Chaque jeudi à 19h30, la petite taverne ouvre ses portes à l'heure ! Des jargon d'investissement, des histoires d'entrepreneuriat, des projets en montagnes russes, aux critiques de l'actualité, Airdrop, stratégies de pièges, prévisions de secteurs... Nous discutons de ce que vous voulez entendre sous forme d'AMA, avec des experts présents ! Les thèmes ne sont pas limités, facile de parler de Web3 ! Face aux changements de régulations et aux surprises de la conformité - ne paniquez pas ! Un avocat senior de Mankun vous expliquera personnellement les événements de régulation brûlants, vous aidant à saisir les tendances !
Cette édition du petit bar à cryptomonnaies de Mankiw se concentre sur le sujet brûlant de la tokenisation des actions américaines.
À la fin juin, des plateformes telles que Robinhood, Kraken et Bybit ont lancé successivement des produits de tokenisation d'actions américaines, suscitant un large intérêt dans le secteur Crypto et l'industrie financière traditionnelle. Ce phénomène est-il un nouveau récit ou un vieux vin dans une nouvelle bouteille ? Nous invitons trois invités à explorer cette question sous différents angles, couvrant la technologie, la conformité, les opportunités d'investissement et les risques.
Le tavernier est ouvert, veuillez vous présenter, chers invités !
CryptoMiao : Bonjour à tous, je suis Miao Ge, auteur invité de Mankun, titulaire de qualifications professionnelles en droit, CPA, expert-comptable, etc., spécialisé dans le domaine fiscal et comptable, avec une riche expérience dans le Web2, et j'étudie l'arbitrage DeFi et les modèles de tokens dans le Web3, en particulier avec une accumulation approfondie dans l'écosystème Sui. N'hésitez pas à me contacter en DM pour toute question fiscale ou concernant Sui !
Sam : Je suis Sam, surnommé "Mage lourd", ce qui signifie "équipement lourd", rien d'autre (rire). J'ai commencé par le minage et participé à des échanges et des projets de 0 à 1. Je suis actuellement COO de Techub News, me concentrant sur l'exploitation des médias cryptographiques à Hong Kong. Nous sommes directement investis par le groupe Gaofeng, et sommes les médias partenaires officiels de Bitcoin Asia et Bitcoin Magazine. Nous organisons des Space tous les mardis et vendredis, en nous concentrant sur le trading et les dynamiques de l'industrie, et nous organisons également des sommets hors ligne à Hong Kong. N'hésitez pas à nous suivre !
Crypto l'avocat sexy : Bonjour à tous, je suis Loren. J'ai été inspiré par une série américaine pour devenir avocat. Je n'ai pas de formation juridique de premier cycle, mais j'ai étudié le droit à Hong Kong, j'ai travaillé dans un tribunal et je me concentre maintenant sur la défense en matière de conformité pénale. En ce qui concerne les investissements en chaîne, je préfère les Memes, et j'ai exploré des projets allant des inscriptions à PumpFun, en passant par l'IA. On peut dire que je suis un "guerrier des chiens de terre".
Dongdong Robin : Je suis Dongdong, chercheur à Mankun, travaillant dans le département de la marque, et j'anime le crypto bar avec Meg. Chaque jeudi, nous choisissons un sujet d'actualité Web3 et invitons des invités à en discuter facilement. Tout le monde est le bienvenu pour participer !
Mag Meg : Je suis Meg, je viens de la finance traditionnelle et je suis passée au Web3, ayant traversé CEX, DEX, pools de minage, paiements jusqu'aux cabinets d'avocats, je suis en quelque sorte une "vétéran" du Web3. J'espère que vous apprécierez notre émission ! Passons au sujet principal, avec Dongdong qui va lancer le premier sujet.
Q1 : La tokenisation des actions américaines, est-ce un nouveau discours ou du vieux vin dans de nouvelles bouteilles ?
东东Robin : La tokenisation des actions américaines connaît récemment une forte popularité, avec des plateformes comme Robinhood, xStock et Kraken lançant presque simultanément des produits connexes. Les discussions sont vives sur Internet, avec des rapports allant de Twitter aux médias d'information Web2. Que pensez-vous de cette tendance ? D'où vient-elle ? Est-ce un nouveau récit ou un vieux vin dans une nouvelle bouteille ?
Sam : En tant que professionnel des médias, nous sommes très sensibles aux nouvelles tendances et l'obtention d'informations est plus rapide que celle des utilisateurs ordinaires. La tokenisation des actions américaines est essentiellement une branche des RWA (actifs du monde réel), semblable à la continuité des STO (offres de jetons de titres). Les STO ont été explorés entre 2017 et 2018, à l'époque c'était expérimental et se trouvait dans une zone grise, comme la mise en chaîne des droits de revenu des mines d'or. Le récit des RWA a émergé l'année dernière, en raison d'un assouplissement progressif de la réglementation, les entreprises traditionnelles espèrent participer à la valorisation des capitaux dans le secteur des cryptomonnaies par le biais de la chaîne.
Robinhood, Bybit, Kraken et autres institutions licenciées ont propulsé cette vague, mais leur logique sous-jacente est la titrisation d'actifs (ABS), qui remonte à la crise des subprimes de 2008 avec les MBS (titres adossés à des créances hypothécaires). Lorsque nous avons commencé l'incubation, nous avions conçu des solutions ABT (tokenisation d'actifs) pour des projets, une logique similaire existait déjà. Aujourd'hui, la technologie et la réglementation sont plus matures, comme Robinhood qui émet sur Arbitrum L2, soulignant la conformité et la conservation, obtenant des licences comme MiCA.
Comparé aux actions traditionnelles américaines, les actions tokenisées soutiennent le trading 7×24 heures, avec des barrières d'entrée basses et une meilleure liquidité. L'ouverture d'un compte pour les actions traditionnelles américaines est complexe (comme avec Tiger, Futu, IBKR qui nécessitent une certification compliquée), et est limitée par les horaires de trading et les jours fériés (comme IBKR qui informe par mail que le trading n'est pas possible pendant les jours fériés). Les actions tokenisées peuvent être échangées à tout moment, adéquates pour les opportunités basées sur des événements (comme une mauvaise nouvelle inattendue), mais une liquidité trop élevée peut entraîner une manipulation par des traders. En termes techniques, elles peuvent être appelées ABT, qui est une variante on-chain d'ABS, mais il faut rester vigilant face aux risques de manipulation.
Crypto l'avocat sexy : Je ne suis pas d'accord pour dire que c'est complètement un "vieux vin dans de nouvelles bouteilles". La tokenisation des actions américaines n'est pas un concept entièrement nouveau, FTX et Binance ont essayé dans le passé, mais à l'époque, l'environnement réglementaire était flou et n'a pas pu atteindre une échelle. Aujourd'hui, avec la montée en puissance du nouveau président américain et le changement de président de la SEC, l'attitude de Hong Kong et de Singapour envers les actifs cryptographiques s'adoucit, et l'environnement réglementaire mondial s'améliore, ce qui stimule l'enthousiasme. En comparant à Internet, il y avait déjà une ébauche dans les années 1960, mais ce n'est qu'après 2000 qu'il est devenu mondial, un concept en avance qui nécessite une infrastructure et une compréhension à suivre.
La tokenisation des actions américaines a été promue en premier en Europe et en Asie, car il est possible de négocier directement des actions américaines sur le sol américain, ce qui réduit la demande, tandis que d'autres régions font face à des obstacles d'ouverture de compte et de KYC. La RWA est plus large, avec les premières formes de négociation de titres sur réseau datant des années 1970 (comme la généralisation des transactions en ligne dans les années 1990). La tokenisation réduit les coûts intermédiaires (comme ceux des courtiers, des cabinets d'avocats et des frais d'audit, qui peuvent représenter jusqu'à 10 % des introductions en bourse traditionnelles), et en particulier pour les entreprises non cotées (comme SpaceX, OpenAI) qui peuvent se tokeniser directement via la forme Pre-IPO, c'est un saut qualitatif.
