Alerte sur le risque de taux d'escompte : Mécanisme de stratégie de rendement à effet de levier PT et analyse des risques

Récemment, une stratégie intéressante est apparue dans le domaine de la DeFi, suscitant de nombreuses discussions et une attention considérable. Cette stratégie utilise les certificats de rendement de staking sUSDe d'Ethena dans les certificats de rendement fixe PT-sUSDe de Pendle comme source de revenus, et s'appuie sur un certain protocole de prêt comme source de financement, pour réaliser des arbitrages de taux d'intérêt et obtenir des rendements levés. Certains leaders d'opinion dans la DeFi ont donné une évaluation plutôt optimiste de cette stratégie, mais le marché semble actuellement ignorer certains des risques derrière celle-ci. Dans l'ensemble, cette stratégie de minage à levier PT n'est pas un arbitrage sans risque, le risque de taux de décote des actifs PT subsiste, et les utilisateurs participants doivent évaluer objectivement, contrôler le ratio de levier et éviter les liquidations.

Analyse du mécanisme des rendements de levier PT

Ce mécanisme de stratégie de rendement implique trois protocoles DeFi : Ethena, Pendle et une plateforme de prêt. Ethena est un protocole de stablecoin à rendement qui capture de manière à faible risque les taux de frais à découvert sur le marché des contrats à terme perpétuels des échanges centralisés grâce à une stratégie de couverture Delta Neutre. Pendle est un protocole à taux fixe qui décompose les jetons de certificats de rendement à taux variable en Principal Token(PT) et en certificats de rendement(YT) similaires à des obligations à zéro coupon. Une plateforme de prêt permet aux utilisateurs de mettre en gage des cryptomonnaies spécifiques pour emprunter d'autres cryptomonnaies.

Cette stratégie intègre trois protocoles, utilisant le sUSDe d'Ethena comme source de rendement dans le PT-sUSDe de Pendle, et s'appuyant sur une plateforme de prêt comme source de fonds, pour effectuer des arbitrages de taux d'intérêt et obtenir des rendements sur effet de levier. Le processus spécifique est le suivant : l'utilisateur obtient des sUSDe sur Ethena, les échange entièrement contre des PT-sUSDe via Pendle pour verrouiller le taux d'intérêt, puis dépose les PT-sUSDe sur une plateforme de prêt en tant que garantie, emprunte des USDe ou d'autres stablecoins, et répète la stratégie ci-dessus pour augmenter l'effet de levier. Les rendements sont principalement déterminés par le taux de rendement de base du PT-sUSDe, le multiple d'effet de levier et l'écart de taux d'intérêt.

État du marché de cette stratégie et participation des utilisateurs

La popularité de cette stratégie provient de la reconnaissance des actifs PT comme garantie par un grand protocole de prêt, libérant ainsi la capacité de financement des actifs PT. Actuellement, cette plateforme de prêt prend en charge deux types d'actifs PT, avec un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars.

Prenons l'exemple de PT sUSDe July, l'actif en tant que garantie a un LTV maximal de 88,9 % en mode E-Mode, ce qui signifie qu'à travers le prêt circulaire, il est théoriquement possible d'atteindre un effet de levier d'environ 9 fois. Sans tenir compte des autres coûts, en prenant l'exemple de la stratégie sUSDe, le rendement théorique de la stratégie peut atteindre 60,79 %.

En regardant la répartition des participants réels, prenons l'exemple du pool de fonds PT-sUSDe sur une certaine plateforme de prêt. Un montant total de 450 millions de dollars a été fourni par 78 investisseurs, avec une proportion élevée de grands baleines et un taux d'effet de levier considérable. Les quatre premiers comptes ont des taux d'effet de levier respectifs de 9x, 6,6x, 6,5x et 8,35x, avec des montants de capital variant de 3,3 millions à 10 millions de dollars.

Le risque de taux d'escompte ne doit pas être ignoré

De nombreuses analyses estiment que cette stratégie présente un risque relativement faible, certains la qualifiant même de stratégie d'arbitrage sans risque. Cependant, ce n'est pas le cas, la stratégie de minage avec effet de levier fait principalement face à deux types de risques :

1. Risque de taux de change : lorsque le taux de change entre le collatéral et l'objet du prêt diminue, il y a un risque de liquidation.
2. Risque de taux d'intérêt : Lorsque les taux d'intérêt des emprunts augmentent, cela peut entraîner un rendement global négatif de la stratégie.

Bien que l'USDe soit un protocole de stablecoin plus mature, avec un risque de décrochage de prix relativement faible, la spécificité des actifs PT a été ignorée. Les actifs PT ont une durée de vie, et le rachat anticipé doit se faire par le biais du marché secondaire AMM de Pendle, ce qui signifie que le prix des actifs PT variera en fonction des transactions.

Une plateforme de prêt a adopté un schéma de tarification hors chaîne pour les actifs PT, permettant au prix de l'oracle de suivre les variations structurelles des taux d'intérêt PT, tout en évitant les risques de manipulation du marché à court terme. Cela signifie que lorsque les taux d'intérêt des actifs PT subissent des ajustements structurels ou que le marché a une attente uniforme sur les variations des taux d'intérêt, l'oracle suivra ces changements, introduisant ainsi un risque de taux d'actualisation.

Ainsi, il est important de prêter attention aux points suivants lors de l'utilisation de cette stratégie :

1. Plus la date d'échéance approche, plus les variations de prix dues au comportement du marché sont faibles, et plus le risque de taux d'escompte est faible.
2. Les opportunités de prédiction mettent à jour le prix lorsque l'écart entre le taux d'intérêt du marché et le taux d'intérêt de l'oracle dépasse 1 % et dure plus longtemps qu'un certain temps.
3. Les utilisateurs de la stratégie doivent surveiller les variations des taux d'intérêt et ajuster rapidement le levier pour éviter la liquidation.

En résumé, cette stratégie de rendement à effet de levier PT n'est pas sans risque, les participants doivent évaluer objectivement les risques et contrôler raisonnablement le taux de levier.