'à l'émergence actuelle d'un modèle de réserves orienté vers l'optimisation des revenus, cette trajectoire d'évolution montre clairement que les actifs cryptographiques s'intègrent progressivement dans l'architecture des marchés de capitaux modernes, apportant une liquidité renforcée, une maturité accrue et davantage d'opportunités de création de valeur.

Alerte de risque

Bien que nous ayons confiance en SBET, nous restons prudents et portons notre attention sur deux risques potentiels :

• Risque de compression de la prime : si le prix des actions SBET reste longtemps en dessous de sa valeur nette d'actif, cela pourrait entraîner une dilution ultérieure du financement par actions.