CryptoMiao : La tendance provient de la maturité du marché et de l'évolution des besoins des utilisateurs. Par le passé, les STO et les IDO étaient des moyens pour les échanges d'attirer du trafic, mais aujourd'hui, avec un nombre suffisant d'utilisateurs sur le marché, la tokenisation reflète plutôt la maturité des produits. Cela a abaissé le seuil d'entrée pour le trading et permet des transactions 24h/24, mais en raison de l'absence d'un mécanisme d'arbitrage complet (comme les canaux de création et de rachat), les prix sur chaîne peuvent être déconnectés des prix des actions hors chaîne. Par exemple, les graphiques journaliers des actions tokenisées sur Solana ou Robinhood présentent une faible corrélation avec les prix des actions du NASDAQ, et l'absence d'un mécanisme d'arbitrage entraîne une déviation des prix, les investisseurs doivent être vigilants face au risque de liquidité insuffisante et au risque de slippage.
Meg de Maig: D'un point de vue logique du monde des cryptomonnaies, le passage de l'STO à l'IDO puis au RWA montre que le marché est passé d'une lutte pour le trafic à un développement de produits matures. À l'époque, l'IDO était un argument de vente pour les échanges cherchant à attirer des utilisateurs, mais aujourd'hui, le marché est plus rationnel. La tokenisation est le reflet de la maturité des produits et du marché. Elle représente non seulement une croissance endogène dans le secteur des cryptomonnaies, mais également une force extérieure attirant l'attention des finances traditionnelles, en reliant le Web2 au Web3.
Dongdong Robin : La tokenisation des actions américaines a à la fois des racines historiques et, grâce aux progrès réglementaires et technologiques, elle connaît un nouvel élan, alliant émotions à court terme et potentiel à long terme. Passons maintenant au sujet suivant.
Q2 : Quelle est la différence entre détenir des actions tokenisées et des actions traditionnelles ? Comment assurer la conformité ?
Crypto l'avocat flamboyant : selon l'explication officielle de Robinhood, les actions tokenisées sont des certificats de prix de contrats intelligents sur la chaîne, et non de véritables actions. Les utilisateurs ne peuvent pas bénéficier des droits d'actionnaires traditionnels (comme le droit de vote et le droit de gouvernance d'entreprise), mais peuvent uniquement obtenir des profits économiques (comme des dividendes). La méthode de distribution des dividendes varie selon l'émetteur : xStock échange automatiquement les dividendes contre des jetons, tandis que Robinhood distribue directement des dividendes.
Le mécanisme de rachat est un point de douleur clé. S'il n'est pas possible de l'échanger contre des actions réelles, la logique économique est douteuse, et le rachat peut impliquer des frais supplémentaires, le processus étant opaque. En discutant avec d'autres avocats, ils estiment que si les actions tokenisées ne peuvent pas être rachetées, cela revient à "uniquement entrer sans sortir", ce qui pose un problème de logique économique. En ce qui concerne la conformité, l'émetteur doit obtenir une licence financière traditionnelle (comme l'UE MiCA, VASP), mais en dehors des États-Unis, la réglementation de la SEC est limitée, et la conformité présente une incertitude. Web3 est toujours en développement, et les problèmes de conformité doivent être résolus en permanence.
Sam : Les actions tokenisées diffèrent des actions traditionnelles sur trois points principaux :
Aucune identité d'actionnaire : les actions tokenisées sont détenues par un dépositaire qui possède des actions réelles, ancrées 1:1, les utilisateurs ne détiennent qu'un certificat en chaîne, sans droits d'actionnaire. Les détenteurs d'actions traditionnelles peuvent contrôler l'entreprise (comme détenir plus de 33 %), ce qui n'est pas possible avec des actions tokenisées. Propriété de mapping des prix : similaire aux dérivés, ne suit que le prix, sans droits de vote ni droits de gouvernance. Haute liquidité et faible seuil : prend en charge le trading 7×24 heures, plus flexible que les actions traditionnelles (soumises à des restrictions de période de trading et de jours fériés), adapté au trading basé sur des événements (comme des nouvelles négatives imprévues), mais une liquidité trop élevée peut entraîner des manipulations par des petits investisseurs.
En matière de conformité, des courtiers agréés comme Robinhood émettent via des qualifications de l'UE, devant s'assurer que la conservation des actifs est transparente et que l'audit par des tiers est complet. Les points d'attention de la réglementation incluent la transparence, la sécurité des actifs et la preuve de réserve. Les actions traditionnelles disposent d'un système d'enregistrement mature, tandis que les actions tokenisées sont sous la responsabilité des institutions de conservation, semblable à un modèle de financement. Il est conseillé aux investisseurs de consulter des institutions professionnelles (comme Mankiw) pour évaluer la qualité de la conservation et de l'audit.
CryptoMiao : Les actions tokenisées sont similaires aux ETF, encapsulant une action unique, et le prix est déterminé par le marché, sans être piloté par des oracles. Contrairement au modèle d'oracle précoce de FTX (où l'on mise des stablecoins ou du BTC pour échanger dans un pool d'actifs), les actions tokenisées actuelles nécessitent un véritable engagement d'actions. Cependant, l'absence de mécanisme d'arbitrage (comme un canal de rachat) entraîne un risque de déviation des prix, comme le fait que l'action Tesla sur Solana baisse de 1 % alors que le Nasdaq baisse de 5 %.
Les bourses traditionnelles sont limitées par des horaires de négociation (comme de 8h30 à 15h00, avec peu de volumes d'échanges avant et après le marché), tandis que les actions tokenisées permettent une négociation tout au long de la journée, ce qui est adapté à une tarification rapide (comme les déclarations de Musk, les guerres et d'autres événements déclencheurs), mais elles manquent de liquidité (par exemple, le volume quotidien de transactions des actions Apple n'est que de 90 000 USD), ce qui amplifie le risque de glissement. Les institutions professionnelles peuvent demander un rachat (comme le token de dette publique USDY d'Ondo Finance, avec un rendement annuel de 4%+), mais les canaux pour les petits investisseurs ne sont pas encore ouverts.
Meg de Maigre : Les actions tokenisées sont similaires à "l'or papier", les utilisateurs détiennent des certificats de prix plutôt que des actifs physiques. Le prix sur la chaîne est formé par le marché, similaire au modèle de pools de GMX (Mint et Redeem) ou au carnet de commandes en chaîne de Hyperliquid, plutôt qu'au modèle oracle de FTX. Les opportunités de trading basées sur des événements (comme des nouvelles très négatives) peuvent d'abord se manifester sur la chaîne, en avance sur le marché traditionnel. Cependant, la profondeur de trading actuelle est insuffisante (par exemple, le volume quotidien des actions Apple sur Bybit n'est que de 90 000 dollars), le slippage est significatif, et les échanges peuvent modérément contrôler la liquidité pour éviter les volumes de trading fictifs.
Je me demande si le mécanisme des prix est alimenté par des prix d'actions traditionnels via un oracle ? Est-ce que le frère Miaow peut répondre à cela ?
CryptoMiao : ce n'est pas un modèle d'oracle. Le prix des actions tokenisées est formé par la mise en relation du marché, basé sur le nantissement d'actions réelles, et non sur le modèle de pool d'actifs oracle d'FTX. Le modèle de carnet de commandes nécessite la mise en relation des acheteurs et des vendeurs (comme les positions longues et courtes des contrats perpétuels), et non le trading sur un pool d'actifs. La mauvaise liquidité entraîne une déviation des prix, et il est nécessaire d'améliorer le mécanisme de création et de rachat.
Sam : Les actions tokenisées n'ont pas besoin d'oracles, leur liquidité provient des actions ancrées fournies par les institutions de garde. Les prix sur la chaîne peuvent influencer inversement le marché traditionnel, car le marché traditionnel a un retard de période de négociation, tandis que la chaîne a un délai presque nul. Les transactions actuelles se font encore principalement sur des échanges centralisés, pas entièrement sur la chaîne.
麦格Meg : Les prix sur la chaîne sont en avance sur le marché traditionnel, en particulier lors d'événements majeurs, ce qui représente effectivement une opportunité de trading. Cependant, la profondeur est insuffisante, les petits investisseurs doivent être prudents lors de la passation d'ordres pour éviter de devenir des "victimes de glissement".
Q3 : Quels sont les risques et les opportunités de la tokenisation des actions non cotées ?
东东Robin : L'un des aspects les plus remarquables de cette vague de tokenisation est probablement l'extension de la tokenisation aux actions non cotées, comme SpaceX et OpenAI, suscitant de vifs débats. Quels sont les risques d'investir dans des tokens d'actions non cotées ? Quelles sont les opportunités ?
Sam : La tokenisation des actions non cotées présente trois grands risques :
Conflit de conformité juridique et de gouvernance : OpenAI et SpaceX pourraient ne pas reconnaître les actions tokenisées, entraînant une situation juridique floue. Asymétrie d'information : Les tokens pourraient être des parts de LP de fonds, avec des informations spécifiques non transparentes et une circulation limitée. Opacité des prix : Insuffisance de liquidité et mécanisme de tarification imparfait, rendant difficile la protection des droits des investisseurs.
La tokenisation actuelle ressemble à une expérience grise des premiers STO, à traiter avec prudence. Le marché boursier traditionnel a 400 ans d'histoire, la conformité et la protection des droits sont mûres, tandis que les actions tokenisées sont encore en phase d'expérimentation.
CryptoMiao : Le plus grand risque est que la véracité ne peut être vérifiée. OpenAI a publiquement nié que le jeton émis par Robinhood soit lié à ses actions, et les investisseurs ont du mal à vérifier la véracité et la quantité des actifs mis en gage. Les dividendes et les droits de vote ne sont pas garantis, et il est difficile de défendre ses droits. Par exemple, xStock a retiré son pool sur Uniswap (impliquant environ 330 000 dollars de liquidités), a été rebaptisé "Demo Token One", a suspendu les transactions, et les investisseurs n'ont aucun recours, car la SEC américaine et SpaceX ne s'occupent pas des émissions à l'étranger.
Si l'entreprise coopère (par exemple, si les fondateurs initiaux engagent 30 % de leurs actions et les notarient), la tokenisation peut offrir aux start-ups des opportunités de tarification et de récupération de flux de trésorerie avant l'introduction en bourse, similaire à la tarification de marché des fonds de capital-risque, réduisant le risque de manque de fonds pour la recherche et le développement. C'est une opportunité majeure pour les projets précoces.
Crypto l'avocat sexy : la tentative de tokenisation des actions non cotées permet aux gens ordinaires de participer à des actifs de qualité en pré-IPO, mais se termine souvent par un échec. Les entreprises de qualité (comme OpenAI) n'ont pas besoin d'attirer les petits investisseurs par la tokenisation, l'asymétrie d'information et le manque de réglementation amplifient les risques.
Question du membre du tavernier : Est-il possible de contourner les risques par la tokenisation via un SPAC (Société d'acquisition à vocation spéciale) ? Par exemple, établir un SPAC pour acquérir des actions d'OpenAI, puis procéder à une STO des actions du SPAC.
Crypto avocat flamboyant : Théoriquement faisable, le SPAC peut servir d'intermédiaire pour isoler les risques, mais nécessite une autorisation de l'entreprise. Les entreprises de qualité manquent de motivation, tandis que les PME sont plus susceptibles d'essayer. Des entreprises nationales ont déjà consulté des opérations similaires, mais la mise en œuvre est difficile et nécessite une reconnaissance et une publication de l'entreprise.
麦格Meg : La tokenisation des actions non cotées ressemble à "acheter un tambour et devenir un chien", les petits investisseurs doivent être prudents face aux risques. L'incident de retrait de xStock en est un exemple, je voulais acheter SpaceX, mais cela s'est transformé en "chien de terre". L'équipe juridique de Mankiw peut fournir des services d'architecture et de conformité à des entreprises souhaitant se développer à l'étranger, n'hésitez pas à les consulter.
东东Robin : Il y a effectivement un grand risque. J'ai vu sur Twitter des gens qui sont optimistes sur SpaceX et OpenAI, pensant que la tokenisation est une opportunité d'investir dans des entreprises de qualité auxquelles on n'avait pas accès auparavant. Finalement, le fonds a été retiré et il n'y a eu aucun recours. Parlons maintenant du choix de la chaîne d'émission.
Q4 : Quelles sont les considérations pour l'émission de chaînes publiques concernant la tokenisation des actions américaines ?
Dongdong Robin : En ce qui concerne le choix de la chaîne d'émission de jetons, chaque entreprise a ses propres préférences. Robinhood choisit Arbitrum L2, xStock choisit Solana. Quels sont les critères de choix de la chaîne d'émission ? Laissez-moi d'abord en parler.
Crypto Miao : Solana est devenu le choix privilégié en raison de sa large base d'utilisateurs, de sa rapidité de transaction et de son écosystème DeFi mature (comme la richesse des pools et des protocoles d'échange), adapté pour poursuivre des tendances émergentes, telles que les monnaies Meme et la tokenisation des actions américaines. Arbitrum pourrait être lié à la planification à long terme de Robinhood (comme la construction de sa propre L2), avec des frais de Gas bas et une forte personnalisation des contrats. L'écosystème Sui a un grand potentiel, mais sa base d'utilisateurs est faible, ce qui rend difficile son émergence en tant que chaîne d'émission principale à court terme.
Choisissez en fonction du style de gouvernance d'entreprise et de la direction d'investissement. Solana adopte une stratégie prudente similaire à celle de Coinbase, tandis qu'Arbitrum est lié à des investissements importants et à la coopération technique avec Robinhood. Une équipe sur Sui prévoit également d'émettre des actions tokenisées, mais la promotion nécessitera du temps.
Sam : Le choix de la chaîne est davantage basé sur des intérêts commerciaux que sur des considérations techniques. Robinhood a déjà collaboré avec Arbitrum (comme Robinhood Wallet), choisir Arbitrum pourrait aider à faire monter le prix de l'ARB (l'année dernière, l'ARB a augmenté de 20 %) ou à contrôler les revenus de L2 (comme les revenus des frais de Gas de L2 construite en interne). Solana attire xStock en raison de ses performances élevées et de ses frais de Gas bas, une logique de choix similaire à celle d'Optimism. Les considérations techniques viennent en second, la manipulation et les jeux d'intérêts sont au cœur, la chaîne n'est qu'un rôle utilisé. Arbitrum pourrait être plus "docile", offrant à Robinhood des solutions personnalisées.
Crypto l'avocat flamboyant : L'activité quotidienne, le volume de fonds et l'infrastructure DeFi de Solana sont en tête, ce qui convient aux produits tokenisés, tels que les Meme coins et les avantages écologiques de PumpFun. Arbitrum pourrait être choisi en raison de la personnalisation des contrats et des exigences de conformité KYC/AML, mais les considérations spécifiques dépendront de la stratégie d'opération de capital. Je connais peu Arbitrum, mais les avantages écologiques de Solana sont indéniables.
东东Robin : Le choix de la chaîne d'émission implique effectivement des considérations techniques et commerciales.
Q5 : Quelle est la valeur à long terme de la tokenisation des actions américaines ? Que pensez-vous des contrats perpétuels sur les actions américaines ?
东东Robin : Parlons-en à nouveau, que pensez-vous de la valeur à long terme de la tokenisation des actions américaines ? Il y a aussi une question, les contrats à terme perpétuels sont des instruments financiers propres au marché de la cryptographie, que pensez-vous des contrats à terme perpétuels sur les actions américaines ? Vont-ils apporter de nouveaux chocs ? Personnellement, je suis très intéressé, je pense que les contrats à terme perpétuels sur les actions américaines pourraient être plus intéressants que la tokenisation.
CryptoMiao : La tokenisation des actions américaines a une valeur à long terme, similaire à la transformation des actions du physique vers Internet (l'essor du trading en ligne dans les années 1990). La décentralisation et la transparence de Web3 réduisent le coût de la confiance, soutiennent le trading 24h/24 et la tarification rapide (comme les déclarations de Musk, les guerres et autres événements déclencheurs). Les contrats perpétuels sont plus simples à réaliser, sans besoin de nantissement d'actions physiques, FTX a déjà essayé les contrats perpétuels sur actions en 2020 (30 types d'actions).
Je suis ambassadeur de Types sur la chaîne Sui et j'ai échangé avec l'équipe de développement. Ils essaient des contrats perpétuels, mais en raison du faible nombre de traders et de la grande quantité de fonds, le modèle de carnet de commandes présente un écart de prix important (par exemple, une vente à 100 et un achat à 50). Ils utilisent donc un pool d'actifs et une tarification par oracle. Cependant, la fiabilité des prix des actions par les oracles est un goulot d'étranglement, nécessitant un lien plus étroit avec le marché, sinon l'écart de prix ou le risque de manipulation est élevé.
Sam : La tokenisation des actions américaines, en tant que RWA, est supérieure aux ABS de la crise des subprimes de 2008, basée sur quatre avancées :
Transparence élevée : les enregistrements de la chaîne publique sont vérifiables, la symétrie de l'information est supérieure à celle de la finance traditionnelle (opacité des actifs lors de la crise des subprimes). Réglementation améliorée : les exigences de conformité (comme la garde, l'audit) sont plus strictes qu'auparavant. Contrôle des risques : la sélection d'actifs de qualité et l'automatisation des contrats intelligents réduisent les risques humains, évitant la structure complexe des couches imbriquées de la crise des subprimes. Progrès technologique : l'infrastructure blockchain est supérieure à celle des systèmes traditionnels.
Mais l'élément de spéculation actuel est assez important, similaire à la notion de "la valeur est le consensus" des monnaies Meme, il faut rester vigilant face aux risques de manipulation humaine, cela reste une phase expérimentale. Les contrats perpétuels ont un grand potentiel, car ils ne nécessitent pas d'actifs réels, et l'acceptation sur le marché est élevée.
Avocat crypto flamboyant : le récit grandiose est attrayant, mais le taux de participation des petits investisseurs est faible (par exemple, le volume quotidien des transactions des jetons d'actions Apple n'est que de 90 000 dollars), avec des problèmes de slippage et de liquidité significatifs. Le trading en chaîne 7×24 heures a l'avantage de "l'appariement avant le marché", mais la profondeur est insuffisante, les petits investisseurs peuvent faire monter les prix avec de petites transactions. Les contrats perpétuels, n'exigeant pas de garantie d'actifs physiques, sont mieux acceptés par le marché et ont un plus grand potentiel. Le développement à long terme de la blockchain est prometteur, mais il faut observer à court terme. Problème réel : Est-ce que quelqu'un ici a déjà acheté des actions tokenisées ?
CryptoMiao : J'ai acheté sur Solana, le slippage est très important, le volume des transactions est faible, un échange légèrement plus important fait grimper de quelques points, c'est adapté à l'arbitrage de petites actions, mais pas pour les gros investissements.
Crypto l'avocat sexy : Je vois que la communauté est également plutôt en attente, l'enthousiasme des petits investisseurs n'est pas très élevé, le grand récit n'est pas encore concret.
麦格Meg : La tokenisation des actions américaines n'est pas seulement une croissance interne au sein de l'univers des cryptomonnaies (comme l'effet de création de richesse des Meme coins), mais aussi une force externe attirant l'attention des finances traditionnelles, reliant Web2 et Web3. Des entreprises comme Payoneer intègrent des fonds Web3 dans la consommation réelle, offrant un potentiel énorme à long terme, mais nécessitant une maturité du marché et de la réglementation. Le problème de slippage mentionné par Miao est très réel, les petits investisseurs doivent être prudents lors de la passation d'ordres.
Q6 : La tokenisation des actions américaines est un RWA, quelles autres directions de tokenisation méritent d'être suivies ?
CryptoMiao : Je pense que les actifs liés aux droits d'auteur ont le plus de potentiel, comme la musique, le cinéma, les livres et le partage des revenus publicitaires des sites web. Les YouTubers (comme Monsieur Beast) peuvent tokeniser les droits d'auteur de leurs vidéos, récupérant rapidement un investissement de millions de dollars, tandis que les détenteurs bénéficient de dividendes à long terme (comme les revenus publicitaires, les bénéfices des vues), similaires aux dividendes d'actions. Par rapport au financement traditionnel, c'est transparent et efficace, adapté aux créateurs de contenu. Par exemple, le partage des revenus publicitaires des sites web et les droits d'auteur d'Apple Music peuvent être directement distribués par des tokens, avec des enregistrements sur la chaîne garantissant la transparence. Des projets de tokenisation des revenus de publication de livres ont également été tentés.
Sam : RWA est supérieur à ABS en termes de transparence et d'automatisation, mais l'intervention humaine est un point de confiance. La tokenisation des droits d'auteur et de l'immobilier nécessite une forte réglementation et des contraintes légales, sinon il est difficile de garantir des dividendes à long terme. En tant que vieux mineur, j'ai des doutes sur les facteurs humains, l'objectif initial de la blockchain est de détrustifier, mais l'homme reste la plus grande variable. Il est nécessaire de satisfaire aux trois éléments : contrat relationnel, haute valeur et long terme. Le « consensus des poireaux » peut également faire monter la valeur, tant que les fonds sont suffisants, même les mauvais projets peuvent décoller, mais cela ne constitue pas un conseil en investissement.
Crypto avocats audacieux : des entreprises nationales (comme Yunnan Tea Mountain, promoteurs immobiliers de Shenzhen) consultent pour le financement RWA, similaire à la cession des revenus futurs comme les feuilles de thé de Tea Mountain ou la mise en chaîne des paiements pour des terrains non développés. Cependant, le coût est supérieur à celui du financement traditionnel, principalement pour la gestion de la capitalisation boursière. Les jetons RWA émis à Hong Kong ne circulent souvent pas sur le marché secondaire, se limitant uniquement aux souscriptions des investisseurs. En pratique, ils font face à des difficultés de régulation et de liquidité.
Question des auditeurs de la taverne : les actions tokenisées à l'avenir pourront-elles bénéficier des droits des actionnaires comme les actions traditionnelles ?
CryptoMiao : similaire à un ETF, nécessite de faire une demande de rachat auprès de l'émetteur (comme Robinhood) pour obtenir des actions réelles, mais le canal est bloqué. À l'avenir, si le marché boursier est entièrement en chaîne (comme les échanges en chaîne), il sera possible d'émettre directement des jetons conférant des droits aux actionnaires, ce qui est difficile à réaliser à court terme, nécessitant 10 à 20 ans.
Meg : Si la finance traditionnelle est entièrement mise sur la chaîne (prêts, finance de chaîne d'approvisionnement, etc.), les droits des actionnaires pourraient être réalisés, mais à court terme, elle reste dominée par les institutions, et les investisseurs individuels ont du mal à battre l'inflation.
Dong Dong Robin : Comment faire en sorte que les actions tokenisées aient des droits d'actionnaire ? Cela nécessite un marché suffisamment mature, une augmentation du volume des échanges et de la participation, afin que les émetteurs ouvrent les droits. Par exemple, la Bourse de New York et la Bourse de Singapour tentent de négocier en continu, ce qui pourrait être une voie de réalisation sur la blockchain.
La tokenisation des actions américaines en tant que branche RWA connecte Web2 et Web3, réduisant les barrières et les coûts de transaction, et soutenant le trading 24h/24 et la tarification rapide. Les avantages résident dans une grande transparence, des progrès réglementaires et une technologie mature, mais elle fait face à des défis tels que l'insuffisance de liquidité, l'écart de prix, l'absence de mécanisme de rachat et l'incertitude réglementaire, le risque de tokenisation des actions non cotées étant plus élevé. À long terme, les RWA devraient avoir le potentiel de transformer les secteurs financier et de contenu, nécessitant une maturation conjointe de la technologie, de la réglementation et du marché.
Merci à tous les invités, ce numéro de la petite taverne est terminé !
/FIN.
Auteur original : Zheng Hongde, Xu Xiaohui
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Chaque jeudi à 19h30, la petite taverne ouvre ses portes à l'heure ! Des jargon d'investissement, des histoires d'entrepreneuriat, des projets en montagnes russes, aux critiques de l'actualité, Airdrop, stratégies de pièges, prévisions de secteurs... Nous discutons de ce que vous voulez entendre sous forme d'AMA, avec des experts présents ! Les thèmes ne sont pas limités, facile de parler de Web3 ! Face aux changements de régulations et aux surprises de la conformité - ne paniquez pas ! Un avocat senior de Mankun vous expliquera personnellement les événements de régulation brûlants, vous aidant à saisir les tendances ! Cette édition du petit bar à cryptomonnaies de Mankiw se concentre sur le sujet brûlant de la tokenisation des actions américaines. À la fin juin, des plateformes telles que Robinhood, Kraken et Bybit ont lancé successivement des produits de tokenisation d'actions américaines, suscitant un large intérêt dans le secteur Crypto et l'industrie financière traditionnelle. Ce phénomène est-il un nouveau récit ou un vieux vin dans une nouvelle bouteille ? Nous invitons trois invités à explorer cette question sous différents angles, couvrant la technologie, la conformité, les opportunités d'investissement et les risques. Le tavernier est ouvert, veuillez vous présenter, chers invités ! CryptoMiao : Bonjour à tous, je suis Miao Ge, auteur invité de Mankun, titulaire de qualifications professionnelles en droit, CPA, expert-comptable, etc., spécialisé dans le domaine fiscal et comptable, avec une riche expérience dans le Web2, et j'étudie l'arbitrage DeFi et les modèles de tokens dans le Web3, en particulier avec une accumulation approfondie dans l'écosystème Sui. N'hésitez pas à me contacter en DM pour toute question fiscale ou concernant Sui ! Sam : Je suis Sam, surnommé "Mage lourd", ce qui signifie "équipement lourd", rien d'autre (rire). J'ai commencé par le minage et participé à des échanges et des projets de 0 à 1. Je suis actuellement COO de Techub News, me concentrant sur l'exploitation des médias cryptographiques à Hong Kong. Nous sommes directement investis par le groupe Gaofeng, et sommes les médias partenaires officiels de Bitcoin Asia et Bitcoin Magazine. Nous organisons des Space tous les mardis et vendredis, en nous concentrant sur le trading et les dynamiques de l'industrie, et nous organisons également des sommets hors ligne à Hong Kong. N'hésitez pas à nous suivre ! Crypto l'avocat sexy : Bonjour à tous, je suis Loren. J'ai été inspiré par une série américaine pour devenir avocat. Je n'ai pas de formation juridique de premier cycle, mais j'ai étudié le droit à Hong Kong, j'ai travaillé dans un tribunal et je me concentre maintenant sur la défense en matière de conformité pénale. En ce qui concerne les investissements en chaîne, je préfère les Memes, et j'ai exploré des projets allant des inscriptions à PumpFun, en passant par l'IA. On peut dire que je suis un "guerrier des chiens de terre". Dongdong Robin : Je suis Dongdong, chercheur à Mankun, travaillant dans le département de la marque, et j'anime le crypto bar avec Meg. Chaque jeudi, nous choisissons un sujet d'actualité Web3 et invitons des invités à en discuter facilement. Tout le monde est le bienvenu pour participer ! Mag Meg : Je suis Meg, je viens de la finance traditionnelle et je suis passée au Web3, ayant traversé CEX, DEX, pools de minage, paiements jusqu'aux cabinets d'avocats, je suis en quelque sorte une "vétéran" du Web3. J'espère que vous apprécierez notre émission ! Passons au sujet principal, avec Dongdong qui va lancer le premier sujet. Q1 : La tokenisation des actions américaines, est-ce un nouveau discours ou du vieux vin dans de nouvelles bouteilles ? 东东Robin : La tokenisation des actions américaines connaît récemment une forte popularité, avec des plateformes comme Robinhood, xStock et Kraken lançant presque simultanément des produits connexes. Les discussions sont vives sur Internet, avec des rapports allant de Twitter aux médias d'information Web2. Que pensez-vous de cette tendance ? D'où vient-elle ? Est-ce un nouveau récit ou un vieux vin dans une nouvelle bouteille ? Sam : En tant que professionnel des médias, nous sommes très sensibles aux nouvelles tendances et l'obtention d'informations est plus rapide que celle des utilisateurs ordinaires. La tokenisation des actions américaines est essentiellement une branche des RWA (actifs du monde réel), semblable à la continuité des STO (offres de jetons de titres). Les STO ont été explorés entre 2017 et 2018, à l'époque c'était expérimental et se trouvait dans une zone grise, comme la mise en chaîne des droits de revenu des mines d'or. Le récit des RWA a émergé l'année dernière, en raison d'un assouplissement progressif de la réglementation, les entreprises traditionnelles espèrent participer à la valorisation des capitaux dans le secteur des cryptomonnaies par le biais de la chaîne. Robinhood, Bybit, Kraken et autres institutions licenciées ont propulsé cette vague, mais leur logique sous-jacente est la titrisation d'actifs (ABS), qui remonte à la crise des subprimes de 2008 avec les MBS (titres adossés à des créances hypothécaires). Lorsque nous avons commencé l'incubation, nous avions conçu des solutions ABT (tokenisation d'actifs) pour des projets, une logique similaire existait déjà. Aujourd'hui, la technologie et la réglementation sont plus matures, comme Robinhood qui émet sur Arbitrum L2, soulignant la conformité et la conservation, obtenant des licences comme MiCA. Comparé aux actions traditionnelles américaines, les actions tokenisées soutiennent le trading 7×24 heures, avec des barrières d'entrée basses et une meilleure liquidité. L'ouverture d'un compte pour les actions traditionnelles américaines est complexe (comme avec Tiger, Futu, IBKR qui nécessitent une certification compliquée), et est limitée par les horaires de trading et les jours fériés (comme IBKR qui informe par mail que le trading n'est pas possible pendant les jours fériés). Les actions tokenisées peuvent être échangées à tout moment, adéquates pour les opportunités basées sur des événements (comme une mauvaise nouvelle inattendue), mais une liquidité trop élevée peut entraîner une manipulation par des traders. En termes techniques, elles peuvent être appelées ABT, qui est une variante on-chain d'ABS, mais il faut rester vigilant face aux risques de manipulation. Crypto l'avocat sexy : Je ne suis pas d'accord pour dire que c'est complètement un "vieux vin dans de nouvelles bouteilles". La tokenisation des actions américaines n'est pas un concept entièrement nouveau, FTX et Binance ont essayé dans le passé, mais à l'époque, l'environnement réglementaire était flou et n'a pas pu atteindre une échelle. Aujourd'hui, avec la montée en puissance du nouveau président américain et le changement de président de la SEC, l'attitude de Hong Kong et de Singapour envers les actifs cryptographiques s'adoucit, et l'environnement réglementaire mondial s'améliore, ce qui stimule l'enthousiasme. En comparant à Internet, il y avait déjà une ébauche dans les années 1960, mais ce n'est qu'après 2000 qu'il est devenu mondial, un concept en avance qui nécessite une infrastructure et une compréhension à suivre. La tokenisation des actions américaines a été promue en premier en Europe et en Asie, car il est possible de négocier directement des actions américaines sur le sol américain, ce qui réduit la demande, tandis que d'autres régions font face à des obstacles d'ouverture de compte et de KYC. La RWA est plus large, avec les premières formes de négociation de titres sur réseau datant des années 1970 (comme la généralisation des transactions en ligne dans les années 1990). La tokenisation réduit les coûts intermédiaires (comme ceux des courtiers, des cabinets d'avocats et des frais d'audit, qui peuvent représenter jusqu'à 10 % des introductions en bourse traditionnelles), et en particulier pour les entreprises non cotées (comme SpaceX, OpenAI) qui peuvent se tokeniser directement via la forme Pre-IPO, c'est un saut qualitatif. CryptoMiao : La tendance provient de la maturité du marché et de l'évolution des besoins des utilisateurs. Par le passé, les STO et les IDO étaient des moyens pour les échanges d'attirer du trafic, mais aujourd'hui, avec un nombre suffisant d'utilisateurs sur le marché, la tokenisation reflète plutôt la maturité des produits. Cela a abaissé le seuil d'entrée pour le trading et permet des transactions 24h/24, mais en raison de l'absence d'un mécanisme d'arbitrage complet (comme les canaux de création et de rachat), les prix sur chaîne peuvent être déconnectés des prix des actions hors chaîne. Par exemple, les graphiques journaliers des actions tokenisées sur Solana ou Robinhood présentent une faible corrélation avec les prix des actions du NASDAQ, et l'absence d'un mécanisme d'arbitrage entraîne une déviation des prix, les investisseurs doivent être vigilants face au risque de liquidité insuffisante et au risque de slippage. Meg de Maig: D'un point de vue logique du monde des cryptomonnaies, le passage de l'STO à l'IDO puis au RWA montre que le marché est passé d'une lutte pour le trafic à un développement de produits matures. À l'époque, l'IDO était un argument de vente pour les échanges cherchant à attirer des utilisateurs, mais aujourd'hui, le marché est plus rationnel. La tokenisation est le reflet de la maturité des produits et du marché. Elle représente non seulement une croissance endogène dans le secteur des cryptomonnaies, mais également une force extérieure attirant l'attention des finances traditionnelles, en reliant le Web2 au Web3. Dongdong Robin : La tokenisation des actions américaines a à la fois des racines historiques et, grâce aux progrès réglementaires et technologiques, elle connaît un nouvel élan, alliant émotions à court terme et potentiel à long terme. Passons maintenant au sujet suivant. Q2 : Quelle est la différence entre détenir des actions tokenisées et des actions traditionnelles ? Comment assurer la conformité ? Crypto l'avocat flamboyant : selon l'explication officielle de Robinhood, les actions tokenisées sont des certificats de prix de contrats intelligents sur la chaîne, et non de véritables actions. Les utilisateurs ne peuvent pas bénéficier des droits d'actionnaires traditionnels (comme le droit de vote et le droit de gouvernance d'entreprise), mais peuvent uniquement obtenir des profits économiques (comme des dividendes). La méthode de distribution des dividendes varie selon l'émetteur : xStock échange automatiquement les dividendes contre des jetons, tandis que Robinhood distribue directement des dividendes. Le mécanisme de rachat est un point de douleur clé. S'il n'est pas possible de l'échanger contre des actions réelles, la logique économique est douteuse, et le rachat peut impliquer des frais supplémentaires, le processus étant opaque. En discutant avec d'autres avocats, ils estiment que si les actions tokenisées ne peuvent pas être rachetées, cela revient à "uniquement entrer sans sortir", ce qui pose un problème de logique économique. En ce qui concerne la conformité, l'émetteur doit obtenir une licence financière traditionnelle (comme l'UE MiCA, VASP), mais en dehors des États-Unis, la réglementation de la SEC est limitée, et la conformité présente une incertitude. Web3 est toujours en développement, et les problèmes de conformité doivent être résolus en permanence. Sam : Les actions tokenisées diffèrent des actions traditionnelles sur trois points principaux : Aucune identité d'actionnaire : les actions tokenisées sont détenues par un dépositaire qui possède des actions réelles, ancrées 1:1, les utilisateurs ne détiennent qu'un certificat en chaîne, sans droits d'actionnaire. Les détenteurs d'actions traditionnelles peuvent contrôler l'entreprise (comme détenir plus de 33 %), ce qui n'est pas possible avec des actions tokenisées. Propriété de mapping des prix : similaire aux dérivés, ne suit que le prix, sans droits de vote ni droits de gouvernance. Haute liquidité et faible seuil : prend en charge le trading 7×24 heures, plus flexible que les actions traditionnelles (soumises à des restrictions de période de trading et de jours fériés), adapté au trading basé sur des événements (comme des nouvelles négatives imprévues), mais une liquidité trop élevée peut entraîner des manipulations par des petits investisseurs. En matière de conformité, des courtiers agréés comme Robinhood émettent via des qualifications de l'UE, devant s'assurer que la conservation des actifs est transparente et que l'audit par des tiers est complet. Les points d'attention de la réglementation incluent la transparence, la sécurité des actifs et la preuve de réserve. Les actions traditionnelles disposent d'un système d'enregistrement mature, tandis que les actions tokenisées sont sous la responsabilité des institutions de conservation, semblable à un modèle de financement. Il est conseillé aux investisseurs de consulter des institutions professionnelles (comme Mankiw) pour évaluer la qualité de la conservation et de l'audit. CryptoMiao : Les actions tokenisées sont similaires aux ETF, encapsulant une action unique, et le prix est déterminé par le marché, sans être piloté par des oracles. Contrairement au modèle d'oracle précoce de FTX (où l'on mise des stablecoins ou du BTC pour échanger dans un pool d'actifs), les actions tokenisées actuelles nécessitent un véritable engagement d'actions. Cependant, l'absence de mécanisme d'arbitrage (comme un canal de rachat) entraîne un risque de déviation des prix, comme le fait que l'action Tesla sur Solana baisse de 1 % alors que le Nasdaq baisse de 5 %. Les bourses traditionnelles sont limitées par des horaires de négociation (comme de 8h30 à 15h00, avec peu de volumes d'échanges avant et après le marché), tandis que les actions tokenisées permettent une négociation tout au long de la journée, ce qui est adapté à une tarification rapide (comme les déclarations de Musk, les guerres et d'autres événements déclencheurs), mais elles manquent de liquidité (par exemple, le volume quotidien de transactions des actions Apple n'est que de 90 000 USD), ce qui amplifie le risque de glissement. Les institutions professionnelles peuvent demander un rachat (comme le token de dette publique USDY d'Ondo Finance, avec un rendement annuel de 4%+), mais les canaux pour les petits investisseurs ne sont pas encore ouverts. Meg de Maigre : Les actions tokenisées sont similaires à "l'or papier", les utilisateurs détiennent des certificats de prix plutôt que des actifs physiques. Le prix sur la chaîne est formé par le marché, similaire au modèle de pools de GMX (Mint et Redeem) ou au carnet de commandes en chaîne de Hyperliquid, plutôt qu'au modèle oracle de FTX. Les opportunités de trading basées sur des événements (comme des nouvelles très négatives) peuvent d'abord se manifester sur la chaîne, en avance sur le marché traditionnel. Cependant, la profondeur de trading actuelle est insuffisante (par exemple, le volume quotidien des actions Apple sur Bybit n'est que de 90 000 dollars), le slippage est significatif, et les échanges peuvent modérément contrôler la liquidité pour éviter les volumes de trading fictifs. Je me demande si le mécanisme des prix est alimenté par des prix d'actions traditionnels via un oracle ? Est-ce que le frère Miaow peut répondre à cela ? CryptoMiao : ce n'est pas un modèle d'oracle. Le prix des actions tokenisées est formé par la mise en relation du marché, basé sur le nantissement d'actions réelles, et non sur le modèle de pool d'actifs oracle d'FTX. Le modèle de carnet de commandes nécessite la mise en relation des acheteurs et des vendeurs (comme les positions longues et courtes des contrats perpétuels), et non le trading sur un pool d'actifs. La mauvaise liquidité entraîne une déviation des prix, et il est nécessaire d'améliorer le mécanisme de création et de rachat. Sam : Les actions tokenisées n'ont pas besoin d'oracles, leur liquidité provient des actions ancrées fournies par les institutions de garde. Les prix sur la chaîne peuvent influencer inversement le marché traditionnel, car le marché traditionnel a un retard de période de négociation, tandis que la chaîne a un délai presque nul. Les transactions actuelles se font encore principalement sur des échanges centralisés, pas entièrement sur la chaîne. 麦格Meg : Les prix sur la chaîne sont en avance sur le marché traditionnel, en particulier lors d'événements majeurs, ce qui représente effectivement une opportunité de trading. Cependant, la profondeur est insuffisante, les petits investisseurs doivent être prudents lors de la passation d'ordres pour éviter de devenir des "victimes de glissement". Q3 : Quels sont les risques et les opportunités de la tokenisation des actions non cotées ? 东东Robin : L'un des aspects les plus remarquables de cette vague de tokenisation est probablement l'extension de la tokenisation aux actions non cotées, comme SpaceX et OpenAI, suscitant de vifs débats. Quels sont les risques d'investir dans des tokens d'actions non cotées ? Quelles sont les opportunités ? Sam : La tokenisation des actions non cotées présente trois grands risques : Conflit de conformité juridique et de gouvernance : OpenAI et SpaceX pourraient ne pas reconnaître les actions tokenisées, entraînant une situation juridique floue. Asymétrie d'information : Les tokens pourraient être des parts de LP de fonds, avec des informations spécifiques non transparentes et une circulation limitée. Opacité des prix : Insuffisance de liquidité et mécanisme de tarification imparfait, rendant difficile la protection des droits des investisseurs. La tokenisation actuelle ressemble à une expérience grise des premiers STO, à traiter avec prudence. Le marché boursier traditionnel a 400 ans d'histoire, la conformité et la protection des droits sont mûres, tandis que les actions tokenisées sont encore en phase d'expérimentation. CryptoMiao : Le plus grand risque est que la véracité ne peut être vérifiée. OpenAI a publiquement nié que le jeton émis par Robinhood soit lié à ses actions, et les investisseurs ont du mal à vérifier la véracité et la quantité des actifs mis en gage. Les dividendes et les droits de vote ne sont pas garantis, et il est difficile de défendre ses droits. Par exemple, xStock a retiré son pool sur Uniswap (impliquant environ 330 000 dollars de liquidités), a été rebaptisé "Demo Token One", a suspendu les transactions, et les investisseurs n'ont aucun recours, car la SEC américaine et SpaceX ne s'occupent pas des émissions à l'étranger. Si l'entreprise coopère (par exemple, si les fondateurs initiaux engagent 30 % de leurs actions et les notarient), la tokenisation peut offrir aux start-ups des opportunités de tarification et de récupération de flux de trésorerie avant l'introduction en bourse, similaire à la tarification de marché des fonds de capital-risque, réduisant le risque de manque de fonds pour la recherche et le développement. C'est une opportunité majeure pour les projets précoces. Crypto l'avocat sexy : la tentative de tokenisation des actions non cotées permet aux gens ordinaires de participer à des actifs de qualité en pré-IPO, mais se termine souvent par un échec. Les entreprises de qualité (comme OpenAI) n'ont pas besoin d'attirer les petits investisseurs par la tokenisation, l'asymétrie d'information et le manque de réglementation amplifient les risques. Question du membre du tavernier : Est-il possible de contourner les risques par la tokenisation via un SPAC (Société d'acquisition à vocation spéciale) ? Par exemple, établir un SPAC pour acquérir des actions d'OpenAI, puis procéder à une STO des actions du SPAC. Crypto avocat flamboyant : Théoriquement faisable, le SPAC peut servir d'intermédiaire pour isoler les risques, mais nécessite une autorisation de l'entreprise. Les entreprises de qualité manquent de motivation, tandis que les PME sont plus susceptibles d'essayer. Des entreprises nationales ont déjà consulté des opérations similaires, mais la mise en œuvre est difficile et nécessite une reconnaissance et une publication de l'entreprise. 麦格Meg : La tokenisation des actions non cotées ressemble à "acheter un tambour et devenir un chien", les petits investisseurs doivent être prudents face aux risques. L'incident de retrait de xStock en est un exemple, je voulais acheter SpaceX, mais cela s'est transformé en "chien de terre". L'équipe juridique de Mankiw peut fournir des services d'architecture et de conformité à des entreprises souhaitant se développer à l'étranger, n'hésitez pas à les consulter. 东东Robin : Il y a effectivement un grand risque. J'ai vu sur Twitter des gens qui sont optimistes sur SpaceX et OpenAI, pensant que la tokenisation est une opportunité d'investir dans des entreprises de qualité auxquelles on n'avait pas accès auparavant. Finalement, le fonds a été retiré et il n'y a eu aucun recours. Parlons maintenant du choix de la chaîne d'émission. Q4 : Quelles sont les considérations pour l'émission de chaînes publiques concernant la tokenisation des actions américaines ? Dongdong Robin : En ce qui concerne le choix de la chaîne d'émission de jetons, chaque entreprise a ses propres préférences. Robinhood choisit Arbitrum L2, xStock choisit Solana. Quels sont les critères de choix de la chaîne d'émission ? Laissez-moi d'abord en parler. Crypto Miao : Solana est devenu le choix privilégié en raison de sa large base d'utilisateurs, de sa rapidité de transaction et de son écosystème DeFi mature (comme la richesse des pools et des protocoles d'échange), adapté pour poursuivre des tendances émergentes, telles que les monnaies Meme et la tokenisation des actions américaines. Arbitrum pourrait être lié à la planification à long terme de Robinhood (comme la construction de sa propre L2), avec des frais de Gas bas et une forte personnalisation des contrats. L'écosystème Sui a un grand potentiel, mais sa base d'utilisateurs est faible, ce qui rend difficile son émergence en tant que chaîne d'émission principale à court terme. Choisissez en fonction du style de gouvernance d'entreprise et de la direction d'investissement. Solana adopte une stratégie prudente similaire à celle de Coinbase, tandis qu'Arbitrum est lié à des investissements importants et à la coopération technique avec Robinhood. Une équipe sur Sui prévoit également d'émettre des actions tokenisées, mais la promotion nécessitera du temps. Sam : Le choix de la chaîne est davantage basé sur des intérêts commerciaux que sur des considérations techniques. Robinhood a déjà collaboré avec Arbitrum (comme Robinhood Wallet), choisir Arbitrum pourrait aider à faire monter le prix de l'ARB (l'année dernière, l'ARB a augmenté de 20 %) ou à contrôler les revenus de L2 (comme les revenus des frais de Gas de L2 construite en interne). Solana attire xStock en raison de ses performances élevées et de ses frais de Gas bas, une logique de choix similaire à celle d'Optimism. Les considérations techniques viennent en second, la manipulation et les jeux d'intérêts sont au cœur, la chaîne n'est qu'un rôle utilisé. Arbitrum pourrait être plus "docile", offrant à Robinhood des solutions personnalisées. Crypto l'avocat flamboyant : L'activité quotidienne, le volume de fonds et l'infrastructure DeFi de Solana sont en tête, ce qui convient aux produits tokenisés, tels que les Meme coins et les avantages écologiques de PumpFun. Arbitrum pourrait être choisi en raison de la personnalisation des contrats et des exigences de conformité KYC/AML, mais les considérations spécifiques dépendront de la stratégie d'opération de capital. Je connais peu Arbitrum, mais les avantages écologiques de Solana sont indéniables. 东东Robin : Le choix de la chaîne d'émission implique effectivement des considérations techniques et commerciales. Q5 : Quelle est la valeur à long terme de la tokenisation des actions américaines ? Que pensez-vous des contrats perpétuels sur les actions américaines ? 东东Robin : Parlons-en à nouveau, que pensez-vous de la valeur à long terme de la tokenisation des actions américaines ? Il y a aussi une question, les contrats à terme perpétuels sont des instruments financiers propres au marché de la cryptographie, que pensez-vous des contrats à terme perpétuels sur les actions américaines ? Vont-ils apporter de nouveaux chocs ? Personnellement, je suis très intéressé, je pense que les contrats à terme perpétuels sur les actions américaines pourraient être plus intéressants que la tokenisation. CryptoMiao : La tokenisation des actions américaines a une valeur à long terme, similaire à la transformation des actions du physique vers Internet (l'essor du trading en ligne dans les années 1990). La décentralisation et la transparence de Web3 réduisent le coût de la confiance, soutiennent le trading 24h/24 et la tarification rapide (comme les déclarations de Musk, les guerres et autres événements déclencheurs). Les contrats perpétuels sont plus simples à réaliser, sans besoin de nantissement d'actions physiques, FTX a déjà essayé les contrats perpétuels sur actions en 2020 (30 types d'actions). Je suis ambassadeur de Types sur la chaîne Sui et j'ai échangé avec l'équipe de développement. Ils essaient des contrats perpétuels, mais en raison du faible nombre de traders et de la grande quantité de fonds, le modèle de carnet de commandes présente un écart de prix important (par exemple, une vente à 100 et un achat à 50). Ils utilisent donc un pool d'actifs et une tarification par oracle. Cependant, la fiabilité des prix des actions par les oracles est un goulot d'étranglement, nécessitant un lien plus étroit avec le marché, sinon l'écart de prix ou le risque de manipulation est élevé. Sam : La tokenisation des actions américaines, en tant que RWA, est supérieure aux ABS de la crise des subprimes de 2008, basée sur quatre avancées : Transparence élevée : les enregistrements de la chaîne publique sont vérifiables, la symétrie de l'information est supérieure à celle de la finance traditionnelle (opacité des actifs lors de la crise des subprimes). Réglementation améliorée : les exigences de conformité (comme la garde, l'audit) sont plus strictes qu'auparavant. Contrôle des risques : la sélection d'actifs de qualité et l'automatisation des contrats intelligents réduisent les risques humains, évitant la structure complexe des couches imbriquées de la crise des subprimes. Progrès technologique : l'infrastructure blockchain est supérieure à celle des systèmes traditionnels. Mais l'élément de spéculation actuel est assez important, similaire à la notion de "la valeur est le consensus" des monnaies Meme, il faut rester vigilant face aux risques de manipulation humaine, cela reste une phase expérimentale. Les contrats perpétuels ont un grand potentiel, car ils ne nécessitent pas d'actifs réels, et l'acceptation sur le marché est élevée. Avocat crypto flamboyant : le récit grandiose est attrayant, mais le taux de participation des petits investisseurs est faible (par exemple, le volume quotidien des transactions des jetons d'actions Apple n'est que de 90 000 dollars), avec des problèmes de slippage et de liquidité significatifs. Le trading en chaîne 7×24 heures a l'avantage de "l'appariement avant le marché", mais la profondeur est insuffisante, les petits investisseurs peuvent faire monter les prix avec de petites transactions. Les contrats perpétuels, n'exigeant pas de garantie d'actifs physiques, sont mieux acceptés par le marché et ont un plus grand potentiel. Le développement à long terme de la blockchain est prometteur, mais il faut observer à court terme. Problème réel : Est-ce que quelqu'un ici a déjà acheté des actions tokenisées ? CryptoMiao : J'ai acheté sur Solana, le slippage est très important, le volume des transactions est faible, un échange légèrement plus important fait grimper de quelques points, c'est adapté à l'arbitrage de petites actions, mais pas pour les gros investissements. Crypto l'avocat sexy : Je vois que la communauté est également plutôt en attente, l'enthousiasme des petits investisseurs n'est pas très élevé, le grand récit n'est pas encore concret. 麦格Meg : La tokenisation des actions américaines n'est pas seulement une croissance interne au sein de l'univers des cryptomonnaies (comme l'effet de création de richesse des Meme coins), mais aussi une force externe attirant l'attention des finances traditionnelles, reliant Web2 et Web3. Des entreprises comme Payoneer intègrent des fonds Web3 dans la consommation réelle, offrant un potentiel énorme à long terme, mais nécessitant une maturité du marché et de la réglementation. Le problème de slippage mentionné par Miao est très réel, les petits investisseurs doivent être prudents lors de la passation d'ordres. Q6 : La tokenisation des actions américaines est un RWA, quelles autres directions de tokenisation méritent d'être suivies ? CryptoMiao : Je pense que les actifs liés aux droits d'auteur ont le plus de potentiel, comme la musique, le cinéma, les livres et le partage des revenus publicitaires des sites web. Les YouTubers (comme Monsieur Beast) peuvent tokeniser les droits d'auteur de leurs vidéos, récupérant rapidement un investissement de millions de dollars, tandis que les détenteurs bénéficient de dividendes à long terme (comme les revenus publicitaires, les bénéfices des vues), similaires aux dividendes d'actions. Par rapport au financement traditionnel, c'est transparent et efficace, adapté aux créateurs de contenu. Par exemple, le partage des revenus publicitaires des sites web et les droits d'auteur d'Apple Music peuvent être directement distribués par des tokens, avec des enregistrements sur la chaîne garantissant la transparence. Des projets de tokenisation des revenus de publication de livres ont également été tentés. Sam : RWA est supérieur à ABS en termes de transparence et d'automatisation, mais l'intervention humaine est un point de confiance. La tokenisation des droits d'auteur et de l'immobilier nécessite une forte réglementation et des contraintes légales, sinon il est difficile de garantir des dividendes à long terme. En tant que vieux mineur, j'ai des doutes sur les facteurs humains, l'objectif initial de la blockchain est de détrustifier, mais l'homme reste la plus grande variable. Il est nécessaire de satisfaire aux trois éléments : contrat relationnel, haute valeur et long terme. Le « consensus des poireaux » peut également faire monter la valeur, tant que les fonds sont suffisants, même les mauvais projets peuvent décoller, mais cela ne constitue pas un conseil en investissement. Crypto avocats audacieux : des entreprises nationales (comme Yunnan Tea Mountain, promoteurs immobiliers de Shenzhen) consultent pour le financement RWA, similaire à la cession des revenus futurs comme les feuilles de thé de Tea Mountain ou la mise en chaîne des paiements pour des terrains non développés. Cependant, le coût est supérieur à celui du financement traditionnel, principalement pour la gestion de la capitalisation boursière. Les jetons RWA émis à Hong Kong ne circulent souvent pas sur le marché secondaire, se limitant uniquement aux souscriptions des investisseurs. En pratique, ils font face à des difficultés de régulation et de liquidité. Question des auditeurs de la taverne : les actions tokenisées à l'avenir pourront-elles bénéficier des droits des actionnaires comme les actions traditionnelles ? CryptoMiao : similaire à un ETF, nécessite de faire une demande de rachat auprès de l'émetteur (comme Robinhood) pour obtenir des actions réelles, mais le canal est bloqué. À l'avenir, si le marché boursier est entièrement en chaîne (comme les échanges en chaîne), il sera possible d'émettre directement des jetons conférant des droits aux actionnaires, ce qui est difficile à réaliser à court terme, nécessitant 10 à 20 ans. Meg : Si la finance traditionnelle est entièrement mise sur la chaîne (prêts, finance de chaîne d'approvisionnement, etc.), les droits des actionnaires pourraient être réalisés, mais à court terme, elle reste dominée par les institutions, et les investisseurs individuels ont du mal à battre l'inflation. Dong Dong Robin : Comment faire en sorte que les actions tokenisées aient des droits d'actionnaire ? Cela nécessite un marché suffisamment mature, une augmentation du volume des échanges et de la participation, afin que les émetteurs ouvrent les droits. Par exemple, la Bourse de New York et la Bourse de Singapour tentent de négocier en continu, ce qui pourrait être une voie de réalisation sur la blockchain. La tokenisation des actions américaines en tant que branche RWA connecte Web2 et Web3, réduisant les barrières et les coûts de transaction, et soutenant le trading 24h/24 et la tarification rapide. Les avantages résident dans une grande transparence, des progrès réglementaires et une technologie mature, mais elle fait face à des défis tels que l'insuffisance de liquidité, l'écart de prix, l'absence de mécanisme de rachat et l'incertitude réglementaire, le risque de tokenisation des actions non cotées étant plus élevé. À long terme, les RWA devraient avoir le potentiel de transformer les secteurs financier et de contenu, nécessitant une maturation conjointe de la technologie, de la réglementation et du marché. Merci à tous les invités, ce numéro de la petite taverne est terminé !
/FIN. Auteur original : Zheng Hongde, Xu Xiaohui